Stablecoin'in finansal sistem üzerindeki potansiyel etkisi
Stablecoin, belirli varlıklarla (genellikle fiat para birimleriyle) değer bağlayan bir kripto para birimi türüdür ve merkeziyetsiz finans sistemleri ile geleneksel finans sistemleri arasında bir köprü görevi görmektedir. Ayrıca, merkeziyetsiz finans sisteminin önemli bir altyapısını oluşturur. Son zamanlarda ABD ve Hong Kong, stablecoin düzenleme yasalarını kabul ederek, dünya genelindeki bazı önemli bölgelerde stablecoin düzenleme çerçevesinin resmi olarak kurulduğunu göstermiştir. Merkeziyetsiz finans, gelişim fırsatlarını beraberinde getirirken, geleneksel finans sistemiyle entegrasyonunu derinleştirebilir ve ayrıca küresel finans sistemine yeni zorluklar ve riskler getirebilir.
Özet
Son zamanlarda Amerika Birleşik Devletleri, stablecoin'ler için bir düzenleyici çerçeve oluşturan ilk yasa olan stablecoin yasasını kabul etti ve bu alandaki düzenleyici boşluğu doldurdu. Sadece iki gün sonra, Hong Kong da benzer işlevlere sahip bir stablecoin yasasını kabul etti, bu da Hong Kong'un küresel dijital finans merkezi rekabetine katılmasına yardımcı olacak ve uluslararası finans merkezi konumunu pekiştirecektir. Avrupa Birliği'nin ardından, Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong da stablecoin'ler için düzenleyici çerçevelerini sundu ve bu, kripto paraların ana akım finansal sisteme entegrasyonunda önemli bir adım oldu.
Bu stabilcoin ile ilgili yasa tasarısı, sektörde daha önce ortaya çıkan risk noktalarına, yani rezerv varlıklarının şeffaf olmaması, likidite yönetimi riski, algoritmik stabilcoin değerinin istikrarsızlığı, kara para aklama ve yasadışı finansal faaliyetler, tüketici korumasının yetersizliği gibi sorunlara yönelik bir dizi düzenleme getirmektedir. Tasarı, geleneksel finansal kurumlar için düzenleme çerçevelerine atıfta bulunmaktadır, ancak likidite yönetiminde daha sıkı kurallar içermektedir. Amerika Birleşik Devletleri, Avrupa Birliği ve Hong Kong'daki bankaların zorunlu karşılık oranları %0 civarındayken, stabilcoin ihraç eden kuruluşlar için zorunlu karşılık oranı %100 olarak talep edilmektedir. Yurt dışı düzenlemeleri, stabilcoin'leri "blok zincirinde mevduat" olarak değil, "blok zincirinde nakit" olarak konumlandırmakta ve böylece merkeziyetsiz finans sisteminin temelini sağlamlaştırmaktadır.
2025 yılı Mayıs ayı sonu itibarıyla, ana akım stablecoin'lerin toplam piyasa değeri yaklaşık 230 milyar dolar olup, 2020 yılının başındaki büyüklüğe kıyasla 40 katın üzerinde bir artış göstermiştir. Büyüme hızı oldukça hızlıdır, ancak ana akım finansal sistemin büyüklüğüne kıyasla hala küçüktür; yalnızca ABD'deki yerel mevduatın %1'ine eşittir. Ancak işlem hacmi açısından, stablecoin'ler kripto para sistemi içinde önemli bir ödeme aracı ve altyapı olarak belirgin bir rol oynamaktadır; ana akım stablecoin'lerin yıllık işlem hacmi 28 trilyon dolara ulaşarak, kredi kartı organizasyonları Visa ve Mastercard'ın yıllık işlem hacmini aşmaktadır. Stablecoin'lerin finansal düzenleme çerçevesine dahil edilmesiyle, merkeziyetsiz finansın gelişim fırsatları yakalaması ve geleneksel finansal sistemle entegrasyonunun derinleşmesi beklenmektedir.
Stablecoin kullanarak uluslararası ödemelerin verimliliği yüksektir, ücretler genellikle %1'in altındadır ve süre genellikle birkaç dakika içindedir. Ancak düzenleyici standartların belirginleşmesiyle, stablecoin'in uyum maliyetleri de artabilir. Uzun vadede, stablecoin'in uluslararası ödemelerdeki pazar payının artması beklenmektedir, ancak bu süreç hala sektör gelişimi ve düzenleme iyileştirmeleri ile birlikte ilerlemektedir.
Teorik olarak, %100 rezerv varlık gereksinimi, stablecoin ihraç eden kuruluşların kredi genişlemesi yapma yeteneklerini sınırlamaktadır. Stablecoin'in ihraç edilmesi, teorik olarak dolar para arzını etkilemez, ancak fonların sürekli olarak çıkışı, bankaların bilanço küçültmesine ve para arzının azalmasına yol açabilir. Diğer para birimlerinin dolar stablecoin'e dönüştürülmesi süreci, aslında döviz değişimi etkisi yaratır, ancak bu, doların sınır ötesi veya hesaplar arası akışını yansıtır ve toplam dolar para arzını etkilemez.
