mã hóa sinh lãi tài sản: tìm kiếm sự chắc chắn trong sự không chắc chắn
Khi thế giới ngày càng bất định, "sự chắc chắn" trở thành một tài sản khan hiếm. Nhà đầu tư không chỉ theo đuổi lợi nhuận, mà còn khao khát có được tài sản có khả năng vượt qua biến động và có sự hỗ trợ cấu trúc. Trong bối cảnh này, "tài sản sinh lãi mã hóa" trong hệ thống tài chính trên chuỗi đang đại diện cho một hình thái mới của sự chắc chắn.
Những tài sản mã hóa có lợi suất cố định hoặc biến động này quay trở lại tầm nhìn của các nhà đầu tư, trở thành điểm neo cho việc tìm kiếm lợi nhuận ổn định trong bối cảnh thị trường đầy biến động. Tuy nhiên, trong thế giới mã hóa, "lãi suất" không chỉ đơn thuần là giá trị thời gian của vốn, mà còn là sản phẩm của sự thiết kế giao thức và kỳ vọng thị trường tác động lẫn nhau. Lợi suất cao có thể xuất phát từ thu nhập tài sản thực, hoặc có thể che giấu các cơ chế khuyến khích phức tạp hoặc hành vi trợ cấp. Để tìm kiếm "sự chắc chắn" thực sự trong thị trường mã hóa, các nhà đầu tư cần hiểu rõ về cơ chế cơ bản.
Kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất vào năm 2022, khái niệm "lãi suất trên chuỗi" dần dần trở nên quen thuộc với công chúng. Đối mặt với lãi suất không rủi ro dài hạn duy trì ở mức 4-5% trong thế giới thực, các nhà đầu tư mã hóa bắt đầu xem xét lại nguồn thu nhập và cấu trúc rủi ro của tài sản trên chuỗi. Một câu chuyện mới đang âm thầm hình thành - Tài sản mã hóa mang lại lợi suất (Yield-bearing Crypto Assets), cố gắng xây dựng các sản phẩm tài chính "cạnh tranh với môi trường lãi suất vĩ mô" trên chuỗi.
Tuy nhiên, nguồn lợi nhuận từ tài sản sinh lãi có sự khác biệt lớn. Từ dòng tiền "tự tạo" của chính giao thức, đến ảo tưởng lợi nhuận phụ thuộc vào động lực bên ngoài, rồi đến việc ghép nối và cấy ghép hệ thống lãi suất ngoài chuỗi, cấu trúc khác nhau phản ánh sự bền vững và cơ chế định giá rủi ro hoàn toàn khác nhau. Hiện tại, tài sản sinh lãi của các ứng dụng phi tập trung (DApp) có thể được phân loại một cách sơ bộ thành ba loại: lợi nhuận bên ngoài, lợi nhuận nội tại và tài sản thế giới thực (RWA) liên kết.
Lợi nhuận ngoại sinh: Ảo giác lãi suất do trợ cấp thúc đẩy
Sự gia tăng của lợi nhuận bên ngoài là hình ảnh thu nhỏ của logic tăng trưởng nhanh chóng trong giai đoạn đầu phát triển DeFi. Trong bối cảnh thiếu nhu cầu người dùng trưởng thành và dòng tiền thực, thị trường đã thay thế bằng "ảo tưởng kích thích". Giống như các nền tảng gọi xe chia sẻ sớm đã dùng trợ giá để đổi lấy người dùng, sau khi Compound mở đầu "khai thác thanh khoản", nhiều hệ sinh thái cũng lần lượt tung ra các phần thưởng mã thông báo khổng lồ, cố gắng thu hút sự chú ý của người dùng và tài sản khóa bằng cách "đưa ra lợi nhuận".
Các loại trợ cấp này về bản chất giống như một hoạt động ngắn hạn mà thị trường vốn "mua" các chỉ số tăng trưởng, chứ không phải là một mô hình lợi nhuận bền vững. Nó từng là tiêu chuẩn khởi động lạnh cho các giao thức mới, bất kể là Layer2, chuỗi công khai mô-đun, hay LSDfi, SocialFi, logic khuyến khích đều giống nhau: phụ thuộc vào dòng tiền mới hoặc lạm phát token, cấu trúc gần giống như "Ponzi". Nền tảng thu hút người dùng gửi tiền bằng lợi suất cao, sau đó thông qua các "quy tắc mở khóa" phức tạp để trì hoãn việc thanh toán. Những lợi suất hàng năm vài trăm, vài nghìn thường chỉ là token mà nền tảng "in" ra từ không khí.
