Moeda estável e o impacto potencial no sistema financeiro
Moeda estável é uma classe de moeda cujo valor é ancorado a ativos específicos (geralmente moeda fiduciária), servindo como uma ponte entre sistemas financeiros descentralizados e o sistema financeiro tradicional, além de ser uma infraestrutura importante nos sistemas financeiros descentralizados. Recentemente, os EUA e Hong Kong aprovaram sucessivamente leis de regulamentação de moeda estável, marcando o estabelecimento formal de um quadro regulatório para moeda estável em algumas das principais regiões do mundo. Enquanto a finança descentralizada se depara com oportunidades de desenvolvimento, isso pode aprofundar a fusão com o sistema financeiro tradicional e também trazer novos desafios e riscos para o sistema financeiro global.
Resumo
Recentemente, os Estados Unidos aprovaram a lei das moedas estáveis, tornando-se a primeira legislação nos EUA a estabelecer um quadro regulatório para as moedas estáveis, preenchendo uma lacuna regulatória nesse campo. Apenas dois dias depois, Hong Kong, na China, também aprovou uma lei de moeda estável com funções semelhantes, ajudando Hong Kong a participar na competição global dos centros financeiros digitais e consolidando sua posição como centro financeiro internacional. Após a União Europeia, tanto os Estados Unidos quanto Hong Kong lançaram quadros regulatórios para as moedas estáveis, representando um passo importante para a integração das criptomoedas no sistema financeiro mainstream.
O projeto de lei relacionado às moedas estáveis desta vez se concentra nos pontos de risco que surgiram anteriormente na indústria, incluindo a falta de transparência dos ativos de reserva, riscos de gestão de liquidez, instabilidade do valor das moedas estáveis algorítmicas, lavagem de dinheiro e atividades financeiras ilegais, e insuficiência na proteção do consumidor, estabelecendo uma série de normas. O projeto de lei se baseou na estrutura de regulamentação dos institutos financeiros tradicionais, mas é mais rigoroso em termos de gestão de liquidez. Nos Estados Unidos, na União Europeia e em Hong Kong, a taxa de reserva legal para os bancos é próxima de 0%, enquanto para as instituições emissoras de moedas estáveis, a taxa de reserva exigida é de 100%. A regulamentação externa não considera as moedas estáveis como "depósitos em cadeia", mas sim como "dinheiro em cadeia", solidificando assim as bases do sistema financeiro descentralizado.
Até ao final de maio de 2025, o valor de mercado das principais moedas estáveis totaliza aproximadamente 230 mil milhões de dólares, um crescimento superior a 40 vezes em relação ao tamanho no início de 2020, com uma taxa de crescimento rápida, mas ainda relativamente pequeno em comparação com o tamanho do sistema financeiro tradicional, representando apenas 1% dos depósitos em dólares dos EUA. No entanto, em termos de volume de transações, as moedas estáveis desempenham um papel evidente como um importante meio de pagamento e infraestrutura no sistema de criptomoedas, com o volume anual de transações das principais moedas estáveis a atingir 28 mil milhões de dólares, superando o volume anual de transações das organizações de cartões de crédito Visa e Mastercard. Com a inclusão das moedas estáveis no quadro de regulamentação financeira, espera-se que as finanças descentralizadas também tenham oportunidades de desenvolvimento e aprofundem a fusão com o sistema financeiro tradicional.
A eficiência do uso de moeda estável para pagamentos transfronteiriços é alta, com taxas geralmente inferiores a 1% e um tempo de processamento geralmente inferior a alguns minutos. No entanto, à medida que a regulamentação se torna mais padronizada, os custos de conformidade das moedas estáveis também podem aumentar. A longo prazo, a participação de mercado das moedas estáveis nos pagamentos internacionais deve aumentar, embora esse processo ainda esteja acompanhado pelo desenvolvimento da indústria e pela melhoria da regulamentação.
