Потенційний вплив стейблкоїнів на фінансову систему
стейблкоїн є класом монет, чия вартість прив'язана до певних активів (зазвичай до фіатної валюти), що є мостом між децентралізованою фінансовою системою та традиційною фінансовою системою, а також важливою інфраструктурою децентралізованої фінансової системи. Нещодавно США та Гонконг прийняли законопроекти про регулювання стейблкоїнів, що позначає офіційне встановлення регуляторних рамок для стейблкоїнів у деяких основних регіонах світу. Під час розвитку децентралізованих фінансів можуть загостритися їхні зв'язки з традиційною фінансовою системою, що також принесе нові виклики та ризики для глобальної фінансової системи.
Резюме
Нещодавно США ухвалили законопроект про стейблкоїни, ставши першою країною, яка запровадила регуляторну структуру для стейблкоїнів, заповнивши цю прогалину в регулюванні. Лише через два дні Гонконг також ухвалив аналогічний законопроект про стейблкоїни, що допоможе Гонконгу взяти участь у глобальній конкуренції цифрових фінансових центрів і зміцнити статус міжнародного фінансового центру. Після Європейського Союзу США та Гонконг також запровадили регуляторну структуру для стейблкоїнів, що стало важливим кроком до інтеграції криптовалют у основну фінансову систему.
Цей законопроект, пов'язаний зі стейблкоїнами, переважно націлений на ризикові моменти, що виникли в галузі, включаючи непрозорість резервних активів, ризики управління ліквідністю, нестабільність вартості алгоритмічних стейблкоїнів, відмивання грошей і незаконну фінансову діяльність, недостатній захист споживачів та інші проблеми, і передбачає серію норм. Законопроект базується на регуляторній структурі для традиційних фінансових установ, але є більш суворим у питаннях управління ліквідністю. У США, ЄС та Гонконзі законодавчі резерви для банків близькі до 0%, але для емітентів стейблкоїнів встановлено вимогу резервної ставки 100%. Зарубіжне регулювання визначає стейблкоїни не як "онлайн-депозити", а як "онлайн-гроші", тим самим зміцнюючи основи децентралізованої фінансової системи.
Станом на кінець травня 2025 року, загальна капіталізація основних стейблкоїнів становитиме близько 230 мільярдів доларів, що є зростанням більш ніж у 40 разів порівняно з початком 2020 року, з високими темпами зростання, але в порівнянні з розмірами основної фінансової системи вона залишається досить маленькою, лише еквівалентною 1% від американських депозитів. Проте з точки зору обсягу торгівлі, стейблкоїни відіграють важливу роль як засіб платежу та інфраструктура в системі криптовалют, щорічний обсяг торгів основних стейблкоїнів досягає 28 трильйонів доларів, що перевищує річний обсяг торгів карткових організацій Visa та Mastercard. З включенням стейблкоїнів у фінансові регуляторні рамки, децентралізовані фінанси також мають шанси на розвиток і поглиблення інтеграції з традиційною фінансовою системою.
Використання стейблкоїнів для кросбордних платежів є більш ефективним, комісії зазвичай становлять менше 1%, час зазвичай - кілька хвилин. Але з ростом регуляторних норм витрати на комплаєнс стейблкоїнів також можуть зрости. У довгостроковій перспективі частка стейблкоїнів на ринку міжнародних платежів має всі шанси зростати, хоча цей процес все ще супроводжується розвитком галузі та вдосконаленням регулювання.
Теоретично вимога 100% резервних активів обмежує можливості емітентів стейблкоїнів щодо кредитного розширення. Емітація стейблкоїнів теоретично не впливає на грошову масу долара, але коли кошти постійно виходять з депозитів, це може призвести до зменшення балансу банків і зменшення грошової маси. Процес обміну інших валют на доларові стейблкоїни фактично створює ефект обміну валют, але це проявляється як рух долара через кордони або між рахунками, не впливаючи на загальну грошову масу долара.
Вплив стейблкоїнів на банківську систему в основному проявляється через ефект фінансової демедіації. Обмін депозитів на стейблкоїни може призвести до витікання депозитів, цей ефект подібний до впливу грошових фондів та ринку високодохідних облігацій на банківську систему. За даними Федеральної корпорації страхування депозитів США, станом на кінець 2024 року з приблизно 18 трильйонів доларів депозитів у банках США близько 6 трильйонів доларів є транзакційними депозитами, які Міністерство фінансів США класифікує як такі, що теоретично підлягають ризику втрати. Але враховуючи, що розвиток стейблкоїнів вже включено до регуляторної рамки уряду, вплив на фінансову систему відносно контрольований.
