Биткойн пробил новый рекорд в 124000 долларов, почему акции Strategy падают против тренда? | Эпоха премии на акции компаний, держащих токены, закончилась.
Биткойн достиг исторического максимума в 124,000 долларов в 2025 году, но акции крупнейшего корпоративного держателя токенов MicroStrategy (ныне Strategy Inc) упали почти на 9%, что серьезно депег с их 629,000 BTC (текущая стоимость около 72.5 миллиарда долларов). Данные показывают, что коэффициент премии на акции (рыночная капитализация/чистые активы биткойна) резко упал с 2.5-3 раз в 2024 году до 1.4 раз, что отражает конец золотой эры корпоративных акций держателей токенов как рычагового инструмента на основе активов в блокчейне из-за распространения спот ETF на биткойн, давления на модели финансирования и снижения волатильности на рынке, что заставляет инвесторов переходить к более эффективным и соответствующим путям конфигурации спот ETF на биткойн.
Новый рекорд Биткойна против слабых акций, стратегия связи токенов и акций перестала работать
В 2025 году Биткойн продолжит укрепляться, однажды преодолев отметку в 124 000 долларов США (18 августа он вернулся к 115 000 долларов). Согласно историческим закономерностям, это должно значительно повысить цену акций крупнейшего держателя токенов Strategy Inc (бывший MicroStrategy) — компания с 2020 года преобразовалась в платформу для хранения Биткойнов как основного актива, владея 629 000 BTC (текущая цена около 72,5 миллиарда долларов). Ее акции (код: MSTR) долгосрочно рассматриваются как соответствующая альтернатива для инвесторов, желающих получить рычаги доступа к Биткойну, и часто показывают избыток доходности на бычьем рынке.
Однако в 2025 году эта связь значительно ослабнет. На неделе, когда Биткойн установил исторический максимум (с 11 по 15 августа), акции Strategy упали с 400 долларов до 366 долларов, что составило почти 9%. В настоящее время цена акций уменьшилась примерно на треть по сравнению с 52-недельным максимумом в 543 доллара, в то время как стоимость их спотовых резервов Биткойна продолжает расти. Модели оценки показывают глубокое несоответствие: текущая рыночная капитализация Strategy составляет около 104 миллиардов долларов, а коэффициент премии относительно чистой стоимости их Биткойн-хранения (PBTC) составляет всего 1,4 раза, что значительно ниже диапазона премий 2,5-3 раза в 2024 году. С февраля по август 2025 года доходность от инвестиций в Биткойн (22%) значительно превысила доходность акций Strategy (9%), что указывает на то, что их традиционное преимущество как рычага Биткойна начинает разрушаться.
Модель финансирования под давлением, сопротивление акционеров разбавлению становится ключевым препятствием
Стратегия ослабления акций вызвана не только изменением рыночных настроений, но и выявляет серьезные проблемы в структуре финансирования, на которую компания полагалась для расширения резервов Биткойна. С 2020 года компания полагалась на выпуск акций и облигаций с правом конверсии для привлечения миллиардов долларов, и эта модель работала эффективно: инвесторы соглашались на размывание доли, в обмен на ожидаемую доходность от кредитного плеча, связанного с ростом Биткойна.
Но этот консенсус рушится. Недавнее обновление компании о плане увеличения акционерного капитала вызвало распродажу на рынке, что говорит о том, что терпимость акционеров к "падению акций по сравнению с Биткойном + постоянному размытию" достигла нуля. Ранние условия финансирования тоже исчезли: купонные ставки по конвертируемым облигациям, выпущенным в 2021 и 2023 годах, составляют всего 0,75%-1,5%, что значительно снижает стоимость финансирования. Текущая высокая процентная ставка в сочетании с сужением премии акций заставляет компанию прибегать к эмиссии привилегированных акций для финансирования — хотя это и позволяет избежать немедленного размывания, фиксированные дивиденды снизят финансовую гибкость в будущем.
