yüzyılda Augusta National Golf Club, açık elitizmi nedeniyle sıkça eleştirildi. Amerika Açık Şampiyonası'nın düzenlendiği bu kulüp, sadece 300 üye ile sınırlıdır ve üyelik süreci son derece katıdır; potansiyel üyelerin doğrudan başvuruda bulunmalarına bile izin verilmez. Üyelik, davet yoluyla elde edilmelidir. Diğer bir yol ise birinin aday göstermesi gerektiği ve ardından sabırla beklemeyi gerektirmesidir.
Eleştirmenler, bunu nihai bir "erkekler kulübü" olarak nitelendiriyor ve bu, 2012'den önce gerçekten de böyleydi. Daha da kötüsü, yıllar boyunca kulüp, Afrikalı Amerikalıların üye olmasına izin vermedi. Spor gazetecileri, golf dünyasının en prestijli etkinliklerinin, insanlığın %99.9'unu dışlayan bir alanda neden yapıldığını sorguluyor. Kamuoyundaki algı son derece olumsuz: Zengin beyaz erkeklerden oluşan küçük bir grup, milyonlarca insanın deneyimlemek istediği fırsatları kontrol ediyor.
Kulüp, dört kez Masters şampiyonu Arnold Palmer, iş dünyasının devleri Warren Buffett ve Bill Gates ile Amerika'nın 34. başkanı Dwight D. Eisenhower gibi tanınmış üyeleri olmaktan gurur duymaktadır.
Açıkça, bu kulübü işletmenin en demokratik yolu değil.
Ama Augusta National Golf Club neden dünya standartlarında bir golf sahasını yaygınlaştırmayı hedefliyor? Açık erişim, yüksek kaliteli bir marka yaratmakta nadiren başarılı olur. Kulüp mükemmelliği hedefliyor. Sadece 300 üyesi var ve neredeyse hiç dış oyuncu yok, saha yıl boyunca orijinal durumunu koruyor. Her detay çok hassas bir şekilde yönetiliyor.
Örneğin, Augusta National Golf Club markasının efsanesinin gerektirdiği titiz bakımı üstlenebilir. Düşünün ki, makasla elle fairwayleri kesmek, çam iğnelerini boyamak ve mükemmel televizyon açısını elde etmek için bütün ağaç gruplarını taşımak. Daha az paydaş, daha yüksek hassasiyet anlamına gelir. Erişim kontrol altına alındığında, kalite mükemmelliğe ulaşabilir.
Aynı mantık, günümüzde kripto para alanında en çok yanlış anlaşılan eğilimlerden birini açıklar: neden gerçek dünya varlıkları (RWA) token'ları - devlet tahvillerinden gayrimenkul dijital temsilcilerine kadar - büyük ölçüde az sayıda cüzdan tarafından tutulmaktadır.
Ancak buradaki dışlayıcılık cinsiyet veya ırk temelinde değildir.
BlackRock'un tokenleştirilmiş para piyasası fonu BUIDL (BlackRock Dolar Kurumsal Dijital Likidite Fonu) yaklaşık 2.4 milyar dolarlık bir varlık, ancak 31 Temmuz 2025 itibarıyla yalnızca 81 sahibi var.
Aynı şekilde, Ondo Finance'ın ABD Hazine fonu OUSG (Ondo Kısa Vadeli ABD Hükümeti Tahvili Fonu) zincir üzerinde yalnızca 75 sahibinin olduğunu gösteriyor. Öte yandan, USDT/USDC gibi ana stabil coinler milyonlarca adres tarafından tutuluyor (ağlar arası yaklaşık 175 milyon stabil coin sahibi).
İlk bakışta, bu dijital dolar varlıkları, blok zincirinin çözmesi gereken tüm sorunlar gibi görünüyor: merkezileşme, bekçi mekanizması, dışlayıcılık. Cüzdan adresini kopyalayıp yapıştırabiliyorsanız, neden diğer kripto varlıkları satın alır gibi bu gelir getiren tokenları satın alamıyorsunuz?
Cevap, Augusta National Golf Club'un tekelleşme hakkını sürdürmesindeki aynı işletme mantığındadır. Bu tokenlerin tasarımı merkeziyetçidir.
