Ethena, Pendle и Aave: Работа и риски цепочки арбитража в Децентрализованных финансах
С ростом популярности Ethena, сложная цепочка арбитража работает с высокой скоростью: залог (e/s)USDe на платформе кредитования для заимствования стейблкоинов, покупка YT/PT на определенной DEX для получения дохода, часть позиций снова предоставляется обратно на платформу кредитования для циклического увеличения плеча, чтобы получить баллы Ethena и другие внешние стимулы. Эта операция приводит к резкому увеличению залогового открытия PT на платформе кредитования, уровень использования основных стейблкоинов поднимается выше 80%, и вся система становится более чувствительной к любым колебаниям.
В этой статье будет подробно проанализирован механизм функционирования этой денежной цепочки, пути выхода, а также дизайн управления рисками на соответствующих платформах. Но лишь понимания механизма недостаточно, настоящие мастера должны обновить аналитическую рамку. Мы часто используем инструменты анализа данных для просмотра прошлого, но часто игнорируем, как увидеть различные возможности будущего, и сначала определить границы риска, а затем рассмотреть доходность.
Арбитраж цепочки: от доходов до системного влияния
Эта арбитражная схема работает следующим образом: в кредитной платформе вносится eUSDe или sUSDe(sUSDe в качестве залога для eUSDe, с родным доходом), затем берется в долг стейблкоин, а затем на каком-то DEX покупаются YT/PT. YT соответствует будущему доходу, в то время как PT обычно можно купить со скидкой за счет отделения дохода, и, удерживая его до истечения, можно обменять по 1:1, чтобы получить разницу. Но действительно привлекательны внешние стимулы, такие как баллы Ethena.
Полученные PT могут использоваться в качестве залога на платформе кредитования, формируя циклический кредит: "Залог PT → Заем стабильной монеты → Покупка PT/YT → Повторный залог". Это делается для того, чтобы с использованием заемных средств получить высокую эластичную доходность, такую как баллы Ethena, на основе относительно определенной прибыли.
Это действие оказало значительное влияние на рынок кредитования:
Активы, поддерживаемые USDe, постепенно становятся основным залогом на платформах кредитования, доля которых достигла около 43,5%, что непосредственно повысило использование основных стейблкоинов USDT/USDC.
Объем займов USDe составляет около 370 миллионов долларов, из которых около 220 миллионов (≈60%) используется для левереджированных PT стратегий, коэффициент использования вырос с примерно 50% до примерно 80%.
Поставки USDe на платформе кредитования сильно концентрированы, два крупнейших субъекта составляют более 61%. Эта концентрация, наряду с циклическим плечом, как увеличивает доходность, так и усугубляет уязвимость системы.
Регулярность очевидна: чем привлекательнее доход, тем более переполнен цикл, и тем чувствительнее становится вся система. Любое малейшее колебание цены, процентной ставки или ликвидности может быть безжалостно усилено этой цепочкой левереджа.
Увеличение сложности выхода: Структурные ограничения DEX
При снижении кредитного плеча или закрытии ранее упомянутой маржинальной позиции существуют два основных способа:
Рыночный выход: продать PT/YT до срока, обменять на стейблкоин для погашения и снятия залога.
Держать до срока выхода: держите PT до срока, 1:1 обмен на базовый актив и затем погасите заем. Этот способ медленнее, но более надежен в условиях рыночной волатильности.
Выход становится трудным в основном из-за двух структурных ограничений определенного DEX:
Фиксированный срок: до истечения срока действия PT нельзя напрямую выкупить, можно только продать на вторичном рынке. Если вы хотите быстро уменьшить кредитное плечо, вам придется столкнуться с двойными испытаниями глубины и ценовой волатильности вторичного рынка.
"Имплицитный диапазон доходности" AMM: AMM этой DEX работает с максимальной эффективностью в заданном имплицитом диапазоне доходности. Как только изменения рыночных настроений приводят к тому, что ценообразование доходности выходит за пределы этого диапазона, AMM может "сломаться", и сделки могут осуществляться только на более тонком ордерном книге, что резко увеличивает проскальзывание и риски ликвидации. Чтобы предотвратить распространение рисков, кредитные платформы внедрили PT риск-оракул: когда цена PT падает до определенного дна, рынок непосредственно замораживается. Это позволяет избежать плохих долгов, но также означает, что в краткосрочной перспективе продать PT будет сложно, придется ждать восстановления рынка или держать до истечения срока.
