Desenvolvimento das moedas estáveis: olhando para as tendências futuras a partir da evolução do setor bancário dos Estados Unidos

As moedas estáveis, como um novo meio de armazenamento e troca de valor, embora tenham sido amplamente utilizadas, ainda existem ambiguidades em sua definição e compreensão. As moedas estáveis geralmente estão atreladas ao dólar, e em apenas 5 anos passaram por uma evolução de não totalmente colateralizadas para supercolateralizadas, de centralizadas para descentralizadas. Este caminho de desenvolvimento ajuda-nos a entender a estrutura técnica das moedas estáveis e a eliminar mal-entendidos no mercado.

Como inovação em pagamentos, a moeda estável simplificou a forma de transferência de valor, construindo um mercado paralelo à infraestrutura financeira tradicional, com um volume de transações anual que já ultrapassou as principais redes de pagamento. Para entender as limitações e a escalabilidade das moedas estáveis, pode-se recorrer à história do desenvolvimento bancário, analisando as razões de seu sucesso e fracasso. É muito provável que as moedas estáveis repitam a trajetória de desenvolvimento dos bancos, começando com depósitos simples e notas, e gradualmente alcançando uma complexa expansão do crédito da oferta monetária.

Este artigo irá explorar o futuro das moedas estáveis a partir da perspectiva da história do desenvolvimento do setor bancário nos Estados Unidos. Primeiro, será apresentada a evolução das moedas estáveis nos últimos anos, seguida de uma comparação com a história do setor bancário americano, e por fim, será feita uma análise de três novas formas de moedas estáveis: moeda estável apoiada por moeda fiduciária, moeda estável apoiada por ativos e dólar sintético apoiado por estratégias.

O desenvolvimento das moedas estáveis

Desde o lançamento do USDC em 2018, o desenvolvimento das moedas estáveis já apresenta resultados. Os primeiros usuários utilizavam principalmente moedas estáveis suportadas por dinheiro fiduciário para transferências e poupança. Embora as moedas estáveis geradas por protocolos de empréstimo descentralizados e sobrecolateralizados sejam confiáveis, a demanda é insuficiente. Os usuários tendem a preferir moedas estáveis denominadas em dólares.

Certos tipos de moeda estável falharam, como a moeda estável descentralizada e de baixa taxa de colateralização Luna-Terra. Outros tipos, como a moeda estável que gera juros, ainda estão em observação e enfrentam desafios de experiência do usuário e regulamentação.

Com o sucesso das moedas estáveis, surgiram outros tokens cotados em dólares, como o dólar sintético suportado por estratégias. Este tipo de produto ainda não está totalmente definido, sendo adotado principalmente por usuários de DeFi, com riscos e retornos elevados.

Moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária, como USDT e USDC, tornaram-se populares rapidamente devido à sua simplicidade e segurança. Moedas estáveis suportadas por ativos são mais lentas, mas dominam os bancos tradicionais.

Analisar a partir da perspetiva do sistema bancário tradicional ajuda a explicar essas tendências.

História do desenvolvimento do setor bancário nos EUA: evolução dos depósitos bancários e da moeda

Antes da promulgação da Lei da Reserva Federal em 1913, especialmente antes da introdução da Lei dos Bancos Nacionais em 1863-1864, diferentes formas de moeda apresentavam diferentes níveis de risco e valor real.

O valor real de notas bancárias, depósitos e cheques pode variar significativamente, dependendo do emissor, da dificuldade de resgate e da credibilidade do emissor. Antes da criação do FDIC em 1933, os depósitos precisavam de uma cobertura especial para lidar com os riscos bancários.

Naquela época, um dólar não era equivalente a um dólar. Isso porque os bancos precisavam buscar um equilíbrio entre lucratividade e segurança nos depósitos. Para lucrar, é necessário assumir riscos, enquanto para garantir segurança, é preciso gerenciar riscos e manter posições.

Até 1913, com a promulgação da Lei da Reserva Federal, um dólar passou a ser basicamente igual a um dólar.

Hoje, os bancos usam depósitos para comprar títulos do governo e ações, conceder empréstimos e participar de estratégias simples de market making ou hedge de acordo com as regras de Volcker.

