USDT Varlık Rezerv Analizi ve Risk Değerlendirmesi

USDT, bir stablecoin olarak, varlık rezervi bileşimi itibarıyla para piyasa fonlarına oldukça benzerdir ve esasen nakit ve yüksek kaliteli kısa vadeli tahvillere dayanmaktadır. Bu yapı nispeten güvenli olsa da, risklerden de yoksun değildir.

2008 finansal krizine dönüp baktığımızda, o dönemde 630 milyar dolar büyüklüğündeki Reserve Primary fonunun, Lehman Brothers'ın %1.2'lik kısa vadeli tahvillerini bulundurması nedeniyle zor durumda kaldığını görüyoruz. Bu olay, yatırımcılar arasında panik yarattı ve büyük çapta para çekişlerine yol açtı. Bu tarihsel ders, stablecoin ihraççıları için dikkat edilmesi gereken bir durumdur.

USDT'nin patlama riski olup olmadığını değerlendirmek için iki önemli konuya dikkat etmemiz gerekiyor:

1. USDT varlık rezervinin likiditesi nasıl?
2. USDT, 2008 yılında para piyasası fonlarında yaşanan büyük ölçekli geri çekilmelere benzer bir durumla karşılaşabilir mi?

İlk soru açısından, USDT'nin varlık rezerv kalitesi giderek iyileşiyor. Son birkaç çeyrekte, ticari senetlerin (CP) oranı sürekli olarak düşerken, ABD kısa vadeli hazine bonolarının (T-Bill) oranı sürekli artıyor. 2022'nin ilk çeyreği itibarıyla, T-Bill %48'lik bir paya sahipken, CP %24'e düştü. İkinci çeyrekte CP'nin oranının daha da %13 civarına düşmesi bekleniyor.

Ayrıca, USDT'nin sahip olduğu CP kalitesi de artmakta, 3A ve üzeri tahvillerin oranı %99'a ulaşmıştır. Likidite açısından, USDT son zamanlarda yaklaşık 17 milyar ABD doları tutarında bir geri alma stres testinden geçerek güçlü bir likidite yeteneği sergilemiştir.

İkinci soruyla ilgili olarak, teorik olarak büyük çapta bir geri çekilmenin USDT'nin değerinden kopmasına neden olabileceği doğru, ancak bu durumun gerçekleşme olasılığı düşüktür. Sebepler şunlardır:

1. USDT, kripto para ekosisteminin önemli bir parçası haline geldi, birçok ticaret çifti ve piyasa yapıcı USDT'ye bağımlıdır, bu talebin toplam arzın yaklaşık %20'sini oluşturduğu tahmin edilmektedir.

2. USDT'nin geri alma mekanizması, doğrudan geri alma yollarını kısıtlamaktadır, yalnızca beyaz liste doğrulamasından geçmiş olan kurumlar doğrudan ihraççı ile işlem yapabilir.

3. USDT rezervinin %85'i nakit ve nakit benzeri varlıklardan oluşmaktadır, bunların yarısından fazlası son derece likit olan T-Bill'dir.

4. Piyasada bir arbitraj mekanizması bulunmaktadır; USDT hafif bir kopma yaşadığında, arbitrajcılar fiyatı stabilize etmek için müdahale eder.

5. Kripto para piyasası, USDT ile ilgili birçok panik yaşadı, yatırımcılar buna karşı belirli bir bağışıklığa sahip.

Özetle, USDT tamamen risksiz olmasa da, çökme olasılığı daha düşüktür. Ancak, yatırımcıların dikkatli olmaları ve piyasa hareketleri ile USDT'nin varlık rezerv değişimlerini yakından takip etmeleri gerekmektedir.