Автор: Ян Тао, заступник директора Національної лабораторії фінансів і розвитку
Тенденції розвитку криптоактивів у США та їхні уроки для нашої країни
Наразі, у зв'язку з тим, що уряд Трампа в США сприяє коригуванню та переорієнтації політики щодо криптоактивів, а також з реалізацією Регламенту ЄС про ринок криптоактивів (MiCA), світовий ринок криптоактивів починає стикатися з більш складними тенденціями та викликами, а регулювання криптоактивів у різних країнах потребує термінового переосмислення балансу вартості та безпеки.
Концепція та межі криптоактивів
З моменту публікації "Білої книги біткоїна" Сатоші Накамото у 2008 році криптовалюти поступово привернули широку увагу як у наукових колах, так і в промисловості. На початковому етапі увага до криптовалют зосереджувалася на їхній платіжній функції, "базовані на рахунках" і "базовані на вартості (базовані на токенах)" стали двома абсолютно різними еволюційними шляхами. Перший з них в основному сумісний з традиційними механізмами регулювання, акцентуючи увагу на верифікації особи, тоді як другий в основному зосереджений на "захисті вартості" та "реальному переміщенні", що важко охопити традиційними методами регулювання платежів.
Після цього, з швидкою еволюцією розподілених технологій та дедалі складнішою екосистемою учасників, криптофінансова система в контексті Web3.0 стала вражаючою, і її краще описати через концепцію криптоактивів. Серед них є дуже небагато активів, які мають сильні валютні властивості, і їх можна назвати криптовалютами, тоді як більшість з них є активами з меншою ліквідністю, і їх валютні функції, включаючи платежі, не є очевидними.
Що стосується криптоактивів, ми вважаємо, що в вузькому сенсі це включає чотири аспекти: по-перше, криптовалюти на основі публічних блокчейнів, зокрема на прикладі біткоїна, які в основному використовуються для зберігання активів; по-друге, стабільні монети, представлені такими як Tether (USDT), USDC тощо, які в основному використовуються для платежів; по-третє, криптовалюти, представлені такими як Ethereum (ETH) та SOL, які можуть здійснювати функціональні інновації на основі смарт-контрактів Ethereum або Solana, формуючи різноманітні децентралізовані фінансові активи та форми (DeFi або PayFi); по-четверте, випуск токенів, що представляють цінні папери (STO) та токенізація реальних активів (RWA), основною метою яких є токенізація відповідальних активів реального фінансового ринку, включаючи акції, боргові зобов'язання, векселі тощо.
В широкому сенсі це може охоплювати три аспекти: по-перше, різноманітні нестандартні активи у сфері Web3.0, такі як невзаємозамінні токени (NFT), соціальні фінанси SocialFi, децентралізована ідентифікація та право власності на дані (DID), децентралізовані автономні організації (DAO), децентралізовані фізичні інфраструктурні мережі (DePIN) тощо; по-друге, фінансові продукти реального світу, розроблені на основі криптоактивів, такі як ETF-продукти, основою яких є біткоїн, ефір та пов'язані активи, що належать до похідних активів криптоактивів; по-третє, CBDC, які тестують центральні банки різних країн, або інноваційні блокчейн-проекти міжнародних організацій (таких як програма Agora для глобальної міждержавної платежної системи, запущена BIS), хоча не зовсім зрозуміло, чи використовують вони технологію блокчейн.
Крім того, існує дві категорії суперечливих цифрових активів, які строго кажучи не можуть бути віднесені до категорії криптоактивів, але в певних обставинах користуються великою популярністю: по-перше, меми-криптовалюти (Meme Coins), що створюються на основі інтернет-культури, жартів або мемів, зазвичай виникають з розваг спільноти, не мають реальної функції чи технологічних нововведень; по-друге, повітряні монети (Scam Coins), які не мають реальних сценаріїв використання, технологічних нововведень або чіткої вартості, зазвичай пов'язані з шахрайством і незаконним залученням коштів.
Причини еволюції політики криптоактивів у США
По-перше, економічні інтереси родини Трампа стали важливим чинником. До серпня 2021 року Трамп у інтерв'ю засобам масової інформації зазначав, що криптовалюта може стати "катастрофою, що чекає на свій час". Наприкінці 2021 року його дружина Меланія Трамп вперше випустила NFT-серію "Візія Меланії", основану на блокчейні Solana. У грудні 2022 року Трамп запустив NFT-серію "Цифрова торговельна картка Трампа", основану на блокчейні Polygon. У вересні 2023 року Трамп та його родина офіційно запустили World Liberty Financial (WLFI) на платформі Aave V3 в основній мережі Ethereum, яка також підтримує позики та інвестиції в криптоактиви; 25 березня 2025 року WLFI випустить стабільну монету під назвою USD1, яка буде прив'язана до долара США, а її обіг перевищить 2,1 мільярда доларів. Крім того, у січні 2025 року Трамп випустив монету TRUMP, а його дружина згодом випустила монету MELANIA, обидві з яких є мем-коінами. Оскільки інтереси їхньої родини в криптоактивах зростають, на початку травня 2025 року демократи в Сенаті США запропонували Законопроект про закінчення крипто-корупції, який має на меті заборонити федеральним чиновникам та їхнім родинам випускати цифрові активи.