Düzenlemeye Tabi Gerçeklik
Finansal dışlayıcılığın tarihi genellikle ayrıcalıkları korumak için dışlama yoluyla sürdürülen bir hikayedir. Ancak bu durumlarda, dışlayıcılık farklı amaçlara hizmet eder: sistemi uyumlu, verimli ve sürdürülebilir hale getirmek.
Çoğu RWA token'i menkul kıymetler veya fonları temsil eder, kaydedilmeden halka serbestçe sunulamaz. Aksine, émisyoncular ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) tarafından denetlenen özel veya sınırlı ihraçlar kullanarak, örneğin ABD'deki Regulation D veya yurtdışındaki Reg S, token'leri nitelikli veya uyumlu yatırımcılarla sınırlamaktadır.
Securitize tarafından sunulan BUIDL (BlackRock) yalnızca ABD'deki nitelikli alıcılara açıktır (nitelikli yatırımcıların bir alt kümesi, minimum yatırım miktarı yaklaşık 5 milyon dolar).
Aynı şekilde, Ondo'nun OUSG (tokenleştirilmiş devlet tahvili fonu) yatırımcıların hem nitelikli yatırımcı hem de nitelikli alıcı olmalarını gerektirir.
Bunlar keyfi olarak oluşturulmuş engeller değildir. Bunlar, SEC'nin Regulation D 506(c) maddesi uyarınca doğruladığı gerekliliklerdir ve hangi kişilerin belirli türdeki finansal araçlara yasal olarak sahip olabileceğini belirler.
Farklı düzenleyici çerçeveler için tasarlanmış tokenlere baktığımızda, karşılaştırmalar daha belirgin hale geliyor. Ondo'nun USDY'si yalnızca ABD dışındaki yatırımcılara yöneliktir (Reg S uyarınca yurtdışında satılmaktadır). ABD kısıtlamalarını aşarak daha geniş bir dağılım sağlar ve KYC'yi tamamlayan ABD dışındaki kişilerin USDY satın almasına olanak tanır. USDY'nin sahipleri sayısı 15.000 kişidir; bu sayı çok fazla olmasa da, OUSG'nin 75 kişisine kıyasla oldukça fazladır.
Aynı şirket, aynı tokenleştirilmiş varlık, sadece düzenleyici çerçeve farklı. Sonuç olarak, dağılım farkı 200 katına kadar çıkıyor.
Bu, Augusta Ulusal Golf Kulübü ile RWA'nın karşılaştırmasının hassaslaştığı yerdir. Yukarıda belirtilen hedefe ulaşmak için, RWA token platformu uyumluluğu token koduna veya çevresindeki altyapıya entegre etmiştir. Serbestçe işlem görebilen ERC-20 tokenlardan farklı olarak, bu tokenlar genellikle akıllı sözleşme düzeyinde transfer kısıtlamalarına tabidir.
Çoğu güvenli token, yalnızca önceden onaylanmış cüzdan adreslerinin token almasına veya göndermesine izin veren beyaz liste / kara liste modelini (ERC-1404 veya ERC-3643 standartları gibi) kullanır. Eğer bir adres ihraç edenin beyaz listesinde değilse, token'ın akıllı sözleşmesi o adrese herhangi bir transferi engeller.
Bu, kodla yürütülen bir misafir listesine benziyor. Sadece bir cüzdan adresiyle kapıda görünüp içeri giremezsiniz. Birinin kimliğinizi doğrulaması, uygun yatırımcı durumunuzu kontrol etmesi ve sizi onaylı listeye eklemesi gerekir. Ancak bu şekilde akıllı sözleşme size token almanıza izin verecektir.
Backed Finance'ın tokenleri iki formda bulunuyor - sınırsız versiyon ve paketlenmiş "uyumlu" token. Paketlenmiş token "yalnızca beyaz liste adreslerinin token ile etkileşimde bulunmasına izin verir", Backed, kullanıcı KYC'yi geçtikten sonra otomatik olarak onu beyaz listeye ekleyecektir.
verimlilik kanıtı
Dışarıdan bakıldığında, bu sistem dışlayıcı görünüyor. İçeriden bakıldığında, verimli görünüyor. Neden? İhraççının perspektifinden bakıldığında, iş modeli ve kısıtlamalarına bağlı olarak, merkezi bir sahiplik temeli genellikle mantıklı hatta kasıtlı bir seçimdir.
