Robinhood Hisse Senedi Tokenizasyon Ürünü: Pazarlama Abartısı mı Yoksa Gerçek Yenilik mi?

Son zamanlarda, bir ticaret platformu hisse senedi tokenizasyon ürününü piyasaya sürdü ve bu, Web3 çevresinde büyük bir heyecan yarattı. Blockchain teknolojisine uzun zamandır ilgi duyan bir gözlemci olarak, bu ürünün arkasındaki gerçek durum hakkında bazı görüşlerimi paylaşmak istiyorum. Dürüst olmak gerekirse, bu daha çok titizlikle planlanmış bir pazarlama etkinliği gibi görünüyor, gerçek bir teknik yenilikten ziyade.

Genel Bakış

Bu hisse senedi tokenizasyon ürünü, aslında dikkatlice planlanmış bir pazarlama etkinliği. Temelde RWA adlı bu popüler konunun söz hakkını ele geçirmek için tasarlanmış, ancak pratik yenilik açısından pek fazla öne çıkan bir yönü yok. Kısacası, blockchain'i marka tanıtımı aracı olarak kullanıyor ve blockchain'in merkeziyetsizlik ve birleştirilebilirlik gibi temel avantajlarından yeterince faydalanmıyor.

Bu platformun "sentetik paketleme" modeli, diğer platformların "dijital ikiz" modeliyle karşılaştırıldığında, hem yasal yapı hem de işlevsellik açısından eksiklikler taşımaktadır. Kullanıcılara sunulan esasen bir türev sözleşmesidir, gerçek varlıkların mülkiyeti değil. Avrupa Birliği müşterilerine ABD hisse senedi pozisyonu sunabileceğini iddia etse de, bu geleneksel finansal araçlarla kolayca gerçekleştirilebilir, bu kadar karmaşık işlemlere gerek yoktur. Ayrıca, "24x7 ticaret" ve "bireysel yatırımcılar için özel sermaye" gibi kulağa hoş gelen vizyonlar, gerçekte gerçekleştirilmesi oldukça zordur.

Bu platform, bu ürün sayesinde kendisini sektör yenilikçisi olarak başarılı bir şekilde konumlandırmış olsa da, gerçek anlamı geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansın entegrasyonu için olası bir yol göstermektedir. Bu yol, Web3'ün karmaşıklığını basitleştirip daha kontrol edilebilir bir ekosisteme paketleyebilen Web2 şirketleri tarafından yönlendirilebilir.

Hisse Senedi Tokenizasyonunun Dört Modu

Bu ürünü derinlemesine analiz etmeden önce, hisse senetlerinin tokenizasyonunun birkaç farklı yolunu anlamamız gerekiyor. Geleneksel hisse senetlerini blok zincirine taşımak için çeşitli yollar vardır, bunlar arasında başlıca dört tanesi şunlardır:

Sentetik Varlık

Bu, saf bir DeFi oyunudur. Gerçek hisse senetlerine sahip olmaya gerek yoktur, bunun yerine akıllı sözleşmelerde aşırı teminatlandırılmış kripto varlıklar aracılığıyla, herhangi bir gerçek varlığı (, hisse senetleri ) dahil olmak üzere, izleyebilen tokenlar yaratılır. Sentetik tokenların fiyat sabitlemesi akıllı sözleşmeler tarafından yönetilmektedir: Gerçek dünya varlık fiyatlarını elde etmek için oracle'lar aracılığıyla, bu temele dayanarak token sahiplerinin kazanç ve kayıplarını hesaplayarak, token değerinin hedef varlık fiyatı ile bağlantılı kalmasını sağlar.

Bu modeli kullanırken, kullanıcıların güvendiği şey kod ve ekonomik modeldir. Akıllı sözleşme sisteminin yeterince sağlam, aşırı teminatın fiyatının stabil olacağı ve çökme olmayacağıdır.

Sentetik Paketleme

Bu esasen bir türev ürün oyunudur. Kullanıcıların satın aldığı Token, aslında ihraççıyla imzalanan bir sözleşmeyi temsil eder - ihraççı, Token sahiplerine ilgili hisse senedi fiyatı dalgalanmasıyla eşit bir getiri ödemeyi taahhüt eder. Bu ödeme taahhüdünü yerine getirmek için, ihraççı genellikle gerçek hisse senetleri alarak korunma yapar, ancak bu yasal bir yükümlülük değildir. Teorik olarak, düzenleyici onayı alındığı sürece, hisse senedi pozisyonunu ikame etmek için vadeli işlemler gibi diğer türev ürünleri de satın alabilir, hisse senetlerini 1:1 oranında almak zorunda değildir. İhraççının Token sahiplerine belirli hisse senedi pozisyonlarıyla ilgili bilgileri açıklama zorunluluğu da yoktur.