Một ví dụ điển hình về sự sụp đổ của một hệ sinh thái vào năm 2022: thông qua giao thức cung cấp lợi suất hàng năm lên đến 20% từ tiền điện tử ổn định, đã thu hút được một lượng lớn người dùng. Lợi nhuận chủ yếu dựa vào trợ cấp bên ngoài (quỹ dự trữ của quỹ và phần thưởng token) chứ không phải từ doanh thu thực tế bên trong hệ sinh thái.
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, một khi các động lực bên ngoài giảm sút, một lượng lớn token trợ cấp sẽ bị bán tháo, làm tổn hại đến niềm tin của người dùng, dẫn đến sự suy giảm vòng xoáy chết chóc giữa TVL và giá token. Dữ liệu cho thấy, sau khi cơn sốt DeFi Summer năm 2022 lắng xuống, khoảng 30% các dự án DeFi có giá trị thị trường giảm hơn 90%, chủ yếu liên quan đến việc trợ cấp quá cao.
Nhà đầu tư nếu muốn tìm kiếm "dòng tiền ổn định", cần phải cẩn trọng hơn về việc liệu có cơ chế tạo ra giá trị thực sự nào đứng sau lợi nhuận. Việc dùng cam kết lạm phát trong tương lai để đảm bảo lợi nhuận hôm nay, cuối cùng không phải là một mô hình kinh doanh bền vững.
Lợi nhuận nội sinh: Phân phối lại giá trị sử dụng
Nói một cách đơn giản, lợi nhuận nội sinh là thu nhập mà giao thức tự kiếm được thông qua việc "làm việc thực sự" và được phân phối lại cho người dùng. Nó không phụ thuộc vào việc phát hành token để thu hút người dùng hoặc trợ cấp từ bên ngoài, mà là thu nhập phát sinh một cách tự nhiên từ các hoạt động kinh doanh thực tế, chẳng hạn như lãi suất cho vay, phí giao dịch, thậm chí là tiền phạt trong việc thanh lý vi phạm hợp đồng. Những khoản thu nhập này tương tự như "cổ tức" trong tài chính truyền thống, vì vậy cũng được gọi là dòng tiền mã hóa "tương tự như cổ tức".
Đặc điểm nổi bật nhất của lợi nhuận nội sinh là tính khép kín và tính bền vững: logic kiếm tiền rõ ràng, cấu trúc khỏe mạnh hơn. Chỉ cần giao thức hoạt động, có người dùng sử dụng, thì có thể tạo ra doanh thu, không cần phụ thuộc vào dòng tiền nóng của thị trường hoặc các động lực lạm phát để duy trì hoạt động.
Chúng ta có thể phân loại loại thu nhập này thành ba nguyên mẫu:
Chênh lệch lãi suất cho vay: Mô hình phổ biến nhất trong giai đoạn đầu của DeFi. Người dùng gửi tiền vào các giao thức cho vay, giao thức sẽ kết nối người vay và người cho vay, từ đó kiếm được chênh lệch lãi suất. Bản chất giống như mô hình "gửi và vay" của ngân hàng truyền thống. Cấu trúc minh bạch, hoạt động hiệu quả, nhưng mức sinh lời liên quan chặt chẽ đến cảm xúc thị trường.
Loại hoàn trả phí giao dịch: Gần gũi hơn với mô hình phân chia lợi nhuận của các cổ đông trong công ty truyền thống. Thỏa thuận sẽ hoàn trả một phần doanh thu hoạt động (như phí giao dịch) cho những người tham gia đã cung cấp hỗ trợ tài nguyên. Ví dụ, một sàn giao dịch phi tập trung sẽ phân chia một phần phí giao dịch phát sinh từ sàn theo tỷ lệ cho những người cung cấp thanh khoản. Năm 2024, một thỏa thuận cho vay đã cung cấp tỷ suất lợi nhuận hàng năm từ 5%-8% cho các pool thanh khoản stablecoin trên mạng chính Ethereum, trong khi những người đặt cược có thể nhận được lợi nhuận hàng năm vượt quá 10% trong một số thời kỳ. Những khoản thu nhập này hoàn toàn đến từ các hoạt động kinh tế nội tại của thỏa thuận, không phụ thuộc vào trợ cấp bên ngoài.
