Cuộc đua đồng đô la số: Bốn nước trong thị trường Stablecoin
Vào năm 2025, Mỹ đã thông qua đạo luật GENIUS, hoàn toàn thay đổi quy tắc trò chơi của Stablecoin, khơi mào một cuộc "tranh giành đồng đô la kỹ thuật số" chưa từng có. Nếu so sánh thị trường Stablecoin với thời kỳ Chiến Quốc cổ đại, hiện có bốn "vương hầu" mạnh mẽ đang tranh giành thiên hạ. Mỗi liên minh đều có đặc điểm và chiến lược độc đáo của riêng mình, giống như bốn phái võ lâm có tính cách hoàn toàn khác nhau. Hãy cùng khám phá từng thế lực này.
Dự luật GENIUS: "Hiến pháp" mới thay đổi quy tắc trò chơi
GENIUS được gọi đầy đủ là "Luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia về Stablecoin Hoa Kỳ", có thể được coi là "Hiến pháp" của ngành công nghiệp stablecoin, thiết lập các quy tắc rõ ràng cho lĩnh vực trước đây tương đối hỗn loạn này.
Các quy định chính của dự luật bao gồm:
Dự trữ phải được hỗ trợ 1:1 toàn bộ, chỉ có thể sử dụng tiền mặt USD và trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn cùng các tài sản an toàn nhất.
Thiết lập "mốc" 100 tỷ đô la: Các stablecoin có giá trị thị trường vượt quá con số này sẽ phải chịu sự giám sát nghiêm ngặt của chính phủ liên bang; dưới con số này có thể chọn giám sát lỏng lẻo hơn ở cấp bang.
Cấm thanh toán lãi suất trực tiếp, tránh để stablecoin trở thành công cụ đầu cơ, đồng thời xoa dịu ngành ngân hàng truyền thống.
Đặt ra quy trình phê duyệt nghiêm ngặt đối với việc phát hành Stablecoin của các công ty công nghệ lớn, nhằm ngăn chặn sự độc quyền trên thị trường.
Liên minh học sinh xuất sắc về tuân thủ: Khó khăn và cơ hội của USDC
Liên minh dựa trên USDC do công ty Circle phát hành, giống như những "học sinh xuất sắc" trong lớp: thành tích nổi bật, được thầy cô yêu mến, nhưng đôi khi lại có vẻ hơi "mọt sách".
Circle tuân thủ nghiêm ngặt tất cả các quy định, dự trữ gần như hoàn toàn là trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ và tiền mặt, độ minh bạch rất cao, mỗi tháng công bố báo cáo kiểm toán chi tiết. Cách làm này đã giành được thiện cảm của các cơ quan quản lý và cũng tăng cường niềm tin của các nhà đầu tư tổ chức.
Tuy nhiên, bên trong liên minh có "mâu thuẫn gia đình". Quan hệ giữa Circle (nhà phát hành) và một nền tảng giao dịch (nhà phân phối chính) giống như "nhà sản xuất" và "nhà phân phối". Vấn đề là, "nhà phân phối" này quá mạnh, chiếm phần lớn lợi nhuận. Circle thu nhập 1,68 tỷ USD mỗi năm, nhưng lợi nhuận hoạt động chỉ 167 triệu USD, phần lớn doanh thu bị một nền tảng giao dịch lấy đi dưới nhiều hình thức khác nhau.
Một sàn giao dịch mạnh mẽ như vậy là do tầm quan trọng của USDC không thể bàn cãi. Đầu tiên, sàn giao dịch này đã ra mắt nhiều cặp giao dịch chứa USDC, tạo ra các tình huống sử dụng thực sự và nhu cầu thị trường cho USDC. Quan trọng hơn, mặc dù đạo luật GENIUS cấm Circle trả lãi trực tiếp cho người nắm giữ USDC, nhưng sàn giao dịch này có thể sử dụng quỹ của riêng mình để phát "thưởng" cho người dùng sử dụng USDC trên nền tảng, một cách gián tiếp cung cấp phúc lợi. Khả năng này rất quan trọng trong việc thu hút người dùng và cũng là cơ sở để họ có lợi thế trong các cuộc đàm phán.
Điều làm Circle đau đầu hơn là một nền tảng giao dịch đã đặt ra nhiều điều khoản hạn chế trong hợp đồng. Chẳng hạn, Circle cần phải có sự cho phép của nền tảng giao dịch đó khi hợp tác với các kênh khác. Thậm chí có điều khoản quy định rằng, nếu trong tương lai Circle không thể phân chia lợi nhuận cho nền tảng giao dịch đó (chẳng hạn như bị quản lý cấm), nền tảng giao dịch đó có thể tiếp quản quyền phát hành USDC. Những "điều khoản vô lý" này khiến Circle phải cân nhắc thái độ của nền tảng giao dịch đó trong nhiều quyết định.