Таким образом, выход в спокойной рыночной ситуации обычно не представляет труда, но когда рынок начинает переоцениваться и ликвидность становится напряженной, выход становится основной точкой трения, требующей предварительной подготовки.
"Тормоза и буфер" кредитной платформы: обеспечить упорядоченное и контролируемое снижение кредитного плеча
Столкнувшись с такими структурными трениями, кредитные платформы встроили механизм "торможения и амортизации":
Механизм заморозки и минимальной цены: если цена PT достигает минимальной цены оракула и удерживается, соответствующий рынок может быть заморожен до истечения срока; после истечения срока PT естественным образом раскладывается на базовый актив, затем безопасно ликвидируется/размораживается, чтобы максимально избежать перекрестного выхода ликвидности, вызванного фиксированной сроковой структурой.
Внутренняя ликвидация: в крайних случаях вознаграждение за ликвидацию устанавливается на уровне 0, сначала создается буфер, затем поэтапно обрабатывается залог: USDe будет продан на вторичном рынке после восстановления ликвидности, а PT будет удерживаться до срока погашения, чтобы избежать пассивной распродажи на ордербуке с низкой ликвидностью, что приводит к увеличению проскальзывания.
Выкуп из белого списка: если платформа кредитования получает белый список Ethena, она может обойти вторичный рынок и напрямую выкупить базовую стабильную монету за USDe, снижая воздействие и повышая возврат.
Границы сопутствующих инструментов: в период временной нехватки ликвидности USDe, Debt Swap может обменять долги, оцененные в USDe, на USDT/USDC; однако это ограничено настройками E-mode, и миграция требует определённых условий и шагов, что требует более достаточного обеспечения.
"Адаптивная база" Ethena: поддержка структуры и изоляции хостинга
Ethena использует механизм "автоматической трансмиссии" для поглощения ударов:
Когда ставка финансирования снижается или становится отрицательной, Ethena сокращает хеджирование и увеличивает поддержку стейблов; в середине мая 2024 года доля стейблов достигла около 76,3%, затем вернулась к области около 50%, что все еще выше, чем в предыдущие годы, что позволяет активно снижать давление в период отрицательных ставок.
В условиях экстремальных сценариев конфискации LST, чистая оценка общего влияния на поддержку USDe составляет около 0,304%; резерв в 60 миллионов долларов достаточно, чтобы поглотить такие удары ( составляет лишь около 27% ), поэтому реальное влияние на привязку и погашение контролируемо.
Активы Ethena осуществляют внебиржевые расчеты и изоляцию активов через третью сторону-контрагента. Это означает, что даже если у биржи возникнут проблемы с функционированием или выплатами, эти активы, используемые в качестве залога, остаются независимыми и защищенными по праву собственности. В рамках этой изолированной структуры осуществляется эффективный процесс экстренного реагирования: в случае прерывания работы биржи, кастодиан может аннулировать непогашенные позиции после пропуска определенного расчетного раунда, освободить залог, что помогает Ethena быстро переместить хеджированные позиции на другие биржи, значительно сокращая окно рискового воздействия.
Когда несоответствие в основном происходит из-за "перепродажи скрытой доходности", а не из-за ущерба поддержке USDe, под защитой заморозки оракула и многоуровневого управления, риск плохих долгов контролируемый; на самом деле, что нужно основное внимание уделить, это хвостовые события, связанные с ущербом на стороне поддержки.
Шесть основных сигналов риска
Следующие 6 сигналов имеют высокую корреляцию с платформами кредитования, некоторыми DEX и Ethena и могут служить ежедневной панелью мониторинга:
Займ и использование USDe: постоянное отслеживание общего объема займов USDe, доли стратегий левериджа PT и кривой использования. Долгосрочное использование выше 80%, чувствительность системы значительно возрастает.
Открытие платформы кредитования и второй порядок эффекта стейблов: обращайте внимание на долю поддерживающих активов USDe в общем залоге, а также на трансляционный эффект на использование основных стейблов, таких как USDT/USDC.