Her ek ekstra token sahibi, hem zincir üzerinde hem de zincir dışında potansiyel bir uyum riski ve ek maliyet demektir. Bu öncelikli uyum maliyetlerine rağmen, zincir üzerindeki işlemler uzun vadede operasyonel verimlilik sağlar, özellikle net varlık değerinin (NAV) otomatik güncellenmesi, geleneksel piyasalardaki T+2'ye kıyasla anlık uzlaşma ve programlanabilirlik (örneğin otomatik faiz dağıtımı) açısından.
Tokenizasyonun uygulanması ve Dağıtık Defter Teknolojisi (DLT) dağıtımının gerçekleştirilmesiyle, varlık yöneticileri işletme maliyetlerini %23 oranında azaltabilir, bu da Varlık Yönetim Büyüklüğünün (AUM) %0.13'üne eşittir, küresel fon ağı Calastone kendi beyaz kitabında belirtti.
Bu, tokenleştirmenin her fonun kâr-zarar tablosunu iyileştirmesine yardımcı olabileceğini, 3.1 milyon ile 7.9 milyon dolar arasında kâr artışı sağlayabileceğini ve daha rekabetçi toplam maliyet oranı (TER) aracılığıyla 1.4 milyon ile 4.2 milyon dolar arasında gelir artışı sağlayabileceğini tahmin ediyor.
Tüm varlık yönetimi endüstrisi, UCITS, Birleşik Krallık ve ABD (40 Act) fonları aracılığıyla toplam 135.3 milyar dolar tasarruf sağlayabilir.
Bilinen ve gözden geçirilmiş katılımcılara dağıtımı sınırlayarak, éşleyici her bir sahibinin gereksinimleri karşıladığından emin olmayı (nitelikli yatırımcı durumu, yargı yetkisi kontrolleri vb.) kolaylaştırır ve tokenlerin kötü niyetli kişilerin eline geçme riskini azaltır.
Matematiksel olarak da mantıklı. İhraçcılar, birçok küçük yatırımcı yerine az sayıda büyük yatırımcıya odaklanarak işe alım maliyetlerini, yatırımcı ilişkilerini ve sürekli uyum denetim masraflarını azaltabilirler. 500 milyon dolarlık bir fon için, beş farklı yatırımcıya her biri 100 milyon dolar yatırarak kapasiteye ulaşmak, 50 bin yatırımcıya her biri 10 bin dolar yatırarak ulaşmaktan daha mantıklıdır. Birincisi yönetimi de çok daha basittir. Zincir üzerindeki transferler otomatik olarak hesaplanırken, KYC, yeterlilik belgesi ve beyaz liste ile ilgili uyum katmanı hâlâ zincir dışıdır ve yatırımcı sayısı ile doğrusal olarak genişler.
Birçok RWA token projesi, perakende yatırımcılar yerine kurumsal veya işletme yatırımcılarına açık bir şekilde yönelmiştir. Değer önerileri genellikle varlık yöneticilerine, finansal teknoloji platformlarına veya büyük nakit bakiyesine sahip kripto fonlarına kripto yerel gelir kanalları sağlama etrafında döner.
Franklin Templeton, tokenleştirilmiş para piyasası fonunu piyasaya sürdüğünde, banka çek hesabınızı değiştirmeyi amaçlamıyordu. Hedefleri, Fortune 500 şirketlerinin finans müdürlerine, boşta duran kurumsal nakit rezervlerinden kazanç sağlama imkanı sunmaktı.
istisna stablecoin
Bu arada, stablecoin'lerle karşılaştırma tam olarak adil değildir, çünkü stablecoin'ler düzenleyici zorlukları farklı şekillerde çözmektedir. USDC ve USDT, kendileri menkul kıymet değildir; dolara dijital bir temsil olarak tasarlanmıştır, yatırım sözleşmesi olarak değil. Bu sınıflandırma, dikkatli bir hukuki yapı ve düzenleyici katılım ile elde edilmiştir, böylece yatırımcı kısıtlamaları olmaksızın serbestçe dolaşabilirler.