Đối với một nền tảng giao dịch nào đó, lợi nhuận từ USDC không chỉ lớn mà còn rất ổn định, không bị ảnh hưởng bởi thị trường như phí giao dịch. Chính vì vậy, một nền tảng giao dịch đã có ý định mua lại Circle để hoàn toàn kiểm soát "con bò sữa" này. Tuy nhiên, sau khi Circle thành công niêm yết vào năm 2025, giá cổ phiếu đã tăng mạnh, khiến kế hoạch mua lại trở nên đắt đỏ hơn, nền tảng giao dịch này chỉ có thể tạm thời gác lại ý tưởng này.
Lý do Circle chọn niêm yết chính là để có được nhiều vốn hơn và sự độc lập, giảm sự phụ thuộc quá mức vào một nền tảng giao dịch nào đó, xây dựng kênh phân phối riêng. Cuộc chơi giữa "nhà sản xuất" và "nhà phân phối" này sẽ quyết định hướng đi tương lai của liên minh USDC.
Đế chế ngoài khơi: Chiến lược toàn cầu của USDT
Liên minh dựa trên USDT của một công ty nào đó, nếu liên minh USDC là "học sinh giỏi", thì liên minh USDT giống như "đại ca giang hồ" - dày dạn kinh nghiệm, phương pháp linh hoạt, có "đệ tử" khắp nơi trên thế giới.
USDT hiện là stablecoin có giá trị thị trường lớn nhất, gần 1500 tỷ USD, khả năng sinh lời đáng kinh ngạc, lợi nhuận hàng năm tính bằng hàng tỷ USD. "Bí quyết kiếm tiền" của họ chủ yếu có hai điều:
Chiến lược đầu tư sinh lợi cao: Ngoài việc đầu tư vào trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ an toàn, họ cũng sẽ đầu tư vào một số tài sản có rủi ro cao nhưng cũng có lợi suất cao hơn, chẳng hạn như trái phiếu doanh nghiệp, khoản vay đảm bảo, kim loại quý, thậm chí cả Bitcoin. Theo ước tính, khoảng 18% tiền dự trữ được đầu tư vào những tài sản rủi ro cao và sinh lợi cao này.
Chi phí kênh cực thấp: Nhờ lợi thế tiên phong và vị thế thị trường, USDT không cần phải trả phí niêm yết cao hoặc chia sẻ cho các sàn giao dịch lớn. Ngược lại, các sàn giao dịch lớn đều chủ động tranh nhau niêm yết các cặp giao dịch có chứa USDT, vì nhu cầu của người dùng rất lớn.
Đối mặt với thách thức từ luật mới, một công ty đã áp dụng chiến lược hai đường: giữ nguyên USDT để tiếp tục phục vụ thị trường toàn cầu (đặc biệt là thị trường mới nổi), đồng thời phát triển một đồng ổn định mới hoàn toàn tuân thủ cho thị trường Mỹ.
Một mạng lưới blockchain là một thành viên quan trọng khác của liên minh USDT. Hơn 50% USDT đang lưu thông trên mạng lưới này, nhờ vào phí chuyển khoản thấp và tốc độ nhanh, đặc biệt phù hợp cho việc chuyển tiền và giao dịch xuyên biên giới. Mối quan hệ này là có lợi cho cả hai bên: USDT có được cơ sở hạ tầng hiệu quả, trong khi mạng lưới nhận được khối lượng giao dịch lớn và doanh thu.
Cần lưu ý rằng một công ty có nền tảng chính trị mạnh mẽ. Họ hợp tác với một ông lớn trên Phố Wall, và CEO của công ty này chính là Bộ trưởng Thương mại của chính phủ hiện tại. Bộ trưởng này đã công khai ủng hộ công ty, tuyên bố "công ty luôn thực hiện lời hứa". Mối quan hệ chính trị này cung cấp cho công ty một "chiếc ô bảo vệ" mạnh mẽ.
Thậm chí khéo léo hơn, dự luật GENIUS cho phép thiết lập quan hệ tương hỗ với các khu vực tài phán nước ngoài có hệ thống quản lý "tương tự cơ bản". Một công ty đã nhận được giấy phép tại El Salvador, với sức mạnh chính trị lớn của mình, hoàn toàn có khả năng vận động chính phủ Hoa Kỳ công nhận hệ thống quản lý của El Salvador là "tương tự cơ bản", từ đó mở ra một cánh cửa sau cho USDT quay trở lại thị trường Hoa Kỳ.
