Оригинальное название: Перемещение LST на Уолл-стрит: битва за плагин «Pledge Plug-in» от Solana ETF
20 мая этого года SEC впервые нажала на паузу, потребовав от 21 Shares, Bitwise, VanEck и Canary Capital приостановить текущие ETF на спотовую Solana и так далее — причина в том, что "необходимо больше времени для оценки правовых и политических вопросов".
Менее чем за месяц направление резко изменилось. 11 июня несколько осведомленных источников сообщили: SEC устно уведомила всех потенциальных эмитентов, что "в следующую неделю необходимо предоставить исправленную версию S-1, в течение 30 дней мы вам дадим комментарии", и конкретно потребовала дополнить описание "физического выкупа" и "стейкинга" — что явно намекает на то, что "о стейкинге можно поговорить";
Скоро крупные управляющие активами коллективно отреагировали: 6 учреждений, включая Franklin Templeton, Galaxy, Grayscale, VanEck, Fidelity и др., подали обновленную версию S-1 13-14 июня; в документах SEC впервые появилось выражение "Staked ETP", а стейкинг стал одним из заголовков разделов.
16 июня CoinShares вступил в борьбу, став восьмым заявителем; 24 июня Grayscale указал в обновленной версии S-1 ставку управления в 2,5%, делая ставку на "высокую ставку + высокий бренд", что позволит им первыми пройти.
Вступив в июль, темп SOL ETF явно ускорился:
7 июля — CoinDesk сообщает: SEC установила "жесткий срок сдачи 31 июля", цель состоит в том, чтобы успеть одобрить первую партию наличных SOL ETF до 10 октября;
8 июля — Fidelity подала заявку на продление на 35 дней, "ожидая дополнительные материалы";
28 июля — заявка Grayscale снова была отложена, новый последний срок установлен на 10 октября;
29 июля — Cboe BZX сразу подал две заявки 19b-4: ①Canary Staked INJ ETF; ②Invesco × Galaxy спотовый Solana ETF, четко обозначив двойную страховку "спот + стекинг";
31 июля—— ①Jito Labs + Bitwise + Multicoin + VanEck + Solana Institute подали открытое письмо LST в специальную рабочую группу SEC по криптоактивам, официально поддержав "Staked ETP"; ②21 Shares в этот же день подали исправленную версию S-1, успев в последнюю минуту дополнить условия стейкинга (см. архивные документы SEC).
Таким образом, за два месяца была завершена "двойная задержка + три раунда исправлений + четыре новых подачи", что выдвинуло на первый план ключевой вопрос, который мы сегодня обсудим: возможно ли внедрение Liquid Staking Token (LST) в ETF?
Почему: Почему LST так стараются попасть в ETF?
Список и текущее состояние LST
!
Примечание: APR - данные с официальных сайтов эмитентов LST на 1 августа; эти данные могут изменяться в реальном времени и должны приниматься как актуальные.
Тройное благо
Пассивный капитал = Долгосрочное хранение
Чем больше масштаб ETF, тем больше он может превратить LST в фондовый пул, который "не сокращает позиции по желанию, но продолжает приносить доход". Для Jito и Marinade это равносильно прямому добавлению "десятков миллиардов" долгосрочных залогов, протокол сможет стабильно взимать комиссию, TVL естественным образом взлетит.
Прыжок глубины ликвидности
ETF будет продолжать оборот на вторичном рынке, в то время как соответствующий фондовым долям LST необходимо ежедневно проводить операции по заявкам и выкупам — маркетмейкеры будут одновременно устанавливать глубину LST/SOL и LST/USDC, обеспечивая LST более глубокую основу, чем в DeFi пулах.
Брендовый кредит
Вход в рамки соответствия SEC означает "одобрение Уолл-Стритом". Как только в публичных документах, таких как 10 K, N-CSR, начнут появляться названия JitoSOL / mSOL, затраты на дью-дилидженс для обычных институтов резко упадут, а LST перейдет от "нишевого DeFi сертификата" к "учетному финансовому активу".
Каковы последствия? Разбор трех основных линий
По Solana: повышение безопасности и оценки
Увеличение ставки залога — согласно данным за первую половину 2025 года, если первый пакет спотовых ETF на SOL соберет в общей сложности 5 миллиардов долларов, с 80% распределением LST, на блокчейне будет единовременно добавлено около 24 миллионов заложенных SOL (при цене 167 USD/SOL), ставка залога вырастет с 66% до почти 71%, а коэффициент Накамото сети также возрастет.
Оценка «доходности» — ставка APR на стейкинг ≈ 7% стала частью безрисковой кривой доходности DeFi. Для покупок можно использовать «Текущая цена SOL / 7%» для упрощенного дисконтирования, а не чисто бета-параболу, что более благоприятно для оценки сектора.
Для других ETF:
!
Вывод: если ETF SOL LST пройдет, лагерь ETH будет вынужден более подробно прописать условия «родного стейкинга», а ETF BTC сможет продолжать полагаться на снижение ставок для поддержания привлекательности.
