Хоча ринок приватного капіталу пропонує високі доходи, він все ще в основному орієнтований на інституційних інвесторів та заможних осіб, звичайним інвесторам важко брати участь.
Токенізація може вирішити обмеження традиційної фінансової системи у питаннях ліквідності, доступності та зручності, але все ще стикається з серйозними юридичними та технічними перешкодами.
Проекти, такі як Ventuals, Jarsy та PreStocks, досліджують різні підходи до токенізації приватного капіталу. Хоча ці спроби все ще на ранній стадії, вони вже показали потенціал для зниження структурних бар'єрів на ринку.
Приватний капітал є надзвичайно привабливим, але звичайні інвестори не можуть брати участь.
Як звичайній людині інвестувати в SpaceX або OpenAI? Як непублічні компанії, вони недосяжні для більшості інвесторів. Можливості участі звичайних інвесторів майже нульові, оскільки інвестиційні можливості зазвичай з'являються лише після виходу компанії на біржу.
Суть проблеми полягає в тому, що звичайні інвестори виключені з високих прибутків, створених на приватному ринку. Протягом останніх 25 років вартість, створена на приватному ринку, становить приблизно в три рази більше, ніж на публічному ринку.
Ці структурні бар'єри виникають з двох основних чинників. По-перше, процес фінансування приватних інвестиційних компаній є надзвичайно чутливим, незалежно від кваліфікації інвесторів, угоди зазвичай відкриваються лише для відомих інституційних інвесторів. По-друге, зростання ринку приватного капіталу надає компаніям більше можливостей для фінансування, багато компаній зараз можуть залучати мільярди доларів без необхідності виходу на біржу.
OpenAI є типовим прикладом цих двох динамічних явищ. У жовтні 2024 року вона залучила 6,6 мільярда доларів від таких основних інвесторів, як Thrive Capital, Microsoft, NVIDIA та SoftBank. До березня 2025 року вона знову залучила 40 мільярдів доларів у раунді фінансування, очолюваному SoftBank, за участю Microsoft, Coatue та Altimeter, ставши найбільшим приватним фінансуванням в історії.
Це явище виявляє одну реальність: лише невелика кількість інституційних інвесторів може брати участь у приватних ринках, тоді як зріла інфраструктура приватного капіталу надає цим компаніям можливості фінансування поза межами публічних ринків.
Отже, сучасне інвестиційне середовище стає все більш закритим, що посилює нерівність у розподілі можливостей для високого зростання.
Рівний доступ: чи може токенізація вирішити структурні бар'єри?
Чи може токенізація справді вирішити структурну нерівність на ринку приватного капіталу?
На перший погляд, ця модель виглядає досить привабливо: активи реального світу перетворюються на цифрові токени, що реалізує фрагментовану власність і підтримує цілодобову торгівлю на глобальних ринках. Але по суті токенізація - це лише перетворення існуючих активів, таких як акції до IPO, у нову форму. У традиційних фінансах вже існують рішення для покращення доступності.
Джерело: ustockplus
Наприклад, платформи, такі як Ustockplus від Dunamu в Південній Кореї, Forge та EquityZen у США, дозволяють звичайним інвесторам торгувати приватними акціями в рамках існуючої регуляторної структури.
Отже, в чому ж унікальність токенізації?
Ключовим є ринкова структура. Традиційні платформи використовують модель угод з прямим зв'язком (P2P), де покупець повинен чекати, поки продавець розмістить замовлення. Якщо немає контрагента, угода не може бути завершена. Ця модель має проблеми з низькою ліквідністю, обмеженим визначенням ціни та непередбачуваним часом виконання.
Токенізація має потенціал вирішити ці структурні обмеження. Якщо токенізовані активи будуть розміщені на централізованих біржах (CEX) або децентралізованих біржах (DEX), ліквідні пул або маркет-мейкери можуть забезпечити постійних контрагентів, що підвищить ефективність виконання та точність ціноутворення. Окрім зменшення тертя, цей підхід також може переосмислити структуру ринку.
