Заява: цей матеріал є перенесеним, читачі можуть отримати більше інформації через посилання на оригінал. Якщо автор має будь-які заперечення проти форми перенесення, будь ласка, зв'яжіться з нами, ми внесемо зміни відповідно до вимог автора. Перенесення використовується лише для інформаційного обміну, не є інвестиційною порадою і не представляє думку та позицію У Шу.
"Обсяг OI перевищує ринкову капіталізацію MC" є надзвичайно сильним спекулятивним сигналом. Це свідчить про те, що механізм виявлення цін активу вже перемістився з спотового ринку на ринок деривативів, сформувавши систему, що працює на основі важелів, яка є вразливою та самореферентною. Таке середовище відключене від фундаментальних показників і внутрішньо схильне до різких коротких позицій і ланцюгових ліквідаційних подій.
З поверненням ліквідності на ринок таких "чудернацьких монет" ставатиме все більше. У цій статті ми сподіваємось відтлумачити цей сигнал, щоб відрадити тих, хто "не розуміє, що відбувається", і "тільки чекає моменту" трейдерів.
Одне. Основні показники ринкової активності та вартості
Перед аналізом екстремальних явищ, що виникають на ринку криптовалютних деривативів, спочатку необхідно встановити точне, технічне розуміння основних показників, що вимірюють активність ринку та вартість активів. Цей розділ має на меті глибоко проаналізувати два ключові показники — обсяг позицій (OI) та ринкова капіталізація (MC).
1.1 Деконструкція обсягу позицій (OI): стандарт вимірювання ринкових змагань
Обсяг позицій (OI) визначається як загальна кількість незавершених, закритих або виконаних контрактів похідних (ф'ючерсів) на певний момент часу. Це кумулятивний показник, який відображає загальну кількість активних позицій, що належать учасникам ринку на кінець кожного торгового дня.
Обсяг відкритих позицій є ефективним показником для вимірювання грошових потоків на ринку. Збільшення обсягу відкритих позицій означає, що нові кошти входять на ринок, що зазвичай вважається підтвердженням і зміцненням поточної тенденції. Навпаки, зменшення обсягу відкритих позицій свідчить про те, що кошти виходять з ринку (тобто позиції закриваються або ліквідовуються), що може свідчити про ослаблення поточної тенденції або її можливий розворот. Ця характеристика робить обсяг відкритих позицій переважним показником для оцінки довіри ринку.
Ми можемо порівняти обсяг позицій із «потенційною енергією» ринку, тоді як обсяг торгівлі є «кінетичною енергією». Високий обсяг позицій означає накопичення великої кількості важелевих позицій (збереженої потенційної енергії). Коли ця потенційна енергія вивільняється — зазвичай це проявляється у вигляді продовження тренду або масових ліквідацій — це супроводжується високим обсягом торгівлі (вивільнення кінетичної енергії).
Накопичена енергія (OI) визначає масштаб остаточного вивільнення кінетичної енергії (різкі коливання цін при високих обсягах торгівлі). Простіше кажучи, чим вищий OI, тим більше накопичення енергії, і тим сильніше буде "динамічна світлова хвиля", коли вона нарешті активується.
1.2 Визначення обігової ринкової капіталізації: миттєве значення на спотовому ринку
Ринкова капіталізація є основним показником для вимірювання загальної вартості криптовалюти, і вона розраховується як обігова пропозиція цієї криптовалюти, помножена на поточну ринкову ціну одного токена.
Розрізняють три різні концепції пропозиції, що є критично важливими для розуміння ринкової капіталізації:
· Циркулююча пропозиція (Circulating Supply/MC): вказує на кількість токенів, які доступні для публіки та можуть вільно торгуватися на ринку. Це показник, на який посилається ефективна ринкова капіталізація в цій статті.
· Загальна пропозиція (Total Supply): означає кількість токенів, що перебувають в обігу, плюс кількість токенів, що були заблоковані, зарезервовані або ще не випущені, за вирахуванням кількості токенів, що були знищені у перевірений спосіб.
· Максимальна пропозиція (Max Supply): вказує на максимальну кількість токенів, яка може існувати протягом життєвого циклу цієї криптовалюти (наприклад, максимальна пропозиція біткойнів становить 21 мільйон монет).
Друге, аналіз аномалій: коли обсяг відкритих позицій OI > ринкова капіталізація MC
Коли обсяг деривативів активу перевищує його обігову капіталізацію, ринок потрапляє в аномальний стан. Це як маленький візок тягне великий автомобіль, контролюючи результати гри на ринку з обсягом 10 мільйонів, впливаючи на ринок в 100 мільйонів — як бульбашка, яскрава і розкішна, але чутлива і крихка.
