Thị trường tiền điện tử đang bước vào thời đại "on-chain cash flow"

Khi tính thanh khoản của thị trường thứ cấp trở nên chặt chẽ, nhiều đồng coin nhỏ với điểm bán là "khái niệm + airdrop" đang bị vỡ bong bóng. Một lượng lớn altcoin tiếp tục thiết lập mức thấp mới, trong khi tỷ trọng giá trị thị trường của Bitcoin đã tăng lên mức cao nhất trong 5 năm qua là 62.1%.

Tuy nhiên, một số token có giá trị ứng dụng thực tế lại tăng giá bất chấp xu hướng ngược lại, giá của chúng và doanh thu trên chuỗi đều tăng lên. Đặc điểm chung của những token này là: có dòng tiền giao thức có thể xác minh và thông qua nhiều cơ chế để trả lại giá trị cho các nhà nắm giữ.

Bài viết này sẽ khám phá xu hướng mới về dòng vốn sau khi cơn sốt đầu tư mạo hiểm đã qua, và thông qua một vài dự án điển hình để phân tích "thời đại tỷ lệ P/E trên chuỗi" đang định hình lại hệ thống định giá tài sản mã hóa.

Xu hướng mới của thị trường: Dòng tiền trở thành tài nguyên khan hiếm

• Giảm nhiệt đầu tư mạo hiểm: Vào quý 2 năm 2025, tổng số vốn huy động trong lĩnh vực mã hóa toàn cầu giảm mạnh xuống còn 4,99 tỷ USD, giảm 21% so với quý trước, ghi nhận mức thấp nhất trong một quý gần 5 năm. Các nhà đầu tư ngày càng thận trọng với các dự án chỉ mang tính khái niệm.
• Dòng vốn quay trở lại DeFi blue-chip: Mặc dù Bitcoin vẫn chiếm ưu thế, nhưng có sự phân hóa rõ rệt trong mảng DeFi. Những giao thức đã xây dựng "chu trình thu nhập-phân phối" đang có khối lượng khóa và khối lượng giao dịch tiếp tục tăng.
• Chuyển dịch trọng tâm định giá: Trong giai đoạn giảm sự ưa thích rủi ro, các nhà đầu tư thích dòng tiền có thể định lượng hơn là đơn thuần là mức giá vượt trội của khái niệm.

Định nghĩa và mô hình của "token tiện ích"

Token tiện ích là loại token mà người nắm giữ có thể chia sẻ doanh thu từ giao thức, hoặc gián tiếp nâng cao "thu nhập mỗi cổ phần trên chuỗi" của mỗi token thông qua việc mua lại/hủy bỏ, staking phân chia lợi nhuận, v.v.

Các mô hình chính bao gồm:

1. Phân chia lợi nhuận giao dịch: Phân phối hoặc mua lại phí giao dịch theo tỷ lệ.
2. Chênh lệch lãi suất cho vay và phí thanh lý: Sử dụng chênh lệch lãi suất và phần thưởng thanh lý để mua lại
3. Mã hóa tỷ suất lợi nhuận: Phân chia giao dịch lợi nhuận trong tương lai, phí giao thức
4. Phí nhiên liệu cơ sở hạ tầng: Phí giao dịch cao tần được mua lại và tiêu hủy ngay lập tức

Phân tích bốn trường hợp điển hình

1. Một mã thông báo quản trị DEX:

   • Tăng 127% trong năm
   • Đang xem xét việc hoàn trả 0,05% phí giao dịch vào ngân khố
   • Đã thông qua kế hoạch đầu tư quy mô lớn 165,5 triệu USD

2. Token của một nền tảng cho vay:

   • Tăng 157% trong năm
   • DAO mua lại 100 triệu USD token mỗi tuần và gửi vào quỹ dự trữ sinh thái
   • Giá đã tăng đáng kể sau khi thực hiện kế hoạch mua lại vào tháng 6

3. Mã thông báo của nền tảng giao dịch lợi suất nào:

   • Tăng 148% trong năm
   • Giao thức trích 5% lợi nhuận và 0,05% phí giao dịch
   • Khối lượng khóa vượt 5,5 tỷ USD, một loại token có tỷ lệ lợi nhuận hàng năm đạt 11,11%

4. Token của một nền tảng giao dịch tần suất cao:

   • Tăng 376% trong năm
   • 30% phí giao dịch được mua lại và tiêu hủy theo thời gian thực
   • Sau nâng cấp vào tháng 7, số địa chỉ hoạt động trên chuỗi và khối lượng giao dịch lên mức cao kỷ lục.

Cơ chế sửa chữa định giá dựa trên dòng tiền

Các dự án này đã thực hiện việc chuyển đổi doanh thu từ giao thức sang giá trị token theo nhiều cách khác nhau:

• Kế hoạch đầu tư quy mô lớn tăng cường hệ sinh thái
• Mua lại định kỳ và khóa token
• Từ giao dịch và lợi nhuận, trích một phần, tạo ra doanh thu có thể kiểm toán
• Phí giao dịch tần suất cao sẽ được mua lại và tiêu hủy trực tiếp

Ba lợi thế vượt qua thị trường gấu

1. Dòng tiền xác định: Chi tiêu và thu nhập trên chuỗi có thể được theo dõi, độ minh bạch trong quyết định cao
2. Cơ chế hoàn trả giá trị đầy đủ: Hợp đồng thông minh đảm bảo rằng doanh thu được chuyển đổi thành giá trị mã thông báo
3. Thân thiện với tổ chức: Các chỉ số định lượng dễ dàng cho việc định giá và thiết kế sản phẩm

Kết luận

Khi cơn sốt đầu tư mạo hiểm giảm nhiệt, thị trường đang đánh giá lại giá trị của "dòng tiền có thể xác minh". Các token tiện ích kết hợp doanh thu trên chuỗi, giá trị token và quyền quản trị đang trở thành tài sản khan hiếm vượt qua các chu kỳ. Các giao thức DeFi chính thống lần lượt đưa vào cơ chế phân chia phí, đánh dấu rằng logic định giá trong thị trường tiền điện tử có thể đang chuyển từ "được điều khiển bởi khái niệm" sang "được điều khiển bởi dòng tiền".