Göz ardı edilemeyecek RWA alt sektörü: Fon tokenizasyonunun değeri, keşfi ve pratiği

RWA'dan bahsettiğimizde, daha çok ABD tahvilleri, sabit gelirli menkul kıymetler ve benzeri alt varlıklara odaklanıyoruz. Aslında, şu anda stabil coinler dışında, en büyük varlık ölçeğine sahip RWA projeleri para piyasası fonlarıdır. Varlık ölçeği bakımından ilk üçte yer alan projeler şunlardır: Franklin Templeton: 312 milyon dolar (hükümet tahvilleri); ardından Centrifuge: 247 milyon dolar (varlık teminatlı); Ondo Finance: 183 milyon dolar (hükümet tahvilleri).

Franklin Templeton tamamen bir tokenizasyon fonudur, Ondo Finance'in de iki tokenizasyon fonu bulunmaktadır, Centrifuge de Aave ile birlikte yürüttüğü RWA projesinde bir tokenizasyon fonu kurmuştur. Tokenizasyon fonlarının TradFi ile DeFi'yi bağlamadaki önemi açıktır, bu varlık biçiminin (1) kendisinin düzenlenmesi; (2) görece standartlaştırılmış dijital ifade biçimi nedeniyle RWA varlıkları için en iyi taşıyıcı olduğunu düşünüyoruz.

Şu anda konuştuğumuz RWA, daha çok Crypto (veya DeFi) tarafından gerçek dünya tek taraflı değer yakalama ihtiyacı ile ilgilidir. Ancak geleneksel finans (TradFi) açısından, fonlar blok zinciri ve dağıtık defter teknolojisi ile Tokenleştirildiğinde, çok daha büyük bir değeri serbest bırakabilir.

Bu nedenle, bu makale, şu anda piyasada gözlemlenen vakalar aracılığıyla, fonların tokenizasyonu sonrası değerini ve piyasa katılımcılarının aktif keşif ve uygulamalarını aşamalı olarak analiz edecektir.

Bir, Fon Tokenizasyonu

Tokenizasyon (Tokenization), genellikle varlıkların dijitalleşmesinden sonra blok zincirinde ifade edilmesi ve dağıtık defter teknolojisinin avantajlarının muhasebe ve uzlaşma için uygulanmasıdır. Tokenizasyon uygulanan varlıklar sadece hisse senetleri, tahviller, fonlar gibi finansal araçları değil, aynı zamanda gayrimenkul gibi somut varlıkları ve müzik akış telif hakları gibi soyut varlıkları da içerebilir. Tokenizasyon sonrası oluşan token, varlık değerinin taşıyıcısıdır ve varlık haklarının belgesidir.

Bu yenilik ve devrim, fonlar için de geçerlidir; fonların tokenizasyonu sonrasında tokenize fonlar (Tokenized Fund) oluşur. Bu, fon paylarının token olarak dijital bir biçimde blok zincirinin dağıtılmış defterinde kaydedilmesini ifade eder ve token'lar ikincil piyasada işlem görmeye uygundur. Bu tokenize fon, yalnızca birincil ve ikincil piyasalara yatırım yapan kripto fonlardan (Token Fund) farklıdır.

Küresel varlık yönetimi sektörü birçok zorlukla karşı karşıya. Sektör genelinde varlık yönetim büyüklüğü piyasanın yükselmesiyle birlikte artsa da, fon yönetim ücretleri rakiplerin rekabeti ve sektörün pasif yatırım stratejilerine yönelmesi nedeniyle daralmaktadır. Yatırım baskısının yanı sıra, piyasa fonların dijital yeteneklerine yönelik daha yüksek talepler getirmekte; bu da yatırımcıların artan çevrimiçi dağıtım, varlık raporlaması, düzenleyici uyum ve kişiselleştirilmiş ihtiyaçlarını karşılamak içindir. Fon yönetim maliyetlerinin artış hızı, gelirden daha hızlıdır ve fon kâr marjları baskı altında kalmaktadır.

