Bitcoin Rezerv Şirketlerinin Alarmı: Stratejiden Sektör Balonu

Strategy( hakkında ilk yayınlanmasından bu yana altı ay geçti. İsim değişikliğinin yanı sıra, şirket finansal ürün yelpazesini genişletti, Bitcoin biriktirmeye devam etti ve birçok şirketin strateji modelini takip etmesine öncülük etti. Bugün, Bitcoin rezerv şirketleri her yerde görünür hale geldi.

Artık güncelleme zamanı, bu Bitcoin rezerv şirketlerinin faaliyetlerinin başlangıçta tahmin edilenlerle uyumlu olup olmadığını inceleyeceğiz ve her şeyin nihayetinde nereye gideceğini bir kez daha özetlemeye çalışacağız.

Alarm Zili Çalıyor

Geçen yılın Aralık ayında, bu şirket neredeyse yenilmez görünüyordu: Bitcoin gelirleri için kilit performans göstergeleri, şaşırtıcı bir yıllık büyüme oranıyla %60'tan fazla birikim sağladı ve iyimserlik doruk noktasına ulaştı. O dönemde rapordaki çoğu argümanın ya alay konusu olduğu, ya görmezden gelindiği ya da kötü niyetle meydan okunduğu şaşırtıcı değil. Dolar veya Bitcoin cinsinden hisse senedi fiyatı şu anda o döneme göre hemen hemen aynı seviyelerde ve tahminleri destekleyen neredeyse hiç kanıt yok.

Ne yazık ki, çok az kişi geçen Aralık raporundaki en önemli sonuçları anlıyor veya bunun farkında——bu, Bitcoin kazançlarının kaynağını kapsıyor. Bu nedenle, bu göstergenin şirket için var olan sorunlarını ve neden bunun her ciddi yatırımcının dikkatini çekmesi gerektiğini tekrar vurgulayacağız.

Bitcoin kazancı - yani her bir Bitcoin hissesi için artış - aslında yeni hissedarların ceplerinden eski hissedarlara akmaktadır.

Birçok yeni hissedarın hisse senedi satın almasının nedeni, kendilerinin de yüksek Bitcoin getirileri elde edebileceğini ummasıdır, ancak bu getiriler ya doğrudan şirketin rekor düzeydeki ATM ihracı aracılığıyla satın alınan Strategy adi hisselerinden gelmektedir ya da dolaylı olarak, şirketin tahvillerini elinde bulunduran nötr hedge fonlarının ödünç verdiği hisselerin satın alınmasından gelmektedir. Bu, şirketin operasyonlarındaki Ponzi kısmıdır - geleneksel getirilerden çok daha yüksek olan Bitcoin getirilerini açıkça övünerek sunarken, bu getirilerin şirketin ürün veya hizmet satışlarından kaynaklanmadığı gerçeğini gizlemektedir; bu getiriler, yeni yatırımcılardan gelmektedir. Onlar, getirilerin kaynağıdır ve onların paralarını toplamak, fon sağlamaya istekli oldukları sürece devam edecektir. Bu toplama işleminin ölçeği, karmaşıklık derecesi ile doğru orantılıdır ve karmaşıklık derecesi, adi hisselerin şirketin net varlıklarına kıyasla prim yoluyla ölçülebilir. Bu prim, karmaşık ama cazip şirket anlatıları, vaatler ve finansal ürünler aracılığıyla sürekli olarak beslenmekte ve sürdürülmektedir.

Açık olmak gerekiyor ki, Bitcoin alanında bir şirket bir Ponzi şeması kurmuş olsa bile, bu Bitcoin'in kendisinin bir Ponzi şeması olduğu anlamına gelmez. İkisi de bağımsız varlıklardır. Metalin para standardı olarak kullanıldığı geçmişte de Ponzi şemaları vardı, ancak bu değerli metallerin kendisinin bir zamanlar ya da şimdi bir Ponzi şeması olduğu anlamına gelmez.