Покупатели ETF:
Один билет, три преимущества — Спот Beta + более 7% годовых + ликвидность на вторичном рынке; для таких счетов, как Family Office / пенсионные фонды и др. с жесткими нормативными ограничениями, это первый "билет на высокодоходный PoS", который можно купить.
Налоговая и расчетная дружелюбие — доходы от стейкинга в структуре 40 Act/33 Act часто облагаются налогом на прирост капитала, а не на операционный доход, что является более выгодным по сравнению с индивидуальным стейкингом на блокчейне.
Игры с комиссиями — в настоящее время опубликованные комиссии варьируются от 2,5% у Grayscale до ожидаемых 0,9% (по предположениям отрасли, в рамках VanEck), кто предложит больше возвратов, тот и заберет заказы. BTC ETF уже опустился до 0,19-0,25%, война комиссий неизбежно распространится.
Призыв к действию: пройти или нет? Каковы риски?
!
Исходя из вышеизложенных данных, вероятность успешного прохождения составляет примерно 60-70%. В то же время автор считает, что для успешного прохождения проверки эмитенту в S-1 необходимо дополнительно представить как минимум три типа решений:
Решение 1: Дисконтирование порога автоматического выключателя
Рекомендуется установить предел отклонения рыночной цены LST от справедливой стоимости NAV (например: ± 5%); как только будет достигнут порог, приостановить первичное размещение/выкуп на рынке и запустить процесс «регулирования разницы» или резервный процесс создания наличных, чтобы гарантировать, что доли фонда остаются в соответствии с ценностью основных активов.
Вариант 2: Расчет и калибровка NAV
Необходимо привлечь как минимум два независимых источника данных: один оракул на блокчейне (например, Chainlink) + одна регулируемая кастодиальная / маркет-мейкерская котировка (например, Coinbase Prime, Cumberland и т.д.); рекомендуется обновление на уровне 10 секунд, а также раскрытие резервных и аварийных переключений, чтобы облегчить оценку рисков искажения цен со стороны регулирующих органов.
Вариант три: Покрытие рисков по контракту
На уровне смарт-контрактов, помимо ежегодного стороннего аудита, можно рассмотреть возможность покупки полисов Lloyd’s of London, Nexus Mutual или аналогичного уровня, чтобы покрыть экстремальные ситуации, такие как атаки хакеров, конфискация залога и т. д.; и в проспекте эмиссии четко указать процесс подачи требований, лимит страхового покрытия и условия его срабатывания, чтобы инвесторы и регуляторы имели количественное представление о потенциальных потерях.
(Примечание: вышеупомянутые меры являются «референсной рамкой», предложенной автором на основе публичных случаев и общепринятых практик в отрасли, конкретные пороги и технические пути все еще требуют дальнейшего обсуждения между эмитентом и SEC.)
Заключение
С мая «черного списка» до июля «стимулирования» SEC за короткие 70 дней завершила разворот своей позиции: она больше не зацикливается на том, «можно ли это сделать», а начинает обсуждать «как это сделать» — в сносках «крипто ETF 2.0» впервые упоминаются стейкинг и LST. А с другой стороны стола игроки криптомира с помощью «открытого письма + доработанного S-1» сообщают Уолл-стрит: «Максимизируем эффективность капитала, мы понимаем это лучше, чем вы». Следующий шаг — это вопрос к регуляторам, готовы ли они позволить этой игре со стейкингом с «высокой доходностью и низкими операционными затратами» действительно войти в пенсионные фонды и 401(k).
Если это действительно произойдет, то это будет не только победа Solana, но и веха в переходе повествования PoS с блокчейна на биржи, от гиков к институциональным инвесторам.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
застейкать收益首进 ETF：Solana или привлечь 50亿资金重塑 LST 格局
Оригинал | Одали (@OdailyChina)
Автор | Этан（@ethanzhang_web 3）
Оригинальное название: Перемещение LST на Уолл-стрит: битва за плагин «Pledge Plug-in» от Solana ETF
20 мая этого года SEC впервые нажала на паузу, потребовав от 21 Shares, Bitwise, VanEck и Canary Capital приостановить текущие ETF на спотовую Solana и так далее — причина в том, что "необходимо больше времени для оценки правовых и политических вопросов".
Менее чем за месяц направление резко изменилось. 11 июня несколько осведомленных источников сообщили: SEC устно уведомила всех потенциальных эмитентов, что "в следующую неделю необходимо предоставить исправленную версию S-1, в течение 30 дней мы вам дадим комментарии", и конкретно потребовала дополнить описание "физического выкупа" и "стейкинга" — что явно намекает на то, что "о стейкинге можно поговорить";
Скоро крупные управляющие активами коллективно отреагировали: 6 учреждений, включая Franklin Templeton, Galaxy, Grayscale, VanEck, Fidelity и др., подали обновленную версию S-1 13-14 июня; в документах SEC впервые появилось выражение "Staked ETP", а стейкинг стал одним из заголовков разделов.