Крім того, токенізація може реалізувати функції, які не підтримуються традиційною фінансовою системою. Смарт-контракти можуть автоматично розподіляти дивіденди, виконувати умовні угоди або реалізовувати програмовані права управління. Ці функції створюють можливості для народження нових фінансових інструментів, які за дизайном поєднують гнучкість і прозорість.
Спроба токенізації проектів Pre-IPO акцій
Вентуали
Джерело: Ventuals
Ventuals будує структуру безстрокового контракту. Його основна перевага полягає в тому, що для торгівлі деривативами не потрібно володіти базовим активом. Це дозволяє платформі швидко запускати велику кількість акцій перед IPO, одночасно уникнувши звичайних вимог регулювання, таких як перевірка особи або сертифікація кваліфікованих інвесторів.
Угоди на постійній основі реалізуються через стандарт HIP-3 Hyperliquid. Однак цей стандарт наразі працює тільки в тестовій мережі, Ventuals все ще перебуває на етапі попереднього випуску.
Його цінова модель також є незвичною, ціна токена не базується на ціні акцій або реальних ринкових торгах, а розраховується шляхом ділення загальної оцінки компанії на 10 мільярдів. Наприклад, якщо оцінка OpenAI становить 35 мільярдів доларів, то ціна 1 токена vOAI становитиме 350 доларів.
Ця модель з низьким порогом також приносить структурні виклики, серед яких найбільш виразною є проблема залежності від оракулів. Дані оцінки приватних інвестиційних компаній є непрозорими та оновлюються з низькою частотою. Деривативи, засновані на такій неповній інформації, можуть посилити інформаційну асиметрію на ринку.
Джарсі
Джерело інформації: Jarsy
Jarsy використовує токенізовану модель з забезпеченням активів 1:1. Його основний механізм полягає в прямому придбанні акцій Pre-IPO та випуску одного токена за кожну акцію. Наприклад, якщо Jarsy володіє 1000 акціями SpaceX, він буде випускати 1000 токенів JSPAX. Хоча інвестори не володіють безпосередньо акціями, вони отримують усі відповідні економічні права, включаючи дивіденди та приріст вартості акцій.
Джерело: Jarsy
Ця модель покладається на роль Jarsy як суб'єкта управління активами. Платформа спочатку тестує попит інвесторів через попередній продаж токенів, а потім використовує зібрані кошти для покупки реальних акцій. Якщо покупка вдала, попередні токени будуть перетворені на офіційні токени; в іншому випадку, кошти будуть повернені. Всі активи утримуються спеціальною метою (SPV) і надаються в режимі реального часу через сторінку підтвердження резервів.
Ця платформа також значно знизила інвестиційний бар'єр, мінімальна сума інвестицій складає лише 10 доларів. Для інвесторів за межами США немає вимог до кваліфікації, що розширює глобальну доступність. Усі торгові записи та інформація про активи зберігаються в блокчейні, що забезпечує можливість аудиту та прозорість.
Однак ця модель має структурні обмеження. Найгострішою проблемою є ліквідність, що виникає з обмеженого обсягу активів, які платформа може утримувати для кожної компанії. Наприклад, акції X.AI, Circle та SpaceX, які наразі утримує Jarsy, мають загальну вартість приблизно 350 тисяч доларів, 490 тисяч доларів та 670 тисяч доларів відповідно. На такому ринку з низькою ліквідністю навіть невеликі продажі великих власників можуть викликати значні коливання цін. Оскільки приватний капітал сам по собі є непрозорим і має погану ліквідність, виявлення цін є особливо складним, що ще більше посилює волатильність.
Крім того, хоча модель забезпечення активами забезпечує стабільність, вона обмежує масштабованість. Випуск кожного нового токена вимагає фактичної покупки акцій, і цей процес передбачає переговори, регуляторну координацію та потенційні затримки в закупівлі, що перешкоджає платформі реагувати на швидко змінюючіся ринкові тенденції.
