Mô hình định giá tài sản mã hóa

Mã hóa tài sản đã trở thành một phần quan trọng trong lĩnh vực công nghệ tài chính. Với việc liên tục có dòng tiền từ các tổ chức đổ vào, cách định giá hợp lý cho các dự án mã hóa trở thành một vấn đề then chốt. Tài sản tài chính truyền thống có hệ thống định giá trưởng thành, chẳng hạn như mô hình chiết khấu dòng tiền và phương pháp định giá theo tỷ lệ P/E.

Các loại dự án mã hóa rất đa dạng, bao gồm chuỗi công khai, token nền tảng giao dịch, dự án DeFi và meme coin, mỗi loại có những đặc điểm, mô hình kinh tế và chức năng token khác nhau. Do đó, cần khám phá các mô hình định giá phù hợp cho từng lĩnh vực phân khúc.

Định giá chuỗi công khai: Định luật Metcalfe

Nội dung cốt lõi của định luật Metcalfe là giá trị mạng tỷ lệ với bình phương số nút. Biểu thức là:

V = K * N²（V là giá trị mạng, N là số nút hợp lệ, K là hằng số）

Định luật này được công nhận rộng rãi trong việc dự đoán giá trị của các công ty internet. Nghiên cứu cho thấy giá trị của các công ty mạng xã hội như Facebook và Tencent thể hiện đặc điểm của định luật Metcalfe.

Các ví dụ về Ethereum cho thấy định luật này cũng áp dụng cho việc định giá các dự án blockchain công khai. Nghiên cứu phát hiện ra rằng giá trị thị trường của Ethereum có mối quan hệ tuyến tính logarit với số người dùng hoạt động hàng ngày, cơ bản phù hợp với định luật Metcalfe. Công thức tính cụ thể là:

V = 3000 * N^1.43

Dữ liệu thống kê cho thấy, phương pháp định giá này có mối liên hệ nhất định với xu hướng giá trị thị trường thực tế của Ethereum.

Tuy nhiên, định luật Metcalfe có những hạn chế khi áp dụng cho các chuỗi công khai mới nổi. Đối với các dự án chuỗi công khai sớm với số lượng người dùng ít, như Solana và Tron, tính khả thi của định luật này là hạn chế. Hơn nữa, nó cũng không thể phản ánh ảnh hưởng của tỷ lệ staking, cơ chế đốt, cũng như các yếu tố trong hệ sinh thái liên quan đến trò chơi giá trị tổng dựa trên tỷ lệ an toàn đến giá token.

Đánh giá giá trị token nền tảng giao dịch: Mô hình mua lại và tiêu hủy có lợi nhuận

Token nền tảng của sàn giao dịch tập trung giống như chứng chỉ cổ phần, giá trị của nó liên quan chặt chẽ đến doanh thu của sàn giao dịch, sự phát triển của hệ sinh thái chuỗi công khai và thị phần. Loại token này thường có cơ chế mua lại và tiêu hủy, một số còn có cơ chế đốt phí trong chuỗi công khai.

Việc định giá token của nền tảng cần xem xét tổng doanh thu của nền tảng và cơ chế tiêu hủy token. Một phương pháp định giá mô hình mua lại và tiêu hủy lợi nhuận đơn giản có thể được biểu thị như sau:

Giá trị tăng trưởng của token nền tảng = K * Tỷ lệ tăng trưởng khối lượng giao dịch * Tỷ lệ tiêu hủy cung (K là hằng số)

Lấy ví dụ về mã thông báo của một nền tảng giao dịch nổi tiếng, cách thức trao quyền của nó đã trải qua sự tiến hóa từ mua lại có lợi nhuận đến tự động tiêu hủy và đốt cháy theo thời gian thực. Giả sử tỷ lệ tăng trưởng khối lượng giao dịch của nền tảng này vào năm 2024 là 40%, tỷ lệ tiêu hủy nguồn cung mã thông báo là 3.5%, lấy hằng số K là 10, thì:

Giá trị tăng trưởng của token = 10 * 40% * 3.5% = 14%

Điều này có nghĩa là theo những dữ liệu này, đồng token này sẽ tăng 14% vào năm 2024 so với năm 2023.