Концентрация и повторная залог: мониторинг доли депозитов адресов с высокой концентрацией; когда концентрация главных адресов (, как сумма двух крупнейших ), превышает 50-60%, необходимо быть осторожным в отношении возможного ликвидного шока, вызванного совместными действиями.
Близость диапазона подразумеваемой доходности: проверьте, насколько близка подразумеваемая доходность целевого пула PT/YT к установленным границам диапазона AMM; близость или превышение диапазона означает снижение эффективности сватовства и увеличение трения при выходе.
Состояние прогнозных машин риска PT: обратите внимание на расстояние между рыночной ценой PT и минимальным ценовым порогом прогнозной машины риска на платформе кредитования; приближение к порогу является сильным сигналом, что цепочка плеча должна "упорядоченно замедлиться".
Статус поддержки Ethena: регулярно проверяйте состав резервов, опубликованный Ethena. Изменение доли стейблкоинов отражает адаптационную стратегию к ставкам на капитал и способность системы к буферизации.
Можно установить порог срабатывания для каждого сигнала и заранее спланировать действия (, например: использование ≥ 80% → уменьшить множитель цикла ).
Управление рисками и ликвидностью: четыре основных границы
Закрепите эти сигналы в 4 четких "границах" и действуйте в рамках замкнутого цикла "лимит риска → порог срабатывания → действия по ликвидации:"
Границы циклического множителя
Лимит: установить максимальное количество циклов и минимальный запас маржи.
Триггер: коэффициент использования ≥ 80% / быстрое повышение процентной ставки по займам в стейблах / увеличение близости диапазона.
Действие: снизить множитель, внести обеспечение, приостановить новые циклы; при необходимости переключиться на "держать до срока".
Ограничение по срокам (PT) граница
Лимит: Установить верхний предел для позиций, зависящих от "продажи до истечения срока".
Триггер: подразумеваемая доходность превышает диапазон / резкое снижение рыночной глубины / близость базовой цены оракула.
Действие: повысить долю наличных и маржи, изменить приоритет выхода; при необходимости установить срок заморозки "только уменьшение, без увеличения".
Границы состояния оракула
Лимит: минимальная разница в цене с базовой ценой оракула (buffer) и самым коротким окном наблюдения.
Действия: поэтапное сокращение позиций, повышение предупреждений о ликвидации, выполнение Debt Swap / снижение плеча SOP и увеличение частоты опроса данных.
Инструментальные границы трения
Лимит: доступный лимит инструмента/временной интервал и максимальное допустимое проскальзывание и стоимость.
Триггер: ставка заимствования или время ожидания превышает порог / глубина сделки падает ниже предела.
Действие: зарезервировать избыточные средства, переключить альтернативный канал и приостановить стратегию увеличения позиции.
Заключение
Арбитраж Ethena с некоторым DEX связал кредитную платформу, этот DEX и Ethena в цепочку передачи от "прибыльного магнита" до "системной гибкости". Цикл на стороне капитала повысил чувствительность, структура ограничений на стороне рынка увеличила сложность выхода, а каждое соглашение предоставляет буфер через проектирование управления рисками.
В области Децентрализованные финансы способность анализа проявляется в том, как мы рассматриваем и используем данные. Мы привыкли использовать инструменты анализа данных для обзора "прошлого", что помогает выявить системные уязвимости, такие как высокий левередж и концентрация. Однако исторические данные могут лишь показать "статическую снимок" рисков, не предвещая, как эти статические риски могут эволюционировать в динамические системные коллапсы во время рыночной бури.
Чтобы выявить потенциальные хвостовые риски и проследить их пути передачи, необходимо ввести перспективное "стресс-тестирование" — именно для этого предназначены имитационные модели. Они позволяют нам параметризовать все сигналы риска, помещать их в цифровую песочницу и многократно моделировать различные экстремальные ситуации:
Цена ETH упала на 30%, в то же время ставка финансирования стала отрицательной, как долго сможет продержаться позиция?
Насколько большим должен быть проскальзывание для безопасного выхода?
Какова должна быть минимальная гарантия безопасности?
