Análise do Ethena a partir da perspectiva de negócios: Grande queda seguida de Recuperação, será que o ENA vale a pena comprar?

Ethena é um dos projetos DeFi mais atrativos no recente mercado de criptomoedas. Seu token ENA passou por uma grande queda e recentemente teve uma recuperação, chamando a atenção dos investidores. Este artigo irá analisar a situação e as perspectivas da Ethena a partir de uma perspectiva de negócios, discutindo se o ENA vale a pena ser investido.

1. Estado atual dos negócios da Ethena

1.1 Modelo de Negócio

Ethena é posicionado como um projeto de dólar sintético com "rendimento nativo", pertencendo à mesma categoria que projetos de stablecoin como MakerDAO e Frax. Seu modelo de negócios básico é:

1. Angariar fundos, emitir a stablecoin USDE, expandir o balanço patrimonial
2. Utilizar os fundos angariados para operações financeiras, obtendo retornos

Quando os rendimentos do capital de operação são superiores aos custos de financiamento e operação, o projeto torna-se lucrativo.

1.2 Dados principais de negócios

Escala e distribuição da emissão de USDE

• Até 31 de outubro, a emissão de USDE foi de cerca de 2,72 mil milhões de dólares.
• 64% dos USDE estão em estado de staking, a APY atual é de 13%
• USDE é principalmente distribuído na rede principal do Ethereum, com cerca de 8,3% distribuído em outras L2 e L1.
• Bybit como uma plataforma de cooperação importante, possui 263 milhões de USDE

Rendimento do protocolo e ativos subjacentes

• Receita do acordo de outubro foi de 10,63 milhões de dólares, um aumento de 84,5% em relação ao período anterior.
• Fontes de rendimento: rendimento de staking ETH, arbitragem de derivativos, investimentos em stablecoins
• Composição do ativo subjacente: 52% posição de arbitragem BTC, 21% posição de arbitragem ETH, 11% ativos de staking ETH, 16% stablecoins
• O rendimento anualizado atual da arbitragem de contratos perpétuos de BTC e ETH é de aproximadamente 8%+

1.3 Despesas de protocolo e nível de lucro

Os gastos da Ethena dividem-se em duas categorias:

1. Despesas financeiras: pagos aos usuários de staking em USDE
2. Despesas de marketing: pagas aos usuários participantes do evento com o token ENA

Segundo uma estimativa aproximada, a situação financeira da Ethena até ao final de outubro deste ano:

• Despesas financeiras: 8164,7 mil dólares
• Despesas de marketing: cerca de 9,1 bilhões de dólares
• Receita total do protocolo: 124 milhões de dólares
• Prejuízo líquido: cerca de 8,68 bilhões de dólares

É evidente que a Ethena atualmente se encontra em um estado de grandes perdas, que é o preço de sua rápida expansão da escala USDE.

2. Perspectivas futuras da Ethena

Recentemente, a Ethena teve várias notícias positivas:

• Colaborar com vários projetos para expandir os cenários de uso do USDE
• Planeia lançar uma nova stablecoin USTB
• Lançamento do primeiro stablecoin AVS colateralizado com eUSD

Direções de desenvolvimento a serem observadas nos próximos meses:

1. A recuperação do mercado pode aumentar os lucros com arbitragem
2. O ecossistema pode ter mais projetos
3. A cadeia pública auto-operada pode ser lançada.

Mas ainda existe incerteza sobre se o USDE poderá ser aceito por mais exchanges líderes.

3. Análise de Valorização do ENA

3.1 Análise qualitativa

Fatores favoráveis:

• A recuperação do mercado traz melhorias nos rendimentos
• Novos projetos trazem oportunidades de airdrop
• A equipe tem forte capacidade de desenvolvimento de negócios.

Fatores desfavoráveis:

• Falta de distribuição de rendimentos substanciais
• O projeto está em um estado de grandes perdas
• Nos próximos seis meses, enfrentaremos uma pressão inflacionária significativa.

3.2 Comparação quantitativa

Em comparação com a MakerDAO(SKY):

• ENA capitalização de mercado / receita do protocolo: 44.8 vs 5.24
• ENA valor de mercado/profito: valor negativo vs 17.37

É evidente que a avaliação do ENA atualmente não é barata.

Resumo

Embora a Ethena seja vista como um projeto inovador, seu modelo de negócio central não é essencialmente diferente de outros projetos de stablecoin. Atualmente, ainda se encontra em uma fase de grandes perdas, e a sua avaliação não é baixa.

A Ethena demonstra uma forte capacidade de expansão de negócios, com potencial para formar um ciclo virtuoso. No entanto, a longo prazo, será necessário tempo para testar a estabilidade da sua arquitetura de produtos e a capacidade de sobrevivência após a redução dos subsídios.

Os investidores devem avaliar cuidadosamente os riscos e as oportunidades da Ethena, prestando atenção ao seu desenvolvimento futuro.