Ancak, stablecoin'ler bile mevcut dağıtım ölçeğini gerçekleştirmek için büyük bir altyapı yatırımı ve düzenleyici netlik gerektirir. Circle, uyum sistemleri kurmak, düzenleyici kurumlarla işbirliği yapmak ve banka ilişkileri geliştirmek için yıllar harcadı. Bugün kullanıcıların deneyimlediği "izin gerektirmeyen" deneyim, son derece izin gerektiren bir altyapı üzerine inşa edilmiştir.
RWA tokenleri farklı zorluklarla karşı karşıya: Gerçek yatırım getirisi olan gerçek menkul kıymetleri temsil ettikleri için menkul kıymet yasalarına tabidirler. Tokenize edilmiş menkul kıymetler için daha net bir düzenleyici çerçeve olmadan (bu konuyu ele almaya başlayan yakın zamanda kabul edilen GENIUS yasası), éşiriciler mevcut kısıtlamalar içinde hareket etmek zorundadır.
Gelecek Vizyonu
Mevcut RWA tokenlerinin merkeziyetçiliği, nihayetinde geleneksel finansal operasyon yöntemine en yakın olan ifade biçimidir. Geleneksel özel sermaye fonları veya nitelikli kurumsal yatırımcılara sınırlı tahvil ihraçları düşünüldüğünde, katılımcılar genellikle yalnızca birkaç yatırımcı ile sınırlıdır.
Fark, şeffaflıkta yatıyor. Geleneksel finansal sistemde, belirli bir fon veya tahvillere ne kadar yatırımcının sahip olduğunu bilemezsiniz - bu bilgiler gizlidir. Yalnızca büyük hissedarların düzenleyici bildirimde bulunması gerekir. Zincir üzerinde, her cüzdan adresi görünürdür, bu nedenle merkezileşme barizdir.
Ayrıca, özel olma durumu zincir üzerindeki tokenleştirilmiş varlıkların bir özelliği değildir. Durum her zaman böyle olmuştur. RWA tokenleştirmenin değeri, bu fonların ihraç edenler için daha kolay yönetilmesini sağlamaktadır.
Figure'ın dijital varlık kayıt teknolojisi (DART), kredi uygunluk araştırma maliyetini her bir kredi için 500 dolardan 15 dolara düşürdü ve aynı zamanda işlem süresini birkaç haftadan birkaç güne kısalttı. Goldman Sachs ve Jefferies artık kredi havuzlarını token gibi kolayca satın alabiliyorlar. Bu arada, BUIDL gibi tokenleştirilmiş devlet tahvilleri ani bir şekilde programlanabilir hale geldi; bu sıradan devlet tahvillerini teminat olarak kullanarak Deribit'te Bitcoin türevleri ticareti yapabilirsiniz.
Sonunda, demokratik erişimin yüce hedefi bir düzenleyici çerçeve aracılığıyla gerçekleştirilebilir. Ayrımcılık geçici bir düzenleyici sürtüşmedir. Programlanabilirlik, geleneksel varlıkları daha esnek ve ticarete uygun hale getiren kalıcı bir altyapı yükseltmesidir.
Augusta Ulusal Golf Kulübü'ne döndüğümüzde, onların kontrol ettiği üye modeli golf turnuvasını mükemmel bir sembol haline getiriyor. Sınırlı üye sayısı, her detayın hassas bir şekilde yönetilmesini sağlıyor. Ayrıcalıklılık mükemmellik için koşullar yaratırken, çelişkili bir şekilde aynı zamanda maliyet etkinliğini de artırıyor. Daha geniş ve kapsayıcı bir izleyici kitlesine aynı hassasiyet ve misafirperverlik sunmak ise maliyetleri katlayarak artıracaktır.
Kontrollü sahipler temeli, fon ihraççısına uyumluluk, verimlilik ve sürdürülebilirlik sağlamak için kolaylık yaratmaktadır.
Ancak zincir üzerindeki engeller giderek azalıyor. Düzenleyici çerçevenin evrimi, paketlenmiş ürünlerin ortaya çıkışı ve altyapının olgunlaşması ile birlikte, daha fazla insan bu kazançlara erişim elde edecek. Bazı durumlarda, bu erişim, temel tokenları doğrudan sahip olmaktan ziyade, daha geniş dağıtım için tasarlanmış aracılar ve ürünler (örneğin Backed Finance'ın sınırsız versiyonu) aracılığıyla sağlanabilir.