Nhóm quyền lực chính trị: Sự trỗi dậy của USD1
Liên minh thứ ba "môn phái" là cái mới nhất và cũng gây tranh cãi nhất - liên minh với đồng USD1 Stablecoin làm cốt lõi. Nếu hai liên minh trước dựa vào sức mạnh công nghệ và tích lũy thị trường thì liên minh này là sự kết hợp mạnh mẽ giữa "chính trị + vốn", có phần giống như "hôn nhân hoàng gia" thời xưa.
Đội hình thành viên của liên minh này có thể nói là đầy sao sáng chói:
Ngôi sao chính trị: Một dự án tài chính có mối quan hệ chặt chẽ với một gia đình chính trị, bao gồm cả USD1. Tiêu đề trên trang web chính thức của dự án viết "Được truyền cảm hứng bởi một gia đình chính trị, Được hỗ trợ bởi USD1", cho thấy sức ảnh hưởng chính trị mạnh mẽ của nó.
Nhà phân phối khổng lồ: Một trong những sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới đã cung cấp một mạng lưới phân phối mạnh mẽ cho USD1.
Vốn chủ quyền: Vào tháng 3 năm 2025, một tổ chức đầu tư nhà nước nào đó đã thông báo chi 2 tỷ USD để đầu tư vào một sàn giao dịch, và sử dụng USD1 để thanh toán cho khoản đầu tư này. Động thái này được coi là "một cú đánh thần thánh" - sàn giao dịch nào đó đã khéo léo sử dụng những USD1 này để tạo ra cặp giao dịch USD1 trên nền tảng, xây dựng một kênh phân phối hoàn chỉnh cho USD1 đến tay người dùng thông thường.
Cơ sở hạ tầng: Một nhân vật nổi tiếng đóng vai trò then chốt trong liên minh này, vừa là nhà đầu tư vừa là cố vấn, USD1 chọn phát hành trên mạng lưới blockchain của ông.
Chiến lược mở rộng thị trường "từ trên xuống dưới" này hoàn toàn khác với lộ trình phát triển của tiền điện tử truyền thống. Liên minh USD1 trực tiếp tạo ra những ứng dụng và nhu cầu thị trường khổng lồ thông qua sức ảnh hưởng chính trị và các giao dịch lớn ở cấp độ chủ quyền, có thể nói rằng cách làm này là một "cuộc tấn công hạ thấp kích thước" vào mô hình cạnh tranh truyền thống.
Tuy nhiên, lợi thế tài nguyên chính trị của USD1 cũng là một "con dao hai lưỡi". Trong thời kỳ một gia đình chính trị nhất định cầm quyền, toàn bộ ngành công nghiệp tiền mã hóa của gia đình đó, bao gồm cả USD1, thực sự đang phát triển rực rỡ. Nhưng chính trị có thể thay đổi bất ngờ, và một khi quyền lực chuyển giao, USD1 rất có thể đối mặt với rủi ro thanh toán chính trị. Do đó, tài nguyên chính trị của USD1 vừa là lợi thế cạnh tranh lớn nhất của nó ngày nay, vừa có thể trở thành yếu tố không chắc chắn lớn nhất của nó trong tương lai.
Cuộc phản công của ngân hàng truyền thống
Mối đe dọa lớn nhất đối với stablecoin tiền điện tử có thể không đến từ nhau, mà là từ hệ thống tài chính truyền thống mà họ đang cố gắng lật đổ. Khi những người chơi bản địa trong thế giới tiền điện tử đang đấu tranh mãnh liệt, thì những "gã khổng lồ" trong thế giới truyền thống cũng đã lặng lẽ gia nhập.
Một đồng đô la kỹ thuật số do một ngân hàng lớn phát hành rất thú vị: nó trông giống như một Stablecoin, hoạt động giống như một Stablecoin, nhưng về mặt pháp lý không phải là Stablecoin, mà là hình thức token hóa của tiền gửi ngân hàng. Sự khác biệt này rất quan trọng, mang lại một số đặc điểm "đòn bẩy".
Nó có thể trả lãi một cách hợp pháp, vì bản chất của nó là tiền gửi. Và điều này là điều mà đạo luật GENIUS cấm các Stablecoin làm.
Nó được ngân hàng trực tiếp bảo lãnh, tín nhiệm rất cao.
Nó hoạt động dưới một khuôn khổ quy định ngân hàng trưởng thành, không cần phải thích nghi với các quy định về stablecoin mới và chưa được kiểm tra.
Tuy nhiên, nó cũng có một hạn chế lớn: nó là một "câu lạc bộ riêng tư". Chỉ những tổ chức lớn được ngân hàng này phê duyệt nghiêm ngặt mới có thể tham gia vào mạng lưới này, người bình thường không thể sử dụng. Chiến trường của nó là thanh toán giữa các tổ chức, chứ không phải thanh toán hàng ngày.