Teoricamente, a exigência de 100% de ativos de reserva limita a capacidade das instituições emissoras de moeda estável de expandir crédito. A emissão de moeda estável, teoricamente, não afeta a oferta monetária do dólar americano, mas quando os fundos continuam a sair, os depósitos podem levar a uma contração dos bancos e a uma diminuição na oferta monetária. O processo de conversão de outras moedas em moeda estável em dólar resulta, na prática, em um efeito de troca, mas isso se manifesta como um fluxo de dólares transfronteiriço ou entre contas, sem afetar a oferta total de dólares.
O impacto das moedas estáveis no sistema bancário se manifesta principalmente através do efeito de desintermediação financeira, onde a conversão de depósitos em moedas estáveis pode levar à saída de depósitos. Esse efeito é semelhante ao impacto que os fundos monetários e o mercado de títulos de alta rentabilidade têm sobre o sistema bancário. De acordo com as estatísticas da Corporação Federal de Seguro de Depósitos dos EUA, até o final de 2024, cerca de 6 trilhões de dólares dos aproximadamente 18 trilhões de dólares em depósitos nos bancos dos EUA são depósitos transacionais, classificados pelo Departamento do Tesouro dos EUA como depósitos que, teoricamente, estão sujeitos a risco de perda. No entanto, considerando que o desenvolvimento das moedas estáveis foi incorporado ao quadro regulatório do governo, o impacto sobre o sistema financeiro é relativamente controlável.
Até o primeiro trimestre de 2025, os emissores de USDT e USDC detinham reservas de títulos do Tesouro dos EUA totalizando cerca de 120 bilhões de dólares. Se combinados como um "economia", ocupam a 19ª posição no ranking de economias que detêm títulos do Tesouro dos EUA no exterior, entre a quantidade detida pela Coreia do Sul e pela Alemanha. Com o aumento da capitalização de mercado das moedas estáveis, prevemos que a demanda por títulos do Tesouro dos EUA como ativos de reserva possa aumentar. No entanto, as moedas estáveis conseguem absorver principalmente títulos do Tesouro de curto prazo com vencimento em até 3 meses; esperamos que a capacidade de absorção de títulos do Tesouro de longo prazo seja relativamente limitada, enquanto as taxas de juros dos títulos do Tesouro de curto prazo são influenciadas pela política monetária do banco central, dependendo de fatores da economia real como inflação e emprego. Para a política monetária, a compra de títulos do Tesouro pelos emissores de moedas estáveis pode diminuir as taxas de juros de curto prazo, fazendo com que o banco central precise retirar moeda para se proteger; a longo prazo, a atração das moedas estáveis por depósitos pode levar a uma tendência de desintermediação financeira, resultando na migração de financiamento do sistema financeiro tradicional para o sistema financeiro descentralizado, o que também pode enfraquecer a eficácia da política monetária do banco central.
Do ponto de vista da criação de moeda, as atividades de empréstimo dentro do sistema financeiro descentralizado realizam a função de criação de "quase moeda", especialmente através da compra de ativos acionários tokenizados com moeda estável, o que faz com que os fundos fluam diretamente para dentro/fora do mercado de ações; do ponto de vista do sentimento de mercado, os preços das criptomoedas são bastante voláteis, afetando as expectativas do mercado de ações. Historicamente, o índice Nasdaq e o preço do Bitcoin apresentam uma certa correlação; os ativos criptográficos no mercado de ações e os alvos relacionados a moedas estáveis, como as exchanges de criptomoedas e instituições financeiras, influenciam os preços das ações através de mudanças nos fundamentos.