Stablecoin'ların bankacılık sistemine etkisi esasen finansal aracılığı azaltma etkisi olarak kendini göstermektedir. Mevduatların stablecoin'e dönüştürülmesi, mevduatların bankalardan çıkışına yol açabilir; bu etki, para fonları ve yüksek getirili tahvil piyasalarının bankacılık sistemine yaptığı etkiye benzer. ABD Federal Mevduat Sigorta Şirketi'nin verilerine göre, 2024 sonu itibarıyla ABD içindeki bankalarda yaklaşık 18 trilyon dolar mevduatın yaklaşık 6 trilyon doları ticari mevduat olarak sınıflandırılmakta ve ABD Hazine Bakanlığı tarafından teorik olarak kaybolma riski taşıyan mevduatlar olarak değerlendirilmektedir. Ancak, stablecoin gelişiminin hükümet düzenleme çerçevesine dahil edilmesi göz önüne alındığında, finansal sisteme olan etkisi görece kontrol edilebilir.
2025 yılının birinci çeyreği itibarıyla, USDT ve USDC ihraççılarının elinde toplam 120 milyar dolar civarında ABD tahvili rezervi bulunmaktadır. Eğer bunlar tek bir "ekonomi" olarak birleştirilirse, yurtdışında ABD tahvili tutan ekonomiler arasında 19. sırada yer almakta olup, Kore ve Almanya'nın tutma miktarları arasında bulunmaktadır. Stabilcoinlerin piyasa değeri arttıkça, rezerv varlığı olarak ABD tahvillerine olan talebin artmasını bekliyoruz. Ancak, stabilcoinler esas olarak 3 aya kadar olan kısa vadeli ABD tahvillerini alabilmektedir; uzun vadeli ABD tahvillerine yönelik alım kapasitelerinin sınırlı olduğunu tahmin ediyoruz. Kısa vadeli ABD tahvili faiz oranları, merkez bankasının para politikası düzenlemeleriyle etkilenmekte olup, enflasyon ve istihdam gibi reel ekonomik faktörlere bağlıdır. Para politikası açısından, stabilcoin ihraççıları ABD tahvili satın aldıklarında kısa vadeli faiz oranlarını düşürmekte ve bu da merkez bankasının para çekme ihtiyacını doğurmaktadır; uzun vadede, stabilcoinlerin mevduat üzerindeki cazibesi, finansal aracıların azalmasına neden olabilir ve finansmanın geleneksel finansal sistemden merkeziyetsiz finansal sisteme kaymasına yol açabilir, bu da merkez bankası para politikası düzenlemesinin etkisini zayıflatabilir.
Para birimi yaratma açısından, merkeziyetsiz finans sistemi içindeki borç alma davranışı "yarı para" yaratma işlevini yerine getirmektedir; özellikle stabilcoin aracılığıyla tokenleştirilmiş hisse senedi varlıklarının satın alınması, fonların doğrudan borsa içine/dışına akmasını sağlar; piyasa duygusu açısından, kripto para birimlerinin fiyat dalgalanmaları büyüktür, borsa beklentilerini etkiler, tarihsel olarak Nasdaq endeksi ile Bitcoin fiyatı arasında belirli bir ilişki gözlemlenmiştir; borsa içindeki kripto varlıklar ve stabilcoin ile ilgili menkul kıymetler, örneğin kripto varlık borsaları, finansal kurumlar vb. temel değişiklikler aracılığıyla hisse senedi fiyatını etkiler.
Dolar için stabilcoin'in etkisi "çelişkili"dir: bir yandan, şu anda %99'luk bir fiat stabilcoin piyasa değeri dolar ile bağlantılı olduğundan, stabilcoin'in gelişimi doların küresel finans sistemindeki egemenliğini pekiştirme eğilimindedir; ancak diğer yandan, stabilcoin ve kripto varlıkların gelişimi, aslında, finans alanındaki jeopolitik kısıtlama önlemleri ve mali disiplinin zayıflama riski altında, küreselleşmeye karşı bir eğilimin temelinde yatmaktadır ve bazı ekonomilerin dolardan ayrılma talebi bulunmaktadır. Bu nedenle, stabilcoin'in dolara yüksek oranda bağlı olması, sadece doların küresel finansal egemenliğinin bir yansıması değil, aynı zamanda küresel finansal sistemin dolara dayalı egemenlikten daha çeşitli yeni bir düzene geçişinin "köprüsü" niteliğindedir. Bu durum, son yıllarda kripto varlık fiyatlarının artışı ve yaygınlaşmasının, aynı zamanda küreselleşmeye karşı eğilimlerin artışı ile neden ilişkili olabileceğini açıklayabilir. Ayrıca, bu sefer Avrupa Birliği ve Hong Kong, dolar dışındaki stabilcoin'lerin çıkarımına olanak tanıyarak, doların stabilcoin alanındaki egemenliğine rekabet başlatmıştır. Uzun vadede, doların durumu, stabilcoin'in yeni düzenleyici çerçeve altında devam eden güçlenmesi mi, yoksa diğer para birimlerinden ve kripto varlıklardan gelen meydan okumaların mı etkisi altında kalacağı, sektör gelişimi süresince gözlemlenmeye devam edilecektir. Gelişen ekonomiler için, stabilcoin'in yerel para birimiyle rekabet etmesi nedeniyle, yerel sakinler ve işletmeler stabilcoin ile işlem yaptıklarında, yerel para birimi aslında dolara çevrileceği için, para biriminin değer kaybetmesine ve enflasyona neden olmaktadır; bu nedenle, finansal güvenlik kaygıları nedeniyle, birçok ekonomi stabilcoin kullanımına sınırlamalar getirmiştir.