2.1 Механізм дисбалансу: як деривативи перевищують базовий актив
Центральним рушійним фактором цього дисбалансу є важелі (на ринку також є "кити", які використовують 1x важіль реальних грошей, але це меншість, про це в статті не йдеться). На ринку деривативів трейдери можуть контролювати номінальні позиції, що значно перевищують їхній власний капітал, використовуючи невелику кількість коштів. Наприклад, трейдер може контролювати позицію вартістю $100,000, використовуючи лише $1,000 маржі та 100-кратний важіль.
Через наявність важелів, навіть якщо загальна маржа, внесена всіма трейдерами, є лише невеликою часткою від ринкової вартості активу, номінальна вартість позиції може легко перевищити ринкову вартість активу. Наприклад, якщо ринкова вартість токена становить 100 млн доларів, але трейдери використовують середній важіль 20 разів, відкриваючи контрактну позицію на 200 млн доларів лише з маржею 10 млн доларів, то його номінальна позиція буде вдвічі більшою за ринкову вартість. (На практиці, не так уже й легко створити таку позицію)
2.2 Тлумачення сигналів: спекулятивні бульбашки, крихка структура та домінування деривативів
Сигнал, що обсяг позицій перевищує ринкову капіталізацію, або накопичення великого обсягу позицій за короткий проміжок часу є одним з найсильніших ознак того, що ринок контролюється спекуляціями, а не основними інвестиціями. Це вказує на те, що "віртуальний капітал", що використовується для ставки на напрямок цін активів, перевищує фактичний капітал, що утримується в цьому активі. Цей стан зазвичай описується як "спекулятивний міхур" або "перегрів ринку".
Високий "співвідношення обсягу торгівлі до ринкової капіталізації" вказує на вкрай слабку ринкову структуру, яка є дуже чутливою до волатильності. У цій структурі незначні зміни цін на спот-ринку можуть викликати непропорційні хвилі ліквідацій на великому ринку деривативів, що призводить до самопідсилювального негативного зворотного зв'язку. У нормальному ринку ціни відображають фундаментальні фактори.
Однак у такому аномальному стані внутрішня структура ринку — тобто розподіл і масштаб левереджованих позицій — сама стала чинником, що впливає на ціну, «фундаментом». Ринок більше не реагує переважно на зовнішні новини, а реагує на власний потенційний ризик примусового ліквідації.
У цей час ринок деривативів вже не є лише інструментом хеджування спот-позицій, а навпаки, стає провідним чинником формування спотових цін, утворюючи ситуацію "хвіст крутить собакою". Арбітражники та маркет-мейкери, щоб хеджувати свої ризики у величезному ринку деривативів, змушені проводити операції купівлі-продажу на спотовому ринку, тим самим безпосередньо передаючи емоції ринку деривативів на спотові ціни.
2.3 Співвідношення обсягу позицій до ринкової капіталізації: новий показник для вимірювання системного важеля
Для кількісної оцінки цього явища ми визначаємо «співвідношення обсягу позиції до ринкової капіталізації» як: загальний обсяг позиції / обігова ринкова капіталізація
Наприклад, якщо обсяг утримання монети ABC становить 10 млн, а обсяг ліквідного ринку - 100 млн, то співвідношення становить 0,1 (10/100)
Інтерпретація цього співвідношення є такою:
· Співвідношення < 0.1: Нормальний, здоровий ринок. Деривативи можуть в основному використовуватися для хеджування.
· Співвідношення 0.1 - 0.5: Збільшення спекулятивної діяльності. Деривативи стають важливим фактором впливу на ціну.
· Відношення > 0.5: Висока спекуляція. Ринкова структура стає крихкою.
· Співвідношення > 1.0: екстремальна спекуляція та важіль. Ринок знаходиться в надзвичайно нестабільному стані, легко можуть відбутися короткі позиції та ланцюгові ліквідації. Саме про це йдеться в цій статті як про аномальні сигнали.
Для будь-якого активу надзвичайно важливо постійно відстежувати зміни цього співвідношення. Швидкий ріст співвідношення є чітким сигналом, що важелі накопичуються, а волатильність незабаром настане. Цей аномальний феномен вказує на те, що торгова ціна активу повністю відірвана від його основної вартості, а ціна стала функцією механізму важелів.
Ця ситуація є особливо поширеною серед активів з низькою ліквідністю, потужним наративом, рекомендаціями KOL та великими медійними репортажами, наприклад, серед багатьох нових монет цієї версії. Початкова низька ліквідність робить спотовий ринок більш вразливим до маніпуляцій, а потужний наратив привертає величезний спекулятивний інтерес до ринку деривативів, створюючи ідеальні умови для перевищення цього показника 1.