Станом на перший квартал 2025 року, емітенти USDT та USDC утримують резерви державних облігацій США загалом близько 120 млрд доларів. Якщо об'єднати їх як "економіку", то за кількістю утримуваних державних облігацій США за кордоном займає 19 місце, між Кореєю та Німеччиною. Зі зростанням ринкової капіталізації стейблкоїнів, ми очікуємо, що попит на державні облігації США як резервний актив може зрости. Але стейблкоїни здатні конвертувати в основному короткострокові державні облігації США терміном до 3 місяців, ми очікуємо, що їхня спроможність поглинати довгострокові державні облігації буде обмеженою, тоді як ставки на короткострокові державні облігації залежать від монетарної політики центрального банку, що визначається такими реальними економічними факторами, як інфляція та зайнятість. Для монетарної політики, коли емітенти стейблкоїнів купують державні облігації США, це знижує короткострокові ставки, що змушує центральний банк вживати заходів для повернення грошей. У довгостроковій перспективі привабливість стейблкоїнів для депозитів може призвести до тенденції фінансової демедіації, що викликає міграцію фінансування з традиційної фінансової системи до децентралізованої фінансової системи, а також може послабити ефективність монетарної політики центрального банку.
З точки зору створення грошей, кредитні операції в децентралізованій фінансовій системі реалізують функцію створення "псевдогрошей", особливо через купівлю токенізованих акцій за допомогою стейблкоїнів, що дозволяє капіталу безпосередньо входити/виходити з фондового ринку; з точки зору ринкових настроїв, ціни на криптовалюту коливаються, впливаючи на очікування фондового ринку, історично існує певна кореляція між індексом Nasdaq і ціною біткоїна; криптоактиви на фондовому ринку та стейблкоїни, такі як крипто біржі, фінансові установи тощо, впливають на ціну акцій через зміни в основних показниках.
Відносно долара вплив стейблкоїнів є "суперечливим": з одного боку, оскільки наразі 99% ринкової капіталізації фіатних стейблкоїнів прив'язана до долара, розвиток стейблкоїнів, здавалося б, може зміцнити домінуючу позицію долара в глобальній фінансовій системі; з іншого боку, міжнародний контекст розвитку стейблкоїнів та криптоактивів насправді базується на зростанні ризиків геополітичних обмежень у фінансовій сфері та ослабленні бюджетної дисципліни в умовах антикосмополітичних тенденцій, а також на попиті окремих економік на дедоларизацію. Отже, висока прив'язка стейблкоїнів до долара є не лише відображенням домінуючої ролі долара у глобальному фінансовому ланцюзі, а й "містком" до більш різноманітного нового порядку в глобальній фінансовій системі від домінування долара. Це може пояснити, чому зростання та поширення цін на криптоактиви в останні роки супроводжується посиленням антикосмополітичних тенденцій. Крім того, нещодавно ЄС і Гонконг відкрили простір для випуску недоларових стейблкоїнів, що стало конкурентом для домінуючої позиції долара в сфері стейблкоїнів. У довгостроковій перспективі ще належить спостерігати, чи буде позиція долара продовжувати зміцнюватися під керівництвом нових регуляторних рамок для стейблкоїнів, чи вона зазнає викликів з боку інших валют і самих криптоактивів. Для країн, що розвиваються, оскільки стейблкоїни є конкурентоспроможними щодо місцевих валют, використання стейблкоїнів для розрахунків місцевими жителями та підприємствами може призвести до фактичного обміну місцевої валюти на долар, що викликає знецінення валюти та інфляцію; тому, з міркувань фінансової безпеки, кілька економік запровадили обмеження на використання стейблкоїнів.
