Можливості та ризики MicroStrategy: подвійний удар і подвійне вбивство
Минулого тижня ми обговорювали потенційні вигоди Lido у змінному регуляторному середовищі, сподіваючись допомогти всім скористатися цією хвилею "чуток про купівлю". Тема цього тижня дуже цікава - популярність MicroStrategy. Багато професіоналів коментували модель роботи цієї компанії. Після глибокого дослідження та роздумів, я маю кілька особистих думок, якими хочу поділитися.
Я вважаю, що причина зростання акцій MicroStrategy полягає в ефекті "Девіса - подвійного удару". Завдяки бізнес-дизайну фінансування для купівлі BTC компанія прив'язала зростання вартості BTC до свого прибутку і отримала фінансовий важіль через інноваційні канали фінансування, що дозволило компанії мати можливість перевищити прибутковість, що забезпечується простим утриманням BTC. Одночасно, зі збільшенням обсягу активів, компанія отримала певну цінову владу над BTC, що ще більше підкріпило ці очікування зростання прибутку.
Однак це також є основним ризиком, з яким стикається компанія. Коли ринок BTC переживає коливання або реверс, зростання прибутку BTC зупиниться. Додатково, з урахуванням операційних витрат компанії та тиску боргу, фінансова спроможність MicroStrategy буде серйозно під загрозою, що, в свою чергу, вплине на очікування зростання прибутку. У той час, якщо не з'являться нові фактори, які можуть ще більше підвищити ціну BTC, інакше відносний позитивний преміум цінності акцій MSTR порівняно з позиціями BTC швидко скоротиться, цей процес називається "подвійним ударом Девіса".
Двійний удар і подвоєння Девіса
"Давіс подвійний удар" означає значне зростання цін на акції компанії під впливом двох факторів у сприятливому економічному середовищі:
Зростання прибутку компанії: компанія досягла значного зростання прибутку, або оптимізація бізнес-моделі, управління та інших аспектів призвела до підвищення прибутків.
Розширення оцінки: ринок більш оптимістично оцінює перспективи компанії, інвестори готові платити вищу ціну, що сприяє підвищенню оцінки акцій.
Конкретна логіка така: результати компанії перевищують очікування, доходи та прибутки зростають. Це безпосередньо призводить до зростання прибутку, одночасно зміцнюючи довіру до ринку, інвестори готові приймати вищий коефіцієнт ціни до прибутку, платити вищу ціну за акції, а оцінка починає розширюватися. Цей позитивний зворотний зв'язок зазвичай призводить до прискорення зростання ціни акцій.
"Девіс подвійне вбивство" навпаки, означає, що два негативні фактори спільно діють, що призводить до швидкого падіння ціни акцій:
Зниження прибутку компанії: зниження рентабельності може бути викликане зменшенням доходів, зростанням витрат та іншими факторами, що призвело до прибутку нижчого за очікуваний.
Зменшення оцінки: через зниження прибутків або погіршення ринкових перспектив, зниження довіри інвесторів призводить до зменшення множників оцінки та падіння цін на акції.
Цей резонансний ефект зазвичай виникає у акціях високого росту, особливо в технологічних компаніях, оскільки інвестори зазвичай надають цим компаніям вищі очікування зростання в майбутньому, і ці очікування часто містять значну суб'єктивну складову, тому волатильність також є більшою.
Формування високого премії MSTR та його основна бізнес-модель
MicroStrategy перейшла від традиційного програмного забезпечення до фінансування придбання BTC, що означає, що її прибуток походить з капіталізації через розмивання акціонерного капіталу та випуск облігацій для придбання BTC. З ростом вартості BTC, всі інвестори отримують збільшення акціонерного капіталу, що подібно до інших BTC ETF.
Різниця полягає в ефекті важелів, який приносить його фінансова спроможність. Очікування інвесторів MSTR щодо майбутнього зростання прибутків компанії базується на збільшенні фінансових можливостей та отриманих прибутках від важелів. Тільки-но загальна ринкова капіталізація MSTR перевищує загальну вартість BTC, якою вона володіє ( в стані позитивної премії ), фінансування акцій або конвертованими облігаціями лише збільшить капітал на акцію. Це надає MSTR можливість зростання прибутків, відмінну від BTC ETF.