Para o dólar, o impacto das moedas estáveis é "contraditório": por um lado, como atualmente 99% do valor de mercado das moedas estáveis fiduciárias está atrelado ao dólar, o desenvolvimento das moedas estáveis parece poder consolidar a posição de liderança do dólar no sistema financeiro global; mas, por outro lado, o contexto internacional do desenvolvimento das moedas estáveis e dos ativos criptográficos é, na verdade, baseado no aumento dos riscos de medidas geopolíticas restritivas e na diminuição da disciplina fiscal sob a tendência de desglobalização, assim como a demanda de algumas economias para a desdolarização. Portanto, a alta correlação das moedas estáveis com o dólar não é apenas um reflexo da liderança do dólar no sistema financeiro global, mas também uma "ponte" para a transição do sistema financeiro global de uma ordem dominada pelo dólar para uma nova ordem mais diversificada, o que pode explicar por que o aumento e a popularização dos preços dos ativos criptográficos nos últimos anos também ocorreram em paralelo com o agravamento da tendência de desglobalização. Além disso, a recente abertura do espaço para a emissão de moedas estáveis não-dólar pela UE e Hong Kong representa uma competição à posição dominante do dólar no campo das moedas estáveis. A longo prazo, ainda é necessário observar continuamente se a posição do dólar será reforçada sob a orientação de um novo quadro regulatório para as moedas estáveis, ou se enfrentará desafios de outras moedas e dos próprios ativos criptográficos, à medida que o setor se desenvolve. Para as economias emergentes, devido à competitividade das moedas estáveis em relação às moedas locais, se os residentes e as empresas locais utilizarem moedas estáveis para liquidações, isso levará à conversão real da moeda local para dólares, resultando em desvalorização da moeda e inflação; portanto, por razões de segurança financeira, várias economias implementaram restrições ao uso de moedas estáveis.
Para o dólar de Hong Kong, a regulamentação da emissão de moedas estáveis, especialmente a moeda estável de dólar de Hong Kong, ajuda a aumentar a influência do dólar de Hong Kong em pagamentos transfronteiriços, ativos criptográficos e outras áreas, fortalecendo a competitividade internacional do setor financeiro de Hong Kong e do dólar de Hong Kong, consolidando a posição de Hong Kong como centro financeiro internacional da China. Ao mesmo tempo, Hong Kong pode aproveitar suas vantagens no mercado financeiro e a inovação institucional trazida pela lei das moedas estáveis para fornecer um "campo de testes" para a internacionalização de outras moedas. A lei permite a emissão de moedas estáveis não vinculadas ao dólar americano, o que pode expandir o uso de moedas não dolarizadas em cenários internacionais de pagamento, liquidação e investimento e financiamento, acelerando o processo de internacionalização. Em suma, a lei das moedas estáveis de Hong Kong tem um impacto profundo na internacionalização das moedas, mas esse processo ainda requer atenção contínua aos riscos de estabilidade financeira e ajustes otimizados nas políticas relevantes quando necessário.
Risco
Riscos no desenvolvimento da indústria de criptomoedas, o impacto das moedas estáveis no sistema financeiro tradicional superou as expectativas, e o avanço das políticas regulatórias ficou aquém das expectativas.
Texto
moeda estável: marco na regulamentação de criptomoedas
A União Europeia, os Estados Unidos e Hong Kong estabeleceram sucessivamente um quadro regulatório para moedas estáveis. Recentemente, os Estados Unidos aprovaram um projeto de lei sobre moedas estáveis, tornando-se a primeira legislação nos EUA a estabelecer um quadro regulatório para moedas estáveis, preenchendo uma lacuna regulatória nesse campo. Apenas dois dias depois, Hong Kong também aprovou um projeto de lei sobre moedas estáveis com funções semelhantes, ajudando Hong Kong a participar na competição global de centros financeiros digitais e a consolidar sua posição como centro financeiro internacional. Após a União Europeia, os Estados Unidos e Hong Kong também lançaram quadros regulatórios para moedas estáveis, representando um passo importante para a integração das criptomoedas no sistema financeiro mainstream.
de "crescimento selvagem" para um desenvolvimento progressivo e regulado
No campo das moedas estáveis, vários riscos significativos e eventos de regulamentação ocorreram anteriormente, incluindo o colapso da TerraUSD (UST) em 2022, a falta de clareza sobre os ativos subjacentes da Tether (USDT) que levou a restrições regulatórias na União Europeia em 2024, e a suspensão da emissão da Binance USD (BUSD) em 2023. Os projetos de lei sobre moedas estáveis nos Estados Unidos e em Hong Kong abordam principalmente os pontos de risco que surgiram anteriormente na indústria, incluindo a falta de transparência dos ativos de reserva, riscos de gestão de liquidez, instabilidade do valor das moedas estáveis algorítmicas, lavagem de dinheiro e atividades financeiras ilegais, e proteção insuficiente ao consumidor, estabelecendo uma série de normas, cujo conteúdo principal inclui:
Em termos de liquidez, exige-se que os ativos de reserva das moedas estáveis estejam 100% ancorados a moeda fiduciária ou a ativos de alta liquidez, incluindo dinheiro, depósitos à vista, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, etc., e os ativos de reserva precisam ser isolados dos fundos operacionais para prevenir desvio;
Em termos de qualificação de acesso, exige-se que as instituições emissoras obtenham autorização de licença regulatória e estabeleçam um limite mínimo de capital para acesso;
Exigir que as moedas estáveis sejam incluídas no atual quadro regulatório de combate à lavagem de dinheiro, estabelecendo requisitos de identificação de clientes;
Na área da proteção do consumidor, exige-se que os usuários possam resgatar ao valor nominal e, em caso de falência, os fundos dos clientes tenham direito de preferência na liquidação.