Lợi nhuận từ dịch vụ giao thức: Lợi nhuận nội sinh có cấu trúc đổi mới nhất trong tài chính mã hóa. Logic gần giống với mô hình trong kinh doanh truyền thống, nơi nhà cung cấp dịch vụ cơ sở hạ tầng cung cấp dịch vụ quan trọng cho khách hàng và thu phí. Ví dụ, một giao thức thông qua cơ chế "tái thế chấp" cung cấp hỗ trợ an ninh cho các hệ thống khác và nhận được phần thưởng. Loại lợi nhuận này đến từ giá cả thị trường của khả năng cung cấp dịch vụ của giao thức, thể hiện giá trị thị trường của cơ sở hạ tầng trên chuỗi như một "hàng hóa công cộng".
Lãi suất thực trên chuỗi: Sự trỗi dậy của RWA và stablecoin tính lãi
Thị trường hiện tại ngày càng nhiều vốn bắt đầu tìm kiếm cơ chế trả lãi ổn định và dễ dự đoán hơn: Tài sản trên chuỗi gắn liền với lãi suất thế giới thực. Logic cốt lõi là kết nối stablecoin trên chuỗi hoặc tài sản mã hóa với các công cụ tài chính rủi ro thấp bên ngoài chuỗi, như trái phiếu chính phủ ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ hoặc tín dụng tổ chức, trong khi vẫn duy trì tính linh hoạt của tài sản mã hóa, để có được "lãi suất chắc chắn từ thế giới tài chính truyền thống".
Các dự án tiêu biểu bao gồm việc cấu hình T-Bills của một DAO nào đó, sản phẩm kết nối với quỹ ETF của BlackRock được phát hành bởi một Finance nào đó, token trái phiếu chính phủ của một dock nào đó và quỹ thị trường tiền tệ token hóa của một Templeton nào đó. Những giao thức này cố gắng "nhập lệnh" lãi suất chuẩn của Cục Dự trữ Liên bang vào chuỗi, như một cấu trúc lợi tức cơ bản.
Đồng thời, stablecoin tính lãi như một hình thức phái sinh của RWA cũng bắt đầu nổi bật. Khác với stablecoin truyền thống, loại tài sản này không chỉ đơn thuần neo vào đô la Mỹ, mà còn chủ động tích hợp lợi tức ngoài chuỗi vào chính đồng token. Ví dụ như stablecoin của một Protocol và stablecoin của một Finance, tính lãi hàng ngày, nguồn lợi nhuận đến từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Bằng cách đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ, cung cấp cho người dùng lợi nhuận ổn định, với tỷ suất lợi nhuận gần 4%, cao hơn so với tài khoản tiết kiệm truyền thống là 0.5%.
Các loại stablecoin mới này cố gắng tái định hình logic sử dụng của "đồng đô la kỹ thuật số", khiến nó giống như một "tài khoản lãi suất" trên chuỗi.
Dưới tác động kết nối của RWA, RWA+PayFi cũng là một kịch bản đáng chú ý trong tương lai: nhúng trực tiếp tài sản có lợi suất ổn định vào công cụ thanh toán, phá vỡ sự phân chia nhị nguyên giữa "tài sản" và "tính thanh khoản". Người dùng có thể tận hưởng lợi suất lãi suất trong khi nắm giữ mã hóa, và các kịch bản thanh toán không cần hy sinh hiệu quả vốn. Một sản phẩm tài khoản lợi suất tự động USDC trên chuỗi L2 do một sàn giao dịch lớn ra mắt (tương tự như "USDC như một tài khoản séc") không chỉ nâng cao sức hấp dẫn của mã hóa trong giao dịch thực tế, mà còn mở ra các kịch bản sử dụng mới cho stablecoin - từ "đô la trong tài khoản" chuyển thành "vốn trong dòng chảy".