Третє, бульбашка зрештою лусне: коливання, короткі продажі та ланцюгові ліквідації
Коли OI > MC, це як у запечатаній кімнаті, наповненій газом, де лише одна іскра може призвести до вибуху — і ця кімната називається "покриття".
3.1 Додати дрова у вогонь: як екстремальні обсяги позицій створюють умови для коротких позицій
Високий обсяг відкритих позицій означає, що значна кількість левереджованих довгих/коротких позицій щільно розподілена поблизу певних цін. Кожна з цих позицій має ціну ліквідації. У сумі ці позиції утворюють величезний потенційний пул примусових ринкових ордерів (на купівлю або продаж), які будуть послідовно активовані, як тільки ціна рухається в несприятливому напрямку.
Основний принцип: довгі позиції отримують прибуток від зростання цін, а короткі позиції – від зниження цін. Щоб закрити довгу позицію, потрібно продати; щоб закрити коротку позицію, потрібно купити. Це є основою для розуміння механізму короткого стиснення.
3.2 Бичачий стиснення (Long Squeeze) аналіз
Бичачий стиснення означає різке, раптове зниження ціни, яке змушує трейдерів, які мають кредитні довгі позиції, продавати свої позиції, щоб обмежити втрати.
Його механізм такий:
· Початкове падіння: каталізатор (такі як негативні новини або великі продажі на спот-ринку) викликає первісне падіння ціни.
· Спрацьовування ліквідації: ціна досягає рівня ліквідації першої партії високих плечей довгих позицій.
· Примусове продаж: Ліквідаційний двигун біржі автоматично примусово продає заставу цих позицій на ринку, що додатково тисне на ціну вниз.
· Ланцюговий ефект: новий раунд розпродажу призводить до подальшого зниження цін, що викликає ліквідацію наступної партії позицій з низьким кредитним плечем. Це формує ефект доміно, відомий як "ланцюгова ліквідація".
3.3 Коротка стиснення (Аналіз Short Squeeze)
Коротка стислість означає раптове, різке зростання цін, яке змушує коротких трейдерів викупити активи для покриття своїх позицій.
Його механізм такий:
· Початкове зростання: Каталізатор (такий як позитивні новини або синергійна покупка) викликає початкове зростання ціни.
· Тиск на відновлення: короткі трейдери починають зазнавати збитків. Частина людей буде активно викуповувати активи ("коротке відновлення"), щоб контролювати втрати.
· Виклик ліквідації: ціна досягає рівня ліквідації високого кредитного плеча для коротких позицій.
· Примусове купівля: Ліквідаційний двигун біржі примусово купує активи на ринку, щоб закрити ці короткі позиції, створюючи величезний тиск на підвищення. Це примусове купівля підштовхує ціну вище, таким чином "вибиваючи" більше коротких позицій, формуючи потужний, самопідсилювальний цикл зростання.
3.4 Ефект доміно: порочне коло ланцюгових розрахунків
Ланцюгова ліквідація є основним механізмом, за допомогою якого волатильність посилюється на ринку з високим кредитним плечем. Вони є головними винуватцями явища "небесного голки" на графіках криптовалют — ціна різко рухається в одному напрямку за короткий проміжок часу, а після вичерпання ліквідацій швидко розвертається. Високий обсяг відкритих позицій забезпечує паливо для коротких позицій, тоді як напрямок чистих позицій на ринку (який можна оцінити за такими показниками, як співвідношення коротких і довгих позицій) визначає напрямок вразливості. Ринок з великим обсягом відкритих позицій і серйозно перекошеним співвідношенням на користь довгих позицій, як тільки ціна починає падати, стає подібним до бомби уповільненої дії, яка з легкістю може призвести до короткого стиснення.
У ринку, де обсяг позицій перевищує ринкову капіталізацію, концепція "ліквідності" зазнала реверсії. Як правило, ліквідність може стримувати коливання. Але тут "ліквідність ліквідації", що складається з примусових ринкових ордерів, які чекають на спрацьовування, навпаки, створює коливання.
Ці рівні ліквідації притягують ціну, як магніт, оскільки великі трейдери ("кити") можуть навмисно штовхати ціну в ці області, щоб активувати ланцюгову ліквідацію та залучити миттєву ліквідність, що виникає внаслідок цього. Така хижацька ринкова динаміка призводить до того, що цінова поведінка відхиляється від нормального випадкового блукання.
Чотири. Структурні бульбашки стали прикладом для короткого стиснення.