Bu modeli kullanırken, kullanıcıların tamamen güvendiği şey ihraç eden şirket ve arkasındaki düzenleyici kurumlardır.

dijital ikiz

Bu şu anda en çok kabul edilen modeldir. İhraççı her bir Token çıkardığında, bir düzenlenmiş saklama bankasında karşılık gelen bir hisseyi gerçek olarak yatırmak zorundadır. Kullanıcının elindeki Token, bir hissenin "dijital sahiplik belgesi" gibidir.

Bu modeli kullanırken, kullanıcıların ihraççıya, saklama bankasına ve düzenleyiciye aynı anda güvenmesi gerekir, ancak avantajı, genellikle kullanıcıların "kasada" bulunan hisse senetlerinin gerçekten mevcut olup olmadığını her zaman kontrol edebilmelerini sağlayan zincir üstü araçlara sahip olmalarıdır.

Yerel Dijital Menkul Kıymetler

Bu, en devrimci modeldir. Hisseler artık zincir dışı varlıkların "gölgesi" değil, doğrudan blockchain üzerinde "doğuyor". Blockchain'in kendisi yasal mülkiyet kaydıdır ve kağıt sertifikalar ile merkezi sistemlere tamamen veda edilmiştir.

Bu modeli kullanırken, kullanıcıların güvendiği şey blockchain ağının kendisi ve bu biçimi tanıyan yasal çerçevedir.

Rakiplerle Karşılaştırmalı Analiz

Sentetik Paketleme VS. Sentetik Varlık

Ortak Nokta: Her ikisi de kullanıcılara hisse senetlerinin ekonomik maruziyetini sağlar, doğrudan mülkiyet değil. Temelde, her ikisi de hisse senetlerinin fiyat performansını kopyalamayı amaçlayan türevlerdir.

Farklı noktalar: Temel fark, güvenin dayanağıdır.

• Sentezlenmiş paketlemenin güveni, kurumlar ve düzenleyicilerden gelir. Kullanıcılar, düzenleyici bir kurum olan ihraç eden şirketin sözleşme yükümlülüklerini yerine getireceğine inanır.

• Sentetik varlıkların güveni, kod ve ekonomik oyunlardan gelir. Kullanıcılar, kodun sağlamlığına ve aşırı teminatın sentetik varlıkların değer istikrarını garanti edebileceğine inanır.

Sentetik Paketleme VS. Dijital İkiz

Ortak nokta: İki modelin ihraççılarının arkasında, teorik olarak gerçek hisse senetlerini destek olarak bulunduruyor.

Farklılıklar:

• Hisse senedi sahipliğinin amaçları farklıdır: Sentez paketleme modelinde hisse senedi sahipliği, kendi riskini hedge etmek için bir risk yönetimi aracıdır ve bu, kullanıcının doğrudan yasal yükümlülüğü değildir. Öte yandan, dijital ikiz modelinde ihraççı, her bir ihraç edilen Token için 1:1 oranında gerçek bir hisse senedini tutma ve saklama yasal yükümlülüğüne sahiptir.

• Mülkiyet ve risk farklılıkları: Sentetik paketleme modelinde, hisse senetleri ihraç eden şirketin varlıklarına aittir, kullanıcılar sadece teminatsız alacaklıdır. Eğer ihraç eden şirket iflas ederse, bu hisse senetleri tüm alacaklılara geri ödenmek için kullanılacaktır, kullanıcıların önceliği yoktur. Dijital ikiz modelinde ise, hisse senetleri kullanıcıların menfaatleri için oluşturulmuş ayrılmış saklama hesaplarında tutulur, teorik olarak ihraç edenin iflas riskinden izole edilebilir, kullanıcıların varlık mülkiyeti daha güçlü bir şekilde korunur.

• Zincir üzerindeki fayda farklı: Sentetik paketlenmiş tokenler genellikle ihraç edenin "duvarlı bahçesi" içinde sınırlıdır ve dış DeFi protokolleriyle etkileşimde bulunamaz. Oysa dijital ikiz modeli tokenleri açıktır, kullanıcılar bunları kendi cüzdanlarına çekebilir, DeFi borç verme, ticaret vb. için kullanabilir ve gerçek bir bileşenlik sunar.

