RWA：Kể từ Tài chính phi tập trung, điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum

Gần đây, việc thông qua "Đạo luật GENIUS" đã thổi bùng lại sự quan tâm của thị trường đối với RWA. Ngoài những tiến triển quan trọng trong lĩnh vực stablecoin và lập pháp, lĩnh vực RWA đã đạt được nhiều cột mốc quan trọng: xu hướng tăng trưởng mạnh mẽ liên tục và một loạt các đột phá, như một nền tảng giao dịch ra mắt cổ phiếu và ETF được token hóa, một nền tảng đề xuất với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cấp quyền bình đẳng cho tài sản token và tài sản truyền thống, một dự án phát hành quỹ phi tập trung quy mô 400 triệu USD trên một blockchain công cộng.

Với sự chú ý của thị trường đang tăng cao chưa từng có và việc áp dụng tài chính truyền thống ngày càng rộng rãi đang đến gần, việc xem xét sâu sắc cấu trúc RWA hiện tại là rất quan trọng. RWA dựa trên Ethereum đã thể hiện tốc độ tăng trưởng tháng so tháng đáng kinh ngạc, thường giữ ở mức hai chữ số; tốc độ tăng trưởng năm 2025 so với các tháng đơn của năm 2024 càng trở nên nhanh hơn. Một yếu tố quan trọng khác thúc đẩy xu hướng này là "hóa Ethereum" như một chất xúc tác cho sự phát triển quy định, cũng như Quỹ Ethereum đã đưa RWA vào danh sách ưu tiên chiến lược. Tại điểm quan trọng này, bài viết sẽ đi sâu vào động thái phát triển RWA trên Ethereum và mạng Layer-2 của nó.

Phân tích dữ liệu: Tăng trưởng toàn cảnh RWA Ethereum

Dữ liệu rõ ràng cho thấy: Giá trị RWA của Ethereum đã bước vào một chu kỳ tăng trưởng rõ ràng. Nhìn chung, xu hướng tổng giá trị RWA không phải stablecoin của Ethereum rất nổi bật—trong nhiều năm giữ vững ở mức từ 1 đến 2 tỷ USD, cho đến tháng 4 năm 2024 thì bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh. Đà tăng trưởng này tiếp tục gia tốc vào năm 2025. Động lực chính đến từ một quỹ, hiện có quy mô 2,7 tỷ USD. Như đường xu hướng màu cam cho thấy, quỹ này đã thể hiện sự tăng trưởng parabol từ tháng 3 năm 2025, mạnh mẽ thúc đẩy sự mở rộng tổng thể của hệ sinh thái RWA Ethereum.

Phân loại theo loại tài sản (không bao gồm stablecoin), giá trị vốn hóa thị trường của tài sản thế giới thực (RWA) trên Ethereum tập trung cao độ vào hai loại chính: dự án trái phiếu chính phủ (75.9%) và hàng hóa (chủ yếu là vàng, 20.3%), các loại khác chiếm ít. So với đó, trong cấu trúc giá trị vốn hóa RWA của toàn bộ thị trường tiền điện tử, tín dụng tư nhân chiếm tỉ lệ cao nhất (57.4%), dự án trái phiếu chính phủ đứng thứ hai (30.9%).

Tiếp tục tập trung vào các tài sản hàng đầu RWA của Ethereum, biểu đồ hình tròn rõ ràng cho thấy vị thế thống trị của một quỹ. So sánh với một năm trước đây có thể thấy: khi đó quy mô của quỹ này tương đương với các sản phẩm vàng khác, nhưng giờ đây đã tạo ra sự vượt trội rõ rệt. Mặc dù cấu trúc của mười dự án hàng đầu về cơ bản ổn định, nhưng tốc độ tăng trưởng của các sản phẩm trái phiếu quốc gia rõ rệt vượt trội hơn so với các sản phẩm vàng, và thị phần tiếp tục mở rộng.

Từ góc độ giao thức, các nhà lãnh đạo hiện tại chủ yếu là các nhà phát hành stablecoin - bốn giao thức hàng đầu lần lượt là một nhà phát hành stablecoin nổi tiếng, một nhà phát hành stablecoin nổi tiếng khác, một dự án stablecoin và một dự án stablecoin. Đáng chú ý là tổng giá trị của một giao thức chứng khoán đã vượt xa một số dự án stablecoin, vươn lên vị trí hàng đầu. Các giao thức chứng khoán khác nằm trong top 10 còn bao gồm một dự án và một dự án.

Tập trung vào dữ liệu hàng tháng từ đầu năm 2024 đến nay, làn sóng tăng trưởng bắt đầu vào tháng 4 năm 2024, khi đạt được mức tăng ấn tượng 26,6% trong tháng đó - đóng góp một phần tư tổng tăng trưởng RWA của Ether trong một tháng. Động lực này tiếp tục trong ba tháng tiếp theo, mặc dù trong khoảng thời gian từ tháng 8 đến tháng 12 năm 2024 có chút chậm lại, nhưng mạng vẫn duy trì khoảng 200 triệu USD/tháng (tăng trưởng theo tháng khoảng 5%, hàng năm vượt quá 60%).