Ngoài ngân hàng này, các ngân hàng lớn khác cũng đang khám phá việc phát hành token gửi tiền của riêng họ, thậm chí xem xét việc thành lập liên minh ngân hàng để tạo ra một đồng tiền kỹ thuật số do ngân hàng dẫn dắt, chia sẻ và có thể tương tác với nhau. Thực tế đây là một hành động phòng thủ hợp tác của ngành ngân hàng nhằm ngăn chặn việc "không trung gian hóa" bởi các stablecoin gốc tiền điện tử. Chiến lược của họ rất thông minh: tận dụng công nghệ mới (blockchain), đồng thời giữ lại những lợi thế cốt lõi của mình như uy tín, sự rõ ràng trong quy định và sự kết nối liền mạch với hệ thống tài chính hiện có.
Xu hướng này cho thấy tương lai của đô la kỹ thuật số có thể sẽ phân hóa. Thị trường sẽ không hướng đến một loại đô la kỹ thuật số duy nhất, mà sẽ phân chia thành hai loại lớn phục vụ cho các thị trường khác nhau: Stablecoin chiếm ưu thế trong thị trường tiền điện tử gốc và thị trường bán lẻ, trong khi token tiền gửi chiếm ưu thế trong thị trường tổ chức và B2B.
Thử thách bên ngoài cổng thành: Chiến lược đa dạng của các công ty công nghệ
Trong khi các liên minh lớn đang tranh giành lãnh thổ, một số công ty công nghệ và công ty fintech cũng đang tìm kiếm cơ hội cho riêng mình, nhưng chiến lược của họ thì khác nhau.
Một công ty thanh toán: đã chọn một con đường rất thông minh, không trực tiếp tham gia vào cuộc cạnh tranh phát hành Stablecoin, mà thay vào đó cung cấp dịch vụ cơ sở hạ tầng cho tất cả mọi người. Thông qua việc mua lại một số công ty, công ty này đã có khả năng "Stablecoin như một dịch vụ", cho phép bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể dễ dàng phát hành Stablecoin của riêng mình.
Một ông lớn thanh toán: Mặc dù giá trị thị trường của stablecoin của họ chỉ có 900 triệu USD, nhưng họ cung cấp lãi suất hàng năm lên tới 3,7% để thu hút người dùng. Điều này có vẻ vi phạm quy định của Đạo luật GENIUS cấm thanh toán lãi suất cho stablecoin, nhưng công ty đó rất thông minh khi đóng gói nó thành "phần thưởng trung thành", nguồn vốn từ kho bạc của công ty, chứ không phải từ lãi suất dự trữ của stablecoin.
Một số ông lớn bán lẻ: Đối với những công ty này, động lực phát hành Stablecoin là rất rõ ràng: giảm hàng tỷ đô la phí thẻ tín dụng hàng năm và xây dựng hệ sinh thái thanh toán riêng. Tuy nhiên, rào cản chính mà họ phải đối mặt là các hạn chế nghiêm ngặt của Đạo luật GENIUS đối với việc phát hành Stablecoin của các công ty không phải tài chính.
Một ông lớn truyền thông xã hội: Sau khi trải qua thất bại thảm hại của các dự án stablecoin trước đó, công ty này đã trở nên rất thận trọng, rõ ràng tuyên bố rằng trọng tâm của chiến lược mới là "tình huống thanh toán thực tế" chứ không phải "tái cấu trúc hệ thống tiền tệ", chẳng hạn như tập trung vào việc cung cấp dịch vụ thanh toán xuyên biên giới cho các nhà sáng tạo.
Triển vọng tương lai: Kết cục của cuộc tranh giành giữa bốn mạnh
Cuộc chiến này có thể sẽ không có một người chiến thắng duy nhất. Tình huống có khả năng xảy ra hơn là thị trường phân hóa:
Thị trường tổ chức: Token tiền gửi của liên minh ngân hàng có thể chiếm ưu thế, vì chúng có thể trả lãi, quy định rõ ràng và đáp ứng nhu cầu của các tổ chức.
Thị trường bán lẻ Mỹ: Liên minh USDC có thể tiếp tục dẫn đầu nhờ tính tuân thủ và sự tích hợp sâu sắc với sàn giao dịch lớn nhất của Mỹ.
Thị trường mới nổi toàn cầu: Liên minh USDT với lợi thế tiên phong và nền tảng vững chắc tại các thị trường mới nổi có thể tiếp tục thống trị.
Các tình huống đặc biệt do chính trị điều khiển: Liên minh USD1 có thể đóng vai trò độc đáo trong một số giao dịch chính trị và chủ quyền cụ thể.