Birikim Hala Devam Ediyor

Strategy, geçen yıl 9 Aralık'ta yaklaşık 2.155 milyar dolar karşılığında yaklaşık 21.550 BTC satın aldığını duyurdu. Satın alma, o yılın başlarında başlatılan "21/21 Planı" ndaki ATM ihracından elde edilen fonlarla yapıldı. Sadece birkaç gün sonra şirket, ATM ihracı yoluyla 15.000'den fazla BTC satın aldı ve ardından yaklaşık 5.000 BTC daha satın aldı.

2024 yılının sonuna kadar, şirket hissedarlara A sınıfı adi hisselerin yetkilendirilmiş hisse sayısını 3.3 milyon hisseye 103.3 milyon hisseye çıkarmak için değişiklik önerisi sunmuştur, artış oranı 30 kat olmuştur. Aynı zamanda, öncelikli hisselerin yetkilendirilmiş hisse sayısı da 500 bin hisseden 10.05 milyon hisseye yükseltilmiştir, artış oranı ise 200 katı bulmuştur. 2024 yılının sonuna kadar, Strategy şirketi toplamda yaklaşık 446,000 adet Bitcoin'e sahiptir, Bitcoin getiri oranı %74.3'tür.

Sürekli Hak Kullanım Öncelikli Hisse Senedi

2025 yılının başında, Strategy şirketi 8-K belgesini sunarak, öncelikli hisseler aracılığıyla yeni bir finansman turuna hazır olduğunu belirtti. İlk olarak belirlenen finansman hedefi 2 milyar dolardı. 25 Ocak'ta, şirket Strike kalıcı öncelikli hisselerinin halka arzını sundu. Bir hafta sonra, yaklaşık 7,3 milyon Strike hissesi ihraç edildi ve her bir hisse için 100 dolar teminatlı öncelik haklarının birikimli temettüsü %8 olarak belirlendi.

21 Şubat'ta Strategy şirketi, 2 milyar dolar değerinde bir itibari tahvil ihraç etti. Tahvillerin vadesi 1 Mart 2030'dur ve dönüşüm fiyatı hisse başına yaklaşık 433 dolardır. Kısa bir süre sonra şirket, en fazla 21 milyar dolar değerinde Strike kalıcı öncelikli hisse senedi ihraç edilmesine izin veren yeni bir halka arz belgesi yayınladı.

Sürekli İkincil Hisse Senetleri Üzerindeki Tartışmalar ve Adımlar: Strife ve Stride'ın Ortaya Çıkışı

Şirket, Strife adında bir sürekli öncelikli hisse senedi daha çıkardı. Strife, yıllık %10 nakit temettü sunarak 5 milyon hisse senedi ihraç etmeyi planlıyor. Mart ayında Strategy şirketi, Bitcoin varlığının 500.000'den fazla olduğunu duyurdu. Nisan ayında, bu finansman yönteminin neredeyse tükenene kadar, adi hisselerin düzenli ATM faaliyetleri gerçekleştirildi.

1 Mayıs'ta Strategy, 21 milyar dolar değerinde bir ortak hisse senedi ATM ihraç etmeyi planladığını duyurdu. Mayıs ayında şirket, Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na 2.1 milyar dolar değerinde Strife kalıcı öncelikli hisse senedi ATM ihraç başvurusu da yaptı.

Haziran ayının başında, şirket başka bir yeni aracı duyurdu: Stride, Strike ve Strife'a benzer bir kalıcı öncelikli hisse senedi varlığı. Stride, %10'luk isteğe bağlı birikimsiz nakit temettüsü sunar, hisse senedi dönüşüm işlevine sahip değildir ve önceliği tüm diğer araçlardan daha düşüktür, yalnızca adi hisselerden yüksektir.

Bitcoin Hazine Şirketi'nin Göz Alıcı Yapbozu

STRK, STRD ve STRF ürünlerinin piyasaya sürülmesi ve Strategy'nin "21/21 planı"nın tamamen uygulanmasıyla, son altı ayda meydana gelen olayların tam resmi daha net hale geldi.