Proibir claramente o pagamento de juros em moeda estável, a fim de reduzir o impacto no sistema financeiro tradicional.
Na verdade, as propostas de lei sobre moeda estável acima referem-se ao quadro regulatório para instituições financeiras tradicionais, estabelecendo requisitos semelhantes em termos de licenciamento, capital, gestão de liquidez, combate à lavagem de dinheiro e proteção do consumidor, mas com uma gestão de liquidez mais rigorosa. A taxa de reservas obrigatórias para bancos nos Estados Unidos, na União Europeia e em Hong Kong é próxima de 0%, mas para as instituições emissoras de moeda estável exige-se uma taxa de reservas de 100%, principalmente considerando que já existe uma regulamentação rigorosa e madura para os bancos, e os depósitos dos clientes dos bancos geralmente decorrem das necessidades de poupança e operação de empresas e residentes, e os bancos também pagam juros sobre os depósitos, portanto, a liquidez dos depósitos é relativamente estável; mas as moedas estáveis não pagam juros, as transações são mais frequentes e a situação de liquidez é instável. Além disso, as moedas estáveis, como uma infraestrutura essencial das finanças descentralizadas, ancoram-se em moedas fiduciárias como o dólar, necessitando também de ativos de reserva mais fortes como suporte subjacente. Em resumo, a regulação externa não posiciona as moedas estáveis como "depósitos em cadeia", mas sim como "dinheiro em cadeia" (embora os emissores sejam instituições comerciais, diferindo das moedas digitais dos bancos centrais), fortalecendo assim a base do sistema financeiro descentralizado.
Como entender o impacto das moedas estáveis no sistema financeiro?
Em termos de escala, até o final de maio de 2025, a capitalização de mercado das principais moedas estáveis deve totalizar cerca de 230 bilhões de dólares, um aumento de mais de 40 vezes em relação ao tamanho no início de 2020, com um crescimento rápido. Mas em comparação com o tamanho do sistema financeiro tradicional, ainda é relativamente pequeno, como depósitos em dólares (cerca de 19 trilhões de dólares em depósitos onshore) e títulos do governo dos EUA (cerca de 37 trilhões de dólares), além de ser menor do que as principais criptomoedas (com a capitalização de mercado do Bitcoin em cerca de 2 trilhões de dólares). No entanto, em termos de volume de transações, as moedas estáveis desempenham um papel importante como meio de pagamento e infraestrutura no sistema de criptomoedas, com estimativas de que o volume anual de transações das principais moedas estáveis (USDT e USDC) atinge 28 trilhões de dólares, superando o volume anual de transações das organizações de cartões de crédito Visa e Mastercard (cerca de 26 trilhões de dólares, embora as moedas estáveis apresentem um alto volume de transações que pode tornar esses dados não totalmente comparáveis); esse número também é superior ao volume de transações do Bitcoin em 2024 (19 trilhões de dólares). Com a inclusão das moedas estáveis no quadro regulatório financeiro, espera-se que as finanças descentralizadas tenham oportunidades de desenvolvimento e aprofundem a integração com o sistema financeiro tradicional, além de trazer novos desafios e riscos para o sistema financeiro global.
 e não devem ser considerados como uma aprovação dos seus pontos de vista pela Gate, nem como aconselhamento financeiro ou profissional. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações.