Cuộc chiến ổn định tiền này không chỉ phản ánh sự cạnh tranh về công nghệ và mô hình kinh doanh, mà còn là cuộc đấu tranh giữa các tư tưởng tài chính và mô hình quản trị khác nhau. Tài chính truyền thống nhấn mạnh sự an toàn và quản lý, các dự án gốc mã hóa
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Cuộc đua số đô la: Bốn thế lực cạnh tranh trong thị trường Stablecoin
Cuộc đua đồng đô la số: Bốn nước trong thị trường Stablecoin
Vào năm 2025, Mỹ đã thông qua đạo luật GENIUS, hoàn toàn thay đổi quy tắc trò chơi của Stablecoin, khơi mào một cuộc "tranh giành đồng đô la kỹ thuật số" chưa từng có. Nếu so sánh thị trường Stablecoin với thời kỳ Chiến Quốc cổ đại, hiện có bốn "vương hầu" mạnh mẽ đang tranh giành thiên hạ. Mỗi liên minh đều có đặc điểm và chiến lược độc đáo của riêng mình, giống như bốn phái võ lâm có tính cách hoàn toàn khác nhau. Hãy cùng khám phá từng thế lực này.
Dự luật GENIUS: "Hiến pháp" mới thay đổi quy tắc trò chơi
GENIUS được gọi đầy đủ là "Luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia về Stablecoin Hoa Kỳ", có thể được coi là "Hiến pháp" của ngành công nghiệp stablecoin, thiết lập các quy tắc rõ ràng cho lĩnh vực trước đây tương đối hỗn loạn này.
Các quy định chính của dự luật bao gồm:
Dự trữ phải được hỗ trợ 1:1 toàn bộ, chỉ có thể sử dụng tiền mặt USD và trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn cùng các tài sản an toàn nhất.
Thiết lập "mốc" 100 tỷ đô la: Các stablecoin có giá trị thị trường vượt quá con số này sẽ phải chịu sự giám sát nghiêm ngặt của chính phủ liên bang; dưới con số này có thể chọn giám sát lỏng lẻo hơn ở cấp bang.
Cấm thanh toán lãi suất trực tiếp, tránh để stablecoin trở thành công cụ đầu cơ, đồng thời xoa dịu ngành ngân hàng truyền thống.
Đặt ra quy trình phê duyệt nghiêm ngặt đối với việc phát hành Stablecoin của các công ty công nghệ lớn, nhằm ngăn chặn sự độc quyền trên thị trường.
Liên minh học sinh xuất sắc về tuân thủ: Khó khăn và cơ hội của USDC
Liên minh dựa trên USDC do công ty Circle phát hành, giống như những "học sinh xuất sắc" trong lớp: thành tích nổi bật, được thầy cô yêu mến, nhưng đôi khi lại có vẻ hơi "mọt sách".
Circle tuân thủ nghiêm ngặt tất cả các quy định, dự trữ gần như hoàn toàn là trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ và tiền mặt, độ minh bạch rất cao, mỗi tháng công bố báo cáo kiểm toán chi tiết. Cách làm này đã giành được thiện cảm của các cơ quan quản lý và cũng tăng cường niềm tin của các nhà đầu tư tổ chức.
Tuy nhiên, bên trong liên minh có "mâu thuẫn gia đình". Quan hệ giữa Circle (nhà phát hành) và một nền tảng giao dịch (nhà phân phối chính) giống như "nhà sản xuất" và "nhà phân phối". Vấn đề là, "nhà phân phối" này quá mạnh, chiếm phần lớn lợi nhuận. Circle thu nhập 1,68 tỷ USD mỗi năm, nhưng lợi nhuận hoạt động chỉ 167 triệu USD, phần lớn doanh thu bị một nền tảng giao dịch lấy đi dưới nhiều hình thức khác nhau.
Một sàn giao dịch mạnh mẽ như vậy là do tầm quan trọng của USDC không thể bàn cãi. Đầu tiên, sàn giao dịch này đã ra mắt nhiều cặp giao dịch chứa USDC, tạo ra các tình huống sử dụng thực sự và nhu cầu thị trường cho USDC. Quan trọng hơn, mặc dù đạo luật GENIUS cấm Circle trả lãi trực tiếp cho người nắm giữ USDC, nhưng sàn giao dịch này có thể sử dụng quỹ của riêng mình để phát "thưởng" cho người dùng sử dụng USDC trên nền tảng, một cách gián tiếp cung cấp phúc lợi. Khả năng này rất quan trọng trong việc thu hút người dùng và cũng là cơ sở để họ có lợi thế trong các cuộc đàm phán.
