Paradigm mới của hệ sinh thái Stablecoin: Khởi đầu của việc định giá lại cấu trúc

Gần đây, thị trường tiền điện tử đã xuất hiện một xu hướng đáng chú ý: Một dự án trong hệ sinh thái Ethena sẽ được niêm yết trên Nasdaq thông qua hình thức sáp nhập SPAC, cùng với một kế hoạch tài chính 360 triệu đô la nhằm xây dựng cấu trúc "chỉ mua không bán" cho kho bạc. Đây là lần đầu tiên trong hệ sinh thái stablecoin thử nghiệm bộ tứ "tài sản hóa + niêm yết + mua lại + khóa" với mục tiêu nhắm đến tích lũy giá trị lâu dài và định giá trên phương diện vốn.

Sự kiện này có cốt lõi là một công ty SPAC có tên TLGY đã đạt được thỏa thuận sáp nhập với StablecoinX Assets Inc. Công ty mới sau sáp nhập sẽ được niêm yết trên thị trường toàn cầu Nasdaq với mã "USDE". Vị trí của StablecoinX là hỗ trợ hệ sinh thái Ethena, cung cấp dịch vụ xác thực và cơ sở hạ tầng tài chính, nhằm xây dựng nền tảng tài sản kho bạc tập trung vào hệ thống stablecoin đầu tiên.

Điều này đánh dấu lần đầu tiên cơ sở hạ tầng sinh thái của các dự án Stablecoin được tích hợp trực tiếp vào các quy tắc và cơ chế tin cậy của thị trường vốn, hệ sinh thái Ethena không chỉ đạt được sự phi tập trung mà còn hướng tới cấu trúc hóa.

Cùng với việc sáp nhập SPAC, StablecoinX cũng thông báo đã hoàn thành vòng tài trợ PIPE trị giá 360 triệu USD, với sự tham gia của nhiều tổ chức danh tiếng. Khoản tiền này sẽ được sử dụng để mua ENA trên thị trường công khai và nắm giữ lâu dài, không còn phát hành nữa. Đồng thời, Ethena Foundation cũng đã khởi động một kế hoạch mua lại trị giá 260 triệu USD. Hai kế hoạch này tổng cộng sẽ khóa khoảng 26% lượng ENA đang lưu hành, tạo ra một "hố đen" giá trị thực sự.

Hành động này không chỉ là mua vào đơn giản, mà còn là một hành vi "tiêu lưu", tạo ra một trung tâm tập trung giá trị. Từ logic sản phẩm, Ethena thông qua cấu trúc tài sản như USDe/sUSDe, đã xây dựng một hệ thống tài chính ba tầng bao gồm Stablecoin, lợi suất và sản phẩm phái sinh. Việc niêm yết StablecoinX và các hoạt động của kho bạc đã cung cấp một cấu trúc vốn thực tế cho hệ thống này, giúp nó có thể kết nối với hệ thống tài chính chủ đạo.

Thiết kế này tương tự như chiến lược mua BTC của MicroStrategy trong giai đoạn đầu, cũng như tham khảo cơ chế hỗ trợ giá cổ phiếu bằng cách mua lại từ thị trường chứng khoán truyền thống, nhưng nó áp dụng những công cụ này ở cấp độ Token, hình thành một mô hình can thiệp cung cầu hiệu quả. Quan trọng hơn, mô hình này có hiệu ứng lãi kép nội tại: việc mua vào dẫn đến sự gia tăng tính khan hiếm, từ đó nâng cao niềm tin, thúc đẩy tái tài trợ hoặc tăng hiệu quả, tạo thành một vòng lặp tích cực.

Trong chu kỳ thị trường hiện tại, mô hình này cung cấp một khuôn mẫu mới đáng để tham khảo. Nó không phải là sự đầu cơ ngắn hạn được thúc đẩy bởi airdrop, cũng không phải là trò chơi bị thao túng bởi các ông lớn, mà là dựa trên logic trung hạn của "tài sản hóa giao thức stablecoin". Về bản chất, Ethena đang chuyển ENA từ một Token giao dịch thành một cấu trúc vốn chủ sở hữu giao thức có mô hình định giá tài sản tài chính.

Sự chuyển đổi này cần sự phối hợp toàn diện của sản phẩm, vốn, kể chuyện và nhận thức thị trường. Trong thị trường tiền điện tử ngày càng trưởng thành, sự tăng giá thuần túy không còn là điểm tập trung, mà các yếu tố cấu trúc mới là cốt lõi. Giá trị thực sự của Token không chỉ nằm ở khả năng chuyển nhượng, mà còn ở khả năng định giá của nó. Khi một dự án không chỉ có thể hoạt động độc lập mà còn có thể hòa nhập vào cấu trúc vốn chính thống và thiết lập cơ chế khuyến khích lâu dài, nó có thể có tiềm năng vượt qua các chu kỳ thị trường.

Cuộc cách mạng của hệ sinh thái Ethena lần này có thể không phải là một xu hướng ngắn hạn, mà là sự khởi đầu của một giai đoạn mới. Nó cho thấy cách mà các dự án stablecoin có thể xây dựng cầu nối giữa tài chính truyền thống và kinh tế tiền mã hóa thông qua kỹ thuật tài chính đổi mới và hoạt động vốn, cung cấp những ý tưởng và khả năng mới cho sự phát triển của toàn ngành.