4.1 Аномалії YFI: глибокий аналіз безпрецедентної ринкової структури Yearn.finance
Yearn.finance (YFI) є агрегатором доходу DeFi, відомим своїм надзвичайно низьким обсягом токенів (близько 37 тисяч штук). У період "Літа DeFi" 2021 року його ціна різко зросла до понад 90 000 доларів.
У піковий період ринку обсяг відкритих позицій YFI безстрокових контрактів, як повідомляється, досягнув кількох разів його обігової капіталізації (наприклад, у різні періоди обсяг становив приблизно 500 мільйонів доларів, тоді як ринкова капіталізація становила лише 200-300 мільйонів доларів). За цим явищем стоїть його надзвичайно низька ліквідність, що робить його спотову ціну легкою для впливу, а також його статус як синьої фішки DeFi приваблює величезний обсяг спекулятивних угод на деривативи.
Ця структура призвела до екстремальної волатильності та неодноразових різких викидів довгих та коротких позицій. Проведений ретроспективний аналіз "співвідношення обсягу торгів до ринкової капіталізації" YFI чітко показує, як це стало явним попередженням про майбутню волатильність та остаточний обвал цін.
Низька пропозиція YFI призвела до того, що невеликий, вразливий спотовий ринок був переповнений величезним спекулятивним ринком деривативів — тобто, відношення "обсягу позицій до ринкової капіталізації" перевищило 1, що викликало різкі коливання.
4.2 Мемes божевілля: динаміка обсягів утримання PEPE та Doge
Цінність мемів практично повністю походить від популярності в соціальних мережах і емоцій громади, майже не має внутрішньої корисності.
PEPE: У 2023 році ціна PEPE пережила неймовірний ріст. Водночас обсяги торгівлі також досягли історичного максимуму. Є повідомлення, що обсяги торгівлі одного разу перевищили 1 мільярд доларів, що відповідає його ринковій капіталізації, що означає, що "співвідношення обсягу до ринкової капіталізації" наблизилося до або навіть перевищило 1. Різке збільшення обсягу торгівлі було чітко пов'язане з новими вливаннями капіталу, що сприяли зростанню, і призвело до масових ліквідацій коротких позицій (за 24 години досягнувши 11 мільйонів доларів).
Doge: У своєму знаменитому зростанні 2021 року обсяги торгівлі DOGE зросли до рекордних значень на піку цін. У недавній ринковій активності обсяги торгівлі знову перевищили 3 мільярди доларів, аналітики вважають цей приплив важелів ставками сигналом відновлення спекулятивної впевненості та потенційних значних цінових коливань.
Вищезазначений випадок демонструє повний життєвий цикл спекулятивних бульбашок у сфері криптовалют.
Етап перший: з'являється сильна наративність. (Деякі вважають, що наратив — це причина зростання, яку шукають наступні покоління)
Етап два: ціна спот починає зростати.
Етап третій: спекулянти входять на ринок деривативів, що призводить до різкого зростання обсягу позицій, врешті-решт перевищуючи ринкову капіталізацію, це найсерйозніша стадія бульбашки.
Етап чотири: якийсь каталізатор викликає хвилю закриття позицій, що призводить до різкого скорочення і ланцюгового ліквідування.
Етап п'ять: коли важіль вилучається з системи, обсяг позицій руйнується.
Шляхом відстеження "відношення обсягу торгів до ринкової капіталізації" трейдери можуть визначити, на якому етапі знаходиться актив, і відповідно коригувати свою стратегію.
П'ять, висновки
Участь чи уникнення? Рамки оцінки ризиків
Уникнення (обережний підхід): Для більшості інвесторів, особливо тих, хто не має розширених аналітичних інструментів або має низьку здатність до ризику, сигнал про те, що обсяг позицій перевищує ринкову капіталізацію, є чітким попередженням, і слід уникати цього ринку. У цей момент волатильність є надзвичайно високою, цінова поведінка вже не пов'язана з основними показниками, що робить традиційні аналітичні методи неефективними.
Участь (професійний шлях): тільки ті, хто глибоко розуміє механізми похідних фінансових інструментів, має доступ до інструментів в режимі реального часу та застосовує суворий управлінський ризик, повинні розглядати участь. Їхня мета полягає не в "інвестуванні", а в торгівлі волатильністю, створеною структурними дисбалансами ринку, це типовий pvp ринок. Аналіз має перейти до перспективи теорії ігор: "Де більшість позицій на ринку? Які їхні найбільші болючі точки?"
Знати, що так, і знати, чому так.
Бажаю, щоб ми завжди мали повагу до ринку.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Точка зору: коли відкритий інтерес OI перевищує ринкову капіталізацію MC, це сигнал спекуляції чи ризик ліквідації?
