O ponto de partida do bull estrutural do Bitcoin já foi formado

Estamos no ponto de partida de um ciclo lento de touro de longo prazo do Bitcoin, que pode durar até dez anos. A aprovação do ETF de Bitcoin no final de 2023 é o ponto de inflexão chave para a formação dessa tendência. Desde então, as propriedades de mercado do Bitcoin começaram a passar por uma transformação qualitativa, mudando gradualmente de um ativo de risco puro para um ativo de proteção. Atualmente, estamos na fase inicial do Bitcoin se tornar um ativo de proteção, ao mesmo tempo em que estamos no ciclo de cortes de juros nos EUA, o que proporciona um bom espaço de crescimento para o Bitcoin. O papel do Bitcoin na alocação de ativos está mudando de "objeto de especulação" para "ferramenta de alocação de ativos", estimulando um aumento na demanda em ciclos mais longos.

Esta evolução das propriedades do ativo ocorre precisamente no ponto de inflexão em que a política monetária passa de restritiva a expansionista. O ciclo de cortes de juros da Reserva Federal não é apenas um fundo macroeconômico abstrato, mas sim um sinal de preço de capital que tem um impacto substancial no Bitcoin.

Neste mecanismo, o Bitcoin apresenta novas características de funcionamento: sempre que o mercado corrige após um excesso de euforia e os preços estão prestes a entrar na borda de um mercado em baixa, há uma onda de "liquidez" a entrar, interrompendo a tendência de queda. A afirmação de que "a liquidez é abundante, mas ninguém está disposto a apostar" não é totalmente verdadeira. Outros ativos criptográficos carecem temporariamente de uma lógica de alocação de médio prazo devido à evaporação da sobrevalorização e à falta de implementação tecnológica; o Bitcoin torna-se neste momento o "único ativo de certeza em que se pode apostar". Desde que exista uma expectativa de afrouxamento, e os ETFs continuem a absorver capital, o Bitcoin terá dificuldade em formar um mercado em baixa no sentido tradicional durante todo o ciclo de redução de taxas, passando no máximo por correções temporárias ou, devido a eventos macroeconômicos inesperados, por limpezas de bolha localizadas.

Isto significa que o Bitcoin irá atravessar todo o ciclo de cortes de juros na qualidade de "ativo de refúgio", e a lógica de ancoragem de preços também mudará - passando de "impulsionada pela aversão ao risco" para um "apoio de certeza macroeconômica". Uma vez que o ciclo de cortes de juros termine, com o passar do tempo, a maturação dos ETFs e o aumento do peso da alocação institucional, o Bitcoin também completará a sua transição inicial de ativo de risco para ativo de refúgio. A seguir, quando o próximo ciclo de aumento das taxas de juros começar, é muito provável que o Bitcoin seja realmente confiado pelo mercado como um "porto seguro em tempos de aumento das taxas de juros". Isto não só elevará a sua posição de alocação no mercado tradicional, como também poderá permitir-lhe obter um efeito de siphon de capital na competição com ativos de refúgio tradicionais como o ouro e os títulos, desencadeando assim um ciclo estrutural de bull lento que atravessa uma década.

Olhar para o desenvolvimento do Bitcoin em muitos anos, ou até 10 anos, é demasiado distante; em vez disso, é melhor considerar os gatilhos que podem levar a uma queda acentuada do Bitcoin antes de os EUA realmente se voltarem para uma flexibilização consistente. No primeiro semestre deste ano, as tarifas foram sem dúvida o evento que mais perturbou o sentimento do mercado, mas se considerarmos as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin, talvez possamos examinar, de diferentes ângulos, os impactos que isso pode ter no futuro. Em segundo lugar, a aprovação da lei GENIUS marca o resultado inevitável da aceitação da diminuição do status do dólar nos EUA e a adoção ativa do desenvolvimento das finanças criptográficas, ampliando o efeito multiplicador do dólar na cadeia.