По-перше, Трамп отримав загальну підтримку та пожертви від криптоактивного кола на виборах, і використовує це як важливий канал для залучення молоді. Згідно з даними Федеральної виборчої комісії США (FEC), політичні комітети дій (PAC) та інші організації, що підтримують криптовалютну індустрію, зібрали понад 245 мільйонів доларів на виборах 2024 року, зосереджуючи увагу на політичних силах, що підтримують індустрію криптовалют. Водночас молода виборча аудиторія, яка зазвичай має низьку явку, у великій кількості володіє або цікавиться криптоактивами, що може зробити їх потенційними прихильниками Трампа.
Третє – принципи фінансового регулювання Республіканської партії, до якої належить Трамп, та Демократичної партії мають принципову різницю. З моменту прийняття Закону Додда-Франка під головуванням Обами у 2010 році, логіка регулювання Демократичної партії базується на захисті фінансових споживачів, накладаючи обмеження на різноманітні фінансові інновації. Республіканська партія повністю заперечує три основні положення цього закону: розширення повноважень регулюючих органів, створення Бюро захисту фінансових споживачів, прийняття "правила Волкера". Трамп навіть у 2018 році через Закон про економічне зростання, послаблення регулювання та захист споживачів повністю послабив регулювання малих і середніх банків. Очевидно, що заявлена децентралізована архітектурна модель криптоактивів також узгоджується з ідеєю Республіканської партії про зменшення регулювання та підкреслення свободи ринку.
Чотири - це те, що нинішні стейблкоїни в основному представлені стейблкоїнами на основі фіатних валют, причому стейблкоїн на базі долара став основною одиницею обліку. За даними Artemis Terminal, станом на 7 травня 2025 року загальна пропозиція стейблкоїнів досягла 234,9 мільярда доларів. Серед них типовий стейблкоїн на базі долара USDT становить 150,8 мільярда доларів, а USDC - 59,4 мільярда доларів. Крім того, у звіті Bitwise зазначається, що у 2024 році загальний обсяг транзакцій із стейблкоїнами у світі досягне 14 трильйонів доларів. Оскільки стейблкоїн на базі долара прив'язаний до долара в співвідношенні 1:1, і має 100% резервів у доларах, це може призвести до того, що цифрові валюти, які колись з'явилися, щоб кинути виклик іміджу долара, можуть насправді допомогти зміцнити його позицію.
По-п'яте, індустрія криптоактивів стала важливим джерелом доходу для уряду США. **Згідно зі статистикою, SEC США накладе штрафи на суму 4,7 мільярда доларів США у вигляді штрафів за дотримання криптовалют у 2024 році порівняно з лише 150,3 мільйона доларів у 2023 фінансовому році, що більш ніж у 30 разів більше, ніж у минулому році. У грудні 2024 року Служба внутрішніх доходів (IRS) випустила остаточну версію нових правил податкової звітності для брокерів криптоактивів, вимагаючи від них детально повідомляти податкову інформацію своїх користувачів. Хоча у 2025 році Трамп почав просувати податкові пільги для індустрії криптоактивів і змусив Сенат накласти вето на відповідні правила IRS, виходячи з його бачення «глобального криптовалютного капіталу», все одно слід очікувати створення відносно вільного ринкового зв'язку для сприяння концентрації криптосвітового капіталу в Сполучених Штатах, опосередкованого збільшення пов'язаної з цим економічної життєздатності та доходів, а також досягнення мети послаблення державного боргу та зміцнення позицій долара.
Основні моменти та суть політики криптоактивів США
Резерв криптоактивів
6 березня 2025 року президент США Дональд Трамп підписав виконуваний указ «Створення стратегічного резерву біткоїнів та резерву цифрових активів США», у якому підкреслюється: по-перше, Міністерство фінансів управляє «стратегічним резервом біткоїнів», відповідальним за включення біткоїнів, які підлягають кримінальному або цивільному конфіскаційному процесу; біткоїни, що зберігаються в резерві, більше не продаються; по-друге, Міністерство фінансів управляє «резервом цифрових активів США», який також в основному включає цифрові активи, що підлягають кримінальному або цивільному конфіскаційному процесу; по-третє, розробити стратегію для отримання додаткових біткоїнів, але вона повинна бути бюджетно нейтральною і не нести додаткових витрат для платників податків, і уряд США не може придбавати додаткові резервні активи, якщо це не пов’язано з кримінальним або цивільним конфіскаційним процесом. Після виходу цього виконуваного указу, через те, що відповідні деталі не відповідали очікуванням галузі, це призвело до тимчасового зниження цін на різні криптоактиви.
Ми вважаємо, що мотиви створення резерву криптоактивів урядом Трампа, з одного боку, полягають у реалізації його обіцянок під час виборів і в тому, щоб продемонструвати дружню політику щодо криптоактивів, зміцнюючи законний статус біткоїна як найважливішого криптоактива. З іншого боку, це підготовка до "збереження" федерального балансу. За статистикою, чисті витрати США на обслуговування боргу в 2024 фінансовому році становитимуть 882 мільярди доларів, що становить 3,06% ВВП, а в 2025 фінансовому році очікується наближення до 1 трильйона доларів, що вже стало непідтримуваним. На відміну від минулого, щоб впоратися з викликами боргової кризи, уряд Трампа став більше зосереджуватися на "активній стороні" федерального уряду; крім основних активів (виробничі приміщення, нерухомість та обладнання, PP&E), інвестицій у державні підтримувані підприємства (GSE) (Fannie Mae/Freddie Mac), а також резервів золота та срібла, криптоактиви, раніше розпорошені по різних державних відомствах, також стали об'єктом уваги. До кінця 2024 фінансового року чисті активи федерального уряду становитимуть близько 57 трильйонів доларів; одночасно нині федеральний уряд володіє приблизно 200 тисячами біткоїнів, хоча їхня роль у балансі обмежена, але вони все ще можуть бути використані для підвищення довіри на ринку, як і стратегічні резерви нафти та золота федерального уряду. В цілому, хоча багато спостерігачів вважають, що стратегія резервів криптоактивів пов'язана з підтримкою статусу долара, ми вважаємо, що вона більше грунтується на розумінні Трампа біткоїна як "цифрового золота" і на стратегічному бюджетному плануванні, що з цього випливає.