16 июня CoinShares вступил в борьбу, став восьмым заявителем; 24 июня Grayscale указал в обновленной версии S-1 ставку управления в 2,5%, делая ставку на "высокую ставку + высокий бренд", что позволит им первыми пройти.
Вступив в июль, темп SOL ETF явно ускорился:
Таким образом, за два месяца была завершена "двойная задержка + три раунда исправлений + четыре новых подачи", что выдвинуло на первый план ключевой вопрос, который мы сегодня обсудим: возможно ли внедрение Liquid Staking Token (LST) в ETF?
Почему: Почему LST так стараются попасть в ETF?
Список и текущее состояние LST
!
Примечание: APR - данные с официальных сайтов эмитентов LST на 1 августа; эти данные могут изменяться в реальном времени и должны приниматься как актуальные.
Тройное благо
Пассивный капитал = Долгосрочное хранение
Чем больше масштаб ETF, тем больше он может превратить LST в фондовый пул, который "не сокращает позиции по желанию, но продолжает приносить доход". Для Jito и Marinade это равносильно прямому добавлению "десятков миллиардов" долгосрочных залогов, протокол сможет стабильно взимать комиссию, TVL естественным образом взлетит.
Прыжок глубины ликвидности
ETF будет продолжать оборот на вторичном рынке, в то время как соответствующий фондовым долям LST необходимо ежедневно проводить операции по заявкам и выкупам — маркетмейкеры будут одновременно устанавливать глубину LST/SOL и LST/USDC, обеспечивая LST более глубокую основу, чем в DeFi пулах.
Брендовый кредит
Вход в рамки соответствия SEC означает "одобрение Уолл-Стритом". Как только в публичных документах, таких как 10 K, N-CSR, начнут появляться названия JitoSOL / mSOL, затраты на дью-дилидженс для обычных институтов резко упадут, а LST перейдет от "нишевого DeFi сертификата" к "учетному финансовому активу".
Каковы последствия? Разбор трех основных линий
По Solana: повышение безопасности и оценки
Для других ETF:
!
Вывод: если ETF SOL LST пройдет, лагерь ETH будет вынужден более подробно прописать условия «родного стейкинга», а ETF BTC сможет продолжать полагаться на снижение ставок для поддержания привлекательности.
Покупатели ETF:
Призыв к действию: пройти или нет? Каковы риски?
!
Исходя из вышеизложенных данных, вероятность успешного прохождения составляет примерно 60-70%. В то же время автор считает, что для успешного прохождения проверки эмитенту в S-1 необходимо дополнительно представить как минимум три типа решений:
Решение 1: Дисконтирование порога автоматического выключателя
Рекомендуется установить предел отклонения рыночной цены LST от справедливой стоимости NAV (например: ± 5%); как только будет достигнут порог, приостановить первичное размещение/выкуп на рынке и запустить процесс «регулирования разницы» или резервный процесс создания наличных, чтобы гарантировать, что доли фонда остаются в соответствии с ценностью основных активов.
Вариант 2: Расчет и калибровка NAV
Необходимо привлечь как минимум два независимых источника данных: один оракул на блокчейне (например, Chainlink) + одна регулируемая кастодиальная / маркет-мейкерская котировка (например, Coinbase Prime, Cumberland и т.д.); рекомендуется обновление на уровне 10 секунд, а также раскрытие резервных и аварийных переключений, чтобы облегчить оценку рисков искажения цен со стороны регулирующих органов.
Вариант три: Покрытие рисков по контракту
На уровне смарт-контрактов, помимо ежегодного стороннего аудита, можно рассмотреть возможность покупки полисов Lloyd’s of London, Nexus Mutual или аналогичного уровня, чтобы покрыть экстремальные ситуации, такие как атаки хакеров, конфискация залога и т. д.; и в проспекте эмиссии четко указать процесс подачи требований, лимит страхового покрытия и условия его срабатывания, чтобы инвесторы и регуляторы имели количественное представление о потенциальных потерях.
(Примечание: вышеупомянутые меры являются «референсной рамкой», предложенной автором на основе публичных случаев и общепринятых практик в отрасли, конкретные пороги и технические пути все еще требуют дальнейшего обсуждения между эмитентом и SEC.)
Заключение
С мая «черного списка» до июля «стимулирования» SEC за короткие 70 дней завершила разворот своей позиции: она больше не зацикливается на том, «можно ли это сделать», а начинает обсуждать «как это сделать» — в сносках «крипто ETF 2.0» впервые упоминаются стейкинг и LST. А с другой стороны стола игроки криптомира с помощью «открытого письма + доработанного S-1» сообщают Уолл-стрит: «Максимизируем эффективность капитала, мы понимаем это лучше, чем вы». Следующий шаг — это вопрос к регуляторам, готовы ли они позволить этой игре со стейкингом с «высокой доходностью и низкими операционными затратами» действительно войти в пенсионные фонды и 401(k).
Если это действительно произойдет, то это будет не только победа Solana, но и веха в переходе повествования PoS с блокчейна на биржи, от гиков к институциональным инвесторам.