Ответы на эти вопросы нельзя получить напрямую из исторических данных, но их можно предсказать с помощью симуляционного моделирования, в конечном итоге сформировав надежное руководство по выполнению. Если вы хотите практиковаться, вы можете выбрать стандартный отраслевой фреймворк cadCAD на основе Python или попробовать новое поколение платформ на основе передовой технологии GABM, которые предлагают мощные функции визуализации и без программирования.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
7 Лайков
Награда
7
4
Поделиться
комментарий
0/400
GasWaster
· 3ч назад
Как снова арбитраж, еще недовольны тем, что их разыгрывают людей как лохов?
Посмотреть ОригиналОтветить0
ZkProofPudding
· 3ч назад
Экспериментальная площадка для неудачников на душу населения
Посмотреть ОригиналОтветить0
JustAnotherWallet
· 3ч назад
Снова будут играть для лохов
Посмотреть ОригиналОтветить0
OnChainDetective
· 3ч назад
смеюсь... проследил эти децентрализованные петли. типичная понзиномика в действии, если честно
Ethena, Pendle и Aave: Механизм работы и потенциальные риски новых арбитражных цепей Децентрализованных финансов
Ethena, Pendle и Aave: Работа и риски цепочки арбитража в Децентрализованных финансах
С ростом популярности Ethena, сложная цепочка арбитража работает с высокой скоростью: залог (e/s)USDe на платформе кредитования для заимствования стейблкоинов, покупка YT/PT на определенной DEX для получения дохода, часть позиций снова предоставляется обратно на платформу кредитования для циклического увеличения плеча, чтобы получить баллы Ethena и другие внешние стимулы. Эта операция приводит к резкому увеличению залогового открытия PT на платформе кредитования, уровень использования основных стейблкоинов поднимается выше 80%, и вся система становится более чувствительной к любым колебаниям.
В этой статье будет подробно проанализирован механизм функционирования этой денежной цепочки, пути выхода, а также дизайн управления рисками на соответствующих платформах. Но лишь понимания механизма недостаточно, настоящие мастера должны обновить аналитическую рамку. Мы часто используем инструменты анализа данных для просмотра прошлого, но часто игнорируем, как увидеть различные возможности будущего, и сначала определить границы риска, а затем рассмотреть доходность.
Арбитраж цепочки: от доходов до системного влияния
Эта арбитражная схема работает следующим образом: в кредитной платформе вносится eUSDe или sUSDe(sUSDe в качестве залога для eUSDe, с родным доходом), затем берется в долг стейблкоин, а затем на каком-то DEX покупаются YT/PT. YT соответствует будущему доходу, в то время как PT обычно можно купить со скидкой за счет отделения дохода, и, удерживая его до истечения, можно обменять по 1:1, чтобы получить разницу. Но действительно привлекательны внешние стимулы, такие как баллы Ethena.
Полученные PT могут использоваться в качестве залога на платформе кредитования, формируя циклический кредит: "Залог PT → Заем стабильной монеты → Покупка PT/YT → Повторный залог". Это делается для того, чтобы с использованием заемных средств получить высокую эластичную доходность, такую как баллы Ethena, на основе относительно определенной прибыли.
Это действие оказало значительное влияние на рынок кредитования:
Активы, поддерживаемые USDe, постепенно становятся основным залогом на платформах кредитования, доля которых достигла около 43,5%, что непосредственно повысило использование основных стейблкоинов USDT/USDC.
Объем займов USDe составляет около 370 миллионов долларов, из которых около 220 миллионов (≈60%) используется для левереджированных PT стратегий, коэффициент использования вырос с примерно 50% до примерно 80%.
Поставки USDe на платформе кредитования сильно концентрированы, два крупнейших субъекта составляют более 61%. Эта концентрация, наряду с циклическим плечом, как увеличивает доходность, так и усугубляет уязвимость системы.
Регулярность очевидна: чем привлекательнее доход, тем более переполнен цикл, и тем чувствительнее становится вся система. Любое малейшее колебание цены, процентной ставки или ликвидности может быть безжалостно усилено этой цепочкой левереджа.