Водночас, наразі більше 20 штатів США запропонували проекти законів про крипто-резерви, але очевидно, що думки не є єдиними, і кілька законопроєктів були відхилені в ряді штатів. Законопроєкт Аризони був відхилений губернатором незабаром після його прийняття; потім Нью-Гемпшир прийняв законопроєкт, який був схвалений губернатором, ставши першим штатом, який створив резерви криптоактивів.
Розвиток та регулювання стабільних монет
Стабільні монети зазвичай мають кілька видів: перше - це монети, забезпечені фіатною валютою (централізоване випускання): випускаються централізованими установами, які використовують фіатну валюту або еквівалентні грошові активи в якості резерву. Друге - це монети, забезпечені криптоактивами (децентралізоване випускання): випускаються смарт-контрактами відповідно до алгоритмів і правил застави, використовуючи інші криптоактиви в якості надмірних застав. Третє - це алгоритмічні стабільні монети (випускання з програмним регулюванням): не мають достатніх централізованих заставних активів, а регулюють співвідношення попиту та пропозиції стабільних монет з іншими криптоактивами за допомогою алгоритмів та ринкових ігор, щоб підтримувати стабільність ціни.
Щодо стабільних монет, Трамп вимагав від відповідних органів завершити законодавчу роботу щодо стабільних монет до перерви Конгресу в серпні 2025 року. 4 квітня 2025 року Комітет фінансових послуг Палати представників США ухвалив Закон про прозорість і підзвітність стабільних монет (закон STABLE); одночасно Сенат США просунув Закон про керівництво та встановлення національних інновацій у стабільних монетах долара (закон GENIUS), який був ухвалений на третьому голосуванні 17 червня. Консенсус між двома палатами полягає в тому, щоб включити випуск і функціонування стабільних монет під регулювання, підкреслюючи прозорість резервів, оновлення відповідності тощо, розбіжності стосуються конкретних стандартів відповідності, випуску стабільних монет іноземними установами, розподілу регуляторних повноважень, обмежень на стабільні монети, забезпечені незаконними валютами тощо.
Ми вважаємо, що політика, пов'язана зі стейблкойнами в США, відображає, по-перше, зусилля з постійного зміцнення статусу долара в Web3.0 і реальному світі через доларові стейблкойни. Як підкреслила міністр фінансів США Джанет Єлен, "ми серйозно і обережно розробимо регуляторну рамку для стейблкойнів", "щоб забезпечити, що долар залишається глобальною домінуючою резервною валютою та використовувати стейблкойни для зміцнення цього статусу". По-друге, це боротьба за вплив у глобальному фінансовому управлінні епохи цифрових технологій, наприклад, набуття чинності регулювання MiCA ЄС 30 грудня 2024 року також створює новий тиск на США. По-третє, це постійна реакція на підтримку криптотехнологій з боку Силіконової долини та молодих виборців, а також стратегічні розрахунки з огляду на проміжні вибори в листопаді 2025 року. По-четверте, перед величезним "додатковим пирогом" цифрового світу, між партіями, між федеральними та місцевими органами, а також між регуляторними органами триває боротьба за регуляторні переваги.
Регулювання інших криптоактивів
У травні 2024 року Палата представників США ухвалила законопроект, що має на меті створення нової правової бази для цифрових валют — «Закон про фінансові інновації та технології XXI століття» (FIT21). Цей законопроект визначає рамки для оцінки криптоактивів як цінних паперів, товарів тощо, і чітко вказує відповідні регуляторні органи. У ньому зазначається: «якщо блокчейн або цифровий реєстр, на якому функціонує цифровий актив, є функціональними та децентралізованими», він належить до цифрових товарів і регулюється CFTC як товар. Це сприятиме більшій кількості проектів DeFi, які еволюціонують у більш децентралізованому напрямку, а також для криптоактивів, чітко визначених як «цифрові товари», на основі виконання відповідних умов буде легше запустити спотові ETF та пов'язані фінансові продукти. Крім того, сегмент RWA також отримає більш обнадійливі перспективи завдяки злиттю з DeFi, що прискорить двосторонню експансію між офлайн і онлайн.
У 2025 році рамки регулювання криптоактивів будуть далі вдосконалені. Зокрема, SEC почне підготовку до скасування суперечливих облікових правил SAB 121, які вимагали від банків та компаній класифікувати криптоактиви, що належать клієнтам, як зобов'язання у фінансовій звітності, навіть якщо банки не контролюють ці криптоактиви. Комітет фінансових послуг Палати представників США 10 червня попередньо ухвалив «Законопроект про структуру ринку цифрових активів 2025 року», який подальше вдосконалює єдину регуляторну рамку на основі FIT21 та акцентує увагу на захисті споживачів, сприянні інноваціям, заповненні регуляторних прогалин, з метою зміцнення глобальної лідерської позиції США на ринку криптоактивів. Ми вважаємо, що регулювання криптоактивів у США намагається знайти баланс між ризиками та ефективністю: з одного боку, прагнучи підтримати активність торгівлі та «високу» роль США у глобальному ринку криптоактивів, тому регуляторна гнучкість підвищується; з іншого боку, шляхом впровадження конкретних регуляторних правил, щоб стримати «дикоросле» зростання криптоактивів, це також допомагає витіснити «погані гроші» з ринку.
