Влияние укрепления иены на глобальные активы: причины одновременного падения доллара, золота и Биткойна

Недавно редкое финансовое явление привлекло широкое внимание рынка: доллар, золото и Биткойн одновременно значительно упали. Эта ситуация не является обычной в истории, поскольку эти три класса активов обычно демонстрируют обратное движение. В этой статье мы подробно рассмотрим причины этого явления, а также долгосрочные последствия, которые могут возникнуть в результате изменения политики Центрального банка Японии.

Обратное движение свопа иена приводит к краткосрочному сокращению ликвидности

В конце июля Банк Японии объявил об отказе от политики контроля кривой доходности (YCC) и впервые повысил процентные ставки, что привело к развороту в японских арбитражных операциях. На протяжении долгого времени, из-за крайне низкой процентной ставки в Японии, множество инвесторов занимали йены, а затем обменивали их на доллары для приобретения долларовых активов, получая прибыль от разницы в ставках между Японией и США. Этот торговый подход называется "японская арбитражная операция".

Корректировка политики Японского центрального банка привела к одновременному росту процентных ставок на японском рынке, курса иены и доходности японских облигаций, что вызвало быстрое сужение спреда между процентными ставками Японии и США. Это сделало продолжение арбитражных сделок невыгодным, и они даже могут привести к убыткам. Чтобы избежать принудительной ликвидации позиций, многим инвесторам пришлось ликвидировать другие защитные активы (такие как золото и Биткойн) для получения долларовой ликвидности, необходимой для добавления маржи. Этот процесс вызвал огромное давление на продажу Биткойна и золота, что в конечном итоге привело к редкому падению индекса доллара, золота и Биткойна одновременно.

Обратное арбитражное трейдинг имеет ограниченное долгосрочное влияние на цены активов

С исторической точки зрения, кроме прямого влияния на японские активы, реверсия арбитражных сделок не оказывает значительного долгосрочного влияния на цены других активов. С момента краха японской пузырьковой экономики в 90-х годах иена стала основной валютой для арбитражных сделок, в истории произошло 5 раундов реверсии арбитражных сделок. Эти события в основном повлияли на курс иены и доходность японских государственных облигаций, но влияние на глобальный фондовый рынок было неоднозначным.

Например, в 1998, 2002 и 2007 годах сужение процентной разницы между Японией и США привело к реверсии арбитражной торговли; в 2015 году рынок ожидал, что Федеральная резервная система прекратит повышение процентных ставок, а в 2022 году Банк Японии изменил свою политику, что также вызвало снижение арбитражной торговли. Тем не менее, за эти пять волн колебаний результаты мировых фондовых рынков были неоднородными, что затрудняет выводы о четких закономерностях.

Потенциальное влияние укрепления иены на экономику Японии

Хотя обратная арбитражная торговля имеет ограниченное долгосрочное влияние на мировые цены активов, она может оказать глубокое воздействие на макроэкономику Японии. Существует циклическая взаимосвязь между курсом иены и арбитражной торговлей: повышение процентных ставок центральным банком приводит к сужению спреда, что вызывает обратную арбитражную торговлю; возврат капитала еще больше укрепляет курс иены, что, в свою очередь, дополнительно ослабляет мотивацию для арбитражной торговли.

Решение Банка Японии повысить процентные ставки в значительной степени направлено на поддержание покупательной способности йены. Однако укрепление йены может создать проблемы для экспортно ориентированной экономики Японии. Несмотря на то, что доля внешней торговли Японии в ВВП не особо высока, ее важность нельзя игнорировать.

Экспорт Японии в основном состоит из промышленных товаров, особенно в автомобильной отрасли. Автомобильная промышленность имеет длинную цепочку поставок, может предоставить множество рабочих мест и обладает высокой производственной эффективностью. Согласно эффекту Балаcа-Самуэльсона, высокий уровень заработной платы в производственном секторе будет передаваться и на другие отрасли, способствуя общему экономическому развитию. Кроме того, хотя прямые инвестиции и продажи японских автомобильных брендов за границей не учитываются в ВВП, их вклад в экономику Японии также имеет большое значение.

Таким образом, в условиях слабого внутреннего спроса в Японии значительное укрепление иены может негативно сказаться на японской автомобильной промышленности, которая конкурирует на глобальном рынке, и на восстанавливающейся полупроводниковой отрасли. На протяжении последних 30 лет Япония пытается бороться с дефляцией, и даже без принятия жесткой политики, просто относительно более медленные темпы по сравнению с ослаблением политики Федеральной резервной системы могут привести к значительному экономическому спаду. Проявленная Банком Японии ястребиная позиция, безусловно, наложила тень на краткосрочные перспективы японской экономики.