Автор: @agintender
Оригінальне посилання:
Заява: цей матеріал є перенесеним, читачі можуть отримати більше інформації через посилання на оригінал. Якщо автор має будь-які заперечення проти форми перенесення, будь ласка, зв'яжіться з нами, ми внесемо зміни відповідно до вимог автора. Перенесення використовується лише для інформаційного обміну, не є інвестиційною порадою і не представляє думку та позицію У Шу.
"Обсяг OI перевищує ринкову капіталізацію MC" є надзвичайно сильним спекулятивним сигналом. Це свідчить про те, що механізм виявлення цін активу вже перемістився з спотового ринку на ринок деривативів, сформувавши систему, що працює на основі важелів, яка є вразливою та самореферентною. Таке середовище відключене від фундаментальних показників і внутрішньо схильне до різких коротких позицій і ланцюгових ліквідаційних подій.
З поверненням ліквідності на ринок таких "чудернацьких монет" ставатиме все більше. У цій статті ми сподіваємось відтлумачити цей сигнал, щоб відрадити тих, хто "не розуміє, що відбувається", і "тільки чекає моменту" трейдерів.
Одне. Основні показники ринкової активності та вартості
Перед аналізом екстремальних явищ, що виникають на ринку криптовалютних деривативів, спочатку необхідно встановити точне, технічне розуміння основних показників, що вимірюють активність ринку та вартість активів. Цей розділ має на меті глибоко проаналізувати два ключові показники — обсяг позицій (OI) та ринкова капіталізація (MC).
1.1 Деконструкція обсягу позицій (OI): стандарт вимірювання ринкових змагань
Обсяг позицій (OI) визначається як загальна кількість незавершених, закритих або виконаних контрактів похідних (ф'ючерсів) на певний момент часу. Це кумулятивний показник, який відображає загальну кількість активних позицій, що належать учасникам ринку на кінець кожного торгового дня.
Обсяг відкритих позицій є ефективним показником для вимірювання грошових потоків на ринку. Збільшення обсягу відкритих позицій означає, що нові кошти входять на ринок, що зазвичай вважається підтвердженням і зміцненням поточної тенденції. Навпаки, зменшення обсягу відкритих позицій свідчить про те, що кошти виходять з ринку (тобто позиції закриваються або ліквідовуються), що може свідчити про ослаблення поточної тенденції або її можливий розворот. Ця характеристика робить обсяг відкритих позицій переважним показником для оцінки довіри ринку.
Ми можемо порівняти обсяг позицій із «потенційною енергією» ринку, тоді як обсяг торгівлі є «кінетичною енергією». Високий обсяг позицій означає накопичення великої кількості важелевих позицій (збереженої потенційної енергії). Коли ця потенційна енергія вивільняється — зазвичай це проявляється у вигляді продовження тренду або масових ліквідацій — це супроводжується високим обсягом торгівлі (вивільнення кінетичної енергії).
Накопичена енергія (OI) визначає масштаб остаточного вивільнення кінетичної енергії (різкі коливання цін при високих обсягах торгівлі). Простіше кажучи, чим вищий OI, тим більше накопичення енергії, і тим сильніше буде "динамічна світлова хвиля", коли вона нарешті активується.
1.2 Визначення обігової ринкової капіталізації: миттєве значення на спотовому ринку
Ринкова капіталізація є основним показником для вимірювання загальної вартості криптовалюти, і вона розраховується як обігова пропозиція цієї криптовалюти, помножена на поточну ринкову ціну одного токена.
Розрізняють три різні концепції пропозиції, що є критично важливими для розуміння ринкової капіталізації:
· Циркулююча пропозиція (Circulating Supply/MC): вказує на кількість токенів, які доступні для публіки та можуть вільно торгуватися на ринку. Це показник, на який посилається ефективна ринкова капіталізація в цій статті.
· Загальна пропозиція (Total Supply): означає кількість токенів, що перебувають в обігу, плюс кількість токенів, що були заблоковані, зарезервовані або ще не випущені, за вирахуванням кількості токенів, що були знищені у перевірений спосіб.
· Максимальна пропозиція (Max Supply): вказує на максимальну кількість токенів, яка може існувати протягом життєвого циклу цієї криптовалюти (наприклад, максимальна пропозиція біткойнів становить 21 мільйон монет).
Друге, аналіз аномалій: коли обсяг відкритих позицій OI > ринкова капіталізація MC
Коли обсяг деривативів активу перевищує його обігову капіталізацію, ринок потрапляє в аномальний стан. Це як маленький візок тягне великий автомобіль, контролюючи результати гри на ринку з обсягом 10 мільйонів, впливаючи на ринок в 100 мільйонів — як бульбашка, яскрава і розкішна, але чутлива і крихка.