Що стосується гонконгського долара, то регулювання випуску стейблкоїнів, зокрема стейблкоїна гонконгського долара, допомагає підвищити вплив гонконгського долара в сферах міжнародних платежів, криптоактивів тощо, зміцнюючи міжнародну конкурентоспроможність фінансової індустрії Гонконгу та гонконгського долара, укріплюючи позицію Гонконгу як міжнародного фінансового центру. Водночас Гонконг може використати свої переваги на фінансових ринках та інновації, спричинені законодавством про стейблкоїни, для створення "польового дослідження" для міжнародалізації інших валют. Законопроект дозволяє випуск не-доларових стейблкоїнів, що може розширити використання недоларових валют у міжнародних платежах, розрахунках та інвестиціях, прискорюючи процес міжнародалізації. Загалом, законодавство Гонконгу про стейблкоїни має глибокий вплив на міжнародалізацію валют, але цей процес все ще потребує постійної уваги до фінансових ризиків стабільності та своєчасної оптимізації та коригування відповідної політики.
Ризик
Ризики розвитку індустрії криптовалют, вплив стейблкоїнів на традиційну фінансову систему перевищує очікування, а просування регуляторної політики відстає від очікувань.
Основний текст
стейблкоїн законопроект: етап у регулюванні криптовалют
Європейський Союз, США та Гонконг поступово створили регуляторні рамки для стейблкоїнів. Нещодавно США прийняли законопроєкт про стейблкоїни, ставши першим законопроєктом у США, що встановлює регуляторні рамки для стейблкоїнів, заповнюючи цю прогалину в регулюванні. Лише через два дні Гонконг також ухвалив законопроєкт про стейблкоїни з подібною функціональністю, що сприяє участі Гонконгу в конкуренції на глобальному ринку цифрових фінансів і зміцнює його статус міжнародного фінансового центру. Після Європейського Союзу США та Гонконг також запровадили регуляторні рамки для стейблкоїнів, що є важливим кроком до інтеграції криптовалют у традиційну фінансову систему.
Від "дикого зростання" до поступового переходу до нормативного розвитку
Раніше в сфері стейблкоїнів вже відбувалися кілька значних ризиків і регуляторних подій, зокрема крах TerraUSD (UST) у 2022 році, невизначеність базових активів Tether (USDT), що призвело до регуляторних обмежень в ЄС у 2024 році, а також зупинку емісії монета Binance USD (BUSD) у 2023 році. Законопроекти, пов'язані зі стейблкоїнами, в США та Гонконгу, головним чином, спрямовані на вирішення ризиків, що виникали в галузі раніше, включаючи непрозорість резервних активів, ризики управління ліквідністю, нестабільність вартості алгоритмічних стейблкоїнів, відмивання грошей та незаконні фінансові діяльності, недостатній захист споживачів та інші проблеми, розроблено низку норм, основний зміст яких включає:
Щодо ліквідності, вимога до стейблкоїнів - 100% резервних активів, закріплених за законними валютами або високоліквідними активами, включаючи готівку, поточні депозити, короткострокові державні облігації США тощо, резервні активи повинні бути ізольовані від операційних коштів, щоб запобігти їх використанню в інших цілях;
Щодо вимог до допуску, необхідно, щоб емітент отримав ліцензію регулятора та встановив мінімальний капітальний поріг для допуску.
Вимагати, щоб стейблкоїни були включені до існуючої системи регулювання протидії відмиванню коштів, встановити вимоги до ідентифікації клієнтів;
Щодо захисту споживачів, вимога забезпечити, щоб користувачі могли викупити за номіналом, а в разі банкрутства кошти клієнтів мали пріоритетне право на погашення;
Чітко заборонити стейблкоїни нарахування відсотків, щоб зменшити удар по традиційній фінансовій системі.
Насправді, вищезазначені законопроєкти щодо стейблкоїнів були розроблені з урахуванням регуляторних рамок для традиційних фінансових установ, встановлюючи схожі вимоги щодо ліцензування, капіталу, управління ліквідністю, боротьби з відмиванням грошей, захисту споживачів тощо, але в управлінні ліквідністю вони є більш суворими. У Сполучених Штатах, Європейському Союзі та Гонконзі законодавчі резерви для банків близькі до 0%, але для емітентів стейблкоїнів вимога щодо резервів становить 100%, що в основному зумовлено наявністю вже сформованого суворого регулювання для банків, а також тим, що депозити клієнтів банків зазвичай походять з заощаджень населення та підприємств і потреби в реальному бізнесі, банки також сплачують відсотки за депозитами, тому ліквідність депозитів є досить стабільною; але стейблкоїни не передбачають виплату відсотків, їхня торгівля є більш частою, а ліквідність є нестабільною. Крім того, стейблкоїни, як важлива інфраструктура децентралізованих фінансів, закріплені за доларом США та іншими фіатними валютами, також потребують більш міцних резервних активів як основної підтримки. Отже, зовнішнє регулювання не розглядає стейблкоїни як "онлайнові депозити", а як "онлайнові готівку" (хоча емітенти є комерційними установами, що відрізняє їх від цифрових валют центральних банків), тим самим закладаючи міцну основу для децентралізованої фінансової системи.