Hong Kong Doları için, özellikle Hong Kong Doları stabilcoin'inin düzenlenmesi yoluyla stabilcoin ihraçlarının düzenlenmesi, Hong Kong Doları'nın sınır ötesi ödemeler, kripto varlıklar gibi alanlardaki etkisini artırmaya, Hong Kong finans sektörünün ve Hong Kong Doları'nın uluslararası rekabet gücünü güçlendirmeye, Çin Hong Kong'unun uluslararası finans merkezi olarak konumunu pekiştirmeye yardımcı olmaktadır. Aynı zamanda, Hong Kong kendi finansal piyasa avantajını ve stabilcoin yasasının getirdiği kurumsal yenilikleri kullanarak diğer para birimlerinin uluslararasılaşması için bir "deney alanı" sağlayabilir. Yasa, dolar dışı stabilcoin'lerin ihraç edilmesine izin vererek, dolar dışı para birimlerinin uluslararası ödemeler, hesaplamalar ve yatırım-finansman gibi senaryolardaki kullanımını genişletmekte ve uluslararasılaşma sürecini hızlandırmaktadır. Özetle, Hong Kong stabilcoin yasası para birimlerinin uluslararasılaşması üzerinde derin bir etkiye sahiptir, ancak bu süreç finansal istikrar risklerine sürekli dikkat etmeyi ve ilgili politikaların zamanında optimize edilip ayarlanmasını gerektirmektedir.
Risk
Kripto para endüstrisinin gelişim riski, stabilcoinlerin geleneksel finansal sisteme etkisi beklenenden fazla, düzenleyici politikaların ilerlemesi ise beklenenden az.
Metin
stablecoin yasası: Kripto para düzenlemesinde bir dönüm noktası
Avrupa Birliği, ABD ve Hong Kong sırasıyla stablecoin düzenleme çerçeveleri oluşturdu. Son günlerde ABD, stablecoin için düzenleyici bir çerçeve oluşturan ilk yasa olan stablecoin yasasını kabul etti ve bu alandaki düzenleyici boşluğu doldurdu. Sadece iki gün sonra, Hong Kong da benzer işlevlere sahip bir stablecoin yasasını kabul etti; bu, Hong Kong'un küresel dijital finans merkezi rekabetine katılmasına yardımcı olacak ve uluslararası finans merkezi konumunu pekiştirecektir. Avrupa Birliği'nden sonra, ABD ve Hong Kong da stablecoin'lere yönelik düzenleme çerçevelerini tanıttı ve bu, kripto paraların ana akım finans sistemine entegrasyonu için önemli bir adım oldu.
"vahşi büyüme"den kademeli olarak düzenli gelişmeye geçiş
Önceki stabilcoin alanında birçok önemli risk ve düzenleyici olay yaşandı; bunlar arasında 2022'deki TerraUSD (UST) çöküşü, 2024'te Tether'ın (USDT) temel varlıklarının belirsizliği nedeniyle Avrupa Birliği'nde düzenleyici kısıtlamalara maruz kalması ve 2023'te Binance USD'nin (BUSD) basımının durdurulması gibi olaylar bulunmaktadır. ABD ve Hong Kong'daki bu stabilcoin ile ilgili yasalar, sektörde daha önce ortaya çıkan risk unsurlarını hedef alıyor; bunlar arasında rezerv varlıkların şeffaf olmaması, likidite yönetimi riski, algoritmik stabilcoin değerinin istikrarsız olması, kara para aklama ve yasadışı finansal faaliyetler, tüketici korumasının yetersizliği gibi sorunlar yer almakta ve bir dizi düzenleme oluşturulmaktadır; ana içerik şunları kapsamaktadır:
Likidite açısından, stabilcoin rezerv varlıklarının %100 oranında yasal para birimine veya yüksek likiditeye sahip varlıklara, nakit, vadesiz mevduat, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri gibi, bağlı olması gerekmektedir. Rezerv varlıklar, kötüye kullanımı önlemek için işletme fonlarından ayrılmalıdır;
Erişim yeterliliği açısından, ihraç eden kuruluşların düzenleyici lisans yetkisi alması ve en az sermaye erişim eşiği belirlemesi gerekmektedir;
Stabilcoinlerin mevcut kara para aklama düzenleme çerçevesine dahil edilmesi, müşteri kimlik tespiti gerekliliklerinin belirlenmesi gerekmektedir;
Tüketici koruması açısından, kullanıcıların nominal değer üzerinden geri alım yapabilmelerini sağlamak ve iflas durumunda müşteri fonlarının öncelikli geri ödeme hakkına sahip olmasını talep etmek;
Geleneksel finans sistemine etkisini azaltmak için stablecoin ile faiz ödemek kesinlikle yasaktır.