Разводнение акций стало тяжелым бременем: за последние три года количество оборотных акций увеличилось более чем на 40%. Когда MSTR продолжал опережать Биткойн, эта модель еще принималась; теперь, когда цена акций отстает от базового актива, стоимость разводнения заставляет инвесторов отступать. Стратегия, хотя и обладает крупнейшими в мире корпоративными запасами Биткойна, однако двигатель экспансии уже проявляет усталость.
Биткойн Спот ETF на подъеме, ценность корпоративной модели посредничества обрушивается
Когда Майкл Сейлор в 2020 году возглавил трансформацию компании, акции MSTR стали эффективным инструментом косвенного вложения в Биткойн для инвесторов — тогда продукты для Соответствия были редки, схемы хранения были недоразвиты, а транзакционные издержки в розничных каналах были высокими, что поддерживало их высокую премию.
2025 год: изменение окружающей среды: с момента получения одобрения в начале 2024 года, спотовый ETF на Биткойн привлек сотни миллиардов долларов капитала. Только активы ETF под управлением BlackRock превысили 89 миллиардов долларов, другие эмитенты также внесли значительный вклад. Эти продукты предлагают инвесторам ликвидный, четко регулируемый и недорогой (обычно ниже 0,25%) доступ к Биткойну, их безопасность, удобство и низкие затраты создают подавляющее преимущество.
Расширение розничных каналов: Coinbase, Robinhood и даже традиционные брокерские приложения теперь поддерживают прямую покупку небольших объемов Биткойна. Снижение порога доступа к цифровым активам полностью ослабило спрос на корпоративные модели посредничества. Инвесторам больше не нужно держать Биткойн через баланс компаний-разработчиков программного обеспечения; они могут напрямую покупать Спот или выбирать соответствующий ETF с нулевым размытием и низкими комиссиями, что значительно сжало премию на акции Strategy.
360 долларов становится водоразделом для быков и медведей, стратегия накопления токенов предприятия сталкивается с перестройкой
Стратегия цен на акции все больше определяется рыночной психологией, а не фундаментальными факторами. Недавняя торговля колебалась в пределах самого узкого диапазона за несколько лет, 360 долларов стал ключевым психологическим уровнем поддержки. Структура акционеров также изменилась: ранее ориентированный на инвестиции Vanguard в прошлом квартале сократил свою долю, хедж-фонды увеличили свою долю в дневной торговле.
Аналогичные компании сдерживают свои запасы Биткойна под общим давлением: японская Metaplanet за тот же период снизилась более чем на треть, что отражает систематическое снижение интереса инвесторов к стратегиям резервирования Биткойна у上市 компаний. Колебание волатильности является главной причиной снижения привлекательности — инвесторы, которые ранее платили высокую премию за высокие доходы с использованием плеча, теперь обращаются к резервам в блокчейне Эфириума, крипто IPO и другим новым областям в поисках избыточной прибыли.
Ключевой вопрос заключается в том, сможет ли Strategy перепозиционироваться в новом порядке. Уровень поддержки в 360 долларов может предоставить тактическую возможность для входа, но долгосрочные перспективы зависят от того, сможет ли стратегия компании вернуть роль "Биткойн-левередж-агента". Разногласия среди аналитиков значительные: бычья целевая цена все еще достигает 550-570 долларов (потенциальный рост более 50%), но путь к ее достижению должен удовлетворять двум условиям: продолжение бычьего рынка Биткойн поддерживает стоимость активов, и компания сможет сбалансировать рост резервов с выплатой акционерам.
Заключение
Эпическое падение цен на акции Strategy и Биткойна знаменует собой завершение эпохи 1.0, когда акции компаний, держащих токены, выступали в роли инструментов цепочки активов. Соответствие и распространение спотового ETF на Биткойн коренным образом реконструировало пути распределения цепочных активов для институциональных и частных инвесторов, вынуждая корпоративные стратегии держания токенов эволюционировать в модель 2.0 «Управление цепочным казначейством + Захват экологической ценности». Трудности трансформации Strategy служат предупреждением для будущих участников: стратегии, полагающиеся исключительно на финансовый рычаг для увеличения экспозиции на Биткойн, больше не являются устойчивыми; только создание уникальной модели экологического расширения может поддерживать рыночную оценку капитала в эпоху после ETF.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Биткойн пробил новый рекорд в 124000 долларов, почему акции Strategy падают против тренда? | Эпоха премии на акции компаний, держащих токены, закончилась.