Ver os impostos como uma ferramenta de ajuste positiva para o Bitcoin, e não como um estopim de cisne negro

Nos últimos meses do processo tarifário, pode-se ver que a principal direção política que Trump considera é o retorno da manufatura e a melhoria das finanças, e, nesse processo, atacar países concorrentes principais. Para melhorar a situação financeira do governo, Trump pode sacrificar a estabilidade dos preços ou o crescimento econômico. As finanças do governo dos EUA se deterioraram rapidamente durante a pandemia, e a taxa de juros dos títulos do Tesouro a 10 anos disparou nos últimos anos, resultando em um aumento de mais de duas vezes nos gastos com juros em três anos. Além disso, a receita proveniente das tarifas representa menos de 2% na estrutura de impostos federais; mesmo que as tarifas sejam elevadas, sua receita é insignificante em comparação com os enormes gastos com juros. Então, por que Trump ainda insiste em discutir tarifas repetidamente?

O objetivo das tarifas é determinar a atitude dos aliados e obter proteção de segurança

De acordo com as funções tarifárias descritas pelo presidente do Conselho de Consultores Econômicos da Casa Branca, Milan, pode-se entender as tarifas como uma "ferramenta anômala de intervenção no mercado", usada de forma especial em crises ou confrontos. A lógica estratégica da política tarifária dos EUA está cada vez mais próxima da "arma fiscal", onde a imposição de tarifas não só gera receita fiscal "autossustentável", mas, mais importante, realiza "aluguel externo" em uma escala global. Milan apontou que, no contexto da nova Guerra Fria, os EUA não buscam mais o livre comércio global, mas tentam reconfigurar o sistema comercial global em uma "rede de comércio amigável" centrada nos EUA, ou seja, forçando cadeias de produção essenciais a se deslocarem para países aliados ou para o próprio território dos EUA, e mantendo a exclusividade e lealdade dessa rede através de tarifas, subsídios e restrições à transferência de tecnologia. Nesse quadro, altas tarifas não significam que os EUA estão se retirando da globalização, mas sim uma ferramenta hegemônica que busca retomar o controle sobre a direção e as regras da globalização. A proposta de Trump de impor altas tarifas sobre todos os produtos importados da China não é essencialmente uma desconexão total, mas sim uma tentativa de forçar os fabricantes globais a "tomar partido", deslocando a capacidade produtiva da China para o Vietnã, México, Índia e até mesmo para o território dos EUA. Uma vez que o sistema de manufatura global seja forçado a se reestruturar em torno dos EUA, os EUA poderão, a médio e longo prazo, realizar uma extração fiscal contínua da capacidade produtiva de outros países através de "rendas tarifárias geopolíticas". Assim como o sistema de liquidação em dólares permite que os EUA tributem o sistema financeiro global, o sistema tarifário também está se tornando uma nova arma fiscal, destinada a vincular e explorar a capacidade de manufatura dos países periféricos.

Os efeitos colaterais das tarifas fazem Trump hesitar

As tarifas são uma faca de dois gumes. Além de restringir as importações, promover o retorno da manufatura, aumentar a receita fiscal do governo e limitar os benefícios dos países adversários, também traz consigo efeitos colaterais que podem eclodir a qualquer momento. Primeiro, há o problema da inflação importada. Tarifas elevadas podem, a curto prazo, aumentar os preços dos produtos importados, estimulando a pressão inflacionária, o que representa um desafio para a independência da política monetária do Federal Reserve. Em segundo lugar, há a feroz retaliação dos países adversários, bem como a possibilidade de que países aliados protestem ou mesmo retaliem contra a política tarifária unilateral dos EUA.

Quando as tarifas ameaçam o mercado de capitais e os custos de juros do governo dos EUA, Trump fica muito nervoso e imediatamente libera boas notícias sobre tarifas para salvar o sentimento do mercado. Portanto, o poder destrutivo da política tarifária de Trump é limitado, mas sempre que surgem notícias inesperadas sobre tarifas, o mercado de ações e o preço do Bitcoin tendem a recuar. Considerar as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin é uma visão apropriada; a possibilidade de que as tarifas, por si só, criem um cisne negro é muito baixa, dado que a expectativa de recessão nos EUA diminuiu, pois Trump não permitirá que os efeitos negativos dos eventos aumentem os custos de juros.