Điều làm Circle đau đầu hơn là một nền tảng giao dịch đã đặt ra nhiều điều khoản hạn chế trong hợp đồng. Chẳng hạn, Circle cần phải có sự cho phép của nền tảng giao dịch đó khi hợp tác với các kênh khác. Thậm chí có điều khoản quy định rằng, nếu trong tương lai Circle không thể phân chia lợi nhuận cho nền tảng giao dịch đó (chẳng hạn như bị quản lý cấm), nền tảng giao dịch đó có thể tiếp quản quyền phát hành USDC. Những "điều khoản vô lý" này khiến Circle phải cân nhắc thái độ của nền tảng giao dịch đó trong nhiều quyết định.
Đối với một nền tảng giao dịch nào đó, lợi nhuận từ USDC không chỉ lớn mà còn rất ổn định, không bị ảnh hưởng bởi thị trường như phí giao dịch. Chính vì vậy, một nền tảng giao dịch đã có ý định mua lại Circle để hoàn toàn kiểm soát "con bò sữa" này. Tuy nhiên, sau khi Circle thành công niêm yết vào năm 2025, giá cổ phiếu đã tăng mạnh, khiến kế hoạch mua lại trở nên đắt đỏ hơn, nền tảng giao dịch này chỉ có thể tạm thời gác lại ý tưởng này.
Lý do Circle chọn niêm yết chính là để có được nhiều vốn hơn và sự độc lập, giảm sự phụ thuộc quá mức vào một nền tảng giao dịch nào đó, xây dựng kênh phân phối riêng. Cuộc chơi giữa "nhà sản xuất" và "nhà phân phối" này sẽ quyết định hướng đi tương lai của liên minh USDC.
Đế chế ngoài khơi: Chiến lược toàn cầu của USDT
Liên minh dựa trên USDT của một công ty nào đó, nếu liên minh USDC là "học sinh giỏi", thì liên minh USDT giống như "đại ca giang hồ" - dày dạn kinh nghiệm, phương pháp linh hoạt, có "đệ tử" khắp nơi trên thế giới.
USDT hiện là stablecoin có giá trị thị trường lớn nhất, gần 1500 tỷ USD, khả năng sinh lời đáng kinh ngạc, lợi nhuận hàng năm tính bằng hàng tỷ USD. "Bí quyết kiếm tiền" của họ chủ yếu có hai điều:
Chiến lược đầu tư sinh lợi cao: Ngoài việc đầu tư vào trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ an toàn, họ cũng sẽ đầu tư vào một số tài sản có rủi ro cao nhưng cũng có lợi suất cao hơn, chẳng hạn như trái phiếu doanh nghiệp, khoản vay đảm bảo, kim loại quý, thậm chí cả Bitcoin. Theo ước tính, khoảng 18% tiền dự trữ được đầu tư vào những tài sản rủi ro cao và sinh lợi cao này.
Chi phí kênh cực thấp: Nhờ lợi thế tiên phong và vị thế thị trường, USDT không cần phải trả phí niêm yết cao hoặc chia sẻ cho các sàn giao dịch lớn. Ngược lại, các sàn giao dịch lớn đều chủ động tranh nhau niêm yết các cặp giao dịch có chứa USDT, vì nhu cầu của người dùng rất lớn.
Đối mặt với thách thức từ luật mới, một công ty đã áp dụng chiến lược hai đường: giữ nguyên USDT để tiếp tục phục vụ thị trường toàn cầu (đặc biệt là thị trường mới nổi), đồng thời phát triển một đồng ổn định mới hoàn toàn tuân thủ cho thị trường Mỹ.
Một mạng lưới blockchain là một thành viên quan trọng khác của liên minh USDT. Hơn 50% USDT đang lưu thông trên mạng lưới này, nhờ vào phí chuyển khoản thấp và tốc độ nhanh, đặc biệt phù hợp cho việc chuyển tiền và giao dịch xuyên biên giới. Mối quan hệ này là có lợi cho cả hai bên: USDT có được cơ sở hạ tầng hiệu quả, trong khi mạng lưới nhận được khối lượng giao dịch lớn và doanh thu.
Cần lưu ý rằng một công ty có nền tảng chính trị mạnh mẽ. Họ hợp tác với một ông lớn trên Phố Wall, và CEO của công ty này chính là Bộ trưởng Thương mại của chính phủ hiện tại. Bộ trưởng này đã công khai ủng hộ công ty, tuyên bố "công ty luôn thực hiện lời hứa". Mối quan hệ chính trị này cung cấp cho công ty một "chiếc ô bảo vệ" mạnh mẽ.
Thậm chí khéo léo hơn, dự luật GENIUS cho phép thiết lập quan hệ tương hỗ với các khu vực tài phán nước ngoài có hệ thống quản lý "tương tự cơ bản". Một công ty đã nhận được giấy phép tại El Salvador, với sức mạnh chính trị lớn của mình, hoàn toàn có khả năng vận động chính phủ Hoa Kỳ công nhận hệ thống quản lý của El Salvador là "tương tự cơ bản", từ đó mở ra một cánh cửa sau cho USDT quay trở lại thị trường Hoa Kỳ.
