Giải mã thuật toán làm thị trường cốt lõi

Sau khi bên dự án giao token cho nhà tạo lập thị trường, điều gì thực sự xảy ra phía sau? Bài viết này sẽ tiết lộ logic cốt lõi của việc tạo lập thị trường bằng thuật toán, phân tích cách mà nhà tạo lập thị trường sử dụng token của bên dự án để cung cấp độ sâu giao dịch, ổn định giá cả và tăng cường niềm tin vào thị trường.

Kết luận chính

Do việc hiện tại có nhiều dự án mới thiếu tính thanh khoản, trong mô hình quyền chọn mua, chiến lược tối ưu của nhà tạo lập thị trường thường là nhanh chóng bán ra ngay sau khi nhận được token từ dự án. Điều này có thể gây ra thắc mắc: nếu giá token tăng lên trong tương lai, nhà tạo lập thị trường không phải mua lại với giá cao hay sao?

Trên thực tế, có một vài lý do cho cách làm này:

1. Nhà tạo lập thị trường thực hiện chiến lược trung lập delta, không nắm giữ vị thế đơn hướng, theo đuổi lợi nhuận ổn định

2. Quyền chọn mua đã giới hạn giá mua cao nhất, kiểm soát mức độ rủi ro tối đa của nhà tạo lập thị trường.

3. Các hợp đồng làm thị trường loại này thường có thời gian từ 12-24 tháng, xét đến môi trường thị trường hiện tại, không có nhiều dự án có thể tồn tại hơn một năm.

4. Ngay cả khi một số dự án tăng giá mạnh sau 1-2 năm, lợi nhuận từ sự biến động giá tiền điện tử cũng đủ để bù đắp cho tổn thất "bán bay" trước đó.

Bối cảnh thị trường

Hiện tại, có ba mô hình hợp tác phổ biến của nhà tạo lập thị trường:

1. Thuê robot làm thị trường - Bên dự án cung cấp vốn, nhà tạo lập thị trường cung cấp hỗ trợ kỹ thuật, thu phí cố định và/hoặc chia sẻ lợi nhuận

2. Chủ động làm thị trường - Bên dự án cung cấp token, nhà tạo lập thị trường cung cấp vốn để làm thị trường và hướng dẫn cộng đồng, mục đích chính là bán token và chia sẻ lợi nhuận.

3. Mô hình quyền chọn mua - Bên dự án cung cấp token, nhà tạo lập thị trường cung cấp vốn, nhưng có quyền mua với giá thấp khi giá token vượt quá giá đã thỏa thuận.

Bài viết này sẽ phân tích trọng tâm về mô hình quyền chọn mua thứ ba phổ biến nhất trên thị trường.

Điều khoản làm thị trường trong mô hình quyền chọn mua

Từ góc độ của nhà tạo lập thị trường trung tính delta, thường sẽ đưa ra các điều khoản hợp tác như sau ( thường là 12-24 tháng ):

Nghĩa vụ làm thị trường của sàn giao dịch tập trung:

• Sàn giao dịch: Cung cấp lệnh mua và bán 100.000 USD trong khoảng giá ±2%, chênh lệch giá được kiểm soát ở mức 0,1%
• Sàn giao dịch khác: Cung cấp lệnh mua bán 50.000 USD trong khoảng ±2%, chênh lệch 0.1%

Nghĩa vụ tạo thị trường cho sàn giao dịch phi tập trung:

• Cung cấp 1 triệu đô la cho một bể thanh khoản tại một DEX, trong đó 50% là stablecoin, 50% là token dự án

Dự án cung cấp 3000000 đồng token ( tổng cung cấp 2% ), hiện tại định giá 3000000 đô la Mỹ

Điều khoản quyền chọn mua:

• Giá thực hiện 1.25 đô la, số lượng 100,000 đồng
• Giá thực hiện 1.50 USD, số lượng 100,000 mã
• Giá thực hiện 2.00 USD, số lượng 100,000 mã

Phân tích chiến lược của nhà tạo lập thị trường

Mục tiêu và nguyên tắc cốt lõi

1. Luôn giữ delta trung tính, vị thế ròng gần bằng không
2. Không chịu rủi ro định hướng
3. Tối đa hóa lợi nhuận không định hướng:
   • Chênh lệch giá mua bán trên sàn giao dịch tập trung
   • Phí giao dịch của pool thanh khoản sàn giao dịch phi tập trung
   • Arbitrage biến động của tùy chọn ngoài sàn
   • Phí vốn có lợi

Cài đặt ban đầu và bước đầu tiên quan trọng

Kiểm kê tài sản và nợ phải trả:

• Để nhận được 3 triệu đồng token ( cần hoàn trả trong tương lai )
• Nghĩa vụ làm thị trường cần 700.000 đồng token và 700.000 USD

Tính toán vị thế ròng ban đầu:

• Nắm giữ 3 triệu đồng token
• Cần 700.000 đồng làm tồn kho đơn bán
• Cần bán 700.000 đồng để đổi lấy 700.000 đô la Mỹ
• Còn lại 1.6 triệu đồng là vị thế mua chưa được hedging.

Hoạt động phòng ngừa ban đầu: Bán ngay 2,3 triệu mã thông báo, trong đó 700.000 để lấy USD cần thiết cho việc tạo lập thị trường, 1,6 triệu để phòng ngừa vị thế còn lại. Điều này có thể đáp ứng nhu cầu vận hành, đạt được delta trung tính thực sự, khóa rủi ro.

Động thái phòng ngừa

• Sàn giao dịch tập trung: Sau khi lệnh mua được thực hiện, lập tức làm ngắn số lượng tương đương trên hợp đồng vĩnh viễn, sau khi lệnh bán được thực hiện, làm dài số lượng tương đương.
• Sàn giao dịch phi tập trung: tính toán liên tục delta của LP và sử dụng hợp đồng vĩnh viễn để phòng ngừa ngược lại

Chiến lược quyền chọn

• Tính tổng delta của ba loại quyền chọn và thực hiện hedging bán khống trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn
• Kiếm lợi liên tục từ biến động giá thông qua gamma scalping
• Khi giá gần đến mức giá thực hiện, tăng cường vị thế phòng ngừa
• Khi giá vượt qua giá thực hiện, thực hiện arbitrage quyền chọn.

Kết luận

1. Ngay lập tức bán phần lớn các token đã nhận được, để phục vụ cho hoạt động và phòng ngừa.
2. Giá thấp hơn giá thực hiện, tập trung vào làm thị trường và套利波动率
3. Giá cao hơn giá thực hiện, thực hiện arbitrage không rủi ro

Chiến lược này phân tích các giao thức tạo thị trường phức tạp thành một loạt các hoạt động trung tính về rủi ro có thể định lượng, có thể chống lại và có thể sinh lợi. Sự thành công của nhà tạo lập thị trường không phụ thuộc vào dự đoán thị trường, mà phụ thuộc vào khả năng quản lý rủi ro xuất sắc và khả năng thực hiện kỹ thuật.

Hiểu được cơ chế này, chúng ta có thể thấy rằng các nhà tạo lập thị trường không cố ý đẩy giá coin xuống, mà là lựa chọn hợp lý dựa trên cơ chế và thuật toán hiện có. Thị trường rất tàn khốc, những điều khoản có vẻ có lợi thường ẩn chứa những tính toán tinh vi. Khi chúng ta không nhìn rõ rủi ro, chính chúng ta trở thành rủi ro. Hãy luôn giữ sự kính trọng đối với thuật toán của thị trường.