A queda inevitável do status do dólar leva a uma maior missão para as stablecoins de dólar

Para Trump, é aceitável sacrificar a posição do dólar como moeda de reserva internacional para alcançar o objetivo de trazer de volta a manufatura. Isso porque a atual desindustrialização dos EUA é parcialmente causada pela força do dólar. Quando o dólar mantém sua força, a demanda mundial por ele continua a subir, o que também leva a um superávit financeiro contínuo, resultando, em última instância, em um déficit comercial persistente, fazendo com que a manufatura americana fuja. Portanto, para garantir o retorno da manufatura, Trump usará frequentemente a arma das tarifas, mas esse processo acelerará a queda da posição do dólar.

No contexto da rápida evolução do panorama financeiro global, o relativo enfraquecimento do controle tradicional do dólar tornou-se um fato que não pode ser ignorado. Essa mudança não resulta de um único evento ou erro de política, mas é o resultado da sobreposição ao longo do tempo de vários fatores estruturais. À primeira vista, a posição dominante do dólar nas finanças e no comércio internacionais ainda parece sólida, mas ao examinar mais profundamente a partir de ângulos como a infraestrutura financeira subjacente, o caminho de expansão do capital e a eficácia das ferramentas de política monetária, pode-se perceber que sua influência global está enfrentando desafios sistêmicos.

Primeiro, é necessário reconhecer que a tendência de multipolarização da economia global está a remodelar a necessidade relativa do dólar. No paradigma de globalização anterior, os Estados Unidos, como centro de exportação de tecnologia, instituições e capital, tinham naturalmente poder de fala, promovendo assim o dólar como a moeda de âncora padrão para o comércio e atividades financeiras globais. No entanto, à medida que outras economias se desenvolvem rapidamente, especialmente com o crescimento dos sistemas financeiros auto-organizados na Ásia e no Oriente Médio, esse mecanismo de liquidação único centrado no dólar enfrenta gradualmente a concorrência de opções alternativas. A vantagem de liquidez global do dólar tradicional e sua posição monopolista na liquidação começam a ser erodidas. A diminuição do controle do dólar não significa o colapso de sua posição, mas sua "unicidade" e "necessidade" estão a enfraquecer.

A segunda dimensão importante vem da tendência de sobrecarga de crédito demonstrada pelos Estados Unidos nos últimos anos em operações fiscais e monetárias. Embora a expansão do crédito e o excesso de emissão de dólares não sejam uma ocorrência nova, seus efeitos colaterais foram significativamente ampliados na era digital, em que os mercados globais estão mais interconectados. Especialmente enquanto a ordem financeira tradicional ainda não se adaptou completamente ao novo modelo de crescimento dominado pela economia digital e pela IA, a inércia das ferramentas de governança financeira dos EUA é claramente evidenciada.

O dólar não é mais o único ativo capaz de fornecer liquidez global e armazenamento de valor, seu papel está sendo gradualmente diluído por ativos protocolarizados e diversificados. A rápida evolução do sistema criptográfico também está forçando o sistema monetário soberano a fazer concessões estratégicas. Essa oscilação entre a reação passiva e a adaptação ativa expõe ainda mais as limitações do sistema de governança tradicional do dólar. A aprovação da lei GENIUS pode ser vista, em certa medida, como uma resposta estratégica do sistema federal dos EUA a essa nova lógica financeira e uma concessão institucional.

