Stablecoin düzenlemesi yükseliyor: Hong Kong ve ABD çerçevesinin karşılaştırması ve sektördeki yeni yönelimler

Stablecoin, dijital varlık pazarının anahtar altyapısı olarak, giderek on-chain ekosisteminin sınırlarını aşmakta, TradFi sistemine ve reel ekonominin işleyişine derinlemesine inmektedir. Bu on-chain ve off-chain değer sisteminin entegrasyonu, stablecoin'i mevcut küresel finansal yapı değişimi ve dolarizasyon sürecinin hızlandığı bağlamda, ülkelerin para egemenliğini ve finansal güvenliğini korumak için önemli bir stratejik araç haline getirmektedir.

Ancak, stablecoin'lerin teknolojik yenilikleri aynı zamanda potansiyel riskler de getirmiştir. Bir on-chain analiz kuruluşunun raporuna göre, 2022 ile 2023 yılları arasında stablecoin kullanılarak gerçekleştirilen yasa dışı işlemlerin toplam tutarı 40 milyar dolara ulaşmıştır. Bunların %70'i kripto dolandırıcılık faaliyetleri ve %80'inden fazlası yaptırımlardan kaçınma işlemlerinde kullanılmıştır.

İnovasyon ile risk arasındaki dengeyi sağlamak için, küresel düzenleyici kurumlar stablecoin'ler için sistematik bir düzenleme çerçevesi oluşturmada hız kazanıyor. ABD, ilgili yasama sürecini devam ettirirken, Hong Kong Para Otoritesi ilgili düzenlemeleri onayladı ve bir "stablecoin kum havuzu" düzenleme mekanizması oluşturdu. Bu, stablecoin sektörünün vahşi büyümeden uyumlu bir aşamaya geçtiğini gösteriyor.

Stablecoin sektöründe şu anda iki ana risk bulunmaktadır:

Birincisi içsel risklerdir. Stabilcoinlerin değer istikrarı mutlak bir garanti değildir, aksine piyasa ortak anlayışı ve güven mekanizmasının dengesi üzerine kuruludur. Güven temeli bir çatlak oluştuğunda, stabilcoinlerin istikrarı hızla çöker ve hatta piyasa zincirleme tepkilere yol açabilir. 2022 yılındaki bir algoritmik stabilcoin olayı bu riski tam olarak gözler önüne sermiştir.

İkincisi, dışsal riskler. Stablecoin'in anonimliği ve sınır ötesi likiditesi, onu yasadışı faaliyetler için son derece kullanılabilir hale getiriyor. Etkili bir düzenleme eksikliği durumunda, özellikle de kara para aklama ve terörizmin finansmanına karşı uyum gereklilikleri belirsizse, stablecoin yasadışı para akışlarının gizli bir kanalı haline gelebilir.

Şu anda, dünya genelindeki stablecoin düzenleme çerçevesi esasen üç ana yönde şekillenmektedir:

1. İhraççının kabul eşiği: Stabilcoin ihraççısının nitelik gereksinimlerini belirleme.

2. Coin değer stabilizasyon mekanizması ve rezerv varlıkların korunması: İhraççıdan yeterli rezerv varlık bulundurması ve düzenli olarak denetim sonuçlarını açıklaması beklenmektedir.

3. Dağıtım aşamasının uyumluluğu: Kara para aklamayla mücadele ve "müşterinizi tanıyın" mekanizmasının güçlendirilmesi.

Hong Kong'un stablecoin düzenleme çerçevesi esas olarak Finansal İdare Ofisi ve Ekonomik İşler ve Hazine Ofisi tarafından yürütülmektedir. 2024 Aralık ayında, Hong Kong hükümeti "Stablecoin Düzenlemesi Taslağını" yayımladı ve yasama meclisine inceleme için sundu. Bu düzenleme, "belirtilmiş stablecoin" tanımını netleştirdi, düzenlemeye tabi stablecoin ile ilgili faaliyetleri, émetici için giriş koşullarını, rezerv varlık yönetimi gerekliliklerini ve dolaşım aşamasındaki uyum gerekliliklerini belirledi.

Aynı zamanda, Hong Kong, ilgili émisyonculara test ortamı ve uyum desteği sağlamak için "stablecoin sandbox" mekanizmasını kurdu. Şu anda birden fazla şirket katılmakta ve 2025 yılında Hong Kong'un uyum gerekliliklerine uygun stablecoin ürünleri piyasaya sürülmesi beklenmektedir.

Amerika'nın stablecoin düzenleme çerçevesi esas olarak "GENIUS Yasası" ve "STABLE Yasası"na dayanmaktadır. Bu iki yasa, daha önce karmaşık olan düzenleyici çerçeveyi netleştirmiş ve federal düzenleme sistemi ile eyalet düzeyindeki düzenleme sisteminin paralel bir yapısını oluşturmuştur.

"STABLE Yasası"na göre, düzenlenen ödeme tipi stablecoin'lerin belirli özelliklere sahip olması gerekmektedir. Sadece izin verilen émirler stablecoin çıkarabilir, bunlar arasında onaylı sigorta mevduat kuruluşu yan kuruluşları, federal sertifikalı banka dışı émirler ve eyalet sertifikalı émirler bulunmaktadır.

İhraççı, rezerv varlıklarının %100'ünün ödenmemiş stablecoin toplamını karşıladığından emin olmalı ve her ay rezerv yapılandırma raporunu kamuya açıklamalıdır. Ayrıca, ihraççı, sermaye yeterlilik oranı, likidite yönetimi ve risk yönetimi gibi gerekliliklere de uymalıdır.

Ülkelerin stablecoin düzenleme mekanizmalarının sürekli olarak optimize edilmesiyle, stablecoin endüstrisi standartlaşma ve yenilikçi dengeli gelişim aşamasına girecektir. Bu, ihraççıların uyum yeteneklerini artırmasını gerektirirken, aynı zamanda yeni ticaret paradigmalarının keşfi için bir alan sağlamaktadır. Gelecekte, stablecoin endüstrisi teknolojik iterasyon ve kurumsal uyum yoluyla, küresel finansal düzenleme sisteminde yeni büyüme dinamikleri ve değer yaratma noktaları arayacaktır.