Попри це, Jarsy все ще на ранній стадії, і його запуск відбувся лише понад рік тому. З ростом бази користувачів та обсягу управління активами (AUM) проблеми з ліквідністю можуть поступово зменшитися. З розширенням платформи більш широке охоплення та глибший пул токенізованих акцій можуть природно сформувати більш стабільний та ефективний ринок.
Попередні запаси
Джерело інформації: PreStock
PreStocks використовує модель, подібну до Jarsy, купуючи акції приватних компаній і випускаючи токени з ескроу в співвідношенні 1:1. Платформа наразі підтримує торгівлю 22 видами акцій Pre-IPO і вже відкрила продукти для публіки.
PreStocks побудований на блокчейні Solana, здійснюючи угоди через інтеграцію з Jupiter та Meteora. Він забезпечує цілодобову торгівлю та миттєве завершення угод, не стягує комісії за управління. Немає мінімальних вимог до інвестицій, і будь-хто, хто має гаманець, сумісний з Solana, може брати участь, що ще більше знижує бар'єр для входу.
Однак на цій платформі також є деякі обмеження: користувачі з США та інших основних юрисдикцій не можуть отримати доступ. Хоча всі токени, як стверджується, повністю забезпечені базовими акціями, PreStocks ще не опублікували детальні документи про верифікацію позицій. Команда заявила, що буде регулярно публікувати зовнішні аудиторські звіти та може на вимогу надати платні послуги індивідуальної верифікації.
У порівнянні з Jarsy, PreStocks має тіснішу інтеграцію з децентралізованими біржами (DEX), що може підтримати більш широкі вторинні випадки використання, такі як позики токенів. У екосистемі Solana токенізовані публічні акції (такі як xStock) вже активно використовуються, і PreStocks може отримати вигоду від синергії на рівні екосистеми.
Перешкоди, які ще не вирішені для токенізації акцій перед первинним публічним розміщенням (IPO)
Ринок токенізованих акцій починає формуватися. Хоча такі платформи, як Ventuals, Jarsy та PreStocks, демонструють ранні ознаки розвитку, однак існують значні структурні виклики.
По-перше, регуляторна невизначеність є найосновнішою перешкодою. Більшість юрисдикцій досі не мають чіткої правової основи для токенізованих цінних паперів. Тому багато платформ працюють у регуляторній сірій зоні, використовуючи судову арбітражну активність, не дотримуючись безпосередньо регулювання.
По-друге, опір приватних компаній залишається ключовою перешкодою. У червні 2025 року компанія Robinhood оголосила про запуск нової послуги для клієнтів ЄС, що надає можливість інвестування в токенізовані активи таких компаній, як OpenAI та SpaceX. OpenAI відразу ж висловила свою категоричну незгоду, заявивши: "Ці токени не представляють акціонерний капітал OpenAI, ми не маємо партнерських відносин з Robinhood." Ця реакція підкреслює небажання приватних компаній відмовитися від контролю над структурою акціонерного капіталу та управлінням інвесторами, що є їхньою основною функцією, яку вони ретельно охороняють.
По-третє, складність технологій та операцій не можна недооцінювати. Підтримка надійного зв'язку між активами реального світу та токенами, вирішення питань крос-бортної відповідності, податкові наслідки та реалізація прав акціонерів — це неординарні виклики. Ці проблеми можуть серйозно обмежити користувацький досвід та масштабованість.
Попри ці обмеження, учасники ринку активно шукають рішення. Наприклад, Robinhood повідомив, що планує розширити свої токенізовані продукти до тисяч активів до кінця року, незважаючи на численні виклики на відкритому ринку. Платформи, такі як Ventuals, Jarsy та PreStocks, також продовжують просуватися через диференційований доступ до токенізованих акцій.
Коротше кажучи, токенізація пропонує багатообіцяючий шлях для покращення доступності на ринку приватного капіталу, але ця сфера все ще знаходиться на початковому етапі. Існуючі обмеження є реальними, але історія криптосфери показує, що технологічні прориви та швидка адаптація ринку можуть, і часто будуть, переосмислювати можливості.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
токенізація Pre-IPO акцій чи зможе зламати бар'єри ринку приватного продажу?