Биткойн достиг исторического максимума в 124,000 долларов в 2025 году, но акции крупнейшего корпоративного держателя токенов MicroStrategy (ныне Strategy Inc) упали почти на 9%, что серьезно депег с их 629,000 BTC (текущая стоимость около 72.5 миллиарда долларов). Данные показывают, что коэффициент премии на акции (рыночная капитализация/чистые активы биткойна) резко упал с 2.5-3 раз в 2024 году до 1.4 раз, что отражает конец золотой эры корпоративных акций держателей токенов как рычагового инструмента на основе активов в блокчейне из-за распространения спот ETF на биткойн, давления на модели финансирования и снижения волатильности на рынке, что заставляет инвесторов переходить к более эффективным и соответствующим путям конфигурации спот ETF на биткойн.
Новый рекорд Биткойна против слабых акций, стратегия связи токенов и акций перестала работать
В 2025 году Биткойн продолжит укрепляться, однажды преодолев отметку в 124 000 долларов США (18 августа он вернулся к 115 000 долларов). Согласно историческим закономерностям, это должно значительно повысить цену акций крупнейшего держателя токенов Strategy Inc (бывший MicroStrategy) — компания с 2020 года преобразовалась в платформу для хранения Биткойнов как основного актива, владея 629 000 BTC (текущая цена около 72,5 миллиарда долларов). Ее акции (код: MSTR) долгосрочно рассматриваются как соответствующая альтернатива для инвесторов, желающих получить рычаги доступа к Биткойну, и часто показывают избыток доходности на бычьем рынке. Однако в 2025 году эта связь значительно ослабнет. На неделе, когда Биткойн установил исторический максимум (с 11 по 15 августа), акции Strategy упали с 400 долларов до 366 долларов, что составило почти 9%. В настоящее время цена акций уменьшилась примерно на треть по сравнению с 52-недельным максимумом в 543 доллара, в то время как стоимость их спотовых резервов Биткойна продолжает расти. Модели оценки показывают глубокое несоответствие: текущая рыночная капитализация Strategy составляет около 104 миллиардов долларов, а коэффициент премии относительно чистой стоимости их Биткойн-хранения (PBTC) составляет всего 1,4 раза, что значительно ниже диапазона премий 2,5-3 раза в 2024 году. С февраля по август 2025 года доходность от инвестиций в Биткойн (22%) значительно превысила доходность акций Strategy (9%), что указывает на то, что их традиционное преимущество как рычага Биткойна начинает разрушаться.
Модель финансирования под давлением, сопротивление акционеров разбавлению становится ключевым препятствием
Стратегия ослабления акций вызвана не только изменением рыночных настроений, но и выявляет серьезные проблемы в структуре финансирования, на которую компания полагалась для расширения резервов Биткойна. С 2020 года компания полагалась на выпуск акций и облигаций с правом конверсии для привлечения миллиардов долларов, и эта модель работала эффективно: инвесторы соглашались на размывание доли, в обмен на ожидаемую доходность от кредитного плеча, связанного с ростом Биткойна. Но этот консенсус рушится. Недавнее обновление компании о плане увеличения акционерного капитала вызвало распродажу на рынке, что говорит о том, что терпимость акционеров к "падению акций по сравнению с Биткойном + постоянному размытию" достигла нуля. Ранние условия финансирования тоже исчезли: купонные ставки по конвертируемым облигациям, выпущенным в 2021 и 2023 годах, составляют всего 0,75%-1,5%, что значительно снижает стоимость финансирования. Текущая высокая процентная ставка в сочетании с сужением премии акций заставляет компанию прибегать к эмиссии привилегированных акций для финансирования — хотя это и позволяет избежать немедленного размывания, фиксированные дивиденды снизят финансовую гибкость в будущем. Разводнение акций стало тяжелым бременем: за последние три года количество оборотных акций увеличилось более чем на 40%. Когда MSTR продолжал опережать Биткойн, эта модель еще принималась; теперь, когда цена акций отстает от базового актива, стоимость разводнения заставляет инвесторов отступать. Стратегия, хотя и обладает крупнейшими в мире корпоративными запасами Биткойна, однако двигатель экспансии уже проявляет усталость.