Tuy nhiên, khi áp dụng phương pháp định giá này, cần phải chú ý đến sự thay đổi thị phần của sàn giao dịch và ảnh hưởng của các chính sách quản lý, những yếu tố này có thể tác động đáng kể đến giá trị của token nền tảng.

Đánh giá dự án DeFi: Phương pháp chiết khấu dòng tiền token

Các dự án DeFi có thể áp dụng phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền mã hóa (DCF). Logic cốt lõi là dự đoán dòng tiền mà mã hóa sẽ tạo ra trong tương lai và chiết khấu nó về giá trị hiện tại theo tỷ lệ chiết khấu cụ thể. Công thức tính là:

DCF = Σ(FCFt / (1+r)^t) + TV / (1+r)^n

Trong đó FCFt là dòng tiền tự do của năm t, r là tỷ lệ chiết khấu, n là thời gian dự đoán, TV là giá trị cuối.

Lấy một dự án DeFi làm ví dụ, giả sử doanh thu năm 2024 là 98,9 triệu, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm 10%, tỷ lệ chiết khấu 15%, thời gian dự đoán 5 năm, tỷ lệ tăng trưởng vĩnh viễn 3%, tỷ lệ chuyển đổi FCF 90%. Qua tính toán, tổng giá trị DCF của dự án này khoảng 1,002 triệu, gần với giá trị thị trường hiện tại là 1,16 tỷ.

Tuy nhiên, việc định giá các giao thức DeFi đang đối mặt với nhiều thách thức: token quản trị thường không thể hoàn toàn nắm bắt giá trị doanh thu của giao thức; dự đoán dòng tiền trong tương lai gặp khó khăn; việc xác định tỷ lệ chiết khấu trở nên phức tạp; cơ chế mua lại và tiêu hủy lợi nhuận mà một số dự án áp dụng có thể ảnh hưởng đến tính khả thi của phương pháp định giá.

Định giá Bitcoin: Tổng hợp từ nhiều phương pháp

Đánh giá giá trị Bitcoin có thể xem xét nhiều phương pháp khác nhau. Phương pháp đánh giá chi phí khai thác coi chi phí khai thác Bitcoin là mức hỗ trợ giá, thống kê cho thấy trong năm năm qua, thời gian giá Bitcoin thấp hơn chi phí khai thác của các máy khai thác chính chỉ chiếm khoảng 10%.

Một cách tiếp cận khác là xem Bitcoin như "vàng kỹ thuật số", định giá dựa trên chức năng lưu trữ giá trị thay thế phần nào của vàng. Hiện tại, giá trị thị trường của Bitcoin chiếm 7,3% giá trị thị trường của vàng. Nếu tỷ lệ này tăng lên 10%, 15%, 33% hoặc 100%, giá mỗi Bitcoin tương ứng sẽ đạt 92,523 đô la, 138,784 đô la, 305,325 đô la hoặc 925,226 đô la.

Tuy nhiên, Bitcoin và vàng vẫn còn có sự khác biệt đáng kể về các thuộc tính vật lý, nhận thức thị trường và các tình huống ứng dụng, do đó cần xem xét đầy đủ những yếu tố này ảnh hưởng đến giá trị thực tế của Bitcoin khi áp dụng mô hình này.

Kết luận

Việc thiết lập mô hình định giá dự án mã hóa hợp lý là rất quan trọng để thúc đẩy sự phát triển vững mạnh của các dự án có giá trị trong ngành, đồng thời cũng giúp thu hút nhiều nhà đầu tư tổ chức hơn vào việc phân bổ tài sản mã hóa. Đặc biệt trong thời kỳ thị trường ảm đạm, chúng ta cần sử dụng các tiêu chuẩn nghiêm ngặt và logic cơ bản để tìm kiếm những dự án có giá trị lâu dài. Thông qua một mô hình định giá hợp lý, chúng ta hy vọng có thể khám phá các cổ phiếu tiềm năng trong lĩnh vực mã hóa trong thời kỳ thị trường giảm giá, giống như việc nắm bắt Google và Apple khi bong bóng Internet năm 2000 vỡ.