Nhóm quyền lực chính trị: Sự trỗi dậy của USD1
Liên minh thứ ba "môn phái" là cái mới nhất và cũng gây tranh cãi nhất - liên minh với đồng USD1 Stablecoin làm cốt lõi. Nếu hai liên minh trước dựa vào sức mạnh công nghệ và tích lũy thị trường thì liên minh này là sự kết hợp mạnh mẽ giữa "chính trị + vốn", có phần giống như "hôn nhân hoàng gia" thời xưa.
Đội hình thành viên của liên minh này có thể nói là đầy sao sáng chói:
Ngôi sao chính trị: Một dự án tài chính có mối quan hệ chặt chẽ với một gia đình chính trị, bao gồm cả USD1. Tiêu đề trên trang web chính thức của dự án viết "Được truyền cảm hứng bởi một gia đình chính trị, Được hỗ trợ bởi USD1", cho thấy sức ảnh hưởng chính trị mạnh mẽ của nó.
Nhà phân phối khổng lồ: Một trong những sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới đã cung cấp một mạng lưới phân phối mạnh mẽ cho USD1.
Vốn chủ quyền: Vào tháng 3 năm 2025, một tổ chức đầu tư nhà nước nào đó đã thông báo chi 2 tỷ USD để đầu tư vào một sàn giao dịch, và sử dụng USD1 để thanh toán cho khoản đầu tư này. Động thái này được coi là "một cú đánh thần thánh" - sàn giao dịch nào đó đã khéo léo sử dụng những USD1 này để tạo ra cặp giao dịch USD1 trên nền tảng, xây dựng một kênh phân phối hoàn chỉnh cho USD1 đến tay người dùng thông thường.
Cơ sở hạ tầng: Một nhân vật nổi tiếng đóng vai trò then chốt trong liên minh này, vừa là nhà đầu tư vừa là cố vấn, USD1 chọn phát hành trên mạng lưới blockchain của ông.
Chiến lược mở rộng thị trường "từ trên xuống dưới" này hoàn toàn khác với lộ trình phát triển của tiền điện tử truyền thống. Liên minh USD1 trực tiếp tạo ra những ứng dụng và nhu cầu thị trường khổng lồ thông qua sức ảnh hưởng chính trị và các giao dịch lớn ở cấp độ chủ quyền, có thể nói rằng cách làm này là một "cuộc tấn công hạ thấp kích thước" vào mô hình cạnh tranh truyền thống.
Tuy nhiên, lợi thế tài nguyên chính trị của USD1 cũng là một "con dao hai lưỡi". Trong thời kỳ một gia đình chính trị nhất định cầm quyền, toàn bộ ngành công nghiệp tiền mã hóa của gia đình đó, bao gồm cả USD1, thực sự đang phát triển rực rỡ. Nhưng chính trị có thể thay đổi bất ngờ, và một khi quyền lực chuyển giao, USD1 rất có thể đối mặt với rủi ro thanh toán chính trị. Do đó, tài nguyên chính trị của USD1 vừa là lợi thế cạnh tranh lớn nhất của nó ngày nay, vừa có thể trở thành yếu tố không chắc chắn lớn nhất của nó trong tương lai.
Cuộc phản công của ngân hàng truyền thống
Mối đe dọa lớn nhất đối với stablecoin tiền điện tử có thể không đến từ nhau, mà là từ hệ thống tài chính truyền thống mà họ đang cố gắng lật đổ. Khi những người chơi bản địa trong thế giới tiền điện tử đang đấu tranh mãnh liệt, thì những "gã khổng lồ" trong thế giới truyền thống cũng đã lặng lẽ gia nhập.
Một đồng đô la kỹ thuật số do một ngân hàng lớn phát hành rất thú vị: nó trông giống như một Stablecoin, hoạt động giống như một Stablecoin, nhưng về mặt pháp lý không phải là Stablecoin, mà là hình thức token hóa của tiền gửi ngân hàng. Sự khác biệt này rất quan trọng, mang lại một số đặc điểm "đòn bẩy".
Tuy nhiên, nó cũng có một hạn chế lớn: nó là một "câu lạc bộ riêng tư". Chỉ những tổ chức lớn được ngân hàng này phê duyệt nghiêm ngặt mới có thể tham gia vào mạng lưới này, người bình thường không thể sử dụng. Chiến trường của nó là thanh toán giữa các tổ chức, chứ không phải thanh toán hàng ngày.