Özel sermaye fonları için, likiditenin düşük olması ve yatırım eşiğinin yüksek olması nedeniyle, yatırımcılar uzun vadede genellikle az sayıda kurumsal yatırımcı ile sınırlıdır. Özel sermaye fonu pazarı, yatırım eşiğini düşürmek için acil bir ihtiyaç içindedir; uygun ürün tasarımı ile orta ve küçük ölçekli kurumlar, aile ofisleri ve yüksek net değerli bireyler gibi kurumsal olmayan müşterilerin yatırım ihtiyaçlarını karşılayabilen alternatif ürünler sunulmalıdır.

Fonların tokenizasyonu, günümüzdeki küresel varlık yönetimi endüstrisinin birçok sorununu çözebilir. Tokenize fonların savunucuları, gelecekte blockchain ve dağıtık defter teknolojisine dayalı fonların, yalnızca fon varlık yönetim ölçeğini (Asset Under Management, AuM) artırmakla kalmayıp, daha geniş varlık sınıflarına (RWA tokenize varlıkların çeşitliliği) yatırım yapabileceğine; ayrıca yeni yatırımcı kategorilerini (Asya, Afrika ve Latin Amerika'daki Unbanked bölgelerdeki yatırımcılar, kripto varlıklar aracılığıyla yatırım yaparak) çekebileceğine, kullanıcıların yatırım deneyimini iyileştirebileceğine (akıllı sözleşmeler içinde KYC yerleşik); ve endüstrinin dijitalleşme rekabetinde öne çıkmasına yardımcı olabileceğine (dijitalleşme) inanıyorlar. Aynı zamanda, operasyon ve pazarlama maliyetlerini büyük ölçüde azaltabilirler (blockchain ve dağıtık defter avantajları).

İki, tokenizasyon fon piyasasında derin etkiler yaratacak.

2.1 Tokenizasyon, fon piyasasının dijitalleşmesini destekliyor

Şu anda, fonlar ve yatırımcılar arasında birçok aracı kurum bulunmaktadır. Fon dağıtım tarafı (Fund Distributors) şunları içerir: mali danışmanlar, fon platformları (Fund Platform) ve sipariş yönlendirme ağları (Order-Routing Networks); fon hizmet tarafı ise şunları içerir: ödeme aracılığı (Paying Agents), saklama bankaları (Custodian Banks) ve fon muhasebecileri (Fund Accountants).

Transfer Agents, fonları desteklemek için iki tarafı koordine ederek, müşterinin (KYC), Kara Para Aklama (AML)), Terörizmin Finansmanının Önlenmesi (CFT) ve ekonomik yaptırımların tarama doğrulaması, fon abone ve geri alımının hesaplanması, yöneticilere raporlama ve yatırımcı kayıtlarının muhafaza edilmesi gibi konuları anlamaktan sorumludur.

Geleneksel fonların işletim süreci esasen verimsizdir: (1) Fon payları, abone olma gereksinimini karşılamak için oluşturulur ve geri alım gereksinimini karşılamak için iptal edilir; (2) Fon fiyatlandırması, alım ve satıma değil, fon muhasebecisi tarafından belirlenen varlık net değerine dayanır; (3) Devir aracısı, varlık net değeri temelinde siparişleri alıp birleştirerek fiyatlandırma yapar ve merkezi kayıtta muhasebe kaydı yoluyla siparişleri tasfiye eder, ardından siparişleri yatırımcılar ve fonun nakit pozisyonları ile karşılaştırır; (4) Fon payları ve nakit tasfiyesinin serbest bırakılmasından üç gün önce, fon ve yatırımcı piyasa dalgalanmaları ve karşı taraf riskleri ile karşı karşıya kalır; (5) Fonun likiditesi, fon yöneticisinin, fonun net değerini yeniden dengelemek için maliyetleri üstlenmek amacıyla nakit pozisyonları tutmaya zorlar.