Для Майкла Сейлора премія ринкової капіталізації MSTR над вартістю його BTC є основою бізнес-моделі. Його оптимальний вибір — підтримувати цю премію та постійно залучати фінансування, збільшуючи частку на ринку та отримуючи більше прав на ціноутворення BTC. Зміцнення прав на ціноутворення, в свою чергу, підвищить довіру інвесторів до майбутнього зростання, що дозволить йому здійснити залучення коштів.
Отже, ключовим аспектом бізнес-моделі MicroStrategy є: зростання вартості BTC призводить до збільшення прибутку компанії, а позитивна тенденція зростання BTC означає позитивну тенденцію зростання прибутку підприємства. Під підтримкою цього "ефекту Дейвіса" MSTR починає розширювати премію, ринок спекулює, якою високою премією MicroStrategy зможе оцінити себе для подальшого фінансування.
Ризики, які MicroStrategy приносить галузі
Бізнес-модель MicroStrategy значно збільшить волатильність ціни BTC, виступаючи як підсилювач коливань. Причина в "двійному вбивстві Девіса", а період високих коливань BTC є початковою стадією цього процесу.
Коли зростання BTC сповільнюється і він переходить у стадію коливань, прибуток MicroStrategy постійно зменшуватиметься, навіть до нуля. Фіксовані витрати на ведення бізнесу та витрати на фінансування ще більше звузять прибуток компанії, навіть можуть призвести до збитків. Ці коливання постійно підриватимуть довіру ринку до розвитку ціни BTC, перетворюючи це на сумніви в фінансових можливостях MicroStrategy, що, в свою чергу, негативно вплине на їхні очікування зростання прибутку. На фоні цих двох резонансів, позитивна премія MSTR швидко зменшиться.
Для підтримки бізнес-моделі Майклу Сейлору необхідно підтримувати позитивний преміум-статус. Тому продаж BTC для повернення коштів для викупу акцій стає необхідною операцією, і це буде момент, коли MicroStrategy почне продавати перший BTC.
Згідно зі структурою акціонерного капіталу MicroStrategy, частка акцій Майкла Сейлора не є значною, але завдяки двошаровій структурі акцій він має абсолютне право голосу. Це означає, що для нього довгострокова цінність компанії набагато вища за вартість BTC, яку він має.
У періоді коливань продаж BTC та викуп акцій може підтримувати премію. Коли премія зменшується, якщо вважається, що P/E MSTR через паніку недооцінений, то продаж BTC для повернення коштів і викуп MSTR є вигідною операцією. У цей момент викуп, що зменшує обіг, підвищить ефект на акцію, який буде більшим, ніж зменшення акцій через зменшення резервів BTC. Після закінчення паніки ціна акцій відновиться, і кожна акція стане дорожчою, що сприятиме подальшому розвитку.
Враховуючи поточний обсяг активів Майкла Сейлора та те, що ліквідність зазвичай зменшується під час коливань або спадів, коли він починає продавати, падіння ціни BTC прискориться. Прискорене падіння ще більше погіршить очікування інвесторів щодо зростання прибутку MicroStrategy, що призведе до подальшого зниження премії, змушуючи його продавати більше BTC для викупу MSTR, і в цей момент почнеться "двійний обвал Девіса".
Крім того, інвестори за цим стоять - це група впливових інститутів, які не можуть залишатися байдужими до падіння акцій до нуля і, безумовно, тиснуть на Майкла Сейлора, вимагаючи від нього взяти на себе відповідальність за управління ринковою капіталізацією. Останні новини свідчать про те, що з постійним розмиванням акцій голосувальні права Майкла Сейлора вже впали нижче 50%, хоча конкретне джерело новини не підтверджено, але цей тренд, здається, неминучий.
Хоча термін погашення конвертованих облігацій MicroStrategy довгий, і ризик неплатежу до закінчення терміну, здавалося б, відсутній, проте ризик боргу все ще може бути попередньо відображений через ціну акцій.