Bu ürüne dair birkaç soru

Blok zincirinin gerekliliği

Bu ürünün sunduğu işlev, Avrupa kullanıcılarının ABD hisse senetlerine sahip olmadan ABD borsasındaki artışlardan yararlanabilmeleridir. Bu tamamen (CFD) veya diğer türev ürünler kullanılarak gerçekleştirilebilir ve bu tür ürünler geleneksel finans dünyasında onlarca yıldır mevcuttur. İhraççı, ticaret durumunu kaydetmek için tamamen sıradan bir merkezi veritabanı kullanabilir, blockchain kullanmasına gerek yoktur.

Blockchain kullanmanın ana amacı pazarlama olabilir. RWA ve tokenizasyon kavramlarının yoğun ilgi gördüğü günümüzde, ürünlere "blockchain" ve "token" etiketleri takmak, hemen dikkat çekmekte, haber yaratmakta, şirket hisse senedi fiyatlarını artırmakta ve kendini çağın öncüsü bir yenilikçi olarak pazarlamaktadır.

Açıklık ve birleştirilebilirlik

Bu ürünün hisse senedi tokeni, ihraç eden tarafın uygulamasından bir adım bile uzaklaşamaz. Her ne kadar kamu blokzincirinde ihraç edilmiş olsa da, akıllı sözleşmesinde "kapı kodu" yazmaktadır ve yalnızca ihraç eden tarafın onayladığı cüzdanlar arasında transfer edilmesine izin verilmektedir. Bu, kullanıcıların bunu kendi cüzdanlarına çekemeyeceği, DEX'te işlem yapamayacağı ve teminat olarak kullanamayacağı anlamına gelir - Web3'ün tüm birleştirilebilirlik oyunları, kullanıcılarla alakasızdır.

Bu uygulama esas olarak kontrol ve uyum sağlamak içindir. Bir kez açıldığında, ihraç eden taraf KYC/AML gibi düzenleyici gereklilikleri yönetemez. Bu nedenle, blockchain'in en temel açık ruhunu feda etmeyi, tamamen güvenli bir "kapalı bahçe" oluşturmayı tercih eder.

güven sorunları

Kullanıcı, ihraççıya %100 güvenmek zorundadır. Blockchain'in kullanıcılara kanıtlayabileceği tek şey, "ihraççıdan gerçekten bir sözleşme satın aldığınızdır". Ancak, ihraççının gerçekten riski hedge etmek için hisse senedi satın alıp almadığını veya ihraççı iflas ederse, bu sözleşmeyi ödeme yeteneğine sahip olup olmadığını kanıtlayamaz.

Bu büyük bir paradoks oluşturuyor. Blockchain aslında merkezi kuruluşlara olan güveni ortadan kaldırmak için doğdu, ancak bu model kullanıcıların tüm güvenlerini bir şirkete yatırmalarını gerektiriyor. O halde, blockchain'i "sen satın aldın" gibi küçük bir şeyi kanıtlamak için kullanmanın ne kadar anlamı var?

Bazı Aşırı Pompalanmış "Devrimci" Özellikler

24x7 kesintisiz ticaretin uygulanabilirliği

Her ne kadar güzel görünse de, gerçek oldukça çetin. İhraççı sadece "24x5" vaadinde bulunabiliyor, "24x7" değil, çünkü hafta sonları iki gün, küresel finans piyasalarının "risk kara deliği".

Her ticaret piyasasının likidite sağlamak için piyasa yapıcılarına ihtiyacı vardır. Piyasa yapıcıları riski hedge etmek için, kullanıcılar token satın aldıklarında gerçek hisse senedi piyasasında hisse senedi satın almak zorundadır. Ancak hafta sonu, ana hisse senedi borsaları kapalıdır, bu nedenle piyasa yapıcıları riski hedge edemezler. Eğer hedge edemezlerse, tüm riski kendileri üstlenmek zorundadırlar. Hafta sonu önemli bir olay meydana gelirse ve pazartesi günü hisse senedi fiyatları düşerse, piyasa yapıcıları iflas riskiyle karşılaşabilir.

Pazartesi'den Cuma'ya kadar olan işlem saatleri dışında, gerçek borsa kapalı olduğundan, piyasa yapıcılar yalnızca hisse senedi endeks vadeli işlemleri gibi araçlar aracılığıyla mükemmel olmayan bir hedging yapabilirler. Riskleri telafi etmek için alım satım farklarını büyük ölçüde artıracaklardır. Bu nedenle, işlem sonrası maliyetler oldukça yüksek olacak ve likidite düşüktür, bu da yalnızca acil ihtiyaç duyan kullanıcılar için uygundur. Bu, daha çok pahalı bir "acil çıkış" gibidir, kesintisiz bir otoyol değil.