Ba chỉ số để tìm kiếm tài sản sinh lời bền vững
Logic tiến hóa của "tài sản sinh lãi" mã hóa phản ánh quá trình thị trường dần trở lại lý trí, định nghĩa lại "doanh thu bền vững". Từ những khuyến khích lạm phát cao ban đầu, trợ cấp token quản trị, đến nay ngày càng nhiều giao thức nhấn mạnh khả năng tự tạo ra doanh thu của chính mình và kết nối với đường cong lợi nhuận ngoài chuỗi, thiết kế cấu trúc đang vượt ra ngoài giai đoạn "tích lũy thu hút vốn" thô sơ, chuyển sang định giá rủi ro minh bạch và tinh vi hơn. Trong bối cảnh lãi suất vĩ mô duy trì ở mức cao, hệ thống mã hóa muốn tham gia vào cuộc cạnh tranh vốn toàn cầu, cần phải xây dựng "tính hợp lý của lợi nhuận" và "logic khớp lỏng" mạnh mẽ hơn. Đối với những nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận ổn định, ba chỉ số sau đây có thể đánh giá hiệu quả tính bền vững của tài sản sinh lãi:
Nguồn thu có bền vững "nội sinh" không? Tài sản sinh lời thực sự có sức cạnh tranh, lợi nhuận nên đến từ chính hoạt động của giao thức, như lãi suất cho vay, phí giao dịch, v.v. Nếu lợi nhuận chủ yếu dựa vào trợ cấp và khuyến khích ngắn hạn, thì giống như "đánh trống truyền hoa": trợ cấp còn đó, lợi nhuận còn đó; trợ cấp dừng lại, vốn sẽ rời đi. Hành động "trợ cấp" ngắn hạn này nếu trở thành khuyến khích dài hạn, sẽ cạn kiệt vốn của dự án và rất dễ rơi vào vòng xoáy tử thần của TVL và giá đồng giảm.
Cấu trúc có minh bạch không? Sự tin tưởng trên chuỗi đến từ sự công khai và minh bạch. Khi nhà đầu tư rời khỏi môi trường đầu tư quen thuộc, họ nên làm thế nào để phân biệt? Dòng tiền trên chuỗi có rõ ràng không? Phân phối lãi suất có thể xác minh không? Có tồn tại rủi ro tập trung lưu ký không? Nếu những vấn đề này không được làm rõ, chúng sẽ thuộc về hoạt động hộp đen, làm lộ ra sự yếu kém của hệ thống. Cấu trúc sản phẩm tài chính rõ ràng và cơ chế công khai, có thể truy xuất trên chuỗi mới thực sự là bảo đảm nền tảng.
Lợi nhuận có xứng đáng với chi phí cơ hội thực tế không? Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất cao, nếu lợi suất của các sản phẩm trên chuỗi thấp hơn lợi suất trái phiếu chính phủ, chắc chắn sẽ khó thu hút vốn lý trí. Nếu có thể định giá lợi suất trên chuỗi dựa trên các chuẩn thực tế như T-Bill, không chỉ ổn định hơn mà còn có thể trở thành "tham chiếu lãi suất" trên chuỗi.
Tuy nhiên, ngay cả "tài sản có lãi" cũng không bao giờ là tài sản không rủi ro thực sự. Cấu trúc lợi nhuận của chúng dù có vững chắc đến đâu, vẫn cần phải cảnh giác với những rủi ro kỹ thuật, tuân thủ và tính thanh khoản trong cấu trúc chuỗi. Từ việc liệu logic thanh toán có đầy đủ hay không, đến việc quản trị giao thức có trung tâm hóa hay không, rồi đến việc sắp xếp lưu ký tài sản đứng sau RWA có minh bạch và có thể theo dõi hay không, tất cả đều quyết định xem "lợi nhuận chắc chắn" có thực sự có khả năng thanh toán hay không.
Thị trường tài sản sinh lãi trong tương lai có thể là một sự tái cấu trúc "cấu trúc thị trường tiền tệ" trên chuỗi. Trong tài chính truyền thống, thị trường tiền tệ đảm nhận chức năng cốt lõi về định giá vốn với cơ chế neo lãi suất. Và giờ đây, thế giới trên chuỗi đang dần thiết lập "cơ sở lãi suất" và khái niệm "lợi nhuận không rủi ro" của riêng mình, một trật tự tài chính dày dạn hơn đang hình thành.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
7 thích
Phần thưởng
7
3
Chia sẻ
Bình luận
0/400
MaticHoleFiller
· 9giờ trước
Lại đến lúc lắc lư rồi, vay mượn trên chuỗi thì vẫn nên ít tiếp xúc.
Xem bản gốcTrả lời0
ShamedApeSeller
· 9giờ trước
Dù lợi nhuận có cao đến đâu cũng không thể che giấu rủi ro.