Облігації, випущені компанією MicroStrategy, за своєю суттю є облігаціями, до яких додано безкоштовні опціони на підвищення. На момент погашення кредитори можуть вимагати викупу акцій за узгодженою конверсійною ставкою, але MicroStrategy має можливість викупити їх грошима, акціями або комбінацією обох, що надає компанії певну гнучкість. Крім того, якщо коефіцієнт премії перевищує 130%, MicroStrategy може обрати прямий викуп за номінальною вартістю готівкою, що створює умови для переговорів щодо продовження кредиту.
Ці конвертовані облігації приносять прибуток кредиторам лише тоді, коли ціна акцій перевищує ціну конвертації, але залишається нижчою ніж 130% від ціни конвертації, інакше вони отримують лише основну суму плюс низький відсоток. Насправді, інвесторами в ці облігації в основному є хедж-фонди, які використовують їх для дельта-хеджування, щоб заробити на волатильності.
Хедж-фонди хеджують ризик коливання цін на акції, купуючи конвертовані облігації MSTR та одночасно продаючи акції MSTR у кількості, що дорівнює їх кількості. Зі зміною цін необхідно постійно коригувати позиції для динамічного хеджування:
Коли ціна акцій MSTR падає, значення Delta конвертованих облігацій зменшується, потрібно продавати більше акцій MSTR.
Коли ціна акцій MSTR зростає, значення Delta конвертованих облігацій збільшується, необхідно викупити частину проданих акцій MSTR.
Це означає, що коли ціна MSTR падає, хедж-фонди, щоб динамічно захистити Delta, будуть продавати більше акцій MSTR, що ще більше знижує ціну акцій MSTR, негативно впливаючи на позитивну премію, і, в свою чергу, вплине на всю бізнес-модель. Таким чином, ризики на облігаційному ринку будуть попередньо відображені через ціну акцій.
Звичайно, в умовах зростання MSTR хедж-фонди купуватимуть більше MSTR, що є двосічним мечем. Загалом, бізнес-модель MicroStrategy, хоча і показує вражаючі результати під час бичачого ринку, також містить суттєві системні ризики, які потребують обережного підходу з боку інвесторів.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Подвійний удар і подвійне вбивство MicroStrategy: можливості та ризики стратегії активів BTC
Можливості та ризики MicroStrategy: подвійний удар і подвійне вбивство
Минулого тижня ми обговорювали потенційні вигоди Lido у змінному регуляторному середовищі, сподіваючись допомогти всім скористатися цією хвилею "чуток про купівлю". Тема цього тижня дуже цікава - популярність MicroStrategy. Багато професіоналів коментували модель роботи цієї компанії. Після глибокого дослідження та роздумів, я маю кілька особистих думок, якими хочу поділитися.
Я вважаю, що причина зростання акцій MicroStrategy полягає в ефекті "Девіса - подвійного удару". Завдяки бізнес-дизайну фінансування для купівлі BTC компанія прив'язала зростання вартості BTC до свого прибутку і отримала фінансовий важіль через інноваційні канали фінансування, що дозволило компанії мати можливість перевищити прибутковість, що забезпечується простим утриманням BTC. Одночасно, зі збільшенням обсягу активів, компанія отримала певну цінову владу над BTC, що ще більше підкріпило ці очікування зростання прибутку.
Однак це також є основним ризиком, з яким стикається компанія. Коли ринок BTC переживає коливання або реверс, зростання прибутку BTC зупиниться. Додатково, з урахуванням операційних витрат компанії та тиску боргу, фінансова спроможність MicroStrategy буде серйозно під загрозою, що, в свою чергу, вплине на очікування зростання прибутку. У той час, якщо не з'являться нові фактори, які можуть ще більше підвищити ціну BTC, інакше відносний позитивний преміум цінності акцій MSTR порівняно з позиціями BTC швидко скоротиться, цей процес називається "подвійним ударом Девіса".
Двійний удар і подвоєння Девіса
"Давіс подвійний удар" означає значне зростання цін на акції компанії під впливом двох факторів у сприятливому економічному середовищі:
Зростання прибутку компанії: компанія досягла значного зростання прибутку, або оптимізація бізнес-моделі, управління та інших аспектів призвела до підвищення прибутків.