Tăng trưởng vào tháng 1 năm 2025 lại bùng nổ, tăng mạnh 33,2% so với tháng trước. Sau một đợt điều chỉnh ngắn hạn vào tháng 2, Ethereum duy trì tăng trưởng hai chữ số liên tiếp trong bốn tháng, trong đó mức tăng so với tháng trước vào tháng 4 và tháng 5 đều vượt qua mốc 20%.

Một dự án quỹ

Khi một quỹ nào đó nhanh chóng trỗi dậy trở thành dự án có vốn hóa thị trường lớn nhất trong hệ sinh thái RWA của Ethereum, việc phân tích tỉ mỉ con đường tăng trưởng của nó là rất quan trọng. Biểu đồ tăng trưởng theo tháng cho thấy: tính đến tháng 3 năm 2025, chỉ số này giữ ở mức tương đối ổn định, sau đó vào tháng 3 năm 2025 đã có sự bùng nổ mạnh mẽ. Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất vào tháng 5 cho thấy, tình trạng tăng trưởng siêu tốc đã hơi chậm lại, nhưng vẫn có thêm 210 triệu USD, với mức tăng trưởng theo tháng là 8.38%. Sự phát triển trong vài tháng tới sẽ là cửa sổ quan sát quan trọng - cần theo dõi xem tốc độ tăng trưởng của nó có tiếp tục chậm lại hay sẽ tiếp tục bùng nổ.

Sự tăng trưởng bùng nổ của quỹ này đến từ nhiều yếu tố. Tăng trưởng chủ yếu đến từ nhu cầu của các tổ chức, trong khi tính cạnh tranh của sản phẩm là động lực chính cho sự thành công: bao gồm hoạt động 24/7, tốc độ thanh toán nhanh hơn so với tài chính truyền thống, và lợi suất cao trong khuôn khổ quy định. Đáng chú ý là, việc tích hợp DeFi đang tạo ra hiệu ứng cộng hưởng và mở ra nhiều tiện ích hơn, chẳng hạn như sản phẩm stablecoin của một nền tảng nào đó - 90% dự trữ của nó được quỹ này hỗ trợ. Đồng thời, nhận thức về quỹ này như một tài sản thế chấp chất lượng cao tiếp tục tăng lên, và các sản phẩm phái sinh được một dự án triển khai đã mở khóa thêm các kịch bản tích hợp DeFi.

Quỹ này có sự phân bổ tài sản rất tập trung: khoảng 93% tập trung vào mạng chính Ethereum, các chuỗi sinh thái khác khó có thể đạt được quy mô tương tự. Đồng thời, cùng với việc quy mô quản lý tài sản tiếp tục mở rộng, quỹ này đã liên tục tạo ra mức cổ tức cao kỷ lục hàng tháng, với cổ tức tháng 3 năm 2025 đạt 4,17 triệu USD, và đến tháng 5 đã tăng vọt lên 7,9 triệu USD.

Stablecoin

Xét thấy "Đạo luật GENIUS" sẽ có ảnh hưởng cấu trúc đến khung quản lý stablecoin, việc hệ thống xem xét quá trình phát triển của thị trường stablecoin Ethereum có ý nghĩa tiên đoán quan trọng. Kể từ năm 2024, tổng giá trị thị trường của lĩnh vực này đã liên tục thể hiện xu hướng tăng trưởng vững chắc, mặc dù tốc độ tăng trưởng so với các lĩnh vực phân khúc RWA khác có phần chậm lại, nhưng vẫn duy trì nhịp tăng trưởng hàng tháng bền bỉ.

Trong các dự án nhỏ (dưới 500 triệu USD), phần lớn các dự án đã trải qua sự thu hẹp liên tục vào đầu năm 2024. Tuy nhiên, gần cuối năm 2024, phần lớn giá trị vốn hóa thị trường của các dự án tiếp tục tăng, một số dự án mới có giá trị vốn hóa thị trường tiếp tục tăng trưởng. Đồng thời, một loạt các dự án stablecoin mới đã vượt qua 50 triệu USD giá trị vốn hóa thị trường, hệ sinh thái stablecoin Ethereum trở nên đa dạng hơn, các dự án có giá trị vốn hóa nhỏ sẽ tiếp tục phát triển mạnh mẽ từ năm 2025.

Các dự án trung bình (5-50 tỷ USD) chỉ có một số ít trong năm 2024; một dự án đã ngừng phát hành, giảm mạnh từ 1 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 xuống dưới 500 triệu USD vào tháng 3. Tuy nhiên, vào năm 2025, nhiều dự án mới sẽ cùng nhau vượt qua ngưỡng 500 triệu USD, và stablecoin trung bình sẽ trở nên đa dạng hơn.