2.1 Механізм дисбалансу: як деривативи перевищують базовий актив
Центральним рушійним фактором цього дисбалансу є важелі (на ринку також є "кити", які використовують 1x важіль реальних грошей, але це меншість, про це в статті не йдеться). На ринку деривативів трейдери можуть контролювати номінальні позиції, що значно перевищують їхній власний капітал, використовуючи невелику кількість коштів. Наприклад, трейдер може контролювати позицію вартістю $100,000, використовуючи лише $1,000 маржі та 100-кратний важіль.
Через наявність важелів, навіть якщо загальна маржа, внесена всіма трейдерами, є лише невеликою часткою від ринкової вартості активу, номінальна вартість позиції може легко перевищити ринкову вартість активу. Наприклад, якщо ринкова вартість токена становить 100 млн доларів, але трейдери використовують середній важіль 20 разів, відкриваючи контрактну позицію на 200 млн доларів лише з маржею 10 млн доларів, то його номінальна позиція буде вдвічі більшою за ринкову вартість. (На практиці, не так уже й легко створити таку позицію)
2.2 Тлумачення сигналів: спекулятивні бульбашки, крихка структура та домінування деривативів
Сигнал, що обсяг позицій перевищує ринкову капіталізацію, або накопичення великого обсягу позицій за короткий проміжок часу є одним з найсильніших ознак того, що ринок контролюється спекуляціями, а не основними інвестиціями. Це вказує на те, що "віртуальний капітал", що використовується для ставки на напрямок цін активів, перевищує фактичний капітал, що утримується в цьому активі. Цей стан зазвичай описується як "спекулятивний міхур" або "перегрів ринку".
Високий "співвідношення обсягу торгівлі до ринкової капіталізації" вказує на вкрай слабку ринкову структуру, яка є дуже чутливою до волатильності. У цій структурі незначні зміни цін на спот-ринку можуть викликати непропорційні хвилі ліквідацій на великому ринку деривативів, що призводить до самопідсилювального негативного зворотного зв'язку. У нормальному ринку ціни відображають фундаментальні фактори.
Однак у такому аномальному стані внутрішня структура ринку — тобто розподіл і масштаб левереджованих позицій — сама стала чинником, що впливає на ціну, «фундаментом». Ринок більше не реагує переважно на зовнішні новини, а реагує на власний потенційний ризик примусового ліквідації.
У цей час ринок деривативів вже не є лише інструментом хеджування спот-позицій, а навпаки, стає провідним чинником формування спотових цін, утворюючи ситуацію "хвіст крутить собакою". Арбітражники та маркет-мейкери, щоб хеджувати свої ризики у величезному ринку деривативів, змушені проводити операції купівлі-продажу на спотовому ринку, тим самим безпосередньо передаючи емоції ринку деривативів на спотові ціни.
2.3 Співвідношення обсягу позицій до ринкової капіталізації: новий показник для вимірювання системного важеля
Для кількісної оцінки цього явища ми визначаємо «співвідношення обсягу позиції до ринкової капіталізації» як: загальний обсяг позиції / обігова ринкова капіталізація
Наприклад, якщо обсяг утримання монети ABC становить 10 млн, а обсяг ліквідного ринку - 100 млн, то співвідношення становить 0,1 (10/100)
Інтерпретація цього співвідношення є такою: · Співвідношення < 0.1: Нормальний, здоровий ринок. Деривативи можуть в основному використовуватися для хеджування. · Співвідношення 0.1 - 0.5: Збільшення спекулятивної діяльності. Деривативи стають важливим фактором впливу на ціну. · Відношення > 0.5: Висока спекуляція. Ринкова структура стає крихкою. · Співвідношення > 1.0: екстремальна спекуляція та важіль. Ринок знаходиться в надзвичайно нестабільному стані, легко можуть відбутися короткі позиції та ланцюгові ліквідації. Саме про це йдеться в цій статті як про аномальні сигнали.
Для будь-якого активу надзвичайно важливо постійно відстежувати зміни цього співвідношення. Швидкий ріст співвідношення є чітким сигналом, що важелі накопичуються, а волатильність незабаром настане. Цей аномальний феномен вказує на те, що торгова ціна активу повністю відірвана від його основної вартості, а ціна стала функцією механізму важелів.