De uma forma geral, o declínio relativo do controle tradicional do dólar americano não é um colapso abrupto, mas sim uma dissolução progressiva e institucional. Essa dissolução vem tanto da multipolarização do poder financeiro global como da obsolescência do próprio modelo de governança financeira dos Estados Unidos, além de derivar da capacidade do sistema de criptomoeda de reestruturar novos instrumentos financeiros, caminhos de liquidação e consensos monetários. Durante este período de transformação, a lógica de crédito e os mecanismos de governança sobre os quais o dólar tradicional se baseia precisam ser profundamente remodelados, e o projeto de lei GENIUS é o prelúdio dessa tentativa de remodelação; os sinais que ele emite não são simplesmente um aperto ou uma expansão da regulação, mas uma mudança fundamental no paradigma do pensamento sobre a governança monetária.

O projeto de lei GENIUS é uma estratégia de compromisso "de recuar para avançar".

A proposta GENIUS não reflete uma ação regulatória no sentido convencional, mas sim uma espécie de compromisso estratégico de "recuar para avançar". A essência desse compromisso reside no reconhecimento claro por parte dos Estados Unidos das mudanças paradigmáticas na governança monetária provocadas pelas criptomoedas, e no início de tentativas de, através do desenho institucional, alcançar uma forma de "usar a força do adversário" em relação às futuras infraestruturas financeiras. Os ativos em dólares estão amplamente distribuídos no sistema de criptomoedas, o que impede os Estados Unidos de bloquear seu desenvolvimento apenas com um regulamento, sendo necessário garantir, através de uma "regulação inclusiva institucional", que os ativos em dólares não sejam marginalizados na próxima fase da competição monetária em blockchain.

A importância estratégica do projeto de lei GENIUS reside precisamente no fato de que ele não tem mais como objetivo principal a "repressão", mas sim reintegrar o desenvolvimento de stablecoins em dólares na visão federal, através da construção de uma estrutura de conformidade previsível. Se não forem enviados sinais que aceitem ativamente a lógica das finanças criptográficas, pode-se ser forçado a aceitar um sistema financeiro on-chain não dominado pelo dólar. E uma vez que o dólar perca seu status de ativo âncora no mundo on-chain, sua capacidade de liquidação global e a capacidade de exportação de instrumentos financeiros também diminuirão. Portanto, isso não é por uma boa vontade aberta, mas sim por uma necessidade de defesa da soberania monetária.

O projeto de lei GENIUS não pode ser simplesmente classificado como uma aceitação ou inclusão das criptomoedas, é mais como uma "retirada tática" da moeda soberana sob um novo paradigma, com o objetivo de reintegrar recursos e redefinir a estrutura de poder da moeda na cadeia.

A criptomoeda não traz apenas um novo mercado ou uma nova classe de ativos, mas representa um desafio fundamental à lógica de controle financeiro e à forma como o valor é atribuído. Nesse processo, os Estados Unidos não escolheram um confronto direto ou uma regulação forçada, mas sim fizeram um compromisso através da Lei GENIUS — sacrificando o controle direto sobre as partes marginais dos ativos criptográficos em troca da atribuição de legitimidade aos ativos em dólares de stablecoins; cedendo parte do poder de construção da ordem on-chain em troca da continuidade do direito de ancoragem dos ativos centrais.

O papel da moeda sombra é amplificado através de ferramentas criptográficas

A proposta da lei GENIUS é, à primeira vista, um ajuste à ordem de emissão de stablecoins, mas seu significado mais profundo reside no fato de que a estrutura monetária do dólar está explorando um novo mecanismo de expansão, aproveitando os sistemas on-chain para estender a lógica existente das moedas sombra. A prática do modelo de Restaking no ecossistema DeFi fornece uma inspiração direta para essa mudança estrutural. Restaking não é uma simples reutilização de ativos, mas sim uma maneira de maximizar a eficiência do uso do colateral básico através da lógica da camada de protocolo, alcançando a derivação e reutilização de crédito dos ativos on-chain sem alterar a fonte de crédito original. Pensamentos semelhantes estão sendo emprestados do mundo das moedas fiduciárias para construir um mecanismo de ampliação de segunda camada para o "dólar on-chain".

O mecanismo de shadow banking no sistema financeiro tradicional completa o efeito multiplicador monetário através da expansão de crédito fora do balanço e intermediários não tradicionais. E na cadeia