Розширення оцінки: ринок більш оптимістично оцінює перспективи компанії, інвестори готові платити вищу ціну, що сприяє підвищенню оцінки акцій.
Конкретна логіка така: результати компанії перевищують очікування, доходи та прибутки зростають. Це безпосередньо призводить до зростання прибутку, одночасно зміцнюючи довіру до ринку, інвестори готові приймати вищий коефіцієнт ціни до прибутку, платити вищу ціну за акції, а оцінка починає розширюватися. Цей позитивний зворотний зв'язок зазвичай призводить до прискорення зростання ціни акцій.
"Девіс подвійне вбивство" навпаки, означає, що два негативні фактори спільно діють, що призводить до швидкого падіння ціни акцій:
Зниження прибутку компанії: зниження рентабельності може бути викликане зменшенням доходів, зростанням витрат та іншими факторами, що призвело до прибутку нижчого за очікуваний.
Зменшення оцінки: через зниження прибутків або погіршення ринкових перспектив, зниження довіри інвесторів призводить до зменшення множників оцінки та падіння цін на акції.
Цей резонансний ефект зазвичай виникає у акціях високого росту, особливо в технологічних компаніях, оскільки інвестори зазвичай надають цим компаніям вищі очікування зростання в майбутньому, і ці очікування часто містять значну суб'єктивну складову, тому волатильність також є більшою.
Формування високого премії MSTR та його основна бізнес-модель
MicroStrategy перейшла від традиційного програмного забезпечення до фінансування придбання BTC, що означає, що її прибуток походить з капіталізації через розмивання акціонерного капіталу та випуск облігацій для придбання BTC. З ростом вартості BTC, всі інвестори отримують збільшення акціонерного капіталу, що подібно до інших BTC ETF.
Різниця полягає в ефекті важелів, який приносить його фінансова спроможність. Очікування інвесторів MSTR щодо майбутнього зростання прибутків компанії базується на збільшенні фінансових можливостей та отриманих прибутках від важелів. Тільки-но загальна ринкова капіталізація MSTR перевищує загальну вартість BTC, якою вона володіє ( в стані позитивної премії ), фінансування акцій або конвертованими облігаціями лише збільшить капітал на акцію. Це надає MSTR можливість зростання прибутків, відмінну від BTC ETF.
Для Майкла Сейлора премія ринкової капіталізації MSTR над вартістю його BTC є основою бізнес-моделі. Його оптимальний вибір — підтримувати цю премію та постійно залучати фінансування, збільшуючи частку на ринку та отримуючи більше прав на ціноутворення BTC. Зміцнення прав на ціноутворення, в свою чергу, підвищить довіру інвесторів до майбутнього зростання, що дозволить йому здійснити залучення коштів.
Отже, ключовим аспектом бізнес-моделі MicroStrategy є: зростання вартості BTC призводить до збільшення прибутку компанії, а позитивна тенденція зростання BTC означає позитивну тенденцію зростання прибутку підприємства. Під підтримкою цього "ефекту Дейвіса" MSTR починає розширювати премію, ринок спекулює, якою високою премією MicroStrategy зможе оцінити себе для подальшого фінансування.
Ризики, які MicroStrategy приносить галузі
Бізнес-модель MicroStrategy значно збільшить волатильність ціни BTC, виступаючи як підсилювач коливань. Причина в "двійному вбивстві Девіса", а період високих коливань BTC є початковою стадією цього процесу.
Коли зростання BTC сповільнюється і він переходить у стадію коливань, прибуток MicroStrategy постійно зменшуватиметься, навіть до нуля. Фіксовані витрати на ведення бізнесу та витрати на фінансування ще більше звузять прибуток компанії, навіть можуть призвести до збитків. Ці коливання постійно підриватимуть довіру ринку до розвитку ціни BTC, перетворюючи це на сумніви в фінансових можливостях MicroStrategy, що, в свою чергу, негативно вплине на їхні очікування зростання прибутку. На фоні цих двох резонансів, позитивна премія MSTR швидко зменшиться.