Як зрозуміти вплив стейблкоїнів на фінансову систему?
За масштабом, станом на кінець травня 2025 року, загальна капіталізація основних стейблкоїнів складає приблизно 230 мільярдів доларів США, що перевищує початковий обсяг 2020 року більш ніж у 40 разів, з швидким зростанням. Але в порівнянні з масштабом основної фінансової системи, вона все ще є досить малою, наприклад, депозит у доларах (внутрішні депозити близько 19 трильйонів доларів), державні облігації США (приблизно 37 трильйонів доларів), також менше ніж основні криптовалюти (капіталізація біткоїна близько 2 трильйонів доларів). Але за обсягом торгів, стейблкоїни як важливий платіжний засіб та інфраструктура криптовалютної системи відіграють помітну роль, згідно з оцінками установ, річний обсяг торгів основних стейблкоїнів (USDT та USDC) досягає 28 трильйонів доларів, що перевищує річний обсяг торгів платіжних систем Visa та Mastercard (близько 26 трильйонів доларів, хоча у стейблкоїнів існує велика кількість високочастотних угод, що може ускладнити повну порівнянність цих даних); ці дані також перевищують обсяг торгів біткоїна у 2024 році (19 трильйонів доларів). З включенням стейблкоїнів до фінансової регуляторної рамки, децентралізовані фінанси також мають можливість для розвитку та поглиблення інтеграції з традиційною фінансовою системою, а також створюють нові виклики та ризики для глобальної фінансової системи.
 і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Створення регуляторної рамки для стейблкоїнів має глибокий вплив на глобальну фінансову систему
Потенційний вплив стейблкоїнів на фінансову систему
стейблкоїн є класом монет, чия вартість прив'язана до певних активів (зазвичай до фіатної валюти), що є мостом між децентралізованою фінансовою системою та традиційною фінансовою системою, а також важливою інфраструктурою децентралізованої фінансової системи. Нещодавно США та Гонконг прийняли законопроекти про регулювання стейблкоїнів, що позначає офіційне встановлення регуляторних рамок для стейблкоїнів у деяких основних регіонах світу. Під час розвитку децентралізованих фінансів можуть загостритися їхні зв'язки з традиційною фінансовою системою, що також принесе нові виклики та ризики для глобальної фінансової системи.
Резюме
Нещодавно США ухвалили законопроект про стейблкоїни, ставши першою країною, яка запровадила регуляторну структуру для стейблкоїнів, заповнивши цю прогалину в регулюванні. Лише через два дні Гонконг також ухвалив аналогічний законопроект про стейблкоїни, що допоможе Гонконгу взяти участь у глобальній конкуренції цифрових фінансових центрів і зміцнити статус міжнародного фінансового центру. Після Європейського Союзу США та Гонконг також запровадили регуляторну структуру для стейблкоїнів, що стало важливим кроком до інтеграції криптовалют у основну фінансову систему.
Цей законопроект, пов'язаний зі стейблкоїнами, переважно націлений на ризикові моменти, що виникли в галузі, включаючи непрозорість резервних активів, ризики управління ліквідністю, нестабільність вартості алгоритмічних стейблкоїнів, відмивання грошей і незаконну фінансову діяльність, недостатній захист споживачів та інші проблеми, і передбачає серію норм. Законопроект базується на регуляторній структурі для традиційних фінансових установ, але є більш суворим у питаннях управління ліквідністю. У США, ЄС та Гонконзі законодавчі резерви для банків близькі до 0%, але для емітентів стейблкоїнів встановлено вимогу резервної ставки 100%. Зарубіжне регулювання визначає стейблкоїни не як "онлайн-депозити", а як "онлайн-гроші", тим самим зміцнюючи основи децентралізованої фінансової системи.