Aslında, yukarıdaki stablecoin yasaları, geleneksel finansal kurumlar için düzenleyici çerçeveye atıfta bulunarak benzer lisans, sermaye, likidite yönetimi, kara para aklamayla mücadele, tüketici koruması gibi gereksinimler belirlemiştir, ancak likidite yönetimi daha katıdır. ABD, Avrupa Birliği ve Hong Kong'daki bankalar için zorunlu karşılık oranı %0'a yakınken, stablecoin ihraççıları için zorunlu karşılık oranı %100 olarak belirlenmiştir. Bunun başlıca sebebi, bankalar için daha olgun ve sıkı bir düzenlemenin mevcut olmasıdır ve bankaların müşteri mevduatları genellikle haneler ve işletmelerin tasarruf ve gerçek işletme ihtiyaçlarından kaynaklanmakta, bankalar mevduatlara faiz ödemektedir, bu nedenle mevduat likiditesi daha istikrarlıdır; ancak stablecoin faiz ödememekte, ticaret daha sık yapılmakta ve likidite durumu istikrarsızdır. Ayrıca, stablecoin, merkeziyetsiz finansın önemli bir altyapısı olarak dolar gibi fiat paraları sabitlemekte, bu nedenle daha güçlü rezerv varlıklarına asgari destek ihtiyacı vardır. Özetle, yurtdışı düzenlemeleri stablecoin'in konumunu "blok zinciri üzerindeki mevduat" değil, "blok zinciri üzerindeki nakit" olarak tanımlamaktadır (ihraççının ticari bir kuruluş olmasına rağmen, merkez bankası dijital para birimlerinden farklıdır), böylece merkeziyetsiz finans sisteminin temelini sağlamlaştırmaktadır.
Stabilcoinlerin finansal sistem üzerindeki etkisini nasıl anlamalıyız?
Büyüklük açısından, Mayıs 2025 itibarıyla, önde gelen stablecoin'lerin piyasa değeri toplamda yaklaşık 230 milyar dolar olup, bu rakam 2020 yılının başındaki düzeye göre 40 katın üzerinde bir artış göstermektedir ve büyüme hızı oldukça yüksektir. Ancak, önde gelen finansal sistemin büyüklüğü ile karşılaştırıldığında hala oldukça küçüktür; örneğin, dolar mevduatları (yerel mevduatlar yaklaşık 19 trilyon dolar), ABD Hazine tahvilleri (yaklaşık 37 trilyon dolar) ve önde gelen kripto para birimlerinden (Bitcoin’in piyasa değeri yaklaşık 2 trilyon dolar) daha küçüktür. Ancak, işlem hacmi açısından, stablecoin'ler kripto para sistemi içinde önemli bir ödeme aracı ve altyapı işlevi görmektedir; kurumsal tahminlere göre, önde gelen stablecoin'lerin (USDT ve USDC) yıllık işlem hacmi 28 trilyon dolara ulaşmakta ve bu rakam kredi kartı kuruluşları Visa ve Mastercard'ın yıllık işlem hacmini (yaklaşık 26 trilyon dolar, ancak stablecoin'lerin yüksek frekanslı işlemleri nedeniyle bu verinin tamamen karşılaştırılabilir olmayabileceği dikkate alınmalıdır) aşmaktadır. Ayrıca, bu veri 2024 yılı Bitcoin işlem hacminden (19 trilyon dolar) de yüksektir. Stablecoin'lerin finansal denetim çerçevesine dahil edilmesiyle birlikte, merkeziyetsiz finansın da gelişim fırsatları elde etmesi ve geleneksel finansal sistemle entegrasyonunun derinleşmesi beklenmektedir; bu da küresel finansal sisteme yeni zorluklar ve riskler getirebilir.
 and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Stablecoin düzenleme çerçevesinin kurulması, küresel finansal sistem üzerinde derin etkiler yaratmaktadır.