Estabelecimento de um quadro regulatório para moedas estáveis tem um impacto profundo no sistema financeiro global
Moeda estável e o impacto potencial no sistema financeiro
Moeda estável é uma classe de moeda cujo valor é ancorado a ativos específicos (geralmente moeda fiduciária), servindo como uma ponte entre sistemas financeiros descentralizados e o sistema financeiro tradicional, além de ser uma infraestrutura importante nos sistemas financeiros descentralizados. Recentemente, os EUA e Hong Kong aprovaram sucessivamente leis de regulamentação de moeda estável, marcando o estabelecimento formal de um quadro regulatório para moeda estável em algumas das principais regiões do mundo. Enquanto a finança descentralizada se depara com oportunidades de desenvolvimento, isso pode aprofundar a fusão com o sistema financeiro tradicional e também trazer novos desafios e riscos para o sistema financeiro global.
Resumo
Recentemente, os Estados Unidos aprovaram a lei das moedas estáveis, tornando-se a primeira legislação nos EUA a estabelecer um quadro regulatório para as moedas estáveis, preenchendo uma lacuna regulatória nesse campo. Apenas dois dias depois, Hong Kong, na China, também aprovou uma lei de moeda estável com funções semelhantes, ajudando Hong Kong a participar na competição global dos centros financeiros digitais e consolidando sua posição como centro financeiro internacional. Após a União Europeia, tanto os Estados Unidos quanto Hong Kong lançaram quadros regulatórios para as moedas estáveis, representando um passo importante para a integração das criptomoedas no sistema financeiro mainstream.
O projeto de lei relacionado às moedas estáveis desta vez se concentra nos pontos de risco que surgiram anteriormente na indústria, incluindo a falta de transparência dos ativos de reserva, riscos de gestão de liquidez, instabilidade do valor das moedas estáveis algorítmicas, lavagem de dinheiro e atividades financeiras ilegais, e insuficiência na proteção do consumidor, estabelecendo uma série de normas. O projeto de lei se baseou na estrutura de regulamentação dos institutos financeiros tradicionais, mas é mais rigoroso em termos de gestão de liquidez. Nos Estados Unidos, na União Europeia e em Hong Kong, a taxa de reserva legal para os bancos é próxima de 0%, enquanto para as instituições emissoras de moedas estáveis, a taxa de reserva exigida é de 100%. A regulamentação externa não considera as moedas estáveis como "depósitos em cadeia", mas sim como "dinheiro em cadeia", solidificando assim as bases do sistema financeiro descentralizado.
Até ao final de maio de 2025, o valor de mercado das principais moedas estáveis totaliza aproximadamente 230 mil milhões de dólares, um crescimento superior a 40 vezes em relação ao tamanho no início de 2020, com uma taxa de crescimento rápida, mas ainda relativamente pequeno em comparação com o tamanho do sistema financeiro tradicional, representando apenas 1% dos depósitos em dólares dos EUA. No entanto, em termos de volume de transações, as moedas estáveis desempenham um papel evidente como um importante meio de pagamento e infraestrutura no sistema de criptomoedas, com o volume anual de transações das principais moedas estáveis a atingir 28 mil milhões de dólares, superando o volume anual de transações das organizações de cartões de crédito Visa e Mastercard. Com a inclusão das moedas estáveis no quadro de regulamentação financeira, espera-se que as finanças descentralizadas também tenham oportunidades de desenvolvimento e aprofundem a fusão com o sistema financeiro tradicional.
A eficiência do uso de moeda estável para pagamentos transfronteiriços é alta, com taxas geralmente inferiores a 1% e um tempo de processamento geralmente inferior a alguns minutos. No entanto, à medida que a regulamentação se torna mais padronizada, os custos de conformidade das moedas estáveis também podem aumentar. A longo prazo, a participação de mercado das moedas estáveis nos pagamentos internacionais deve aumentar, embora esse processo ainda esteja acompanhado pelo desenvolvimento da indústria e pela melhoria da regulamentação.