Станом на кінець травня 2025 року, загальна капіталізація основних стейблкоїнів становитиме близько 230 мільярдів доларів, що є зростанням більш ніж у 40 разів порівняно з початком 2020 року, з високими темпами зростання, але в порівнянні з розмірами основної фінансової системи вона залишається досить маленькою, лише еквівалентною 1% від американських депозитів. Проте з точки зору обсягу торгівлі, стейблкоїни відіграють важливу роль як засіб платежу та інфраструктура в системі криптовалют, щорічний обсяг торгів основних стейблкоїнів досягає 28 трильйонів доларів, що перевищує річний обсяг торгів карткових організацій Visa та Mastercard. З включенням стейблкоїнів у фінансові регуляторні рамки, децентралізовані фінанси також мають шанси на розвиток і поглиблення інтеграції з традиційною фінансовою системою.
Використання стейблкоїнів для кросбордних платежів є більш ефективним, комісії зазвичай становлять менше 1%, час зазвичай - кілька хвилин. Але з ростом регуляторних норм витрати на комплаєнс стейблкоїнів також можуть зрости. У довгостроковій перспективі частка стейблкоїнів на ринку міжнародних платежів має всі шанси зростати, хоча цей процес все ще супроводжується розвитком галузі та вдосконаленням регулювання.
Теоретично вимога 100% резервних активів обмежує можливості емітентів стейблкоїнів щодо кредитного розширення. Емітація стейблкоїнів теоретично не впливає на грошову масу долара, але коли кошти постійно виходять з депозитів, це може призвести до зменшення балансу банків і зменшення грошової маси. Процес обміну інших валют на доларові стейблкоїни фактично створює ефект обміну валют, але це проявляється як рух долара через кордони або між рахунками, не впливаючи на загальну грошову масу долара.
Вплив стейблкоїнів на банківську систему в основному проявляється через ефект фінансової демедіації. Обмін депозитів на стейблкоїни може призвести до витікання депозитів, цей ефект подібний до впливу грошових фондів та ринку високодохідних облігацій на банківську систему. За даними Федеральної корпорації страхування депозитів США, станом на кінець 2024 року з приблизно 18 трильйонів доларів депозитів у банках США близько 6 трильйонів доларів є транзакційними депозитами, які Міністерство фінансів США класифікує як такі, що теоретично підлягають ризику втрати. Але враховуючи, що розвиток стейблкоїнів вже включено до регуляторної рамки уряду, вплив на фінансову систему відносно контрольований.
Станом на перший квартал 2025 року, емітенти USDT та USDC утримують резерви державних облігацій США загалом близько 120 млрд доларів. Якщо об'єднати їх як "економіку", то за кількістю утримуваних державних облігацій США за кордоном займає 19 місце, між Кореєю та Німеччиною. Зі зростанням ринкової капіталізації стейблкоїнів, ми очікуємо, що попит на державні облігації США як резервний актив може зрости. Але стейблкоїни здатні конвертувати в основному короткострокові державні облігації США терміном до 3 місяців, ми очікуємо, що їхня спроможність поглинати довгострокові державні облігації буде обмеженою, тоді як ставки на короткострокові державні облігації залежать від монетарної політики центрального банку, що визначається такими реальними економічними факторами, як інфляція та зайнятість. Для монетарної політики, коли емітенти стейблкоїнів купують державні облігації США, це знижує короткострокові ставки, що змушує центральний банк вживати заходів для повернення грошей. У довгостроковій перспективі привабливість стейблкоїнів для депозитів може призвести до тенденції фінансової демедіації, що викликає міграцію фінансування з традиційної фінансової системи до децентралізованої фінансової системи, а також може послабити ефективність монетарної політики центрального банку.
З точки зору створення грошей, кредитні операції в децентралізованій фінансовій системі реалізують функцію створення "псевдогрошей", особливо через купівлю токенізованих акцій за допомогою стейблкоїнів, що дозволяє капіталу безпосередньо входити/виходити з фондового ринку; з точки зору ринкових настроїв, ціни на криптовалюту коливаються, впливаючи на очікування фондового ринку, історично існує певна кореляція між індексом Nasdaq і ціною біткоїна; криптоактиви на фондовому ринку та стейблкоїни, такі як крипто біржі, фінансові установи тощо, впливають на ціну акцій через зміни в основних показниках.