Stratejinin kredi verenlere bu menkul kıymetleri sağlamanın gerçek nedeni, perakende yatırımcılara trilyon dolarlık bir sektör için finansal yenilik izlenimi yaratmak ve aynı zamanda hisse senedini sulandırmadan daha fazla Bitcoin biriktirmektir.

2025'te, bu kendine atıfta bulunan mantık biraz değişerek bir "tork" anlatısına dönüşecek ve şirketin resmi tanımıyla somutlaşacaktır: Sabit gelirli dişliler, ortak hisse senetleri olarak adlandırılan bu temel kısmın çalışmasını sağlarken, Bitcoin geliri bu "makine düzeni"nin bir ürünüdür.

Bitcoin Hazine Şirketi'nin Balonu

Strategy'nin Bitcoin kazanç konsepti, dünya genelindeki birçok küçük şirketin yönetim ekipleri arasında hızla yayıldı. Şirketlerin CEO'ları, Strategy içindekilerin bireysel yatırımcılara sürekli hisse senedi satışı yoluyla büyük servetler biriktirdiğine tanık oldular ve bu modeli taklit etmeye başladılar.

Birçok şirket bu stratejiyi başarıyla uyguladı ve yönetim ile eski hissedarlar yeni hissedarların maliyetlerinden yararlandılar. Ancak bu durum nihayetinde sona erecek; birçok şirket geleneksel ana iş kollarında zorluklar yaşayacak veya başarısız olacak ve cesur Bitcoin kasa stratejisini benimseyecek. Bu şirketler, koşullar kötüleştiğinde Bitcoin varlıklarını satmak zorunda kalan ilk işletmelerden biri olacak.

Bulmacanın Parçaları Kırıldığında

Strike, Strife ve Stride bu etkileyici şirketin bir parçası olsalar da, öncelikleri hisse senetlerinden daha yüksektir. Aynı durum konvertibl tahviller için de geçerlidir; burada tüm tahviller şu anda "kârlı" değildir. Gelecekteki serbest nakit akışı her zaman bu araçların sahiplerinin ihtiyaçlarını karşılamalı, geriye kalan kısım ise adi hisse senedi sahiplerine dağıtılmalıdır.

Bu durum, Bitcoin ayı piyasasının süresinin uzun olmasından dolayı daha da kötüleşti. O zaman, zor durumda olan Bitcoin cüzdan şirketleri varlıkları üzerinde daha fazla satış baskısı yaratacak. Başka bir deyişle, Strategy'nin stratejisi ne kadar popüler olursa, gelecekteki Bitcoin çöküşünün derinliği o kadar fazla olacak ve bu, bu stratejiyi son ana kadar savunan çoğu şirketin hisse değerini tamamen yok edebilir.

Özet

Halka açık hisse senetlerinin işlem fiyatı net varlıkların üzerinde olduğunda, şirket yeni ihraç edilen hisse senetlerini satın alanlara zenginlik aktararak eski hissedarlara risksiz kar yaratabilir. Bu davranış, daha büyük ölçekli halka açık hisse senedi ATM ihraç biçiminde devam edecektir ve bazı yeni, karmaşık "yenilikçi ürünler" ile birlikte olacaktır, buna rağmen dışarıdan hisse senedi seyreltilmesine karşı itirazlar veya hoşnutsuzluklar gelebilir.

Bir sonraki Bitcoin ayı piyasasında, Strategy'nin hisse fiyatı hisse başına net varlık seviyesine düşecek ve sonunda bunun altına inecek, bu da bugün hisse senetlerini primle satın alan yatırımcılara büyük bir Bitcoin cinsinden kayba yol açacaktır. Bugün, Strategy'nin yatırımcılarının alabileceği en iyi eylem, şirketin ve içindeki kişilerin uygulamalarını takip etmektir: hisseleri satmak!

Bitcoin artık bu şirketin değil, sürekli ortaya çıkan Bitcoin cüzdan şirketlerinin ana stratejisi değil; sen varsın.