Özel sermaye yatırımlarının gerçeği

Bazı platformlar, halka arz edilmemiş şirketlerin Token'lerini hediye etme etkinlikleri düzenlemiştir, bu durum hemen dikkat çekmiştir. Ancak, bu tür popüler şirketlerin hisseleri neden hediye ediliyor? Eğer Token'lerin gerçek hisselerle desteklendiği iddia ediliyorsa, halka arz edilmemiş özel şirketlerin hisseleri nereden geliyor?

Cevap, sıradan insanların erişemeyeceği "özel sermaye ikincil piyasası"nda gizli olabilir. Buradaki işlemler şeffaf değil, fiyatlar kamuya açık değil ve likidite de oldukça kötü. İhraççı, karmaşık "özel amaçlı araç" (SPV) yapısı aracılığıyla ancak az miktarda hisse alabiliyor. Ve bu paylar, sayıları çok az olduğu için, gelecekte şirket halka açılsa bile likidite eksikliği nedeniyle, pazarlama şakası olarak hediye ediliyor.

Özel sermaye yatırımları her zaman yüksek bir giriş engeline sahiptir ve yalnızca "nitelikli yatırımcılar" için açıktır. Bunun temel nedeni, yüksek riskleri ve bilgi asimetrisinin aşırı derecede olmasıdır. Bu tür yatırımlara katılma yeteneğine sahip olan kurumlar, hisse senedi kodlarına bağımlı olmadan işlem yapabilir; oysa sıradan insanların bu tür yatırımlara erişimlerinin kısıtlanmasının sebebi, ne bu riskleri üstlenmeye ihtiyaç duymaları ne de bu riskleri taşıyabilecek durumda olmamalarıdır. Bu tür varlıkların tokenizasyonu, görünüşte "fırsatları yaygınlaştırmak" olsa da, aslında sıradan insanların üstlenmemesi gereken riskleri geniş bir kitleye yaymaktan başka bir şey değildir - özünde, bu daha çok "riskleri yaygınlaştırmak" gibidir.

Pazarlama Zaferi ve Gelecek Görünümü

Ürünün kendisi teknik olarak zayıf olmasına rağmen,发行方 marka bilinci ve piyasa sesinde, daha sert teknik özelliklere sahip ama daha az bilinen rakiplerini geride bıraktı. Kendini "finansın geleceği" gibi büyük bir anlatımla ilişkilendirmeyi başardı, bu da bir halka açık şirket için son derece önemlidir.

Yayıncıların hedefleri bununla sınırlı değil. Gelecekte kendi Layer 2 blok zincirlerini kuracaklarını ve kullanıcıların "kendinden saklama" varlıklarını destekleyeceklerini açıkladılar. Bu, bugünkü "kapalı bahçe"nin sadece bir geçiş aşaması, kullanıcıları toplamak, teknolojiyi test etmek ve düzenleyicilerle mücadele etmek için bir deney alanı olduğunu gösteriyor. Bahçenin kapıları gerçekten açıldığında, bugün tartıştığımız tüm sınırlamalar altüst olabilir.

Sonunda, bu durum bize Web3'ün kitlesel benimsenmesinin, muhtemelen geleneksel internet aracılarından ayrılamayacağını gösteriyor. Çünkü saf DeFi, sıradan insanlar için hala çok karmaşık. Bu şirketlerin en iyi yaptığı şey, karmaşık şeyleri basit, hissedilmez ve kullanışlı hale getirmek. Onlar, halkın anlayabileceği bir dil kullanarak Web3 hikayesini anlatan birer tercüman gibidir.

Sonuç

Bu seferki hisse senedi tokenizasyonu denemesi, mevcut aşamada gerçekten sembolik anlamının pratik anlamından daha büyük olduğu, başarılı bir pazarlama şarlatanlığıdır. Ama aynı zamanda geleneksel finans ile blockchain'in birleşmesine açılan kapıyı çakan bir kama gibidir. En pratik ve en etkili şekilde ilk adımı attı. Gerçek devrim bir anda gerçekleşmeyecek, ve şu anda tanık olduğumuz, belki de bu büyük değişimin başlangıcıdır.

Sıradan yatırımcılar için, ayık kalmak, durumu anlamak, hem görkemli anlatılara kapılmamak hem de gelecekteki olasılıkları küçümsememek belki de en önemlisidir.