Ця ситуація є особливо поширеною серед активів з низькою ліквідністю, потужним наративом, рекомендаціями KOL та великими медійними репортажами, наприклад, серед багатьох нових монет цієї версії. Початкова низька ліквідність робить спотовий ринок більш вразливим до маніпуляцій, а потужний наратив привертає величезний спекулятивний інтерес до ринку деривативів, створюючи ідеальні умови для перевищення цього показника 1.
Третє, бульбашка зрештою лусне: коливання, короткі продажі та ланцюгові ліквідації
Коли OI > MC, це як у запечатаній кімнаті, наповненій газом, де лише одна іскра може призвести до вибуху — і ця кімната називається "покриття".
3.1 Додати дрова у вогонь: як екстремальні обсяги позицій створюють умови для коротких позицій
Високий обсяг відкритих позицій означає, що значна кількість левереджованих довгих/коротких позицій щільно розподілена поблизу певних цін. Кожна з цих позицій має ціну ліквідації. У сумі ці позиції утворюють величезний потенційний пул примусових ринкових ордерів (на купівлю або продаж), які будуть послідовно активовані, як тільки ціна рухається в несприятливому напрямку.
Основний принцип: довгі позиції отримують прибуток від зростання цін, а короткі позиції – від зниження цін. Щоб закрити довгу позицію, потрібно продати; щоб закрити коротку позицію, потрібно купити. Це є основою для розуміння механізму короткого стиснення.
3.2 Бичачий стиснення (Long Squeeze) аналіз
Бичачий стиснення означає різке, раптове зниження ціни, яке змушує трейдерів, які мають кредитні довгі позиції, продавати свої позиції, щоб обмежити втрати.
Його механізм такий: · Початкове падіння: каталізатор (такі як негативні новини або великі продажі на спот-ринку) викликає первісне падіння ціни. · Спрацьовування ліквідації: ціна досягає рівня ліквідації першої партії високих плечей довгих позицій. · Примусове продаж: Ліквідаційний двигун біржі автоматично примусово продає заставу цих позицій на ринку, що додатково тисне на ціну вниз. · Ланцюговий ефект: новий раунд розпродажу призводить до подальшого зниження цін, що викликає ліквідацію наступної партії позицій з низьким кредитним плечем. Це формує ефект доміно, відомий як "ланцюгова ліквідація".
3.3 Коротка стиснення (Аналіз Short Squeeze)
Коротка стислість означає раптове, різке зростання цін, яке змушує коротких трейдерів викупити активи для покриття своїх позицій.
Його механізм такий: · Початкове зростання: Каталізатор (такий як позитивні новини або синергійна покупка) викликає початкове зростання ціни. · Тиск на відновлення: короткі трейдери починають зазнавати збитків. Частина людей буде активно викуповувати активи ("коротке відновлення"), щоб контролювати втрати. · Виклик ліквідації: ціна досягає рівня ліквідації високого кредитного плеча для коротких позицій. · Примусове купівля: Ліквідаційний двигун біржі примусово купує активи на ринку, щоб закрити ці короткі позиції, створюючи величезний тиск на підвищення. Це примусове купівля підштовхує ціну вище, таким чином "вибиваючи" більше коротких позицій, формуючи потужний, самопідсилювальний цикл зростання.
3.4 Ефект доміно: порочне коло ланцюгових розрахунків
Ланцюгова ліквідація є основним механізмом, за допомогою якого волатильність посилюється на ринку з високим кредитним плечем. Вони є головними винуватцями явища "небесного голки" на графіках криптовалют — ціна різко рухається в одному напрямку за короткий проміжок часу, а після вичерпання ліквідацій швидко розвертається. Високий обсяг відкритих позицій забезпечує паливо для коротких позицій, тоді як напрямок чистих позицій на ринку (який можна оцінити за такими показниками, як співвідношення коротких і довгих позицій) визначає напрямок вразливості. Ринок з великим обсягом відкритих позицій і серйозно перекошеним співвідношенням на користь довгих позицій, як тільки ціна починає падати, стає подібним до бомби уповільненої дії, яка з легкістю може призвести до короткого стиснення.
У ринку, де обсяг позицій перевищує ринкову капіталізацію, концепція "ліквідності" зазнала реверсії. Як правило, ліквідність може стримувати коливання. Але тут "ліквідність ліквідації", що складається з примусових ринкових ордерів, які чекають на спрацьовування, навпаки, створює коливання.
Ці рівні ліквідації притягують ціну, як магніт, оскільки великі трейдери ("кити") можуть навмисно штовхати ціну в ці області, щоб активувати ланцюгову ліквідацію та залучити миттєву ліквідність, що виникає внаслідок цього. Така хижацька ринкова динаміка призводить до того, що цінова поведінка відхиляється від нормального випадкового блукання.