Автор: Tiger Research
Упорядник: AididiaoJP, Foresight News
Резюме
Хоча ринок приватного капіталу пропонує високі доходи, він все ще в основному орієнтований на інституційних інвесторів та заможних осіб, звичайним інвесторам важко брати участь.
Токенізація може вирішити обмеження традиційної фінансової системи у питаннях ліквідності, доступності та зручності, але все ще стикається з серйозними юридичними та технічними перешкодами.
Проекти, такі як Ventuals, Jarsy та PreStocks, досліджують різні підходи до токенізації приватного капіталу. Хоча ці спроби все ще на ранній стадії, вони вже показали потенціал для зниження структурних бар'єрів на ринку.
Приватний капітал є надзвичайно привабливим, але звичайні інвестори не можуть брати участь.
Як звичайній людині інвестувати в SpaceX або OpenAI? Як непублічні компанії, вони недосяжні для більшості інвесторів. Можливості участі звичайних інвесторів майже нульові, оскільки інвестиційні можливості зазвичай з'являються лише після виходу компанії на біржу.
Суть проблеми полягає в тому, що звичайні інвестори виключені з високих прибутків, створених на приватному ринку. Протягом останніх 25 років вартість, створена на приватному ринку, становить приблизно в три рази більше, ніж на публічному ринку.
Ці структурні бар'єри виникають з двох основних чинників. По-перше, процес фінансування приватних інвестиційних компаній є надзвичайно чутливим, незалежно від кваліфікації інвесторів, угоди зазвичай відкриваються лише для відомих інституційних інвесторів. По-друге, зростання ринку приватного капіталу надає компаніям більше можливостей для фінансування, багато компаній зараз можуть залучати мільярди доларів без необхідності виходу на біржу.
OpenAI є типовим прикладом цих двох динамічних явищ. У жовтні 2024 року вона залучила 6,6 мільярда доларів від таких основних інвесторів, як Thrive Capital, Microsoft, NVIDIA та SoftBank. До березня 2025 року вона знову залучила 40 мільярдів доларів у раунді фінансування, очолюваному SoftBank, за участю Microsoft, Coatue та Altimeter, ставши найбільшим приватним фінансуванням в історії.
Це явище виявляє одну реальність: лише невелика кількість інституційних інвесторів може брати участь у приватних ринках, тоді як зріла інфраструктура приватного капіталу надає цим компаніям можливості фінансування поза межами публічних ринків.
Отже, сучасне інвестиційне середовище стає все більш закритим, що посилює нерівність у розподілі можливостей для високого зростання.
Рівний доступ: чи може токенізація вирішити структурні бар'єри?
Чи може токенізація справді вирішити структурну нерівність на ринку приватного капіталу?
На перший погляд, ця модель виглядає досить привабливо: активи реального світу перетворюються на цифрові токени, що реалізує фрагментовану власність і підтримує цілодобову торгівлю на глобальних ринках. Але по суті токенізація - це лише перетворення існуючих активів, таких як акції до IPO, у нову форму. У традиційних фінансах вже існують рішення для покращення доступності.
Джерело: ustockplus
Наприклад, платформи, такі як Ustockplus від Dunamu в Південній Кореї, Forge та EquityZen у США, дозволяють звичайним інвесторам торгувати приватними акціями в рамках існуючої регуляторної структури.
Отже, в чому ж унікальність токенізації?
Ключовим є ринкова структура. Традиційні платформи використовують модель угод з прямим зв'язком (P2P), де покупець повинен чекати, поки продавець розмістить замовлення. Якщо немає контрагента, угода не може бути завершена. Ця модель має проблеми з низькою ліквідністю, обмеженим визначенням ціни та непередбачуваним часом виконання.
Токенізація має потенціал вирішити ці структурні обмеження. Якщо токенізовані активи будуть розміщені на централізованих біржах (CEX) або децентралізованих біржах (DEX), ліквідні пул або маркет-мейкери можуть забезпечити постійних контрагентів, що підвищить ефективність виконання та точність ціноутворення. Окрім зменшення тертя, цей підхід також може переосмислити структуру ринку.