Увеличение сложности выхода: Структурные ограничения DEX
При снижении кредитного плеча или закрытии ранее упомянутой маржинальной позиции существуют два основных способа:
Рыночный выход: продать PT/YT до срока, обменять на стейблкоин для погашения и снятия залога.
Держать до срока выхода: держите PT до срока, 1:1 обмен на базовый актив и затем погасите заем. Этот способ медленнее, но более надежен в условиях рыночной волатильности.
Выход становится трудным в основном из-за двух структурных ограничений определенного DEX:
Фиксированный срок: до истечения срока действия PT нельзя напрямую выкупить, можно только продать на вторичном рынке. Если вы хотите быстро уменьшить кредитное плечо, вам придется столкнуться с двойными испытаниями глубины и ценовой волатильности вторичного рынка.
"Имплицитный диапазон доходности" AMM: AMM этой DEX работает с максимальной эффективностью в заданном имплицитом диапазоне доходности. Как только изменения рыночных настроений приводят к тому, что ценообразование доходности выходит за пределы этого диапазона, AMM может "сломаться", и сделки могут осуществляться только на более тонком ордерном книге, что резко увеличивает проскальзывание и риски ликвидации. Чтобы предотвратить распространение рисков, кредитные платформы внедрили PT риск-оракул: когда цена PT падает до определенного дна, рынок непосредственно замораживается. Это позволяет избежать плохих долгов, но также означает, что в краткосрочной перспективе продать PT будет сложно, придется ждать восстановления рынка или держать до истечения срока.
Таким образом, выход в спокойной рыночной ситуации обычно не представляет труда, но когда рынок начинает переоцениваться и ликвидность становится напряженной, выход становится основной точкой трения, требующей предварительной подготовки.
"Тормоза и буфер" кредитной платформы: обеспечить упорядоченное и контролируемое снижение кредитного плеча
Столкнувшись с такими структурными трениями, кредитные платформы встроили механизм "торможения и амортизации":
Механизм заморозки и минимальной цены: если цена PT достигает минимальной цены оракула и удерживается, соответствующий рынок может быть заморожен до истечения срока; после истечения срока PT естественным образом раскладывается на базовый актив, затем безопасно ликвидируется/размораживается, чтобы максимально избежать перекрестного выхода ликвидности, вызванного фиксированной сроковой структурой.
Внутренняя ликвидация: в крайних случаях вознаграждение за ликвидацию устанавливается на уровне 0, сначала создается буфер, затем поэтапно обрабатывается залог: USDe будет продан на вторичном рынке после восстановления ликвидности, а PT будет удерживаться до срока погашения, чтобы избежать пассивной распродажи на ордербуке с низкой ликвидностью, что приводит к увеличению проскальзывания.
Выкуп из белого списка: если платформа кредитования получает белый список Ethena, она может обойти вторичный рынок и напрямую выкупить базовую стабильную монету за USDe, снижая воздействие и повышая возврат.
Границы сопутствующих инструментов: в период временной нехватки ликвидности USDe, Debt Swap может обменять долги, оцененные в USDe, на USDT/USDC; однако это ограничено настройками E-mode, и миграция требует определённых условий и шагов, что требует более достаточного обеспечения.
"Адаптивная база" Ethena: поддержка структуры и изоляции хостинга
Ethena использует механизм "автоматической трансмиссии" для поглощения ударов:
Когда ставка финансирования снижается или становится отрицательной, Ethena сокращает хеджирование и увеличивает поддержку стейблов; в середине мая 2024 года доля стейблов достигла около 76,3%, затем вернулась к области около 50%, что все еще выше, чем в предыдущие годы, что позволяет активно снижать давление в период отрицательных ставок.
В условиях экстремальных сценариев конфискации LST, чистая оценка общего влияния на поддержку USDe составляет около 0,304%; резерв в 60 миллионов долларов достаточно, чтобы поглотить такие удары ( составляет лишь около 27% ), поэтому реальное влияние на привязку и погашение контролируемо.
Активы Ethena осуществляют внебиржевые расчеты и изоляцию активов через третью сторону-контрагента. Это означает, что даже если у биржи возникнут проблемы с функционированием или выплатами, эти активы, используемые в качестве залога, остаются независимыми и защищенными по праву собственности. В рамках этой изолированной структуры осуществляется эффективный процесс экстренного реагирования: в случае прерывания работы биржи, кастодиан может аннулировать непогашенные позиции после пропуска определенного расчетного раунда, освободить залог, что помогает Ethena быстро переместить хеджированные позиции на другие биржи, значительно сокращая окно рискового воздействия.