Buna karşılık, tokenizasyon yukarıdaki karmaşık süreçleri büyük ölçüde basitleştirebilir: (1) Tokenizasyon fonu blockchain üzerinde ihraç edildiğinde ve işlem gördüğünde, abonelik ve geri alım aşamaları fon tokenleri ile ödeme tokenleri aracılığıyla doğrudan hesaplaşacak ve yatırımcı hesaplarına (elektronik cüzdan) girecektir, işlem kesin bir sonuç alacaktır, böylece piyasa ve karşı taraf riskleri ortadan kaldırılacaktır; (2) Tüm işlemler blockchain'in dağıtılmış defterinde kaydedildiğinden, herhangi bir mülkiyet değişikliği otomatik olarak kaydedilecektir, böylece merkezi kayıt ve tescil gerekliliği ortadan kalkacaktır; (3) Tüm aracılık kurumları blockchain üzerinde verilere erişebilir ve görüntüleyebileceğinden, çok taraflı raporlama ve uzlaştırma da gerekli olmayacaktır.

Aynı zamanda, tokenizasyon, fon yöneticileri ile yatırımcılar arasında dijital etkileşimi sağlamaya yardımcı olacaktır: (1) KYC, AML, CFT ve ekonomik yaptırımlara ilişkin filtreleme doğrulamalarının entegrasyonu sayesinde, yatırımcıların hesap açma süresi hızlanacaktır; (2) blok zinciri üzerindeki daha verimli atomik uzlaşma ile 7/24 gerçek zamanlı fiyatlandırma ve uzlaşma sağlanacaktır; (3) çok taraflı birleşik defter erişimi, verilerin gerçek zamanlı paylaşımını mümkün kılacak, yatırımcılar doğrudan fon verilerine erişebilir ve işlem yapabilir; (4) fon yöneticileri daha zengin yatırımcı bilgilerine ve işlem bilgilerine sahip olacaktır.

2.2 Solv Protocol'ün zincir üzerindeki fon ihraç ve toplama platformu

2020 yılında kurulan Solv Protocol, kripto endüstrisine blockchain tabanlı finansal araçlar ve çeşitlendirilmiş varlık yönetim altyapısı sağlamaya odaklanmaktadır ve yakın zamanda 6 milyon dolarlık bir finansman tamamlamıştır. Solv Protocol'ün en son ürünü Solv V3, zincir üzerindeki fon ihracı için yeni bir standart belirlemektedir. Solv Protocol aracılığıyla oluşturulan tokenize edilmiş fonlar, fonun zincir üzerindeki toplanması, ihracı, aboneliği, geri alımı, ticareti ve tasfiyesi gibi süreçleri gerçekleştirerek tokenize edilmiş fonların verimli finansmanını sağlar.

Resmi web sitemizden Solv Protocol'ün 74 adet tokenizasyon fonunun ihraç ve toplanmasını gerçekleştirdiğini (açık uçlu fonlar Open-end Funds ve kapalı uçlu fonlar Close-end Funds dahil) ve 25 binden fazla yatırımcıya hizmet vererek 160 milyon dolardan fazla varlık yönettiğini görüyoruz.

Solv Protocol'ün temel mekanizması, fon yöneticilerinin zincir üzerinde fonlar oluşturmasına izin vermek, toplanan fonları (stabil coin, BTC, ETH vb.) Solv protokolünün akıllı sözleşmesine yatırmak ve yatırımcılara fon paylarını temsil eden NFT/SFT belgelerini oluşturmak, böylece fon yöneticilerinin toplanan fonları kendi yatırım stratejilerine göre yatırım yapma planlaması yapmalarını sağlamaktır.

Örneğin, Blockin GMX Delta Neutral Pool'un yaklaşık 2,6 milyon dolar varlık yöneten açık bir fon olduğunu görüyoruz. Fon yöneticisi Blockin'in yatırım stratejisine göre konumlandırılmıştır; ayrıca, başka bir açık fon olan RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, fon yöneticisi Solv RWA tarafından başlatılmıştır. USDT stabilcoin'lerini toplayarak, ABD tahvilleri RWA varlıklarına yatırım yaparak stabilcoin sahiplerine ABD tahvillerinin faiz getirilerini sağlamaktadır.

Açık uçlu fonlar, fon yöneticisinin fonu kurduğu sırada fon birimi veya hisse toplam büyüklüğünün sabit olmadığı, fonun herhangi bir zamanda hisse ihraç edebildiği ve yatırımcıların düzenli olarak geri alım yapmalarına izin verdiği, yüksek likiditeye sahip yatırım portföyü stratejisi izleyen fon yöneticileri genellikle açık şirket yapısı kullanarak fon kurarlar.