Биткойн Спот ETF на подъеме, ценность корпоративной модели посредничества обрушивается
Когда Майкл Сейлор в 2020 году возглавил трансформацию компании, акции MSTR стали эффективным инструментом косвенного вложения в Биткойн для инвесторов — тогда продукты для Соответствия были редки, схемы хранения были недоразвиты, а транзакционные издержки в розничных каналах были высокими, что поддерживало их высокую премию. 2025 год: изменение окружающей среды: с момента получения одобрения в начале 2024 года, спотовый ETF на Биткойн привлек сотни миллиардов долларов капитала. Только активы ETF под управлением BlackRock превысили 89 миллиардов долларов, другие эмитенты также внесли значительный вклад. Эти продукты предлагают инвесторам ликвидный, четко регулируемый и недорогой (обычно ниже 0,25%) доступ к Биткойну, их безопасность, удобство и низкие затраты создают подавляющее преимущество. Расширение розничных каналов: Coinbase, Robinhood и даже традиционные брокерские приложения теперь поддерживают прямую покупку небольших объемов Биткойна. Снижение порога доступа к цифровым активам полностью ослабило спрос на корпоративные модели посредничества. Инвесторам больше не нужно держать Биткойн через баланс компаний-разработчиков программного обеспечения; они могут напрямую покупать Спот или выбирать соответствующий ETF с нулевым размытием и низкими комиссиями, что значительно сжало премию на акции Strategy.
360 долларов становится водоразделом для быков и медведей, стратегия накопления токенов предприятия сталкивается с перестройкой
Стратегия цен на акции все больше определяется рыночной психологией, а не фундаментальными факторами. Недавняя торговля колебалась в пределах самого узкого диапазона за несколько лет, 360 долларов стал ключевым психологическим уровнем поддержки. Структура акционеров также изменилась: ранее ориентированный на инвестиции Vanguard в прошлом квартале сократил свою долю, хедж-фонды увеличили свою долю в дневной торговле. Аналогичные компании сдерживают свои запасы Биткойна под общим давлением: японская Metaplanet за тот же период снизилась более чем на треть, что отражает систематическое снижение интереса инвесторов к стратегиям резервирования Биткойна у上市 компаний. Колебание волатильности является главной причиной снижения привлекательности — инвесторы, которые ранее платили высокую премию за высокие доходы с использованием плеча, теперь обращаются к резервам в блокчейне Эфириума, крипто IPO и другим новым областям в поисках избыточной прибыли. Ключевой вопрос заключается в том, сможет ли Strategy перепозиционироваться в новом порядке. Уровень поддержки в 360 долларов может предоставить тактическую возможность для входа, но долгосрочные перспективы зависят от того, сможет ли стратегия компании вернуть роль "Биткойн-левередж-агента". Разногласия среди аналитиков значительные: бычья целевая цена все еще достигает 550-570 долларов (потенциальный рост более 50%), но путь к ее достижению должен удовлетворять двум условиям: продолжение бычьего рынка Биткойн поддерживает стоимость активов, и компания сможет сбалансировать рост резервов с выплатой акционерам.
Заключение
Эпическое падение цен на акции Strategy и Биткойна знаменует собой завершение эпохи 1.0, когда акции компаний, держащих токены, выступали в роли инструментов цепочки активов. Соответствие и распространение спотового ETF на Биткойн коренным образом реконструировало пути распределения цепочных активов для институциональных и частных инвесторов, вынуждая корпоративные стратегии держания токенов эволюционировать в модель 2.0 «Управление цепочным казначейством + Захват экологической ценности». Трудности трансформации Strategy служат предупреждением для будущих участников: стратегии, полагающиеся исключительно на финансовый рычаг для увеличения экспозиции на Биткойн, больше не являются устойчивыми; только создание уникальной модели экологического расширения может поддерживать рыночную оценку капитала в эпоху после ETF.