Крім того, варто звернути увагу на те, що CBDC в США стикається з серйозними перешкодами. У травні 2024 року Палата представників США ухвалила Законопроект про заборону моніторингу національної валюти; у січні 2025 року Трамп підписав указ, що забороняє будь-яким установам випускати або використовувати CBDC на території США та за її межами. Тим часом нещодавно ентузіазм Федеральної резервної системи щодо розробки цифрового долара також значно знизився.
Роздуми та натхнення
Резервний рівень
Хоча існуючі дані викликають суперечки, всі сторони все ж вважають, що поточна кількість біткоїнів, що належать державним органам різних рівнів в Україні, лише поступається США, і що основним джерелом є активи, конфісковані під час різних правоохоронних процесів. Враховуючи особливе становище біткоїну у світі Web3.0, можливо, дійсно потрібно з середньострокової та довгострокової перспективи інтегрувати біткоїни, що належать державним органам, в певні національні стратегічні ресурси (товар) як резерви, щоб забезпечити ефективне управління активами і реагувати на майбутню конкуренцію на глобальному ринку криптоактивів. Що стосується інших типів криптоактивів, то в короткостроковій перспективі немає необхідності розробляти резервні плани. Звичайно, також потрібно провести відповідні зміни в політиці та законодавстві, а також обговорити механізми, за допомогою яких центральні органи зможуть обмінювати біткоїни, що належать місцевим органам влади.
Рівень стейблкоїнів
На даний момент у США та Європі поступово встановлюється регуляторна база для стабільних монет, а їх використання в міжнародних платежах швидко розвивається. Ми повинні стикнутися з викликами та просувати відповідні інноваційні дослідження. З одного боку, з просуванням проекту закону про стабільні монети в Гонконзі, деякі точки зору вважають, що використання офшорного юаня (або активів у юанях) як застави може дати можливість вивчити випуск юаневих стабільних монет у Гонконзі, але ця модель все ще стикається з викликами в питаннях відповідності щодо міжнародного капітального руху та міжнародних платежів. З іншого боку, можна звернути увагу на зміни в глобальних регуляторних тенденціях, вивчити можливість впровадження регуляторних норм для стабільних монет, а також у певних зонах вільної торгівлі спиратися на відповідні правила реформ та інновацій, щоб дослідити відповідність юаневих стабільних монет на внутрішньому ринку, дозволяючи деяким банкам чи небанківським платіжним установам проводити пілотні проекти. Як приклад можна навести, що електронна монета-замінник (EMT, зазначена в MiCA ЄС, насправді є стабільною монетою, прив'язаною до фіатних валют, і в ній прописані вимоги до вхідної можливості випуску, технологічної готовності, а також вимоги до капіталу, резервів, управління та ризиків. MiCA дозволяє використовувати єврові стабільні монети лише для платіжних операцій, щоб захистити валютний суверенітет ЄС; одночасно, емітери EMT можуть бути лише кредитними установами (банками) або електронними платіжними установами (небанківськими платіжними установами).
Інші криптоактиви
Щодо криптоактивів, які мають більшу фінансову природу, такі як DeFi та RWA, а також різних фінансових продуктів, пов'язаних з криптоактивами, таких як ETF, наразі не слід їх відпускати, але можна посилити дослідження та увагу. По-перше, стосовно постачання фінансових послуг у світі Web3.0, як і чи є можливість продовжувати встановлювати стандарти та "пороги", як зміцнити основу "консенсусу" кредиту криптоактивів; по-друге, як проводити освіту та захист фінансових споживачів і інвесторів, особливо чи можна визначити та регламентувати участь "кваліфікованих" індивідуальних інвесторів; по-третє, як може співпрацювати децентралізоване фінансування з традиційним фінансуванням, чи можуть співіснувати дві абсолютно різні системи фінансової стандартизації, як контролювати ризики в обміні активів між Web3.0 та реальним світом; по-четверте, чи можуть криптоактиви справді сприяти економічному зростанню, інноваціям підприємств, зайнятості населення та іншим реальним економічним цілям, а не лише бути "грою в малих колах". По-п'яте, для всіх видів незаконних фінансових діяльностей, які маскуються під криптоактиви, важливо продовжувати повну профілактику ризиків та постійно боротися з ними.
Крім того, з огляду на змінене глобальне середовище розвитку, позиціонування цифрового юаня може вимагати помірного зниження очікувань, зосереджуючи увагу на довгостроковому плануванні сценаріїв та екосистеми, особливо в сфері трансакційних послуг у міжнародних оптових платежах, поступово зміцнюючи цінність та можливості.
У підсумку, криптоактиви стануть темою, яку країни не можуть ігнорувати в своїй політиці та регулюванні. Звісно, що виклики, пов'язані з різними типами криптоактивів, відрізняються; в залежності від технічних, даних, бізнесових та ринкових аспектів, увага до регулювання криптоактивів також різна. Але можна очікувати, що в майбутньому криптоактиви стануть центром глобальних суперечок, китайсько-американського спілкування, міжнародних капіталовкладень та інших важливих тем, тому нашій країні слід більш активно просувати розробку правил для криптоактивів та активне регулювання, щоб зміцнити координацію з закордонними регуляторами, запобігти потенційним ризикам, регулювати розвиток ринку та виявити цінність галузі.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Тенденції розвитку криптоактивів у США та їхні уроки для нашої країни
Автор: Ян Тао, заступник директора Національної лабораторії фінансів і розвитку
Тенденції розвитку криптоактивів у США та їхні уроки для нашої країни
Наразі, у зв'язку з тим, що уряд Трампа в США сприяє коригуванню та переорієнтації політики щодо криптоактивів, а також з реалізацією Регламенту ЄС про ринок криптоактивів (MiCA), світовий ринок криптоактивів починає стикатися з більш складними тенденціями та викликами, а регулювання криптоактивів у різних країнах потребує термінового переосмислення балансу вартості та безпеки.