Solv Protocol aracılığıyla ihraç edilen tam zincir üstü tokenizasyon fonları, fon toplama kaynakları BTC/ETH/stablecoin olup, yatırılan varlıklar da yerel kripto varlıklar veya tokenize varlıklar (örneğin, ABD tahvilleri RWA) olarak kabul edilmektedir. Bu tür tam zincir üstü tokenizasyon fonu yapısı, tokenizasyonun getirdiği değerden en üst düzeyde yararlanmayı sağlar. Örneğin, Solv Protocol'ün tokenizasyon fonu, (1) fon yöneticisinin doğrudan yatırımcılarla iletişim kurmasını sağlayarak daha fazla yatırımcı verisi ve işlem bilgisi elde etmesine olanak tanır; (2) birçok fon hizmeti aracısının sürtünmesini ortadan kaldırarak maliyetleri düşürür; (3) tokenizasyon fonunun toplanması, ihraç edilmesi, ticareti ve düzenlenmesi blok zinciri aracılığıyla gerçekleştirilir ve dağıtılmış defterde kaydedilir, etkin ve şeffaftır; (4) fonun net varlık değeri NAV anlık olarak güncellenir, fon payı alım/satım işlemleri her zaman ve her yerde 7/24 yapılabilir ve daha birçok avantaj sunar.

Solv Protocol, mevcutta çoğu kripto varlık yönetim hizmetinin CeFi kurumlarından geldiğini ve bu kurumların varlık yaratma ve fon yönetim süreçlerinin şeffaf olmadığını, bu durumun güven sorunları yarattığını belirtiyor. Daha iyi merkeziyetsiz çözümler, şeffaf ve güvenli bir yatırım deneyimi sunarken, aynı zamanda varlık yönetim şirketlerinin güven ve likidite kazanmasına yardımcı olur. Solv, oluşturma, ihraç etme, pazarlama ve risk yönetimi dahil olmak üzere kapsamlı hizmetler sunan bir altyapı ve ekosistem inşa ediyor. Bu, Web3'e katılma engellerini azaltırken, kripto pazarının olgunlaşmasını teşvik ediyor.

Solv Protocol yatırımcıları şunları belirtti: "Solv, aracılar, sigortacılar, piyasa yapıcılar ve saklayıcıları entegre eden, güvene ihtiyaç duymayan kurumsal düzeyde bir DeFi platformu inşa etti ve blockchain üzerinde DeFi, CeFi ve TradFi'yi birleştiren ilk likidite finansal altyapısını yarattı."

Üç, tokenizasyon fonlarının hesaplanması

Tokenizasyon fonları, belirli bir ölçüde bazı aracılık kuruluşlarının (örneğin, fon dağıtımcıları) yerini alabilir ve fon pazarının dijitalleşme seviyesini artırabilir, ancak piyasa bir anda değişmez. Fon yöneticileri ve yatırımcılar için en gerçekçi nokta, tokenizasyonun kesinlikle değiştireceği şey, fon alım satımının ve geri alımının hesaplama şeklidir.

3.1 Tokenizasyon fonlarının hesaplanması

Mevcut fonlar genellikle net varlık değerine göre fiyatlandırılmakta, fon yöneticileri banka sistemi aracılığıyla nakit alım veya satım işlemlerini, üç gün sonra (T+3) fon paylarının ihraç veya iptal edilmesiyle hesaplamaktadır. Ancak tokenizasyon fonları, her gün fiyat hesaplama yöntemini birden fazla kez uygulamakta ve abonelik ile geri alım işlemleri blok zincirinde "otomatik" olarak hesaplandığı için, banka sistemine (T+3) dayalı hesaplama yöntemi yerini alacaktır. Solv Protocol örneğinde, tamamen blok zinciri tabanlı tokenizasyon fonlarının gerçek zamanlı fiyatlandırma ve gerçek zamanlı hesaplama sunan 7/24 piyasa gerçekleştirebileceğini görebiliyoruz.

Bu, blok zinciri ve dağıtık defter teknolojisi ile gerçekleştirilen bir hesaplaşma biçimi olarak adlandırılır: atomik