Apesar de os clientes de retalho acharem que os depósitos são seguros, a verdade é que não são. O evento do Silicon Valley Bank em 2023 é uma lição amarga.

Os bancos lucram com investimentos de depósitos, equilibrando lucros e riscos nos bastidores. Os usuários geralmente não entendem os detalhes do processamento de depósitos, mas os bancos podem basicamente garantir a segurança dos depósitos em tempos de turbulência.

O crédito é uma parte importante das operações bancárias e também uma forma de aumentar a oferta monetária e a eficiência do capital econômico. Embora fatores como regulamentação e proteção ao consumidor tornem os depósitos relativamente sem risco, ainda existem certos riscos.

A moeda estável oferece aos usuários uma experiência semelhante a depósitos bancários e títulos, mas em uma forma auto-hospedada. A moeda estável seguirá o exemplo das moedas fiduciárias, começando com depósitos e títulos simples, e à medida que os protocolos de empréstimo em blockchain amadurecem, as moedas estáveis apoiadas por ativos se tornarão cada vez mais populares.

Da Perspectiva dos Depósitos Bancários sobre Moedas Estáveis

Com base no contexto acima, podemos avaliar três tipos de moeda estável a partir da perspetiva dos bancos de retalho: moeda estável suportada por moeda fiduciária, moeda estável suportada por ativos e dólares sintéticos suportados por estratégias.

moeda estável suportada por moeda fiduciária

As moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária são semelhantes aos bilhetes bancários da era dos bancos nacionais dos Estados Unidos, de 1865 a 1913. Naquela época, os bilhetes bancários eram títulos ao portador, que podiam ser trocados por dólares ou moeda fiduciária equivalentes. Embora o valor pudesse variar de acordo com o emissor, a maioria das pessoas confiava nos bilhetes bancários.

As moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária seguem os mesmos princípios, sendo tokens que podem ser diretamente trocados por moeda legal. Semelhante ao dinheiro em papel, os detentores podem ter dificuldades em trocar, mas podem obtê-las através de transações. Os usuários de moedas estáveis também estão cada vez mais confiantes de que podem encontrar cambistas de forma confiável nas bolsas.

A pressão regulatória e as preferências dos usuários fazem com que a proporção de moedas estáveis suportadas por moeda fiduciária ultrapasse 94%. A Circle e a Tether dominam a emissão, com um total superior a 150 bilhões de dólares.

Para aumentar a confiança dos usuários, as moedas estáveis apoiadas por moeda fiduciária devem ser auditadas, obter licenças e cumprir os requisitos de conformidade. Provas de reserva verificáveis e emissão descentralizada são caminhos viáveis, mas ainda não foram amplamente adotados. A emissão descentralizada enfrenta desafios regulatórios, como a necessidade de manter ativos com risco semelhante a títulos soberanos na cadeia.

ativo apoiado por moeda estável

Os stablecoins apoiados por ativos são o produto de protocolos de empréstimo em cadeia, imitando a maneira como os bancos criam moeda através de crédito. Protocolos de empréstimo descentralizados e sobrecolateralizados emitem novos stablecoins apoiados por ativos de liquidez em cadeia.

Isto é semelhante a uma conta de depósitos à vista, que cria novos fundos através de sistemas complexos de empréstimos, regulamentação e gestão de riscos. A maior parte da oferta monetária M2 é criada pelos bancos através de crédito. Os protocolos de empréstimo em cadeia utilizam ativos em cadeia como colateral, criando moeda estável apoiada por ativos.

O sistema bancário de reservas fracionárias amadureceu gradualmente após a Lei das Bancos da Reserva Federal de 1913, passando por várias atualizações significativas. Com as mudanças, a confiança dos consumidores e dos reguladores na criação de crédito e nova moeda tem aumentado continuamente.

As instituições financeiras tradicionais utilizam três métodos para conceder empréstimos com segurança: empréstimos com margem garantida sobre ativos líquidos, análise estatística em larga escala de portfólios de empréstimos e a oferta de serviços de subscrição cuidadosos.

Os protocolos de empréstimo descentralizados em blockchain ainda representam uma pequena parte da oferta de moeda estável, mas estão em desenvolvimento. Protocolos renomados como o Sky Protocol adotam métodos transparentes, testados e conservadores, com regulamentos rigorosos sobre colaterais e governança.