Концепція та межі криптоактивів
З моменту публікації "Білої книги біткоїна" Сатоші Накамото у 2008 році криптовалюти поступово привернули широку увагу як у наукових колах, так і в промисловості. На початковому етапі увага до криптовалют зосереджувалася на їхній платіжній функції, "базовані на рахунках" і "базовані на вартості (базовані на токенах)" стали двома абсолютно різними еволюційними шляхами. Перший з них в основному сумісний з традиційними механізмами регулювання, акцентуючи увагу на верифікації особи, тоді як другий в основному зосереджений на "захисті вартості" та "реальному переміщенні", що важко охопити традиційними методами регулювання платежів.
Після цього, з швидкою еволюцією розподілених технологій та дедалі складнішою екосистемою учасників, криптофінансова система в контексті Web3.0 стала вражаючою, і її краще описати через концепцію криптоактивів. Серед них є дуже небагато активів, які мають сильні валютні властивості, і їх можна назвати криптовалютами, тоді як більшість з них є активами з меншою ліквідністю, і їх валютні функції, включаючи платежі, не є очевидними.
Що стосується криптоактивів, ми вважаємо, що в вузькому сенсі це включає чотири аспекти: по-перше, криптовалюти на основі публічних блокчейнів, зокрема на прикладі біткоїна, які в основному використовуються для зберігання активів; по-друге, стабільні монети, представлені такими як Tether (USDT), USDC тощо, які в основному використовуються для платежів; по-третє, криптовалюти, представлені такими як Ethereum (ETH) та SOL, які можуть здійснювати функціональні інновації на основі смарт-контрактів Ethereum або Solana, формуючи різноманітні децентралізовані фінансові активи та форми (DeFi або PayFi); по-четверте, випуск токенів, що представляють цінні папери (STO) та токенізація реальних активів (RWA), основною метою яких є токенізація відповідальних активів реального фінансового ринку, включаючи акції, боргові зобов'язання, векселі тощо.
В широкому сенсі це може охоплювати три аспекти: по-перше, різноманітні нестандартні активи у сфері Web3.0, такі як невзаємозамінні токени (NFT), соціальні фінанси SocialFi, децентралізована ідентифікація та право власності на дані (DID), децентралізовані автономні організації (DAO), децентралізовані фізичні інфраструктурні мережі (DePIN) тощо; по-друге, фінансові продукти реального світу, розроблені на основі криптоактивів, такі як ETF-продукти, основою яких є біткоїн, ефір та пов'язані активи, що належать до похідних активів криптоактивів; по-третє, CBDC, які тестують центральні банки різних країн, або інноваційні блокчейн-проекти міжнародних організацій (таких як програма Agora для глобальної міждержавної платежної системи, запущена BIS), хоча не зовсім зрозуміло, чи використовують вони технологію блокчейн.
Крім того, існує дві категорії суперечливих цифрових активів, які строго кажучи не можуть бути віднесені до категорії криптоактивів, але в певних обставинах користуються великою популярністю: по-перше, меми-криптовалюти (Meme Coins), що створюються на основі інтернет-культури, жартів або мемів, зазвичай виникають з розваг спільноти, не мають реальної функції чи технологічних нововведень; по-друге, повітряні монети (Scam Coins), які не мають реальних сценаріїв використання, технологічних нововведень або чіткої вартості, зазвичай пов'язані з шахрайством і незаконним залученням коштів.
Причини еволюції політики криптоактивів у США
По-перше, економічні інтереси родини Трампа стали важливим чинником. До серпня 2021 року Трамп у інтерв'ю засобам масової інформації зазначав, що криптовалюта може стати "катастрофою, що чекає на свій час". Наприкінці 2021 року його дружина Меланія Трамп вперше випустила NFT-серію "Візія Меланії", основану на блокчейні Solana. У грудні 2022 року Трамп запустив NFT-серію "Цифрова торговельна картка Трампа", основану на блокчейні Polygon. У вересні 2023 року Трамп та його родина офіційно запустили World Liberty Financial (WLFI) на платформі Aave V3 в основній мережі Ethereum, яка також підтримує позики та інвестиції в криптоактиви; 25 березня 2025 року WLFI випустить стабільну монету під назвою USD1, яка буде прив'язана до долара США, а її обіг перевищить 2,1 мільярда доларів. Крім того, у січні 2025 року Трамп випустив монету TRUMP, а його дружина згодом випустила монету MELANIA, обидві з яких є мем-коінами. Оскільки інтереси їхньої родини в криптоактивах зростають, на початку травня 2025 року демократи в Сенаті США запропонували Законопроект про закінчення крипто-корупції, який має на меті заборонити федеральним чиновникам та їхнім родинам випускати цифрові активи.