Для підтримки бізнес-моделі Майклу Сейлору необхідно підтримувати позитивний преміум-статус. Тому продаж BTC для повернення коштів для викупу акцій стає необхідною операцією, і це буде момент, коли MicroStrategy почне продавати перший BTC.
Згідно зі структурою акціонерного капіталу MicroStrategy, частка акцій Майкла Сейлора не є значною, але завдяки двошаровій структурі акцій він має абсолютне право голосу. Це означає, що для нього довгострокова цінність компанії набагато вища за вартість BTC, яку він має.
У періоді коливань продаж BTC та викуп акцій може підтримувати премію. Коли премія зменшується, якщо вважається, що P/E MSTR через паніку недооцінений, то продаж BTC для повернення коштів і викуп MSTR є вигідною операцією. У цей момент викуп, що зменшує обіг, підвищить ефект на акцію, який буде більшим, ніж зменшення акцій через зменшення резервів BTC. Після закінчення паніки ціна акцій відновиться, і кожна акція стане дорожчою, що сприятиме подальшому розвитку.
Враховуючи поточний обсяг активів Майкла Сейлора та те, що ліквідність зазвичай зменшується під час коливань або спадів, коли він починає продавати, падіння ціни BTC прискориться. Прискорене падіння ще більше погіршить очікування інвесторів щодо зростання прибутку MicroStrategy, що призведе до подальшого зниження премії, змушуючи його продавати більше BTC для викупу MSTR, і в цей момент почнеться "двійний обвал Девіса".
Крім того, інвестори за цим стоять - це група впливових інститутів, які не можуть залишатися байдужими до падіння акцій до нуля і, безумовно, тиснуть на Майкла Сейлора, вимагаючи від нього взяти на себе відповідальність за управління ринковою капіталізацією. Останні новини свідчать про те, що з постійним розмиванням акцій голосувальні права Майкла Сейлора вже впали нижче 50%, хоча конкретне джерело новини не підтверджено, але цей тренд, здається, неминучий.
Потенційні ризики конвертованих облігацій MicroStrategy
Хоча термін погашення конвертованих облігацій MicroStrategy довгий, і ризик неплатежу до закінчення терміну, здавалося б, відсутній, проте ризик боргу все ще може бути попередньо відображений через ціну акцій.
Облігації, випущені компанією MicroStrategy, за своєю суттю є облігаціями, до яких додано безкоштовні опціони на підвищення. На момент погашення кредитори можуть вимагати викупу акцій за узгодженою конверсійною ставкою, але MicroStrategy має можливість викупити їх грошима, акціями або комбінацією обох, що надає компанії певну гнучкість. Крім того, якщо коефіцієнт премії перевищує 130%, MicroStrategy може обрати прямий викуп за номінальною вартістю готівкою, що створює умови для переговорів щодо продовження кредиту.
Ці конвертовані облігації приносять прибуток кредиторам лише тоді, коли ціна акцій перевищує ціну конвертації, але залишається нижчою ніж 130% від ціни конвертації, інакше вони отримують лише основну суму плюс низький відсоток. Насправді, інвесторами в ці облігації в основному є хедж-фонди, які використовують їх для дельта-хеджування, щоб заробити на волатильності.
Хедж-фонди хеджують ризик коливання цін на акції, купуючи конвертовані облігації MSTR та одночасно продаючи акції MSTR у кількості, що дорівнює їх кількості. Зі зміною цін необхідно постійно коригувати позиції для динамічного хеджування:
Це означає, що коли ціна MSTR падає, хедж-фонди, щоб динамічно захистити Delta, будуть продавати більше акцій MSTR, що ще більше знижує ціну акцій MSTR, негативно впливаючи на позитивну премію, і, в свою чергу, вплине на всю бізнес-модель. Таким чином, ризики на облігаційному ринку будуть попередньо відображені через ціну акцій.
Звичайно, в умовах зростання MSTR хедж-фонди купуватимуть більше MSTR, що є двосічним мечем. Загалом, бізнес-модель MicroStrategy, хоча і показує вражаючі результати під час бичачого ринку, також містить суттєві системні ризики, які потребують обережного підходу з боку інвесторів.