Các đồng tiền ổn định hàng đầu (trên 5 tỷ USD) tiếp tục được thống trị bởi hai đồng tiền ổn định chính: một đồng tiền ổn định hàng đầu đã giữ ổn định ở mức vốn hóa thị trường 40 tỷ USD trong phần lớn thời gian năm 2024, nhảy vọt lên 70 tỷ USD vào đầu tháng 12, sau đó dần ổn định, cho đến khi gần đây vốn hóa thị trường có phần giảm sút; đồng tiền ổn định hàng đầu còn lại đã tăng từ 22 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 lên 38 tỷ USD vào tháng 5 năm 2025. Đầu năm 2025, hai dự án mới đã vượt qua 5 tỷ USD, nhưng hai đồng tiền ổn định hàng đầu vẫn giữ vị thế dẫn đầu về thị phần.

Hai đồng stablecoin hàng đầu chiếm ưu thế tuyệt đối, ảnh hưởng trực tiếp đến toàn bộ hệ sinh thái stablecoin.

Sự tăng trưởng vào tháng 11 năm 2024 đặc biệt đáng chú ý: một đồng stablecoin tăng vọt 30,16% so với tháng trước, trong khi một đồng stablecoin khác đạt mức tăng trưởng 16,31%. Sau đợt tăng này, vẫn có sự tăng trưởng liên tục trong vài tháng, trong đó đồng stablecoin sau có sự tăng trưởng ổn định hơn trong các tháng tiếp theo, với mức tăng trưởng hàng tháng đều trên 5%. Theo thông tin từ nhà phát hành: một đồng stablecoin đã quy kết điều này là "sự bùng nổ tài sản thế chấp từ các sàn giao dịch và bàn giao dịch tổ chức để đối phó với dự đoán về sự gia tăng khối lượng giao dịch"; đồng stablecoin khác nhấn mạnh "lượng lưu thông tăng 78% so với cùng kỳ năm trước... Ngoài nhu cầu của người dùng, điều này cũng xuất phát từ việc tái xây dựng niềm tin trên thị trường và hoàn thiện hệ thống tiêu chuẩn do các quy định về stablecoin mới nổi".

Tuy nhiên, động lực thị trường gần đây đã rõ ràng thay đổi - trong bốn tháng qua, một đồng stablecoin đã rơi vào tình trạng tăng trưởng đình trệ, và vào tháng 5 năm 2025, một đồng stablecoin khác lần đầu tiên xuất hiện sự suy giảm sau nhiều tháng tăng trưởng. Hiện tượng này có thể đánh dấu thị trường đang chuyển sang giai đoạn chu kỳ mới.

Hệ sinh thái L2

Trong bối cảnh hệ sinh thái RWA rộng lớn hơn, Ethereum giữ vị trí thống trị tuyệt đối với thị phần 59,23% (không bao gồm stablecoin), nhưng vẫn phải đối mặt với những thách thức quan trọng.

Cần lưu ý rằng, một mạng L2 đã vươn lên vị trí thứ hai nhờ vào một dự án duy nhất, trong khi một blockchain công cộng hoàn toàn phụ thuộc vào một quỹ (quy mô 455,9 triệu USD) để chiếm vị trí thứ ba. Mặc dù dữ liệu trên giấy tờ của hai blockchain công cộng RWA rất sáng sủa, nhưng những thiếu sót cấu trúc của chúng không thể bị bỏ qua: sự thiếu đa dạng của tài sản và sự phụ thuộc vào một dự án duy nhất.

Như những đặc điểm sinh thái mà hai mạng lưới trên đã thể hiện, hầu hết các mạng L2 hiện cũng đang phải đối mặt với thách thức về sự thiếu đa dạng sinh thái - giá trị thị trường RWA của chúng phụ thuộc cao vào 1-2 dự án cốt lõi. Chẳng hạn, một mạng L2: tổng giá trị thị trường 256 triệu USD, trong đó một quỹ đóng góp 111,9 triệu USD (chiếm 43,7%), một dự án chiếm 93,5 triệu USD (chiếm 36,5%), cả hai cộng lại chiếm hơn 80% giá trị thị trường; một mạng L2 khác cũng thể hiện mô hình phân bố tương tự, nguồn giá trị thị trường cốt lõi tập trung vào hai dự án lớn.

Mở rộng tầm nhìn đến toàn bộ hệ sinh thái L2, giá trị RWA và thị phần của các mạng lưới thể hiện sự phân hóa rõ rệt. Ngoài một mạng L2 nhất định, chỉ có hai mạng L2 chính hình thành hiệu ứng quy mô thực sự, trong khi các L2 còn lại vẫn ở giai đoạn phát triển ban đầu. Thành công của hai mạng này phụ thuộc cao độ vào một động lực duy nhất - một dự án đóng góp khoảng một phần ba tổng giá trị RWA trên cả hai mạng.

Xem xét tổng thể mạng Layer-2 RWA