Stablecoin'in finansal sistem üzerindeki potansiyel etkisi
Stablecoin, belirli varlıklarla (genellikle fiat para birimleriyle) değer bağlayan bir kripto para birimi türüdür ve merkeziyetsiz finans sistemleri ile geleneksel finans sistemleri arasında bir köprü görevi görmektedir. Ayrıca, merkeziyetsiz finans sisteminin önemli bir altyapısını oluşturur. Son zamanlarda ABD ve Hong Kong, stablecoin düzenleme yasalarını kabul ederek, dünya genelindeki bazı önemli bölgelerde stablecoin düzenleme çerçevesinin resmi olarak kurulduğunu göstermiştir. Merkeziyetsiz finans, gelişim fırsatlarını beraberinde getirirken, geleneksel finans sistemiyle entegrasyonunu derinleştirebilir ve ayrıca küresel finans sistemine yeni zorluklar ve riskler getirebilir.
Özet
Son zamanlarda Amerika Birleşik Devletleri, stablecoin'ler için bir düzenleyici çerçeve oluşturan ilk yasa olan stablecoin yasasını kabul etti ve bu alandaki düzenleyici boşluğu doldurdu. Sadece iki gün sonra, Hong Kong da benzer işlevlere sahip bir stablecoin yasasını kabul etti, bu da Hong Kong'un küresel dijital finans merkezi rekabetine katılmasına yardımcı olacak ve uluslararası finans merkezi konumunu pekiştirecektir. Avrupa Birliği'nin ardından, Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong da stablecoin'ler için düzenleyici çerçevelerini sundu ve bu, kripto paraların ana akım finansal sisteme entegrasyonunda önemli bir adım oldu.
Bu stabilcoin ile ilgili yasa tasarısı, sektörde daha önce ortaya çıkan risk noktalarına, yani rezerv varlıklarının şeffaf olmaması, likidite yönetimi riski, algoritmik stabilcoin değerinin istikrarsızlığı, kara para aklama ve yasadışı finansal faaliyetler, tüketici korumasının yetersizliği gibi sorunlara yönelik bir dizi düzenleme getirmektedir. Tasarı, geleneksel finansal kurumlar için düzenleme çerçevelerine atıfta bulunmaktadır, ancak likidite yönetiminde daha sıkı kurallar içermektedir. Amerika Birleşik Devletleri, Avrupa Birliği ve Hong Kong'daki bankaların zorunlu karşılık oranları %0 civarındayken, stabilcoin ihraç eden kuruluşlar için zorunlu karşılık oranı %100 olarak talep edilmektedir. Yurt dışı düzenlemeleri, stabilcoin'leri "blok zincirinde mevduat" olarak değil, "blok zincirinde nakit" olarak konumlandırmakta ve böylece merkeziyetsiz finans sisteminin temelini sağlamlaştırmaktadır.
2025 yılı Mayıs ayı sonu itibarıyla, ana akım stablecoin'lerin toplam piyasa değeri yaklaşık 230 milyar dolar olup, 2020 yılının başındaki büyüklüğe kıyasla 40 katın üzerinde bir artış göstermiştir. Büyüme hızı oldukça hızlıdır, ancak ana akım finansal sistemin büyüklüğüne kıyasla hala küçüktür; yalnızca ABD'deki yerel mevduatın %1'ine eşittir. Ancak işlem hacmi açısından, stablecoin'ler kripto para sistemi içinde önemli bir ödeme aracı ve altyapı olarak belirgin bir rol oynamaktadır; ana akım stablecoin'lerin yıllık işlem hacmi 28 trilyon dolara ulaşarak, kredi kartı organizasyonları Visa ve Mastercard'ın yıllık işlem hacmini aşmaktadır. Stablecoin'lerin finansal düzenleme çerçevesine dahil edilmesiyle, merkeziyetsiz finansın gelişim fırsatları yakalaması ve geleneksel finansal sistemle entegrasyonunun derinleşmesi beklenmektedir.
Stablecoin kullanarak uluslararası ödemelerin verimliliği yüksektir, ücretler genellikle %1'in altındadır ve süre genellikle birkaç dakika içindedir. Ancak düzenleyici standartların belirginleşmesiyle, stablecoin'in uyum maliyetleri de artabilir. Uzun vadede, stablecoin'in uluslararası ödemelerdeki pazar payının artması beklenmektedir, ancak bu süreç hala sektör gelişimi ve düzenleme iyileştirmeleri ile birlikte ilerlemektedir.
Teorik olarak, %100 rezerv varlık gereksinimi, stablecoin ihraç eden kuruluşların kredi genişlemesi yapma yeteneklerini sınırlamaktadır. Stablecoin'in ihraç edilmesi, teorik olarak dolar para arzını etkilemez, ancak fonların sürekli olarak çıkışı, bankaların bilanço küçültmesine ve para arzının azalmasına yol açabilir. Diğer para birimlerinin dolar stablecoin'e dönüştürülmesi süreci, aslında döviz değişimi etkisi yaratır, ancak bu, doların sınır ötesi veya hesaplar arası akışını yansıtır ve toplam dolar para arzını etkilemez.