Xem bản gốcTrả lời0
EyeOfTheTokenStorm
· 9giờ trước
Thông tin quá giả. Nói về lượng hóa thì tỷ lệ hoàn vốn dưới 5% đều là lừa đảo.
Sự tiến hóa của tài sản sinh lãi mã hóa: từ khuyến khích rủi ro cao đến lãi suất thực trên chuỗi
mã hóa sinh lãi tài sản: tìm kiếm sự chắc chắn trong sự không chắc chắn
Khi thế giới ngày càng bất định, "sự chắc chắn" trở thành một tài sản khan hiếm. Nhà đầu tư không chỉ theo đuổi lợi nhuận, mà còn khao khát có được tài sản có khả năng vượt qua biến động và có sự hỗ trợ cấu trúc. Trong bối cảnh này, "tài sản sinh lãi mã hóa" trong hệ thống tài chính trên chuỗi đang đại diện cho một hình thái mới của sự chắc chắn.
Những tài sản mã hóa có lợi suất cố định hoặc biến động này quay trở lại tầm nhìn của các nhà đầu tư, trở thành điểm neo cho việc tìm kiếm lợi nhuận ổn định trong bối cảnh thị trường đầy biến động. Tuy nhiên, trong thế giới mã hóa, "lãi suất" không chỉ đơn thuần là giá trị thời gian của vốn, mà còn là sản phẩm của sự thiết kế giao thức và kỳ vọng thị trường tác động lẫn nhau. Lợi suất cao có thể xuất phát từ thu nhập tài sản thực, hoặc có thể che giấu các cơ chế khuyến khích phức tạp hoặc hành vi trợ cấp. Để tìm kiếm "sự chắc chắn" thực sự trong thị trường mã hóa, các nhà đầu tư cần hiểu rõ về cơ chế cơ bản.
Kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất vào năm 2022, khái niệm "lãi suất trên chuỗi" dần dần trở nên quen thuộc với công chúng. Đối mặt với lãi suất không rủi ro dài hạn duy trì ở mức 4-5% trong thế giới thực, các nhà đầu tư mã hóa bắt đầu xem xét lại nguồn thu nhập và cấu trúc rủi ro của tài sản trên chuỗi. Một câu chuyện mới đang âm thầm hình thành - Tài sản mã hóa mang lại lợi suất (Yield-bearing Crypto Assets), cố gắng xây dựng các sản phẩm tài chính "cạnh tranh với môi trường lãi suất vĩ mô" trên chuỗi.
Tuy nhiên, nguồn lợi nhuận từ tài sản sinh lãi có sự khác biệt lớn. Từ dòng tiền "tự tạo" của chính giao thức, đến ảo tưởng lợi nhuận phụ thuộc vào động lực bên ngoài, rồi đến việc ghép nối và cấy ghép hệ thống lãi suất ngoài chuỗi, cấu trúc khác nhau phản ánh sự bền vững và cơ chế định giá rủi ro hoàn toàn khác nhau. Hiện tại, tài sản sinh lãi của các ứng dụng phi tập trung (DApp) có thể được phân loại một cách sơ bộ thành ba loại: lợi nhuận bên ngoài, lợi nhuận nội tại và tài sản thế giới thực (RWA) liên kết.
Lợi nhuận ngoại sinh: Ảo giác lãi suất do trợ cấp thúc đẩy
Sự gia tăng của lợi nhuận bên ngoài là hình ảnh thu nhỏ của logic tăng trưởng nhanh chóng trong giai đoạn đầu phát triển DeFi. Trong bối cảnh thiếu nhu cầu người dùng trưởng thành và dòng tiền thực, thị trường đã thay thế bằng "ảo tưởng kích thích". Giống như các nền tảng gọi xe chia sẻ sớm đã dùng trợ giá để đổi lấy người dùng, sau khi Compound mở đầu "khai thác thanh khoản", nhiều hệ sinh thái cũng lần lượt tung ra các phần thưởng mã thông báo khổng lồ, cố gắng thu hút sự chú ý của người dùng và tài sản khóa bằng cách "đưa ra lợi nhuận".