Os utilizadores podem avaliar os protocolos de empréstimo garantido com base na transparência da governança, na qualidade dos ativos em garantia, na segurança dos contratos inteligentes e na capacidade de manter a relação de garantia dos empréstimos.

As moedas estáveis apoiadas por ativos criam novos fundos por meio de empréstimos apoiados em ativos, mas de forma mais transparente e auditável. A descentralização e a transparência da blockchain podem fazer com que isso fique fora do alcance das leis de valores mobiliários, especialmente para as moedas estáveis que dependem completamente de colaterais digitais nativos.

Com a transferência das atividades econômicas para a cadeia, espera-se que mais ativos se tornem colaterais, e a proporção de moedas estáveis apoiadas por ativos aumentará. Outros tipos de empréstimos também podem ser concedidos de forma segura na cadeia, expandindo ainda mais a oferta monetária.

A maturidade dos protocolos de empréstimo em blockchain leva tempo. No futuro, pode-se ver mais pessoas a utilizarem moeda estável suportada por ativos com a mesma facilidade que utilizam moeda estável suportada por moeda fiduciária.

suporte de estratégia para a moeda estável dólar sintetizado

Recentemente, surgiram tokens com valor nominal de 1 dólar, representando uma combinação de colateral e estratégias de investimento. Estes dólares sintéticos (SBSD) apoiados por essas estratégias não devem ser considerados moeda estável, pois:

SBSD coloca os usuários diretamente perante riscos de gestão de ativos. Normalmente são tokens centralizados e subcolateralizados, com características de derivativos financeiros. SBSD é mais como uma participação em dólares em um fundo de hedge aberto, difícil de auditar e que pode enfrentar riscos de troca e flutuações nos preços dos ativos.

Essas características tornam o SBSD inadequado como um armazenamento de valor confiável ou meio de troca. O SBSD pode ser construído com base em várias estratégias, como negociação de base ou participação em protocolos de geração de receita. O projeto permite que os usuários obtenham rendimento com base em posições em dinheiro, gerenciando riscos e retornos.

Os usuários devem entender profundamente os riscos e mecanismos do SBSD antes de usá-lo. Os usuários de DeFi também devem considerar as consequências de usar o SBSD em suas estratégias, pois a desvinculação pode causar sérias reações em cadeia.

Apesar de os bancos implementarem estratégias simples para depósitos, estas representam apenas uma pequena parte da alocação total de capital. É difícil utilizar estas estratégias em larga escala para suportar moeda estável, porque requerem gestão ativa, sendo difícil de descentralizar ou auditar. O SBSD expõe os usuários a riscos maiores do que os depósitos bancários.

Os usuários têm mantido uma atitude cautelosa em relação ao SBSD. Embora seja popular entre usuários com maior apetite ao risco, o volume de negociações é limitado. A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA tomou medidas de execução contra "moeda estável" semelhante a ações de fundos de investimento.

Conclusão

A era das moedas estáveis já chegou, com mais de 160 bilhões de dólares em moedas estáveis utilizados para transações em todo o mundo. Elas são principalmente divididas em duas categorias: suportadas por moeda fiduciária e suportadas por ativos. Outras moedas cotadas em dólares, como o SBSD, ganharam reconhecimento, mas não atendem à definição de moeda estável.

A história do setor bancário ajuda a entender o desenvolvimento das moedas estáveis. As moedas estáveis precisam, em primeiro lugar, de se integrar em torno de formas monetárias claras, compreensíveis e conversíveis, semelhantes ao desenvolvimento do dinheiro do Federal Reserve no início do século 19-20.

No futuro, a quantidade de moedas estáveis apoiadas por ativos emitidas por protocolos de empréstimo descentralizados com sobrecarga poderá aumentar, semelhante ao aumento da oferta monetária M2 pelos bancos através de depósitos e crédito. O DeFi continuará a crescer, criando mais SBSD para os investidores, melhorando a qualidade e a quantidade das moedas estáveis apoiadas por ativos.

moeda estável já se tornou a forma de remessa mais barata, com a oportunidade de reestruturar a indústria de pagamentos, criando oportunidades para empresas existentes e startups, para construir serviços em uma nova plataforma de pagamentos sem atritos e de baixo custo.