Hikaye henüz erken aşamalarda, ancak şeylerin neden bugün böyle göründüğünü anlamak, meydana gelecek değişiklikleri anlamanın anahtarıdır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
RWA Token, neden on-chain dünyasında da "Augusta Kulübü" yapılıyor?
Yazar: Prathik Desai
Derleme: Block unicorn
Eleştirmenler, bunu nihai bir "erkekler kulübü" olarak nitelendiriyor ve bu, 2012'den önce gerçekten de böyleydi. Daha da kötüsü, yıllar boyunca kulüp, Afrikalı Amerikalıların üye olmasına izin vermedi. Spor gazetecileri, golf dünyasının en prestijli etkinliklerinin, insanlığın %99.9'unu dışlayan bir alanda neden yapıldığını sorguluyor. Kamuoyundaki algı son derece olumsuz: Zengin beyaz erkeklerden oluşan küçük bir grup, milyonlarca insanın deneyimlemek istediği fırsatları kontrol ediyor.
Kulüp, dört kez Masters şampiyonu Arnold Palmer, iş dünyasının devleri Warren Buffett ve Bill Gates ile Amerika'nın 34. başkanı Dwight D. Eisenhower gibi tanınmış üyeleri olmaktan gurur duymaktadır.
Açıkça, bu kulübü işletmenin en demokratik yolu değil.
Ama Augusta National Golf Club neden dünya standartlarında bir golf sahasını yaygınlaştırmayı hedefliyor? Açık erişim, yüksek kaliteli bir marka yaratmakta nadiren başarılı olur. Kulüp mükemmelliği hedefliyor. Sadece 300 üyesi var ve neredeyse hiç dış oyuncu yok, saha yıl boyunca orijinal durumunu koruyor. Her detay çok hassas bir şekilde yönetiliyor.
Örneğin, Augusta National Golf Club markasının efsanesinin gerektirdiği titiz bakımı üstlenebilir. Düşünün ki, makasla elle fairwayleri kesmek, çam iğnelerini boyamak ve mükemmel televizyon açısını elde etmek için bütün ağaç gruplarını taşımak. Daha az paydaş, daha yüksek hassasiyet anlamına gelir. Erişim kontrol altına alındığında, kalite mükemmelliğe ulaşabilir.
Aynı mantık, günümüzde kripto para alanında en çok yanlış anlaşılan eğilimlerden birini açıklar: neden gerçek dünya varlıkları (RWA) token'ları - devlet tahvillerinden gayrimenkul dijital temsilcilerine kadar - büyük ölçüde az sayıda cüzdan tarafından tutulmaktadır.
Ancak buradaki dışlayıcılık cinsiyet veya ırk temelinde değildir.
BlackRock'un tokenleştirilmiş para piyasası fonu BUIDL (BlackRock Dolar Kurumsal Dijital Likidite Fonu) yaklaşık 2.4 milyar dolarlık bir varlık, ancak 31 Temmuz 2025 itibarıyla yalnızca 81 sahibi var.
Aynı şekilde, Ondo Finance'ın ABD Hazine fonu OUSG (Ondo Kısa Vadeli ABD Hükümeti Tahvili Fonu) zincir üzerinde yalnızca 75 sahibinin olduğunu gösteriyor. Öte yandan, USDT/USDC gibi ana stabil coinler milyonlarca adres tarafından tutuluyor (ağlar arası yaklaşık 175 milyon stabil coin sahibi).
İlk bakışta, bu dijital dolar varlıkları, blok zincirinin çözmesi gereken tüm sorunlar gibi görünüyor: merkezileşme, bekçi mekanizması, dışlayıcılık. Cüzdan adresini kopyalayıp yapıştırabiliyorsanız, neden diğer kripto varlıkları satın alır gibi bu gelir getiren tokenları satın alamıyorsunuz?
Cevap, Augusta National Golf Club'un tekelleşme hakkını sürdürmesindeki aynı işletme mantığındadır. Bu tokenlerin tasarımı merkeziyetçidir.
Düzenlemeye Tabi Gerçeklik
Finansal dışlayıcılığın tarihi genellikle ayrıcalıkları korumak için dışlama yoluyla sürdürülen bir hikayedir. Ancak bu durumlarda, dışlayıcılık farklı amaçlara hizmet eder: sistemi uyumlu, verimli ve sürdürülebilir hale getirmek.