Когда несоответствие в основном происходит из-за "перепродажи скрытой доходности", а не из-за ущерба поддержке USDe, под защитой заморозки оракула и многоуровневого управления, риск плохих долгов контролируемый; на самом деле, что нужно основное внимание уделить, это хвостовые события, связанные с ущербом на стороне поддержки.
Шесть основных сигналов риска
Следующие 6 сигналов имеют высокую корреляцию с платформами кредитования, некоторыми DEX и Ethena и могут служить ежедневной панелью мониторинга:
Займ и использование USDe: постоянное отслеживание общего объема займов USDe, доли стратегий левериджа PT и кривой использования. Долгосрочное использование выше 80%, чувствительность системы значительно возрастает.
Открытие платформы кредитования и второй порядок эффекта стейблов: обращайте внимание на долю поддерживающих активов USDe в общем залоге, а также на трансляционный эффект на использование основных стейблов, таких как USDT/USDC.
Концентрация и повторная залог: мониторинг доли депозитов адресов с высокой концентрацией; когда концентрация главных адресов (, как сумма двух крупнейших ), превышает 50-60%, необходимо быть осторожным в отношении возможного ликвидного шока, вызванного совместными действиями.
Близость диапазона подразумеваемой доходности: проверьте, насколько близка подразумеваемая доходность целевого пула PT/YT к установленным границам диапазона AMM; близость или превышение диапазона означает снижение эффективности сватовства и увеличение трения при выходе.
Состояние прогнозных машин риска PT: обратите внимание на расстояние между рыночной ценой PT и минимальным ценовым порогом прогнозной машины риска на платформе кредитования; приближение к порогу является сильным сигналом, что цепочка плеча должна "упорядоченно замедлиться".
Статус поддержки Ethena: регулярно проверяйте состав резервов, опубликованный Ethena. Изменение доли стейблкоинов отражает адаптационную стратегию к ставкам на капитал и способность системы к буферизации.
Можно установить порог срабатывания для каждого сигнала и заранее спланировать действия (, например: использование ≥ 80% → уменьшить множитель цикла ).
Управление рисками и ликвидностью: четыре основных границы
Закрепите эти сигналы в 4 четких "границах" и действуйте в рамках замкнутого цикла "лимит риска → порог срабатывания → действия по ликвидации:"
Границы циклического множителя
Ограничение по срокам (PT) граница
Границы состояния оракула
Инструментальные границы трения
Заключение
Арбитраж Ethena с некоторым DEX связал кредитную платформу, этот DEX и Ethena в цепочку передачи от "прибыльного магнита" до "системной гибкости". Цикл на стороне капитала повысил чувствительность, структура ограничений на стороне рынка увеличила сложность выхода, а каждое соглашение предоставляет буфер через проектирование управления рисками.
В области Децентрализованные финансы способность анализа проявляется в том, как мы рассматриваем и используем данные. Мы привыкли использовать инструменты анализа данных для обзора "прошлого", что помогает выявить системные уязвимости, такие как высокий левередж и концентрация. Однако исторические данные могут лишь показать "статическую снимок" рисков, не предвещая, как эти статические риски могут эволюционировать в динамические системные коллапсы во время рыночной бури.
Чтобы выявить потенциальные хвостовые риски и проследить их пути передачи, необходимо ввести перспективное "стресс-тестирование" — именно для этого предназначены имитационные модели. Они позволяют нам параметризовать все сигналы риска, помещать их в цифровую песочницу и многократно моделировать различные экстремальные ситуации:
Ответы на эти вопросы нельзя получить напрямую из исторических данных, но их можно предсказать с помощью симуляционного моделирования, в конечном итоге сформировав надежное руководство по выполнению. Если вы хотите практиковаться, вы можете выбрать стандартный отраслевой фреймворк cadCAD на основе Python или попробовать новое поколение платформ на основе передовой технологии GABM, которые предлагают мощные функции визуализации и без программирования.