Các loại trợ cấp này về bản chất giống như một hoạt động ngắn hạn mà thị trường vốn "mua" các chỉ số tăng trưởng, chứ không phải là một mô hình lợi nhuận bền vững. Nó từng là tiêu chuẩn khởi động lạnh cho các giao thức mới, bất kể là Layer2, chuỗi công khai mô-đun, hay LSDfi, SocialFi, logic khuyến khích đều giống nhau: phụ thuộc vào dòng tiền mới hoặc lạm phát token, cấu trúc gần giống như "Ponzi". Nền tảng thu hút người dùng gửi tiền bằng lợi suất cao, sau đó thông qua các "quy tắc mở khóa" phức tạp để trì hoãn việc thanh toán. Những lợi suất hàng năm vài trăm, vài nghìn thường chỉ là token mà nền tảng "in" ra từ không khí.
Một ví dụ điển hình về sự sụp đổ của một hệ sinh thái vào năm 2022: thông qua giao thức cung cấp lợi suất hàng năm lên đến 20% từ tiền điện tử ổn định, đã thu hút được một lượng lớn người dùng. Lợi nhuận chủ yếu dựa vào trợ cấp bên ngoài (quỹ dự trữ của quỹ và phần thưởng token) chứ không phải từ doanh thu thực tế bên trong hệ sinh thái.
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, một khi các động lực bên ngoài giảm sút, một lượng lớn token trợ cấp sẽ bị bán tháo, làm tổn hại đến niềm tin của người dùng, dẫn đến sự suy giảm vòng xoáy chết chóc giữa TVL và giá token. Dữ liệu cho thấy, sau khi cơn sốt DeFi Summer năm 2022 lắng xuống, khoảng 30% các dự án DeFi có giá trị thị trường giảm hơn 90%, chủ yếu liên quan đến việc trợ cấp quá cao.
Nhà đầu tư nếu muốn tìm kiếm "dòng tiền ổn định", cần phải cẩn trọng hơn về việc liệu có cơ chế tạo ra giá trị thực sự nào đứng sau lợi nhuận. Việc dùng cam kết lạm phát trong tương lai để đảm bảo lợi nhuận hôm nay, cuối cùng không phải là một mô hình kinh doanh bền vững.
Lợi nhuận nội sinh: Phân phối lại giá trị sử dụng
Nói một cách đơn giản, lợi nhuận nội sinh là thu nhập mà giao thức tự kiếm được thông qua việc "làm việc thực sự" và được phân phối lại cho người dùng. Nó không phụ thuộc vào việc phát hành token để thu hút người dùng hoặc trợ cấp từ bên ngoài, mà là thu nhập phát sinh một cách tự nhiên từ các hoạt động kinh doanh thực tế, chẳng hạn như lãi suất cho vay, phí giao dịch, thậm chí là tiền phạt trong việc thanh lý vi phạm hợp đồng. Những khoản thu nhập này tương tự như "cổ tức" trong tài chính truyền thống, vì vậy cũng được gọi là dòng tiền mã hóa "tương tự như cổ tức".
Đặc điểm nổi bật nhất của lợi nhuận nội sinh là tính khép kín và tính bền vững: logic kiếm tiền rõ ràng, cấu trúc khỏe mạnh hơn. Chỉ cần giao thức hoạt động, có người dùng sử dụng, thì có thể tạo ra doanh thu, không cần phụ thuộc vào dòng tiền nóng của thị trường hoặc các động lực lạm phát để duy trì hoạt động.
Chúng ta có thể phân loại loại thu nhập này thành ba nguyên mẫu:
Chênh lệch lãi suất cho vay: Mô hình phổ biến nhất trong giai đoạn đầu của DeFi. Người dùng gửi tiền vào các giao thức cho vay, giao thức sẽ kết nối người vay và người cho vay, từ đó kiếm được chênh lệch lãi suất. Bản chất giống như mô hình "gửi và vay" của ngân hàng truyền thống. Cấu trúc minh bạch, hoạt động hiệu quả, nhưng mức sinh lời liên quan chặt chẽ đến cảm xúc thị trường.
Loại hoàn trả phí giao dịch: Gần gũi hơn với mô hình phân chia lợi nhuận của các cổ đông trong công ty truyền thống. Thỏa thuận sẽ hoàn trả một phần doanh thu hoạt động (như phí giao dịch) cho những người tham gia đã cung cấp hỗ trợ tài nguyên. Ví dụ, một sàn giao dịch phi tập trung sẽ phân chia một phần phí giao dịch phát sinh từ sàn theo tỷ lệ cho những người cung cấp thanh khoản. Năm 2024, một thỏa thuận cho vay đã cung cấp tỷ suất lợi nhuận hàng năm từ 5%-8% cho các pool thanh khoản stablecoin trên mạng chính Ethereum, trong khi những người đặt cược có thể nhận được lợi nhuận hàng năm vượt quá 10% trong một số thời kỳ. Những khoản thu nhập này hoàn toàn đến từ các hoạt động kinh tế nội tại của thỏa thuận, không phụ thuộc vào trợ cấp bên ngoài.