Відносно долара вплив стейблкоїнів є "суперечливим": з одного боку, оскільки наразі 99% ринкової капіталізації фіатних стейблкоїнів прив'язана до долара, розвиток стейблкоїнів, здавалося б, може зміцнити домінуючу позицію долара в глобальній фінансовій системі; з іншого боку, міжнародний контекст розвитку стейблкоїнів та криптоактивів насправді базується на зростанні ризиків геополітичних обмежень у фінансовій сфері та ослабленні бюджетної дисципліни в умовах антикосмополітичних тенденцій, а також на попиті окремих економік на дедоларизацію. Отже, висока прив'язка стейблкоїнів до долара є не лише відображенням домінуючої ролі долара у глобальному фінансовому ланцюзі, а й "містком" до більш різноманітного нового порядку в глобальній фінансовій системі від домінування долара. Це може пояснити, чому зростання та поширення цін на криптоактиви в останні роки супроводжується посиленням антикосмополітичних тенденцій. Крім того, нещодавно ЄС і Гонконг відкрили простір для випуску недоларових стейблкоїнів, що стало конкурентом для домінуючої позиції долара в сфері стейблкоїнів. У довгостроковій перспективі ще належить спостерігати, чи буде позиція долара продовжувати зміцнюватися під керівництвом нових регуляторних рамок для стейблкоїнів, чи вона зазнає викликів з боку інших валют і самих криптоактивів. Для країн, що розвиваються, оскільки стейблкоїни є конкурентоспроможними щодо місцевих валют, використання стейблкоїнів для розрахунків місцевими жителями та підприємствами може призвести до фактичного обміну місцевої валюти на долар, що викликає знецінення валюти та інфляцію; тому, з міркувань фінансової безпеки, кілька економік запровадили обмеження на використання стейблкоїнів.
Що стосується гонконгського долара, то регулювання випуску стейблкоїнів, зокрема стейблкоїна гонконгського долара, допомагає підвищити вплив гонконгського долара в сферах міжнародних платежів, криптоактивів тощо, зміцнюючи міжнародну конкурентоспроможність фінансової індустрії Гонконгу та гонконгського долара, укріплюючи позицію Гонконгу як міжнародного фінансового центру. Водночас Гонконг може використати свої переваги на фінансових ринках та інновації, спричинені законодавством про стейблкоїни, для створення "польового дослідження" для міжнародалізації інших валют. Законопроект дозволяє випуск не-доларових стейблкоїнів, що може розширити використання недоларових валют у міжнародних платежах, розрахунках та інвестиціях, прискорюючи процес міжнародалізації. Загалом, законодавство Гонконгу про стейблкоїни має глибокий вплив на міжнародалізацію валют, але цей процес все ще потребує постійної уваги до фінансових ризиків стабільності та своєчасної оптимізації та коригування відповідної політики.
Ризик
Ризики розвитку індустрії криптовалют, вплив стейблкоїнів на традиційну фінансову систему перевищує очікування, а просування регуляторної політики відстає від очікувань.
Основний текст
стейблкоїн законопроект: етап у регулюванні криптовалют
Європейський Союз, США та Гонконг поступово створили регуляторні рамки для стейблкоїнів. Нещодавно США прийняли законопроєкт про стейблкоїни, ставши першим законопроєктом у США, що встановлює регуляторні рамки для стейблкоїнів, заповнюючи цю прогалину в регулюванні. Лише через два дні Гонконг також ухвалив законопроєкт про стейблкоїни з подібною функціональністю, що сприяє участі Гонконгу в конкуренції на глобальному ринку цифрових фінансів і зміцнює його статус міжнародного фінансового центру. Після Європейського Союзу США та Гонконг також запровадили регуляторні рамки для стейблкоїнів, що є важливим кроком до інтеграції криптовалют у традиційну фінансову систему.