Stablecoin'ların bankacılık sistemine etkisi esasen finansal aracılığı azaltma etkisi olarak kendini göstermektedir. Mevduatların stablecoin'e dönüştürülmesi, mevduatların bankalardan çıkışına yol açabilir; bu etki, para fonları ve yüksek getirili tahvil piyasalarının bankacılık sistemine yaptığı etkiye benzer. ABD Federal Mevduat Sigorta Şirketi'nin verilerine göre, 2024 sonu itibarıyla ABD içindeki bankalarda yaklaşık 18 trilyon dolar mevduatın yaklaşık 6 trilyon doları ticari mevduat olarak sınıflandırılmakta ve ABD Hazine Bakanlığı tarafından teorik olarak kaybolma riski taşıyan mevduatlar olarak değerlendirilmektedir. Ancak, stablecoin gelişiminin hükümet düzenleme çerçevesine dahil edilmesi göz önüne alındığında, finansal sisteme olan etkisi görece kontrol edilebilir.
2025 yılının birinci çeyreği itibarıyla, USDT ve USDC ihraççılarının elinde toplam 120 milyar dolar civarında ABD tahvili rezervi bulunmaktadır. Eğer bunlar tek bir "ekonomi" olarak birleştirilirse, yurtdışında ABD tahvili tutan ekonomiler arasında 19. sırada yer almakta olup, Kore ve Almanya'nın tutma miktarları arasında bulunmaktadır. Stabilcoinlerin piyasa değeri arttıkça, rezerv varlığı olarak ABD tahvillerine olan talebin artmasını bekliyoruz. Ancak, stabilcoinler esas olarak 3 aya kadar olan kısa vadeli ABD tahvillerini alabilmektedir; uzun vadeli ABD tahvillerine yönelik alım kapasitelerinin sınırlı olduğunu tahmin ediyoruz. Kısa vadeli ABD tahvili faiz oranları, merkez bankasının para politikası düzenlemeleriyle etkilenmekte olup, enflasyon ve istihdam gibi reel ekonomik faktörlere bağlıdır. Para politikası açısından, stabilcoin ihraççıları ABD tahvili satın aldıklarında kısa vadeli faiz oranlarını düşürmekte ve bu da merkez bankasının para çekme ihtiyacını doğurmaktadır; uzun vadede, stabilcoinlerin mevduat üzerindeki cazibesi, finansal aracıların azalmasına neden olabilir ve finansmanın geleneksel finansal sistemden merkeziyetsiz finansal sisteme kaymasına yol açabilir, bu da merkez bankası para politikası düzenlemesinin etkisini zayıflatabilir.
Para birimi yaratma açısından, merkeziyetsiz finans sistemi içindeki borç alma davranışı "yarı para" yaratma işlevini yerine getirmektedir; özellikle stabilcoin aracılığıyla tokenleştirilmiş hisse senedi varlıklarının satın alınması, fonların doğrudan borsa içine/dışına akmasını sağlar; piyasa duygusu açısından, kripto para birimlerinin fiyat dalgalanmaları büyüktür, borsa beklentilerini etkiler, tarihsel olarak Nasdaq endeksi ile Bitcoin fiyatı arasında belirli bir ilişki gözlemlenmiştir; borsa içindeki kripto varlıklar ve stabilcoin ile ilgili menkul kıymetler, örneğin kripto varlık borsaları, finansal kurumlar vb. temel değişiklikler aracılığıyla hisse senedi fiyatını etkiler.
Dolar için stabilcoin'in etkisi "çelişkili"dir: bir yandan, şu anda %99'luk bir fiat stabilcoin piyasa değeri dolar ile bağlantılı olduğundan, stabilcoin'in gelişimi doların küresel finans sistemindeki egemenliğini pekiştirme eğilimindedir; ancak diğer yandan, stabilcoin ve kripto varlıkların gelişimi, aslında, finans alanındaki jeopolitik kısıtlama önlemleri ve mali disiplinin zayıflama riski altında, küreselleşmeye karşı bir eğilimin temelinde yatmaktadır ve bazı ekonomilerin dolardan ayrılma talebi bulunmaktadır. Bu nedenle, stabilcoin'in dolara yüksek oranda bağlı olması, sadece doların küresel finansal egemenliğinin bir yansıması değil, aynı zamanda küresel finansal sistemin dolara dayalı egemenlikten daha çeşitli yeni bir düzene geçişinin "köprüsü" niteliğindedir. Bu durum, son yıllarda kripto varlık fiyatlarının artışı ve yaygınlaşmasının, aynı zamanda küreselleşmeye karşı eğilimlerin artışı ile neden ilişkili olabileceğini açıklayabilir. Ayrıca, bu sefer Avrupa Birliği ve Hong Kong, dolar dışındaki stabilcoin'lerin çıkarımına olanak tanıyarak, doların stabilcoin alanındaki egemenliğine rekabet başlatmıştır. Uzun vadede, doların durumu, stabilcoin'in yeni düzenleyici çerçeve altında devam eden güçlenmesi mi, yoksa diğer para birimlerinden ve kripto varlıklardan gelen meydan okumaların mı etkisi altında kalacağı, sektör gelişimi süresince gözlemlenmeye devam edilecektir. Gelişen ekonomiler için, stabilcoin'in yerel para birimiyle rekabet etmesi nedeniyle, yerel sakinler ve işletmeler stabilcoin ile işlem yaptıklarında, yerel para birimi aslında dolara çevrileceği için, para biriminin değer kaybetmesine ve enflasyona neden olmaktadır; bu nedenle, finansal güvenlik kaygıları nedeniyle, birçok ekonomi stabilcoin kullanımına sınırlamalar getirmiştir.