Çoğu RWA token'i menkul kıymetler veya fonları temsil eder, kaydedilmeden halka serbestçe sunulamaz. Aksine, émisyoncular ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) tarafından denetlenen özel veya sınırlı ihraçlar kullanarak, örneğin ABD'deki Regulation D veya yurtdışındaki Reg S, token'leri nitelikli veya uyumlu yatırımcılarla sınırlamaktadır.
Securitize tarafından sunulan BUIDL (BlackRock) yalnızca ABD'deki nitelikli alıcılara açıktır (nitelikli yatırımcıların bir alt kümesi, minimum yatırım miktarı yaklaşık 5 milyon dolar).
Aynı şekilde, Ondo'nun OUSG (tokenleştirilmiş devlet tahvili fonu) yatırımcıların hem nitelikli yatırımcı hem de nitelikli alıcı olmalarını gerektirir.
Bunlar keyfi olarak oluşturulmuş engeller değildir. Bunlar, SEC'nin Regulation D 506(c) maddesi uyarınca doğruladığı gerekliliklerdir ve hangi kişilerin belirli türdeki finansal araçlara yasal olarak sahip olabileceğini belirler.
Farklı düzenleyici çerçeveler için tasarlanmış tokenlere baktığımızda, karşılaştırmalar daha belirgin hale geliyor. Ondo'nun USDY'si yalnızca ABD dışındaki yatırımcılara yöneliktir (Reg S uyarınca yurtdışında satılmaktadır). ABD kısıtlamalarını aşarak daha geniş bir dağılım sağlar ve KYC'yi tamamlayan ABD dışındaki kişilerin USDY satın almasına olanak tanır. USDY'nin sahipleri sayısı 15.000 kişidir; bu sayı çok fazla olmasa da, OUSG'nin 75 kişisine kıyasla oldukça fazladır.
Aynı şirket, aynı tokenleştirilmiş varlık, sadece düzenleyici çerçeve farklı. Sonuç olarak, dağılım farkı 200 katına kadar çıkıyor.
Bu, Augusta Ulusal Golf Kulübü ile RWA'nın karşılaştırmasının hassaslaştığı yerdir. Yukarıda belirtilen hedefe ulaşmak için, RWA token platformu uyumluluğu token koduna veya çevresindeki altyapıya entegre etmiştir. Serbestçe işlem görebilen ERC-20 tokenlardan farklı olarak, bu tokenlar genellikle akıllı sözleşme düzeyinde transfer kısıtlamalarına tabidir.
Çoğu güvenli token, yalnızca önceden onaylanmış cüzdan adreslerinin token almasına veya göndermesine izin veren beyaz liste / kara liste modelini (ERC-1404 veya ERC-3643 standartları gibi) kullanır. Eğer bir adres ihraç edenin beyaz listesinde değilse, token'ın akıllı sözleşmesi o adrese herhangi bir transferi engeller.
Bu, kodla yürütülen bir misafir listesine benziyor. Sadece bir cüzdan adresiyle kapıda görünüp içeri giremezsiniz. Birinin kimliğinizi doğrulaması, uygun yatırımcı durumunuzu kontrol etmesi ve sizi onaylı listeye eklemesi gerekir. Ancak bu şekilde akıllı sözleşme size token almanıza izin verecektir.
Backed Finance'ın tokenleri iki formda bulunuyor - sınırsız versiyon ve paketlenmiş "uyumlu" token. Paketlenmiş token "yalnızca beyaz liste adreslerinin token ile etkileşimde bulunmasına izin verir", Backed, kullanıcı KYC'yi geçtikten sonra otomatik olarak onu beyaz listeye ekleyecektir.
verimlilik kanıtı
Dışarıdan bakıldığında, bu sistem dışlayıcı görünüyor. İçeriden bakıldığında, verimli görünüyor. Neden? İhraççının perspektifinden bakıldığında, iş modeli ve kısıtlamalarına bağlı olarak, merkezi bir sahiplik temeli genellikle mantıklı hatta kasıtlı bir seçimdir.