Крім того, токенізація може реалізувати функції, які не підтримуються традиційною фінансовою системою. Смарт-контракти можуть автоматично розподіляти дивіденди, виконувати умовні угоди або реалізовувати програмовані права управління. Ці функції створюють можливості для народження нових фінансових інструментів, які за дизайном поєднують гнучкість і прозорість.
Спроба токенізації проектів Pre-IPO акцій
Вентуали
Джерело: Ventuals
Ventuals будує структуру безстрокового контракту. Його основна перевага полягає в тому, що для торгівлі деривативами не потрібно володіти базовим активом. Це дозволяє платформі швидко запускати велику кількість акцій перед IPO, одночасно уникнувши звичайних вимог регулювання, таких як перевірка особи або сертифікація кваліфікованих інвесторів.
Угоди на постійній основі реалізуються через стандарт HIP-3 Hyperliquid. Однак цей стандарт наразі працює тільки в тестовій мережі, Ventuals все ще перебуває на етапі попереднього випуску.
Його цінова модель також є незвичною, ціна токена не базується на ціні акцій або реальних ринкових торгах, а розраховується шляхом ділення загальної оцінки компанії на 10 мільярдів. Наприклад, якщо оцінка OpenAI становить 35 мільярдів доларів, то ціна 1 токена vOAI становитиме 350 доларів.
Ця модель з низьким порогом також приносить структурні виклики, серед яких найбільш виразною є проблема залежності від оракулів. Дані оцінки приватних інвестиційних компаній є непрозорими та оновлюються з низькою частотою. Деривативи, засновані на такій неповній інформації, можуть посилити інформаційну асиметрію на ринку.
Джарсі
Джерело інформації: Jarsy
Jarsy використовує токенізовану модель з забезпеченням активів 1:1. Його основний механізм полягає в прямому придбанні акцій Pre-IPO та випуску одного токена за кожну акцію. Наприклад, якщо Jarsy володіє 1000 акціями SpaceX, він буде випускати 1000 токенів JSPAX. Хоча інвестори не володіють безпосередньо акціями, вони отримують усі відповідні економічні права, включаючи дивіденди та приріст вартості акцій.
Джерело: Jarsy
Ця модель покладається на роль Jarsy як суб'єкта управління активами. Платформа спочатку тестує попит інвесторів через попередній продаж токенів, а потім використовує зібрані кошти для покупки реальних акцій. Якщо покупка вдала, попередні токени будуть перетворені на офіційні токени; в іншому випадку, кошти будуть повернені. Всі активи утримуються спеціальною метою (SPV) і надаються в режимі реального часу через сторінку підтвердження резервів.
Ця платформа також значно знизила інвестиційний бар'єр, мінімальна сума інвестицій складає лише 10 доларів. Для інвесторів за межами США немає вимог до кваліфікації, що розширює глобальну доступність. Усі торгові записи та інформація про активи зберігаються в блокчейні, що забезпечує можливість аудиту та прозорість.
Однак ця модель має структурні обмеження. Найгострішою проблемою є ліквідність, що виникає з обмеженого обсягу активів, які платформа може утримувати для кожної компанії. Наприклад, акції X.AI, Circle та SpaceX, які наразі утримує Jarsy, мають загальну вартість приблизно 350 тисяч доларів, 490 тисяч доларів та 670 тисяч доларів відповідно. На такому ринку з низькою ліквідністю навіть невеликі продажі великих власників можуть викликати значні коливання цін. Оскільки приватний капітал сам по собі є непрозорим і має погану ліквідність, виявлення цін є особливо складним, що ще більше посилює волатильність.
Крім того, хоча модель забезпечення активами забезпечує стабільність, вона обмежує масштабованість. Випуск кожного нового токена вимагає фактичної покупки акцій, і цей процес передбачає переговори, регуляторну координацію та потенційні затримки в закупівлі, що перешкоджає платформі реагувати на швидко змінюючіся ринкові тенденції.