Lợi nhuận từ dịch vụ giao thức: Lợi nhuận nội sinh có cấu trúc đổi mới nhất trong tài chính mã hóa. Logic gần giống với mô hình trong kinh doanh truyền thống, nơi nhà cung cấp dịch vụ cơ sở hạ tầng cung cấp dịch vụ quan trọng cho khách hàng và thu phí. Ví dụ, một giao thức thông qua cơ chế "tái thế chấp" cung cấp hỗ trợ an ninh cho các hệ thống khác và nhận được phần thưởng. Loại lợi nhuận này đến từ giá cả thị trường của khả năng cung cấp dịch vụ của giao thức, thể hiện giá trị thị trường của cơ sở hạ tầng trên chuỗi như một "hàng hóa công cộng".
Lãi suất thực trên chuỗi: Sự trỗi dậy của RWA và stablecoin tính lãi
Thị trường hiện tại ngày càng nhiều vốn bắt đầu tìm kiếm cơ chế trả lãi ổn định và dễ dự đoán hơn: Tài sản trên chuỗi gắn liền với lãi suất thế giới thực. Logic cốt lõi là kết nối stablecoin trên chuỗi hoặc tài sản mã hóa với các công cụ tài chính rủi ro thấp bên ngoài chuỗi, như trái phiếu chính phủ ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ hoặc tín dụng tổ chức, trong khi vẫn duy trì tính linh hoạt của tài sản mã hóa, để có được "lãi suất chắc chắn từ thế giới tài chính truyền thống".
Các dự án tiêu biểu bao gồm việc cấu hình T-Bills của một DAO nào đó, sản phẩm kết nối với quỹ ETF của BlackRock được phát hành bởi một Finance nào đó, token trái phiếu chính phủ của một dock nào đó và quỹ thị trường tiền tệ token hóa của một Templeton nào đó. Những giao thức này cố gắng "nhập lệnh" lãi suất chuẩn của Cục Dự trữ Liên bang vào chuỗi, như một cấu trúc lợi tức cơ bản.
Đồng thời, stablecoin tính lãi như một hình thức phái sinh của RWA cũng bắt đầu nổi bật. Khác với stablecoin truyền thống, loại tài sản này không chỉ đơn thuần neo vào đô la Mỹ, mà còn chủ động tích hợp lợi tức ngoài chuỗi vào chính đồng token. Ví dụ như stablecoin của một Protocol và stablecoin của một Finance, tính lãi hàng ngày, nguồn lợi nhuận đến từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Bằng cách đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ, cung cấp cho người dùng lợi nhuận ổn định, với tỷ suất lợi nhuận gần 4%, cao hơn so với tài khoản tiết kiệm truyền thống là 0.5%.
Các loại stablecoin mới này cố gắng tái định hình logic sử dụng của "đồng đô la kỹ thuật số", khiến nó giống như một "tài khoản lãi suất" trên chuỗi.
Dưới tác động kết nối của RWA, RWA+PayFi cũng là một kịch bản đáng chú ý trong tương lai: nhúng trực tiếp tài sản có lợi suất ổn định vào công cụ thanh toán, phá vỡ sự phân chia nhị nguyên giữa "tài sản" và "tính thanh khoản". Người dùng có thể tận hưởng lợi suất lãi suất trong khi nắm giữ mã hóa, và các kịch bản thanh toán không cần hy sinh hiệu quả vốn. Một sản phẩm tài khoản lợi suất tự động USDC trên chuỗi L2 do một sàn giao dịch lớn ra mắt (tương tự như "USDC như một tài khoản séc") không chỉ nâng cao sức hấp dẫn của mã hóa trong giao dịch thực tế, mà còn mở ra các kịch bản sử dụng mới cho stablecoin - từ "đô la trong tài khoản" chuyển thành "vốn trong dòng chảy".