Чотири. Структурні бульбашки стали прикладом для короткого стиснення.
4.1 Аномалії YFI: глибокий аналіз безпрецедентної ринкової структури Yearn.finance
Yearn.finance (YFI) є агрегатором доходу DeFi, відомим своїм надзвичайно низьким обсягом токенів (близько 37 тисяч штук). У період "Літа DeFi" 2021 року його ціна різко зросла до понад 90 000 доларів.
У піковий період ринку обсяг відкритих позицій YFI безстрокових контрактів, як повідомляється, досягнув кількох разів його обігової капіталізації (наприклад, у різні періоди обсяг становив приблизно 500 мільйонів доларів, тоді як ринкова капіталізація становила лише 200-300 мільйонів доларів). За цим явищем стоїть його надзвичайно низька ліквідність, що робить його спотову ціну легкою для впливу, а також його статус як синьої фішки DeFi приваблює величезний обсяг спекулятивних угод на деривативи.
Ця структура призвела до екстремальної волатильності та неодноразових різких викидів довгих та коротких позицій. Проведений ретроспективний аналіз "співвідношення обсягу торгів до ринкової капіталізації" YFI чітко показує, як це стало явним попередженням про майбутню волатильність та остаточний обвал цін.
Низька пропозиція YFI призвела до того, що невеликий, вразливий спотовий ринок був переповнений величезним спекулятивним ринком деривативів — тобто, відношення "обсягу позицій до ринкової капіталізації" перевищило 1, що викликало різкі коливання.
4.2 Мемes божевілля: динаміка обсягів утримання PEPE та Doge
Цінність мемів практично повністю походить від популярності в соціальних мережах і емоцій громади, майже не має внутрішньої корисності.
PEPE: У 2023 році ціна PEPE пережила неймовірний ріст. Водночас обсяги торгівлі також досягли історичного максимуму. Є повідомлення, що обсяги торгівлі одного разу перевищили 1 мільярд доларів, що відповідає його ринковій капіталізації, що означає, що "співвідношення обсягу до ринкової капіталізації" наблизилося до або навіть перевищило 1. Різке збільшення обсягу торгівлі було чітко пов'язане з новими вливаннями капіталу, що сприяли зростанню, і призвело до масових ліквідацій коротких позицій (за 24 години досягнувши 11 мільйонів доларів).
Doge: У своєму знаменитому зростанні 2021 року обсяги торгівлі DOGE зросли до рекордних значень на піку цін. У недавній ринковій активності обсяги торгівлі знову перевищили 3 мільярди доларів, аналітики вважають цей приплив важелів ставками сигналом відновлення спекулятивної впевненості та потенційних значних цінових коливань.
Вищезазначений випадок демонструє повний життєвий цикл спекулятивних бульбашок у сфері криптовалют.
Етап перший: з'являється сильна наративність. (Деякі вважають, що наратив — це причина зростання, яку шукають наступні покоління) Етап два: ціна спот починає зростати. Етап третій: спекулянти входять на ринок деривативів, що призводить до різкого зростання обсягу позицій, врешті-решт перевищуючи ринкову капіталізацію, це найсерйозніша стадія бульбашки. Етап чотири: якийсь каталізатор викликає хвилю закриття позицій, що призводить до різкого скорочення і ланцюгового ліквідування. Етап п'ять: коли важіль вилучається з системи, обсяг позицій руйнується.
Шляхом відстеження "відношення обсягу торгів до ринкової капіталізації" трейдери можуть визначити, на якому етапі знаходиться актив, і відповідно коригувати свою стратегію.
П'ять, висновки
Участь чи уникнення? Рамки оцінки ризиків
Уникнення (обережний підхід): Для більшості інвесторів, особливо тих, хто не має розширених аналітичних інструментів або має низьку здатність до ризику, сигнал про те, що обсяг позицій перевищує ринкову капіталізацію, є чітким попередженням, і слід уникати цього ринку. У цей момент волатильність є надзвичайно високою, цінова поведінка вже не пов'язана з основними показниками, що робить традиційні аналітичні методи неефективними.
Участь (професійний шлях): тільки ті, хто глибоко розуміє механізми похідних фінансових інструментів, має доступ до інструментів в режимі реального часу та застосовує суворий управлінський ризик, повинні розглядати участь. Їхня мета полягає не в "інвестуванні", а в торгівлі волатильністю, створеною структурними дисбалансами ринку, це типовий pvp ринок. Аналіз має перейти до перспективи теорії ігор: "Де більшість позицій на ринку? Які їхні найбільші болючі точки?"
Знати, що так, і знати, чому так.
Бажаю, щоб ми завжди мали повагу до ринку.