Попри це, Jarsy все ще на ранній стадії, і його запуск відбувся лише понад рік тому. З ростом бази користувачів та обсягу управління активами (AUM) проблеми з ліквідністю можуть поступово зменшитися. З розширенням платформи більш широке охоплення та глибший пул токенізованих акцій можуть природно сформувати більш стабільний та ефективний ринок.
Попередні запаси
Джерело інформації: PreStock
PreStocks використовує модель, подібну до Jarsy, купуючи акції приватних компаній і випускаючи токени з ескроу в співвідношенні 1:1. Платформа наразі підтримує торгівлю 22 видами акцій Pre-IPO і вже відкрила продукти для публіки.
PreStocks побудований на блокчейні Solana, здійснюючи угоди через інтеграцію з Jupiter та Meteora. Він забезпечує цілодобову торгівлю та миттєве завершення угод, не стягує комісії за управління. Немає мінімальних вимог до інвестицій, і будь-хто, хто має гаманець, сумісний з Solana, може брати участь, що ще більше знижує бар'єр для входу.
Однак на цій платформі також є деякі обмеження: користувачі з США та інших основних юрисдикцій не можуть отримати доступ. Хоча всі токени, як стверджується, повністю забезпечені базовими акціями, PreStocks ще не опублікували детальні документи про верифікацію позицій. Команда заявила, що буде регулярно публікувати зовнішні аудиторські звіти та може на вимогу надати платні послуги індивідуальної верифікації.
У порівнянні з Jarsy, PreStocks має тіснішу інтеграцію з децентралізованими біржами (DEX), що може підтримати більш широкі вторинні випадки використання, такі як позики токенів. У екосистемі Solana токенізовані публічні акції (такі як xStock) вже активно використовуються, і PreStocks може отримати вигоду від синергії на рівні екосистеми.
Перешкоди, які ще не вирішені для токенізації акцій перед первинним публічним розміщенням (IPO)
Ринок токенізованих акцій починає формуватися. Хоча такі платформи, як Ventuals, Jarsy та PreStocks, демонструють ранні ознаки розвитку, однак існують значні структурні виклики.
По-перше, регуляторна невизначеність є найосновнішою перешкодою. Більшість юрисдикцій досі не мають чіткої правової основи для токенізованих цінних паперів. Тому багато платформ працюють у регуляторній сірій зоні, використовуючи судову арбітражну активність, не дотримуючись безпосередньо регулювання.
По-друге, опір приватних компаній залишається ключовою перешкодою. У червні 2025 року компанія Robinhood оголосила про запуск нової послуги для клієнтів ЄС, що надає можливість інвестування в токенізовані активи таких компаній, як OpenAI та SpaceX. OpenAI відразу ж висловила свою категоричну незгоду, заявивши: "Ці токени не представляють акціонерний капітал OpenAI, ми не маємо партнерських відносин з Robinhood." Ця реакція підкреслює небажання приватних компаній відмовитися від контролю над структурою акціонерного капіталу та управлінням інвесторами, що є їхньою основною функцією, яку вони ретельно охороняють.
По-третє, складність технологій та операцій не можна недооцінювати. Підтримка надійного зв'язку між активами реального світу та токенами, вирішення питань крос-бортної відповідності, податкові наслідки та реалізація прав акціонерів — це неординарні виклики. Ці проблеми можуть серйозно обмежити користувацький досвід та масштабованість.
Попри ці обмеження, учасники ринку активно шукають рішення. Наприклад, Robinhood повідомив, що планує розширити свої токенізовані продукти до тисяч активів до кінця року, незважаючи на численні виклики на відкритому ринку. Платформи, такі як Ventuals, Jarsy та PreStocks, також продовжують просуватися через диференційований доступ до токенізованих акцій.
Коротше кажучи, токенізація пропонує багатообіцяючий шлях для покращення доступності на ринку приватного капіталу, але ця сфера все ще знаходиться на початковому етапі. Існуючі обмеження є реальними, але історія криптосфери показує, що технологічні прориви та швидка адаптація ринку можуть, і часто будуть, переосмислювати можливості.