Ba chỉ số để tìm kiếm tài sản sinh lời bền vững
Logic tiến hóa của "tài sản sinh lãi" mã hóa phản ánh quá trình thị trường dần trở lại lý trí, định nghĩa lại "doanh thu bền vững". Từ những khuyến khích lạm phát cao ban đầu, trợ cấp token quản trị, đến nay ngày càng nhiều giao thức nhấn mạnh khả năng tự tạo ra doanh thu của chính mình và kết nối với đường cong lợi nhuận ngoài chuỗi, thiết kế cấu trúc đang vượt ra ngoài giai đoạn "tích lũy thu hút vốn" thô sơ, chuyển sang định giá rủi ro minh bạch và tinh vi hơn. Trong bối cảnh lãi suất vĩ mô duy trì ở mức cao, hệ thống mã hóa muốn tham gia vào cuộc cạnh tranh vốn toàn cầu, cần phải xây dựng "tính hợp lý của lợi nhuận" và "logic khớp lỏng" mạnh mẽ hơn. Đối với những nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận ổn định, ba chỉ số sau đây có thể đánh giá hiệu quả tính bền vững của tài sản sinh lãi:
Nguồn thu có bền vững "nội sinh" không? Tài sản sinh lời thực sự có sức cạnh tranh, lợi nhuận nên đến từ chính hoạt động của giao thức, như lãi suất cho vay, phí giao dịch, v.v. Nếu lợi nhuận chủ yếu dựa vào trợ cấp và khuyến khích ngắn hạn, thì giống như "đánh trống truyền hoa": trợ cấp còn đó, lợi nhuận còn đó; trợ cấp dừng lại, vốn sẽ rời đi. Hành động "trợ cấp" ngắn hạn này nếu trở thành khuyến khích dài hạn, sẽ cạn kiệt vốn của dự án và rất dễ rơi vào vòng xoáy tử thần của TVL và giá đồng giảm.
Cấu trúc có minh bạch không? Sự tin tưởng trên chuỗi đến từ sự công khai và minh bạch. Khi nhà đầu tư rời khỏi môi trường đầu tư quen thuộc, họ nên làm thế nào để phân biệt? Dòng tiền trên chuỗi có rõ ràng không? Phân phối lãi suất có thể xác minh không? Có tồn tại rủi ro tập trung lưu ký không? Nếu những vấn đề này không được làm rõ, chúng sẽ thuộc về hoạt động hộp đen, làm lộ ra sự yếu kém của hệ thống. Cấu trúc sản phẩm tài chính rõ ràng và cơ chế công khai, có thể truy xuất trên chuỗi mới thực sự là bảo đảm nền tảng.
Lợi nhuận có xứng đáng với chi phí cơ hội thực tế không? Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất cao, nếu lợi suất của các sản phẩm trên chuỗi thấp hơn lợi suất trái phiếu chính phủ, chắc chắn sẽ khó thu hút vốn lý trí. Nếu có thể định giá lợi suất trên chuỗi dựa trên các chuẩn thực tế như T-Bill, không chỉ ổn định hơn mà còn có thể trở thành "tham chiếu lãi suất" trên chuỗi.
Tuy nhiên, ngay cả "tài sản có lãi" cũng không bao giờ là tài sản không rủi ro thực sự. Cấu trúc lợi nhuận của chúng dù có vững chắc đến đâu, vẫn cần phải cảnh giác với những rủi ro kỹ thuật, tuân thủ và tính thanh khoản trong cấu trúc chuỗi. Từ việc liệu logic thanh toán có đầy đủ hay không, đến việc quản trị giao thức có trung tâm hóa hay không, rồi đến việc sắp xếp lưu ký tài sản đứng sau RWA có minh bạch và có thể theo dõi hay không, tất cả đều quyết định xem "lợi nhuận chắc chắn" có thực sự có khả năng thanh toán hay không.
Thị trường tài sản sinh lãi trong tương lai có thể là một sự tái cấu trúc "cấu trúc thị trường tiền tệ" trên chuỗi. Trong tài chính truyền thống, thị trường tiền tệ đảm nhận chức năng cốt lõi về định giá vốn với cơ chế neo lãi suất. Và giờ đây, thế giới trên chuỗi đang dần thiết lập "cơ sở lãi suất" và khái niệm "lợi nhuận không rủi ro" của riêng mình, một trật tự tài chính dày dạn hơn đang hình thành.