По-перше, Трамп отримав загальну підтримку та пожертви від криптоактивного кола на виборах, і використовує це як важливий канал для залучення молоді. Згідно з даними Федеральної виборчої комісії США (FEC), політичні комітети дій (PAC) та інші організації, що підтримують криптовалютну індустрію, зібрали понад 245 мільйонів доларів на виборах 2024 року, зосереджуючи увагу на політичних силах, що підтримують індустрію криптовалют. Водночас молода виборча аудиторія, яка зазвичай має низьку явку, у великій кількості володіє або цікавиться криптоактивами, що може зробити їх потенційними прихильниками Трампа.
Третє – принципи фінансового регулювання Республіканської партії, до якої належить Трамп, та Демократичної партії мають принципову різницю. З моменту прийняття Закону Додда-Франка під головуванням Обами у 2010 році, логіка регулювання Демократичної партії базується на захисті фінансових споживачів, накладаючи обмеження на різноманітні фінансові інновації. Республіканська партія повністю заперечує три основні положення цього закону: розширення повноважень регулюючих органів, створення Бюро захисту фінансових споживачів, прийняття "правила Волкера". Трамп навіть у 2018 році через Закон про економічне зростання, послаблення регулювання та захист споживачів повністю послабив регулювання малих і середніх банків. Очевидно, що заявлена децентралізована архітектурна модель криптоактивів також узгоджується з ідеєю Республіканської партії про зменшення регулювання та підкреслення свободи ринку.
Чотири - це те, що нинішні стейблкоїни в основному представлені стейблкоїнами на основі фіатних валют, причому стейблкоїн на базі долара став основною одиницею обліку. За даними Artemis Terminal, станом на 7 травня 2025 року загальна пропозиція стейблкоїнів досягла 234,9 мільярда доларів. Серед них типовий стейблкоїн на базі долара USDT становить 150,8 мільярда доларів, а USDC - 59,4 мільярда доларів. Крім того, у звіті Bitwise зазначається, що у 2024 році загальний обсяг транзакцій із стейблкоїнами у світі досягне 14 трильйонів доларів. Оскільки стейблкоїн на базі долара прив'язаний до долара в співвідношенні 1:1, і має 100% резервів у доларах, це може призвести до того, що цифрові валюти, які колись з'явилися, щоб кинути виклик іміджу долара, можуть насправді допомогти зміцнити його позицію.
По-п'яте, індустрія криптоактивів стала важливим джерелом доходу для уряду США. **Згідно зі статистикою, SEC США накладе штрафи на суму 4,7 мільярда доларів США у вигляді штрафів за дотримання криптовалют у 2024 році порівняно з лише 150,3 мільйона доларів у 2023 фінансовому році, що більш ніж у 30 разів більше, ніж у минулому році. У грудні 2024 року Служба внутрішніх доходів (IRS) випустила остаточну версію нових правил податкової звітності для брокерів криптоактивів, вимагаючи від них детально повідомляти податкову інформацію своїх користувачів. Хоча у 2025 році Трамп почав просувати податкові пільги для індустрії криптоактивів і змусив Сенат накласти вето на відповідні правила IRS, виходячи з його бачення «глобального криптовалютного капіталу», все одно слід очікувати створення відносно вільного ринкового зв'язку для сприяння концентрації криптосвітового капіталу в Сполучених Штатах, опосередкованого збільшення пов'язаної з цим економічної життєздатності та доходів, а також досягнення мети послаблення державного боргу та зміцнення позицій долара.
Основні моменти та суть політики криптоактивів США
Резерв криптоактивів
6 березня 2025 року президент США Дональд Трамп підписав виконуваний указ «Створення стратегічного резерву біткоїнів та резерву цифрових активів США», у якому підкреслюється: по-перше, Міністерство фінансів управляє «стратегічним резервом біткоїнів», відповідальним за включення біткоїнів, які підлягають кримінальному або цивільному конфіскаційному процесу; біткоїни, що зберігаються в резерві, більше не продаються; по-друге, Міністерство фінансів управляє «резервом цифрових активів США», який також в основному включає цифрові активи, що підлягають кримінальному або цивільному конфіскаційному процесу; по-третє, розробити стратегію для отримання додаткових біткоїнів, але вона повинна бути бюджетно нейтральною і не нести додаткових витрат для платників податків, і уряд США не може придбавати додаткові резервні активи, якщо це не пов’язано з кримінальним або цивільним конфіскаційним процесом. Після виходу цього виконуваного указу, через те, що відповідні деталі не відповідали очікуванням галузі, це призвело до тимчасового зниження цін на різні криптоактиви.
Ми вважаємо, що мотиви створення резерву криптоактивів урядом Трампа, з одного боку, полягають у реалізації його обіцянок під час виборів і в тому, щоб продемонструвати дружню політику щодо криптоактивів, зміцнюючи законний статус біткоїна як найважливішого криптоактива. З іншого боку, це підготовка до "збереження" федерального балансу. За статистикою, чисті витрати США на обслуговування боргу в 2024 фінансовому році становитимуть 882 мільярди доларів, що становить 3,06% ВВП, а в 2025 фінансовому році очікується наближення до 1 трильйона доларів, що вже стало непідтримуваним. На відміну від минулого, щоб впоратися з викликами боргової кризи, уряд Трампа став більше зосереджуватися на "активній стороні" федерального уряду; крім основних активів (виробничі приміщення, нерухомість та обладнання, PP&E), інвестицій у державні підтримувані підприємства (GSE) (Fannie Mae/Freddie Mac), а також резервів золота та срібла, криптоактиви, раніше розпорошені по різних державних відомствах, також стали об'єктом уваги. До кінця 2024 фінансового року чисті активи федерального уряду становитимуть близько 57 трильйонів доларів; одночасно нині федеральний уряд володіє приблизно 200 тисячами біткоїнів, хоча їхня роль у балансі обмежена, але вони все ще можуть бути використані для підвищення довіри на ринку, як і стратегічні резерви нафти та золота федерального уряду. В цілому, хоча багато спостерігачів вважають, що стратегія резервів криптоактивів пов'язана з підтримкою статусу долара, ми вважаємо, що вона більше грунтується на розумінні Трампа біткоїна як "цифрового золота" і на стратегічному бюджетному плануванні, що з цього випливає.