Hong Kong Doları için, özellikle Hong Kong Doları stabilcoin'inin düzenlenmesi yoluyla stabilcoin ihraçlarının düzenlenmesi, Hong Kong Doları'nın sınır ötesi ödemeler, kripto varlıklar gibi alanlardaki etkisini artırmaya, Hong Kong finans sektörünün ve Hong Kong Doları'nın uluslararası rekabet gücünü güçlendirmeye, Çin Hong Kong'unun uluslararası finans merkezi olarak konumunu pekiştirmeye yardımcı olmaktadır. Aynı zamanda, Hong Kong kendi finansal piyasa avantajını ve stabilcoin yasasının getirdiği kurumsal yenilikleri kullanarak diğer para birimlerinin uluslararasılaşması için bir "deney alanı" sağlayabilir. Yasa, dolar dışı stabilcoin'lerin ihraç edilmesine izin vererek, dolar dışı para birimlerinin uluslararası ödemeler, hesaplamalar ve yatırım-finansman gibi senaryolardaki kullanımını genişletmekte ve uluslararasılaşma sürecini hızlandırmaktadır. Özetle, Hong Kong stabilcoin yasası para birimlerinin uluslararasılaşması üzerinde derin bir etkiye sahiptir, ancak bu süreç finansal istikrar risklerine sürekli dikkat etmeyi ve ilgili politikaların zamanında optimize edilip ayarlanmasını gerektirmektedir.
Risk
Kripto para endüstrisinin gelişim riski, stabilcoinlerin geleneksel finansal sisteme etkisi beklenenden fazla, düzenleyici politikaların ilerlemesi ise beklenenden az.
Metin
stablecoin yasası: Kripto para düzenlemesinde bir dönüm noktası
Avrupa Birliği, ABD ve Hong Kong sırasıyla stablecoin düzenleme çerçeveleri oluşturdu. Son günlerde ABD, stablecoin için düzenleyici bir çerçeve oluşturan ilk yasa olan stablecoin yasasını kabul etti ve bu alandaki düzenleyici boşluğu doldurdu. Sadece iki gün sonra, Hong Kong da benzer işlevlere sahip bir stablecoin yasasını kabul etti; bu, Hong Kong'un küresel dijital finans merkezi rekabetine katılmasına yardımcı olacak ve uluslararası finans merkezi konumunu pekiştirecektir. Avrupa Birliği'nden sonra, ABD ve Hong Kong da stablecoin'lere yönelik düzenleme çerçevelerini tanıttı ve bu, kripto paraların ana akım finans sistemine entegrasyonu için önemli bir adım oldu.
"vahşi büyüme"den kademeli olarak düzenli gelişmeye geçiş
Önceki stabilcoin alanında birçok önemli risk ve düzenleyici olay yaşandı; bunlar arasında 2022'deki TerraUSD (UST) çöküşü, 2024'te Tether'ın (USDT) temel varlıklarının belirsizliği nedeniyle Avrupa Birliği'nde düzenleyici kısıtlamalara maruz kalması ve 2023'te Binance USD'nin (BUSD) basımının durdurulması gibi olaylar bulunmaktadır. ABD ve Hong Kong'daki bu stabilcoin ile ilgili yasalar, sektörde daha önce ortaya çıkan risk unsurlarını hedef alıyor; bunlar arasında rezerv varlıkların şeffaf olmaması, likidite yönetimi riski, algoritmik stabilcoin değerinin istikrarsız olması, kara para aklama ve yasadışı finansal faaliyetler, tüketici korumasının yetersizliği gibi sorunlar yer almakta ve bir dizi düzenleme oluşturulmaktadır; ana içerik şunları kapsamaktadır:
Likidite açısından, stabilcoin rezerv varlıklarının %100 oranında yasal para birimine veya yüksek likiditeye sahip varlıklara, nakit, vadesiz mevduat, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri gibi, bağlı olması gerekmektedir. Rezerv varlıklar, kötüye kullanımı önlemek için işletme fonlarından ayrılmalıdır;
Erişim yeterliliği açısından, ihraç eden kuruluşların düzenleyici lisans yetkisi alması ve en az sermaye erişim eşiği belirlemesi gerekmektedir;
Stabilcoinlerin mevcut kara para aklama düzenleme çerçevesine dahil edilmesi, müşteri kimlik tespiti gerekliliklerinin belirlenmesi gerekmektedir;
Tüketici koruması açısından, kullanıcıların nominal değer üzerinden geri alım yapabilmelerini sağlamak ve iflas durumunda müşteri fonlarının öncelikli geri ödeme hakkına sahip olmasını talep etmek;
Geleneksel finans sistemine etkisini azaltmak için stablecoin ile faiz ödemek kesinlikle yasaktır.