Her ek ekstra token sahibi, hem zincir üzerinde hem de zincir dışında potansiyel bir uyum riski ve ek maliyet demektir. Bu öncelikli uyum maliyetlerine rağmen, zincir üzerindeki işlemler uzun vadede operasyonel verimlilik sağlar, özellikle net varlık değerinin (NAV) otomatik güncellenmesi, geleneksel piyasalardaki T+2'ye kıyasla anlık uzlaşma ve programlanabilirlik (örneğin otomatik faiz dağıtımı) açısından.
Tokenizasyonun uygulanması ve Dağıtık Defter Teknolojisi (DLT) dağıtımının gerçekleştirilmesiyle, varlık yöneticileri işletme maliyetlerini %23 oranında azaltabilir, bu da Varlık Yönetim Büyüklüğünün (AUM) %0.13'üne eşittir, küresel fon ağı Calastone kendi beyaz kitabında belirtti.
Bu, tokenleştirmenin her fonun kâr-zarar tablosunu iyileştirmesine yardımcı olabileceğini, 3.1 milyon ile 7.9 milyon dolar arasında kâr artışı sağlayabileceğini ve daha rekabetçi toplam maliyet oranı (TER) aracılığıyla 1.4 milyon ile 4.2 milyon dolar arasında gelir artışı sağlayabileceğini tahmin ediyor.
Tüm varlık yönetimi endüstrisi, UCITS, Birleşik Krallık ve ABD (40 Act) fonları aracılığıyla toplam 135.3 milyar dolar tasarruf sağlayabilir.
Bilinen ve gözden geçirilmiş katılımcılara dağıtımı sınırlayarak, éşleyici her bir sahibinin gereksinimleri karşıladığından emin olmayı (nitelikli yatırımcı durumu, yargı yetkisi kontrolleri vb.) kolaylaştırır ve tokenlerin kötü niyetli kişilerin eline geçme riskini azaltır.
Matematiksel olarak da mantıklı. İhraçcılar, birçok küçük yatırımcı yerine az sayıda büyük yatırımcıya odaklanarak işe alım maliyetlerini, yatırımcı ilişkilerini ve sürekli uyum denetim masraflarını azaltabilirler. 500 milyon dolarlık bir fon için, beş farklı yatırımcıya her biri 100 milyon dolar yatırarak kapasiteye ulaşmak, 50 bin yatırımcıya her biri 10 bin dolar yatırarak ulaşmaktan daha mantıklıdır. Birincisi yönetimi de çok daha basittir. Zincir üzerindeki transferler otomatik olarak hesaplanırken, KYC, yeterlilik belgesi ve beyaz liste ile ilgili uyum katmanı hâlâ zincir dışıdır ve yatırımcı sayısı ile doğrusal olarak genişler.
Birçok RWA token projesi, perakende yatırımcılar yerine kurumsal veya işletme yatırımcılarına açık bir şekilde yönelmiştir. Değer önerileri genellikle varlık yöneticilerine, finansal teknoloji platformlarına veya büyük nakit bakiyesine sahip kripto fonlarına kripto yerel gelir kanalları sağlama etrafında döner.
Franklin Templeton, tokenleştirilmiş para piyasası fonunu piyasaya sürdüğünde, banka çek hesabınızı değiştirmeyi amaçlamıyordu. Hedefleri, Fortune 500 şirketlerinin finans müdürlerine, boşta duran kurumsal nakit rezervlerinden kazanç sağlama imkanı sunmaktı.
istisna stablecoin
Bu arada, stablecoin'lerle karşılaştırma tam olarak adil değildir, çünkü stablecoin'ler düzenleyici zorlukları farklı şekillerde çözmektedir. USDC ve USDT, kendileri menkul kıymet değildir; dolara dijital bir temsil olarak tasarlanmıştır, yatırım sözleşmesi olarak değil. Bu sınıflandırma, dikkatli bir hukuki yapı ve düzenleyici katılım ile elde edilmiştir, böylece yatırımcı kısıtlamaları olmaksızın serbestçe dolaşabilirler.
Ancak, stablecoin'ler bile mevcut dağıtım ölçeğini gerçekleştirmek için büyük bir altyapı yatırımı ve düzenleyici netlik gerektirir. Circle, uyum sistemleri kurmak, düzenleyici kurumlarla işbirliği yapmak ve banka ilişkileri geliştirmek için yıllar harcadı. Bugün kullanıcıların deneyimlediği "izin gerektirmeyen" deneyim, son derece izin gerektiren bir altyapı üzerine inşa edilmiştir.