Teoricamente, a exigência de 100% de ativos de reserva limita a capacidade das instituições emissoras de moeda estável de expandir crédito. A emissão de moeda estável, teoricamente, não afeta a oferta monetária do dólar americano, mas quando os fundos continuam a sair, os depósitos podem levar a uma contração dos bancos e a uma diminuição na oferta monetária. O processo de conversão de outras moedas em moeda estável em dólar resulta, na prática, em um efeito de troca, mas isso se manifesta como um fluxo de dólares transfronteiriço ou entre contas, sem afetar a oferta total de dólares.
O impacto das moedas estáveis no sistema bancário se manifesta principalmente através do efeito de desintermediação financeira, onde a conversão de depósitos em moedas estáveis pode levar à saída de depósitos. Esse efeito é semelhante ao impacto que os fundos monetários e o mercado de títulos de alta rentabilidade têm sobre o sistema bancário. De acordo com as estatísticas da Corporação Federal de Seguro de Depósitos dos EUA, até o final de 2024, cerca de 6 trilhões de dólares dos aproximadamente 18 trilhões de dólares em depósitos nos bancos dos EUA são depósitos transacionais, classificados pelo Departamento do Tesouro dos EUA como depósitos que, teoricamente, estão sujeitos a risco de perda. No entanto, considerando que o desenvolvimento das moedas estáveis foi incorporado ao quadro regulatório do governo, o impacto sobre o sistema financeiro é relativamente controlável.
Até o primeiro trimestre de 2025, os emissores de USDT e USDC detinham reservas de títulos do Tesouro dos EUA totalizando cerca de 120 bilhões de dólares. Se combinados como um "economia", ocupam a 19ª posição no ranking de economias que detêm títulos do Tesouro dos EUA no exterior, entre a quantidade detida pela Coreia do Sul e pela Alemanha. Com o aumento da capitalização de mercado das moedas estáveis, prevemos que a demanda por títulos do Tesouro dos EUA como ativos de reserva possa aumentar. No entanto, as moedas estáveis conseguem absorver principalmente títulos do Tesouro de curto prazo com vencimento em até 3 meses; esperamos que a capacidade de absorção de títulos do Tesouro de longo prazo seja relativamente limitada, enquanto as taxas de juros dos títulos do Tesouro de curto prazo são influenciadas pela política monetária do banco central, dependendo de fatores da economia real como inflação e emprego. Para a política monetária, a compra de títulos do Tesouro pelos emissores de moedas estáveis pode diminuir as taxas de juros de curto prazo, fazendo com que o banco central precise retirar moeda para se proteger; a longo prazo, a atração das moedas estáveis por depósitos pode levar a uma tendência de desintermediação financeira, resultando na migração de financiamento do sistema financeiro tradicional para o sistema financeiro descentralizado, o que também pode enfraquecer a eficácia da política monetária do banco central.
Do ponto de vista da criação de moeda, as atividades de empréstimo dentro do sistema financeiro descentralizado realizam a função de criação de "quase moeda", especialmente através da compra de ativos acionários tokenizados com moeda estável, o que faz com que os fundos fluam diretamente para dentro/fora do mercado de ações; do ponto de vista do sentimento de mercado, os preços das criptomoedas são bastante voláteis, afetando as expectativas do mercado de ações. Historicamente, o índice Nasdaq e o preço do Bitcoin apresentam uma certa correlação; os ativos criptográficos no mercado de ações e os alvos relacionados a moedas estáveis, como as exchanges de criptomoedas e instituições financeiras, influenciam os preços das ações através de mudanças nos fundamentos.