Від "дикого зростання" до поступового переходу до нормативного розвитку
Раніше в сфері стейблкоїнів вже відбувалися кілька значних ризиків і регуляторних подій, зокрема крах TerraUSD (UST) у 2022 році, невизначеність базових активів Tether (USDT), що призвело до регуляторних обмежень в ЄС у 2024 році, а також зупинку емісії монета Binance USD (BUSD) у 2023 році. Законопроекти, пов'язані зі стейблкоїнами, в США та Гонконгу, головним чином, спрямовані на вирішення ризиків, що виникали в галузі раніше, включаючи непрозорість резервних активів, ризики управління ліквідністю, нестабільність вартості алгоритмічних стейблкоїнів, відмивання грошей та незаконні фінансові діяльності, недостатній захист споживачів та інші проблеми, розроблено низку норм, основний зміст яких включає:
Щодо ліквідності, вимога до стейблкоїнів - 100% резервних активів, закріплених за законними валютами або високоліквідними активами, включаючи готівку, поточні депозити, короткострокові державні облігації США тощо, резервні активи повинні бути ізольовані від операційних коштів, щоб запобігти їх використанню в інших цілях;
Щодо вимог до допуску, необхідно, щоб емітент отримав ліцензію регулятора та встановив мінімальний капітальний поріг для допуску.
Вимагати, щоб стейблкоїни були включені до існуючої системи регулювання протидії відмиванню коштів, встановити вимоги до ідентифікації клієнтів;
Щодо захисту споживачів, вимога забезпечити, щоб користувачі могли викупити за номіналом, а в разі банкрутства кошти клієнтів мали пріоритетне право на погашення;
Чітко заборонити стейблкоїни нарахування відсотків, щоб зменшити удар по традиційній фінансовій системі.
Насправді, вищезазначені законопроєкти щодо стейблкоїнів були розроблені з урахуванням регуляторних рамок для традиційних фінансових установ, встановлюючи схожі вимоги щодо ліцензування, капіталу, управління ліквідністю, боротьби з відмиванням грошей, захисту споживачів тощо, але в управлінні ліквідністю вони є більш суворими. У Сполучених Штатах, Європейському Союзі та Гонконзі законодавчі резерви для банків близькі до 0%, але для емітентів стейблкоїнів вимога щодо резервів становить 100%, що в основному зумовлено наявністю вже сформованого суворого регулювання для банків, а також тим, що депозити клієнтів банків зазвичай походять з заощаджень населення та підприємств і потреби в реальному бізнесі, банки також сплачують відсотки за депозитами, тому ліквідність депозитів є досить стабільною; але стейблкоїни не передбачають виплату відсотків, їхня торгівля є більш частою, а ліквідність є нестабільною. Крім того, стейблкоїни, як важлива інфраструктура децентралізованих фінансів, закріплені за доларом США та іншими фіатними валютами, також потребують більш міцних резервних активів як основної підтримки. Отже, зовнішнє регулювання не розглядає стейблкоїни як "онлайнові депозити", а як "онлайнові готівку" (хоча емітенти є комерційними установами, що відрізняє їх від цифрових валют центральних банків), тим самим закладаючи міцну основу для децентралізованої фінансової системи.
Як зрозуміти вплив стейблкоїнів на фінансову систему?
За масштабом, станом на кінець травня 2025 року, загальна капіталізація основних стейблкоїнів складає приблизно 230 мільярдів доларів США, що перевищує початковий обсяг 2020 року більш ніж у 40 разів, з швидким зростанням. Але в порівнянні з масштабом основної фінансової системи, вона все ще є досить малою, наприклад, депозит у доларах (внутрішні депозити близько 19 трильйонів доларів), державні облігації США (приблизно 37 трильйонів доларів), також менше ніж основні криптовалюти (капіталізація біткоїна близько 2 трильйонів доларів). Але за обсягом торгів, стейблкоїни як важливий платіжний засіб та інфраструктура криптовалютної системи відіграють помітну роль, згідно з оцінками установ, річний обсяг торгів основних стейблкоїнів (USDT та USDC) досягає 28 трильйонів доларів, що перевищує річний обсяг торгів платіжних систем Visa та Mastercard (близько 26 трильйонів доларів, хоча у стейблкоїнів існує велика кількість високочастотних угод, що може ускладнити повну порівнянність цих даних); ці дані також перевищують обсяг торгів біткоїна у 2024 році (19 трильйонів доларів). З включенням стейблкоїнів до фінансової регуляторної рамки, децентралізовані фінанси також мають можливість для розвитку та поглиблення інтеграції з традиційною фінансовою системою, а також створюють нові виклики та ризики для глобальної фінансової системи.
![Дослідження стабільних монет від Zhongjin: три основні моделі регулювання встановлені, на блокчейні долар прискорює формування](