RWA tokenleri farklı zorluklarla karşı karşıya: Gerçek yatırım getirisi olan gerçek menkul kıymetleri temsil ettikleri için menkul kıymet yasalarına tabidirler. Tokenize edilmiş menkul kıymetler için daha net bir düzenleyici çerçeve olmadan (bu konuyu ele almaya başlayan yakın zamanda kabul edilen GENIUS yasası), éşiriciler mevcut kısıtlamalar içinde hareket etmek zorundadır.
Gelecek Vizyonu
Mevcut RWA tokenlerinin merkeziyetçiliği, nihayetinde geleneksel finansal operasyon yöntemine en yakın olan ifade biçimidir. Geleneksel özel sermaye fonları veya nitelikli kurumsal yatırımcılara sınırlı tahvil ihraçları düşünüldüğünde, katılımcılar genellikle yalnızca birkaç yatırımcı ile sınırlıdır.
Fark, şeffaflıkta yatıyor. Geleneksel finansal sistemde, belirli bir fon veya tahvillere ne kadar yatırımcının sahip olduğunu bilemezsiniz - bu bilgiler gizlidir. Yalnızca büyük hissedarların düzenleyici bildirimde bulunması gerekir. Zincir üzerinde, her cüzdan adresi görünürdür, bu nedenle merkezileşme barizdir.
Ayrıca, özel olma durumu zincir üzerindeki tokenleştirilmiş varlıkların bir özelliği değildir. Durum her zaman böyle olmuştur. RWA tokenleştirmenin değeri, bu fonların ihraç edenler için daha kolay yönetilmesini sağlamaktadır.
Figure'ın dijital varlık kayıt teknolojisi (DART), kredi uygunluk araştırma maliyetini her bir kredi için 500 dolardan 15 dolara düşürdü ve aynı zamanda işlem süresini birkaç haftadan birkaç güne kısalttı. Goldman Sachs ve Jefferies artık kredi havuzlarını token gibi kolayca satın alabiliyorlar. Bu arada, BUIDL gibi tokenleştirilmiş devlet tahvilleri ani bir şekilde programlanabilir hale geldi; bu sıradan devlet tahvillerini teminat olarak kullanarak Deribit'te Bitcoin türevleri ticareti yapabilirsiniz.
Sonunda, demokratik erişimin yüce hedefi bir düzenleyici çerçeve aracılığıyla gerçekleştirilebilir. Ayrımcılık geçici bir düzenleyici sürtüşmedir. Programlanabilirlik, geleneksel varlıkları daha esnek ve ticarete uygun hale getiren kalıcı bir altyapı yükseltmesidir.
Augusta Ulusal Golf Kulübü'ne döndüğümüzde, onların kontrol ettiği üye modeli golf turnuvasını mükemmel bir sembol haline getiriyor. Sınırlı üye sayısı, her detayın hassas bir şekilde yönetilmesini sağlıyor. Ayrıcalıklılık mükemmellik için koşullar yaratırken, çelişkili bir şekilde aynı zamanda maliyet etkinliğini de artırıyor. Daha geniş ve kapsayıcı bir izleyici kitlesine aynı hassasiyet ve misafirperverlik sunmak ise maliyetleri katlayarak artıracaktır.
Kontrollü sahipler temeli, fon ihraççısına uyumluluk, verimlilik ve sürdürülebilirlik sağlamak için kolaylık yaratmaktadır.
Ancak zincir üzerindeki engeller giderek azalıyor. Düzenleyici çerçevenin evrimi, paketlenmiş ürünlerin ortaya çıkışı ve altyapının olgunlaşması ile birlikte, daha fazla insan bu kazançlara erişim elde edecek. Bazı durumlarda, bu erişim, temel tokenları doğrudan sahip olmaktan ziyade, daha geniş dağıtım için tasarlanmış aracılar ve ürünler (örneğin Backed Finance'ın sınırsız versiyonu) aracılığıyla sağlanabilir.
Hikaye henüz erken aşamalarda, ancak şeylerin neden bugün böyle göründüğünü anlamak, meydana gelecek değişiklikleri anlamanın anahtarıdır.