Ринок стейблкоїнів: від сірого Арбітражу до інституціоналізації

стейблкоїн офіційно увійшов на головну сцену глобальних капітальних ринків, що знаменує собою суттєвий поворот у цій сфері. Від ранніх стейблкоїнів, що сприймалися як "азартні фішки", до нової генерації продуктів, що представляють "комплаєнтний цифровий долар", які виходять на фондовий ринок США, це не лише зміна бізнес-моделі, але й передвістя реконструкції фінансового порядку. Комплаєнтні стейблкоїни більше не є лише інструментами для обігу в блокчейні, а стратегічними агентами глобалізації долара.

У 2025 році в багатьох країнах було введено регулювання стейблкоїнів, що призвело до формального розподілу між "сірими доларами" та "білосніжними доларами". Це не лише подія капіталізації в криптоіндустрії, а й структурне оновлення глобалізації долара, що позначає початок реалізації фінансового суверенітету відповідно до комплаєнсу на блокчейні.

стейблкоїн: нова точка опори глобальної ліквідності

Згідно з прогнозами авторитетних установ, до 2030 року загальна ринкова капіталізація глобальних стейблкоїнів може досягти 1,6-3,7 трильйона доларів США, при цьому основний приріст буде з трьох основних сфер: міжнародні платежі, фінанси на базі блокчейну та токенізація реальних активів (RWA).

• Крос-border платежі стануть основним рушійним сценарієм. Витрати на кліринг стейблкоїнів значно нижчі, ніж традиційні шляхи, а T+0 ефективність розрахунків є особливо привабливою для нових ринків.

• RWA з'єднує ланцюг з реальними активами. стейблкоїн як фінансова сторона, RWA як активна сторона, обидва формують коло зростання. Деякі фондові продукти вже почали пілотування: використання стейблкоїнів як розрахункових і участі токенів, одночасно забезпечуючи доступ до доходів і упаковку активів.

• Віртуальні активи в рідному середовищі продовжують забезпечувати базову ліквідність. Позики на блокчейні, деривативи тощо продовжують залучати стейблкоїн як заставу, формуючи основний "доларовий ліквідний пул".

стейблкоїн正从单纯的资金中转通道,逐步演变为Web3生态中的"доларовий ліквідний ядро"。

Конкурентна структура: Виклики подвійної траси

Головні емітенти стейблкоїнів стикаються з подвійними викликами: з одного боку, це змагання з рідними гравцями у покритті ліквідності та гнучкості використання, з іншого боку, це конкуренція з традиційними фінансовими гігантами за право на вихід стабільної монети.

Його основні переваги включають:

• Комплаєнс перевага: має шанси стати "внутрішнім стейблкоїном" для реалізації стратегії розширення долара в мережі.

• Відкрита інфраструктура та екосистемна мережа: має підтримку багатьох ланцюгів, міжланцюгові протоколи, глибоку інтеграцію з різними біржами та DeFi, а також стає центральним вузлом для трансакцій через кордон та розрахунків в ланцюгу.

• Довіра інститутів та доступ основного фінансування: безпека активів, прозорість, регулярний аудит, є єдиним широко визнаним "інституційним стейблкоїном".

З огляду на те, що глобальна регуляторна політика реалізується, експлуатаційні витрати некомплаентних емітентів продовжують зростати. Відповідність та аудитованість поступово перетворюються на конкурентну перевагу, що підвищує їх екосистемну здатність до інтеграції в таких сценаріях, як DeFi, гаманці, платіжні протоколи та ін.

Хоча важко перевершити USDT за обсягом ліквідності на сірому ринку, він все ж будує незамінність з інституційного рівня та захоплює частку законного ринку USDT. Якщо регулювання прискориться, очікується, що частка USDT в законних сценаріях значно зменшиться, що звільнить величезний ринковий простір.

Бізнес-модель: виклики, чутливі до процентних ставок та залежні від каналів

Поточні основні емітенти стейблкоїнів мають однобоку структуру прибутків та високу чутливість до процентних ставок:

• Доходи в 2024 році приблизно 1,7 мільярда доларів США, чистий прибуток 160 мільйонів доларів США, 99% з яких надходить з відсотків резервів.
• Якщо Федеральна резервна система знизить процентні ставки на 1% протягом року, то, виходячи з обсягу активів під управлінням у 2024 році, доходи можуть зменшитися приблизно на 20%, що завдасть величезного удару по прибутку.

Високий рівень залежності від каналів, основні платформи монополізують ефективність монетизації:

• Сильно залежить від рекламної мережі основних торгових платформ.
• Неосновні канали також можуть отримувати лише 50 на 50, у 2024 році приблизно 1 мільярд доларів витрат на розподіл майже повністю спрямовано на основні канали, а ефективність монетизації процентної різниці дуже низька.

Основний напрямок трансформації: комбінована монетизація інфраструктури стейблкоїнів, розширення не процентних доходів

• У майбутньому потрібно розширити сценарії доходу через API для платіжних операцій на блокчейні, міжланцюгові канали, гаманці та інші модулі, щоб збільшити прибутковість для B.
• Протокол міжланцюгових переміщень будує мости між різними ланцюгами, надаючи їм можливість стати "платіжним рівнем на ланцюзі".
• Он-лінйовий розрахунок і взаємодія з RWA є ключовим сценарієм для довгострокової реконструкції оцінки.

Інвестиційна стратегія: короткострокове управління емоціями, довгострокове планування системних можливостей

• На етапі IPO ринковий настрій підвищений, у короткостроковій перспективі існують торгові можливості.
• Але потрібно звернути увагу на ризик повернення оцінки, який в основному походить від зниження відсоткових ставок, що призводить до стиснення процентної маржі, а також від того, що здатність до переговорів каналів ще не була повністю встановлена.
• У середньостроковій та довгостроковій перспективі ключовими факторами є розширення нових бізнесів, зменшення залежності від каналів, а також здатність інтегруватися в глобальні платіжні мережі.
• Інвестори наразі купують право на цінову політику регульованих ліцензій та мережі блокчейн-платежів у майбутньому, а не поточний прибуток.
• Зосередити увагу на можливості досягнення прогресу в реалізації ланцюгових платежів та даних про збільшення не процентних доходів у наступних кварталах.

Ринок стейблкоїнів наближається до вибуху: попит на платежі та торгівлю забезпечує постійний ріст, а комплаєнс і інституціоналізація формують його як основну фінансову інфраструктуру на блокчейні. Основні емітенти перебувають на перетині тенденцій, але все ще стикаються з викликами, такими як структура доходів і залежність від каналів. Чи зможуть вони в новому бізнесі позбутися циклічних обмежень і побудувати другу криву зростання, визначить шлях відновлення їхньої оцінки.