Водночас, наразі більше 20 штатів США запропонували проекти законів про крипто-резерви, але очевидно, що думки не є єдиними, і кілька законопроєктів були відхилені в ряді штатів. Законопроєкт Аризони був відхилений губернатором незабаром після його прийняття; потім Нью-Гемпшир прийняв законопроєкт, який був схвалений губернатором, ставши першим штатом, який створив резерви криптоактивів.
Розвиток та регулювання стабільних монет
Стабільні монети зазвичай мають кілька видів: перше - це монети, забезпечені фіатною валютою (централізоване випускання): випускаються централізованими установами, які використовують фіатну валюту або еквівалентні грошові активи в якості резерву. Друге - це монети, забезпечені криптоактивами (децентралізоване випускання): випускаються смарт-контрактами відповідно до алгоритмів і правил застави, використовуючи інші криптоактиви в якості надмірних застав. Третє - це алгоритмічні стабільні монети (випускання з програмним регулюванням): не мають достатніх централізованих заставних активів, а регулюють співвідношення попиту та пропозиції стабільних монет з іншими криптоактивами за допомогою алгоритмів та ринкових ігор, щоб підтримувати стабільність ціни.
Щодо стабільних монет, Трамп вимагав від відповідних органів завершити законодавчу роботу щодо стабільних монет до перерви Конгресу в серпні 2025 року. 4 квітня 2025 року Комітет фінансових послуг Палати представників США ухвалив Закон про прозорість і підзвітність стабільних монет (закон STABLE); одночасно Сенат США просунув Закон про керівництво та встановлення національних інновацій у стабільних монетах долара (закон GENIUS), який був ухвалений на третьому голосуванні 17 червня. Консенсус між двома палатами полягає в тому, щоб включити випуск і функціонування стабільних монет під регулювання, підкреслюючи прозорість резервів, оновлення відповідності тощо, розбіжності стосуються конкретних стандартів відповідності, випуску стабільних монет іноземними установами, розподілу регуляторних повноважень, обмежень на стабільні монети, забезпечені незаконними валютами тощо.
Ми вважаємо, що політика, пов'язана зі стейблкойнами в США, відображає, по-перше, зусилля з постійного зміцнення статусу долара в Web3.0 і реальному світі через доларові стейблкойни. Як підкреслила міністр фінансів США Джанет Єлен, "ми серйозно і обережно розробимо регуляторну рамку для стейблкойнів", "щоб забезпечити, що долар залишається глобальною домінуючою резервною валютою та використовувати стейблкойни для зміцнення цього статусу". По-друге, це боротьба за вплив у глобальному фінансовому управлінні епохи цифрових технологій, наприклад, набуття чинності регулювання MiCA ЄС 30 грудня 2024 року також створює новий тиск на США. По-третє, це постійна реакція на підтримку криптотехнологій з боку Силіконової долини та молодих виборців, а також стратегічні розрахунки з огляду на проміжні вибори в листопаді 2025 року. По-четверте, перед величезним "додатковим пирогом" цифрового світу, між партіями, між федеральними та місцевими органами, а також між регуляторними органами триває боротьба за регуляторні переваги.
Регулювання інших криптоактивів
У травні 2024 року Палата представників США ухвалила законопроект, що має на меті створення нової правової бази для цифрових валют — «Закон про фінансові інновації та технології XXI століття» (FIT21). Цей законопроект визначає рамки для оцінки криптоактивів як цінних паперів, товарів тощо, і чітко вказує відповідні регуляторні органи. У ньому зазначається: «якщо блокчейн або цифровий реєстр, на якому функціонує цифровий актив, є функціональними та децентралізованими», він належить до цифрових товарів і регулюється CFTC як товар. Це сприятиме більшій кількості проектів DeFi, які еволюціонують у більш децентралізованому напрямку, а також для криптоактивів, чітко визначених як «цифрові товари», на основі виконання відповідних умов буде легше запустити спотові ETF та пов'язані фінансові продукти. Крім того, сегмент RWA також отримає більш обнадійливі перспективи завдяки злиттю з DeFi, що прискорить двосторонню експансію між офлайн і онлайн.
У 2025 році рамки регулювання криптоактивів будуть далі вдосконалені. Зокрема, SEC почне підготовку до скасування суперечливих облікових правил SAB 121, які вимагали від банків та компаній класифікувати криптоактиви, що належать клієнтам, як зобов'язання у фінансовій звітності, навіть якщо банки не контролюють ці криптоактиви. Комітет фінансових послуг Палати представників США 10 червня попередньо ухвалив «Законопроект про структуру ринку цифрових активів 2025 року», який подальше вдосконалює єдину регуляторну рамку на основі FIT21 та акцентує увагу на захисті споживачів, сприянні інноваціям, заповненні регуляторних прогалин, з метою зміцнення глобальної лідерської позиції США на ринку криптоактивів. Ми вважаємо, що регулювання криптоактивів у США намагається знайти баланс між ризиками та ефективністю: з одного боку, прагнучи підтримати активність торгівлі та «високу» роль США у глобальному ринку криптоактивів, тому регуляторна гнучкість підвищується; з іншого боку, шляхом впровадження конкретних регуляторних правил, щоб стримати «дикоросле» зростання криптоактивів, це також допомагає витіснити «погані гроші» з ринку.