Ngoài ngân hàng này, các ngân hàng lớn khác cũng đang khám phá việc phát hành token gửi tiền của riêng họ, thậm chí xem xét việc thành lập liên minh ngân hàng để tạo ra một đồng tiền kỹ thuật số do ngân hàng dẫn dắt, chia sẻ và có thể tương tác với nhau. Thực tế đây là một hành động phòng thủ hợp tác của ngành ngân hàng nhằm ngăn chặn việc "không trung gian hóa" bởi các stablecoin gốc tiền điện tử. Chiến lược của họ rất thông minh: tận dụng công nghệ mới (blockchain), đồng thời giữ lại những lợi thế cốt lõi của mình như uy tín, sự rõ ràng trong quy định và sự kết nối liền mạch với hệ thống tài chính hiện có.
Xu hướng này cho thấy tương lai của đô la kỹ thuật số có thể sẽ phân hóa. Thị trường sẽ không hướng đến một loại đô la kỹ thuật số duy nhất, mà sẽ phân chia thành hai loại lớn phục vụ cho các thị trường khác nhau: Stablecoin chiếm ưu thế trong thị trường tiền điện tử gốc và thị trường bán lẻ, trong khi token tiền gửi chiếm ưu thế trong thị trường tổ chức và B2B.
Thử thách bên ngoài cổng thành: Chiến lược đa dạng của các công ty công nghệ
Trong khi các liên minh lớn đang tranh giành lãnh thổ, một số công ty công nghệ và công ty fintech cũng đang tìm kiếm cơ hội cho riêng mình, nhưng chiến lược của họ thì khác nhau.
Một công ty thanh toán: đã chọn một con đường rất thông minh, không trực tiếp tham gia vào cuộc cạnh tranh phát hành Stablecoin, mà thay vào đó cung cấp dịch vụ cơ sở hạ tầng cho tất cả mọi người. Thông qua việc mua lại một số công ty, công ty này đã có khả năng "Stablecoin như một dịch vụ", cho phép bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể dễ dàng phát hành Stablecoin của riêng mình.
Một ông lớn thanh toán: Mặc dù giá trị thị trường của stablecoin của họ chỉ có 900 triệu USD, nhưng họ cung cấp lãi suất hàng năm lên tới 3,7% để thu hút người dùng. Điều này có vẻ vi phạm quy định của Đạo luật GENIUS cấm thanh toán lãi suất cho stablecoin, nhưng công ty đó rất thông minh khi đóng gói nó thành "phần thưởng trung thành", nguồn vốn từ kho bạc của công ty, chứ không phải từ lãi suất dự trữ của stablecoin.
Một số ông lớn bán lẻ: Đối với những công ty này, động lực phát hành Stablecoin là rất rõ ràng: giảm hàng tỷ đô la phí thẻ tín dụng hàng năm và xây dựng hệ sinh thái thanh toán riêng. Tuy nhiên, rào cản chính mà họ phải đối mặt là các hạn chế nghiêm ngặt của Đạo luật GENIUS đối với việc phát hành Stablecoin của các công ty không phải tài chính.
Một ông lớn truyền thông xã hội: Sau khi trải qua thất bại thảm hại của các dự án stablecoin trước đó, công ty này đã trở nên rất thận trọng, rõ ràng tuyên bố rằng trọng tâm của chiến lược mới là "tình huống thanh toán thực tế" chứ không phải "tái cấu trúc hệ thống tiền tệ", chẳng hạn như tập trung vào việc cung cấp dịch vụ thanh toán xuyên biên giới cho các nhà sáng tạo.
Triển vọng tương lai: Kết cục của cuộc tranh giành giữa bốn mạnh
Cuộc chiến này có thể sẽ không có một người chiến thắng duy nhất. Tình huống có khả năng xảy ra hơn là thị trường phân hóa:
Thị trường tổ chức: Token tiền gửi của liên minh ngân hàng có thể chiếm ưu thế, vì chúng có thể trả lãi, quy định rõ ràng và đáp ứng nhu cầu của các tổ chức.
Thị trường bán lẻ Mỹ: Liên minh USDC có thể tiếp tục dẫn đầu nhờ tính tuân thủ và sự tích hợp sâu sắc với sàn giao dịch lớn nhất của Mỹ.
Thị trường mới nổi toàn cầu: Liên minh USDT với lợi thế tiên phong và nền tảng vững chắc tại các thị trường mới nổi có thể tiếp tục thống trị.
Các tình huống đặc biệt do chính trị điều khiển: Liên minh USD1 có thể đóng vai trò độc đáo trong một số giao dịch chính trị và chủ quyền cụ thể.
Cuộc chiến ổn định tiền này không chỉ phản ánh sự cạnh tranh về công nghệ và mô hình kinh doanh, mà còn là cuộc đấu tranh giữa các tư tưởng tài chính và mô hình quản trị khác nhau. Tài chính truyền thống nhấn mạnh sự an toàn và quản lý, các dự án gốc mã hóa