Para o dólar, o impacto das moedas estáveis é "contraditório": por um lado, como atualmente 99% do valor de mercado das moedas estáveis fiduciárias está atrelado ao dólar, o desenvolvimento das moedas estáveis parece poder consolidar a posição de liderança do dólar no sistema financeiro global; mas, por outro lado, o contexto internacional do desenvolvimento das moedas estáveis e dos ativos criptográficos é, na verdade, baseado no aumento dos riscos de medidas geopolíticas restritivas e na diminuição da disciplina fiscal sob a tendência de desglobalização, assim como a demanda de algumas economias para a desdolarização. Portanto, a alta correlação das moedas estáveis com o dólar não é apenas um reflexo da liderança do dólar no sistema financeiro global, mas também uma "ponte" para a transição do sistema financeiro global de uma ordem dominada pelo dólar para uma nova ordem mais diversificada, o que pode explicar por que o aumento e a popularização dos preços dos ativos criptográficos nos últimos anos também ocorreram em paralelo com o agravamento da tendência de desglobalização. Além disso, a recente abertura do espaço para a emissão de moedas estáveis não-dólar pela UE e Hong Kong representa uma competição à posição dominante do dólar no campo das moedas estáveis. A longo prazo, ainda é necessário observar continuamente se a posição do dólar será reforçada sob a orientação de um novo quadro regulatório para as moedas estáveis, ou se enfrentará desafios de outras moedas e dos próprios ativos criptográficos, à medida que o setor se desenvolve. Para as economias emergentes, devido à competitividade das moedas estáveis em relação às moedas locais, se os residentes e as empresas locais utilizarem moedas estáveis para liquidações, isso levará à conversão real da moeda local para dólares, resultando em desvalorização da moeda e inflação; portanto, por razões de segurança financeira, várias economias implementaram restrições ao uso de moedas estáveis.
Para o dólar de Hong Kong, a regulamentação da emissão de moedas estáveis, especialmente a moeda estável de dólar de Hong Kong, ajuda a aumentar a influência do dólar de Hong Kong em pagamentos transfronteiriços, ativos criptográficos e outras áreas, fortalecendo a competitividade internacional do setor financeiro de Hong Kong e do dólar de Hong Kong, consolidando a posição de Hong Kong como centro financeiro internacional da China. Ao mesmo tempo, Hong Kong pode aproveitar suas vantagens no mercado financeiro e a inovação institucional trazida pela lei das moedas estáveis para fornecer um "campo de testes" para a internacionalização de outras moedas. A lei permite a emissão de moedas estáveis não vinculadas ao dólar americano, o que pode expandir o uso de moedas não dolarizadas em cenários internacionais de pagamento, liquidação e investimento e financiamento, acelerando o processo de internacionalização. Em suma, a lei das moedas estáveis de Hong Kong tem um impacto profundo na internacionalização das moedas, mas esse processo ainda requer atenção contínua aos riscos de estabilidade financeira e ajustes otimizados nas políticas relevantes quando necessário.
Risco
Riscos no desenvolvimento da indústria de criptomoedas, o impacto das moedas estáveis no sistema financeiro tradicional superou as expectativas, e o avanço das políticas regulatórias ficou aquém das expectativas.
Texto
moeda estável: marco na regulamentação de criptomoedas
A União Europeia, os Estados Unidos e Hong Kong estabeleceram sucessivamente um quadro regulatório para moedas estáveis. Recentemente, os Estados Unidos aprovaram um projeto de lei sobre moedas estáveis, tornando-se a primeira legislação nos EUA a estabelecer um quadro regulatório para moedas estáveis, preenchendo uma lacuna regulatória nesse campo. Apenas dois dias depois, Hong Kong também aprovou um projeto de lei sobre moedas estáveis com funções semelhantes, ajudando Hong Kong a participar na competição global de centros financeiros digitais e a consolidar sua posição como centro financeiro internacional. Após a União Europeia, os Estados Unidos e Hong Kong também lançaram quadros regulatórios para moedas estáveis, representando um passo importante para a integração das criptomoedas no sistema financeiro mainstream.
de "crescimento selvagem" para um desenvolvimento progressivo e regulado
No campo das moedas estáveis, vários riscos significativos e eventos de regulamentação ocorreram anteriormente, incluindo o colapso da TerraUSD (UST) em 2022, a falta de clareza sobre os ativos subjacentes da Tether (USDT) que levou a restrições regulatórias na União Europeia em 2024, e a suspensão da emissão da Binance USD (BUSD) em 2023. Os projetos de lei sobre moedas estáveis nos Estados Unidos e em Hong Kong abordam principalmente os pontos de risco que surgiram anteriormente na indústria, incluindo a falta de transparência dos ativos de reserva, riscos de gestão de liquidez, instabilidade do valor das moedas estáveis algorítmicas, lavagem de dinheiro e atividades financeiras ilegais, e proteção insuficiente ao consumidor, estabelecendo uma série de normas, cujo conteúdo principal inclui:
Em termos de liquidez, exige-se que os ativos de reserva das moedas estáveis estejam 100% ancorados a moeda fiduciária ou a ativos de alta liquidez, incluindo dinheiro, depósitos à vista, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, etc., e os ativos de reserva precisam ser isolados dos fundos operacionais para prevenir desvio;
Em termos de qualificação de acesso, exige-se que as instituições emissoras obtenham autorização de licença regulatória e estabeleçam um limite mínimo de capital para acesso;
Exigir que as moedas estáveis sejam incluídas no atual quadro regulatório de combate à lavagem de dinheiro, estabelecendo requisitos de identificação de clientes;
Na área da proteção do consumidor, exige-se que os usuários possam resgatar ao valor nominal e, em caso de falência, os fundos dos clientes tenham direito de preferência na liquidação.