Aslında, yukarıdaki stablecoin yasaları, geleneksel finansal kurumlar için düzenleyici çerçeveye atıfta bulunarak benzer lisans, sermaye, likidite yönetimi, kara para aklamayla mücadele, tüketici koruması gibi gereksinimler belirlemiştir, ancak likidite yönetimi daha katıdır. ABD, Avrupa Birliği ve Hong Kong'daki bankalar için zorunlu karşılık oranı %0'a yakınken, stablecoin ihraççıları için zorunlu karşılık oranı %100 olarak belirlenmiştir. Bunun başlıca sebebi, bankalar için daha olgun ve sıkı bir düzenlemenin mevcut olmasıdır ve bankaların müşteri mevduatları genellikle haneler ve işletmelerin tasarruf ve gerçek işletme ihtiyaçlarından kaynaklanmakta, bankalar mevduatlara faiz ödemektedir, bu nedenle mevduat likiditesi daha istikrarlıdır; ancak stablecoin faiz ödememekte, ticaret daha sık yapılmakta ve likidite durumu istikrarsızdır. Ayrıca, stablecoin, merkeziyetsiz finansın önemli bir altyapısı olarak dolar gibi fiat paraları sabitlemekte, bu nedenle daha güçlü rezerv varlıklarına asgari destek ihtiyacı vardır. Özetle, yurtdışı düzenlemeleri stablecoin'in konumunu "blok zinciri üzerindeki mevduat" değil, "blok zinciri üzerindeki nakit" olarak tanımlamaktadır (ihraççının ticari bir kuruluş olmasına rağmen, merkez bankası dijital para birimlerinden farklıdır), böylece merkeziyetsiz finans sisteminin temelini sağlamlaştırmaktadır.
Stabilcoinlerin finansal sistem üzerindeki etkisini nasıl anlamalıyız?
Büyüklük açısından, Mayıs 2025 itibarıyla, önde gelen stablecoin'lerin piyasa değeri toplamda yaklaşık 230 milyar dolar olup, bu rakam 2020 yılının başındaki düzeye göre 40 katın üzerinde bir artış göstermektedir ve büyüme hızı oldukça yüksektir. Ancak, önde gelen finansal sistemin büyüklüğü ile karşılaştırıldığında hala oldukça küçüktür; örneğin, dolar mevduatları (yerel mevduatlar yaklaşık 19 trilyon dolar), ABD Hazine tahvilleri (yaklaşık 37 trilyon dolar) ve önde gelen kripto para birimlerinden (Bitcoin’in piyasa değeri yaklaşık 2 trilyon dolar) daha küçüktür. Ancak, işlem hacmi açısından, stablecoin'ler kripto para sistemi içinde önemli bir ödeme aracı ve altyapı işlevi görmektedir; kurumsal tahminlere göre, önde gelen stablecoin'lerin (USDT ve USDC) yıllık işlem hacmi 28 trilyon dolara ulaşmakta ve bu rakam kredi kartı kuruluşları Visa ve Mastercard'ın yıllık işlem hacmini (yaklaşık 26 trilyon dolar, ancak stablecoin'lerin yüksek frekanslı işlemleri nedeniyle bu verinin tamamen karşılaştırılabilir olmayabileceği dikkate alınmalıdır) aşmaktadır. Ayrıca, bu veri 2024 yılı Bitcoin işlem hacminden (19 trilyon dolar) de yüksektir. Stablecoin'lerin finansal denetim çerçevesine dahil edilmesiyle birlikte, merkeziyetsiz finansın da gelişim fırsatları elde etmesi ve geleneksel finansal sistemle entegrasyonunun derinleşmesi beklenmektedir; bu da küresel finansal sisteme yeni zorluklar ve riskler getirebilir.
![Orta Finansın Stabilcoin Yorumu: Üç Ana Düzenleme Modeli Belirlendi, Zincir Üstü Dolar Hızlanarak Şekilleniyor](