Крім того, варто звернути увагу на те, що CBDC в США стикається з серйозними перешкодами. У травні 2024 року Палата представників США ухвалила Законопроект про заборону моніторингу національної валюти; у січні 2025 року Трамп підписав указ, що забороняє будь-яким установам випускати або використовувати CBDC на території США та за її межами. Тим часом нещодавно ентузіазм Федеральної резервної системи щодо розробки цифрового долара також значно знизився.
Роздуми та натхнення
Резервний рівень
Хоча існуючі дані викликають суперечки, всі сторони все ж вважають, що поточна кількість біткоїнів, що належать державним органам різних рівнів в Україні, лише поступається США, і що основним джерелом є активи, конфісковані під час різних правоохоронних процесів. Враховуючи особливе становище біткоїну у світі Web3.0, можливо, дійсно потрібно з середньострокової та довгострокової перспективи інтегрувати біткоїни, що належать державним органам, в певні національні стратегічні ресурси (товар) як резерви, щоб забезпечити ефективне управління активами і реагувати на майбутню конкуренцію на глобальному ринку криптоактивів. Що стосується інших типів криптоактивів, то в короткостроковій перспективі немає необхідності розробляти резервні плани. Звичайно, також потрібно провести відповідні зміни в політиці та законодавстві, а також обговорити механізми, за допомогою яких центральні органи зможуть обмінювати біткоїни, що належать місцевим органам влади.
Рівень стейблкоїнів
На даний момент у США та Європі поступово встановлюється регуляторна база для стабільних монет, а їх використання в міжнародних платежах швидко розвивається. Ми повинні стикнутися з викликами та просувати відповідні інноваційні дослідження. З одного боку, з просуванням проекту закону про стабільні монети в Гонконзі, деякі точки зору вважають, що використання офшорного юаня (або активів у юанях) як застави може дати можливість вивчити випуск юаневих стабільних монет у Гонконзі, але ця модель все ще стикається з викликами в питаннях відповідності щодо міжнародного капітального руху та міжнародних платежів. З іншого боку, можна звернути увагу на зміни в глобальних регуляторних тенденціях, вивчити можливість впровадження регуляторних норм для стабільних монет, а також у певних зонах вільної торгівлі спиратися на відповідні правила реформ та інновацій, щоб дослідити відповідність юаневих стабільних монет на внутрішньому ринку, дозволяючи деяким банкам чи небанківським платіжним установам проводити пілотні проекти. Як приклад можна навести, що електронна монета-замінник (EMT, зазначена в MiCA ЄС, насправді є стабільною монетою, прив'язаною до фіатних валют, і в ній прописані вимоги до вхідної можливості випуску, технологічної готовності, а також вимоги до капіталу, резервів, управління та ризиків. MiCA дозволяє використовувати єврові стабільні монети лише для платіжних операцій, щоб захистити валютний суверенітет ЄС; одночасно, емітери EMT можуть бути лише кредитними установами (банками) або електронними платіжними установами (небанківськими платіжними установами).
Інші криптоактиви
Щодо криптоактивів, які мають більшу фінансову природу, такі як DeFi та RWA, а також різних фінансових продуктів, пов'язаних з криптоактивами, таких як ETF, наразі не слід їх відпускати, але можна посилити дослідження та увагу. По-перше, стосовно постачання фінансових послуг у світі Web3.0, як і чи є можливість продовжувати встановлювати стандарти та "пороги", як зміцнити основу "консенсусу" кредиту криптоактивів; по-друге, як проводити освіту та захист фінансових споживачів і інвесторів, особливо чи можна визначити та регламентувати участь "кваліфікованих" індивідуальних інвесторів; по-третє, як може співпрацювати децентралізоване фінансування з традиційним фінансуванням, чи можуть співіснувати дві абсолютно різні системи фінансової стандартизації, як контролювати ризики в обміні активів між Web3.0 та реальним світом; по-четверте, чи можуть криптоактиви справді сприяти економічному зростанню, інноваціям підприємств, зайнятості населення та іншим реальним економічним цілям, а не лише бути "грою в малих колах". По-п'яте, для всіх видів незаконних фінансових діяльностей, які маскуються під криптоактиви, важливо продовжувати повну профілактику ризиків та постійно боротися з ними.
Крім того, з огляду на змінене глобальне середовище розвитку, позиціонування цифрового юаня може вимагати помірного зниження очікувань, зосереджуючи увагу на довгостроковому плануванні сценаріїв та екосистеми, особливо в сфері трансакційних послуг у міжнародних оптових платежах, поступово зміцнюючи цінність та можливості.
У підсумку, криптоактиви стануть темою, яку країни не можуть ігнорувати в своїй політиці та регулюванні. Звісно, що виклики, пов'язані з різними типами криптоактивів, відрізняються; в залежності від технічних, даних, бізнесових та ринкових аспектів, увага до регулювання криптоактивів також різна. Але можна очікувати, що в майбутньому криптоактиви стануть центром глобальних суперечок, китайсько-американського спілкування, міжнародних капіталовкладень та інших важливих тем, тому нашій країні слід більш активно просувати розробку правил для криптоактивів та активне регулювання, щоб зміцнити координацію з закордонними регуляторами, запобігти потенційним ризикам, регулювати розвиток ринку та виявити цінність галузі.