Proibir claramente o pagamento de juros em moeda estável, a fim de reduzir o impacto no sistema financeiro tradicional.
Na verdade, as propostas de lei sobre moeda estável acima referem-se ao quadro regulatório para instituições financeiras tradicionais, estabelecendo requisitos semelhantes em termos de licenciamento, capital, gestão de liquidez, combate à lavagem de dinheiro e proteção do consumidor, mas com uma gestão de liquidez mais rigorosa. A taxa de reservas obrigatórias para bancos nos Estados Unidos, na União Europeia e em Hong Kong é próxima de 0%, mas para as instituições emissoras de moeda estável exige-se uma taxa de reservas de 100%, principalmente considerando que já existe uma regulamentação rigorosa e madura para os bancos, e os depósitos dos clientes dos bancos geralmente decorrem das necessidades de poupança e operação de empresas e residentes, e os bancos também pagam juros sobre os depósitos, portanto, a liquidez dos depósitos é relativamente estável; mas as moedas estáveis não pagam juros, as transações são mais frequentes e a situação de liquidez é instável. Além disso, as moedas estáveis, como uma infraestrutura essencial das finanças descentralizadas, ancoram-se em moedas fiduciárias como o dólar, necessitando também de ativos de reserva mais fortes como suporte subjacente. Em resumo, a regulação externa não posiciona as moedas estáveis como "depósitos em cadeia", mas sim como "dinheiro em cadeia" (embora os emissores sejam instituições comerciais, diferindo das moedas digitais dos bancos centrais), fortalecendo assim a base do sistema financeiro descentralizado.
Como entender o impacto das moedas estáveis no sistema financeiro?
Em termos de escala, até o final de maio de 2025, a capitalização de mercado das principais moedas estáveis deve totalizar cerca de 230 bilhões de dólares, um aumento de mais de 40 vezes em relação ao tamanho no início de 2020, com um crescimento rápido. Mas em comparação com o tamanho do sistema financeiro tradicional, ainda é relativamente pequeno, como depósitos em dólares (cerca de 19 trilhões de dólares em depósitos onshore) e títulos do governo dos EUA (cerca de 37 trilhões de dólares), além de ser menor do que as principais criptomoedas (com a capitalização de mercado do Bitcoin em cerca de 2 trilhões de dólares). No entanto, em termos de volume de transações, as moedas estáveis desempenham um papel importante como meio de pagamento e infraestrutura no sistema de criptomoedas, com estimativas de que o volume anual de transações das principais moedas estáveis (USDT e USDC) atinge 28 trilhões de dólares, superando o volume anual de transações das organizações de cartões de crédito Visa e Mastercard (cerca de 26 trilhões de dólares, embora as moedas estáveis apresentem um alto volume de transações que pode tornar esses dados não totalmente comparáveis); esse número também é superior ao volume de transações do Bitcoin em 2024 (19 trilhões de dólares). Com a inclusão das moedas estáveis no quadro regulatório financeiro, espera-se que as finanças descentralizadas tenham oportunidades de desenvolvimento e aprofundem a integração com o sistema financeiro tradicional, além de trazer novos desafios e riscos para o sistema financeiro global.
![Interpretação da Zhongjin sobre a moeda estável: três grandes modelos regulatórios estabelecidos, dólar em cadeia acelera a formação](