Thực hành toàn cầu và thách thức quy định của RWA

RWA là viết tắt của Real World Assets, tức là việc mã hóa các tài sản thực tế. Thông qua công nghệ blockchain, các tài sản thực tế ( như bất động sản, cơ sở hạ tầng, trái phiếu, v.v. ) được chuyển đổi thành các mã thông báo kỹ thuật số có thể giao dịch trên chuỗi. Công nghệ này có nguồn gốc từ năm 2017, bắt nguồn từ khái niệm phát sinh của chứng khoán hóa tài sản, và đến nay đã phát triển được 8 năm. Khác với chứng khoán hóa tài sản truyền thống, RWA sử dụng công nghệ blockchain để cung cấp khả năng mới cho việc tái cấu trúc tính thanh khoản của tài sản truyền thống toàn cầu, và cố gắng vượt qua ranh giới giữa tài sản truyền thống và quy định.

Bài viết này sẽ phân tích hệ thống thực tiễn toàn cầu của RWA trong các lĩnh vực cốt lõi như trái phiếu chính phủ, bất động sản, tín dụng carbon, khám phá những đột phá và xung đột giữa công nghệ và quản lý, đồng thời suy diễn các con đường phát triển trong tương lai. Xét trên toàn cầu, cho dù là dự án do tổ chức dẫn dắt hay các dự án thử nghiệm trong Web3, đều cần tìm kiếm sự cân bằng động giữa hiệu quả công nghệ, an toàn quản lý và chính sách pháp luật. Hiện tại, Mỹ, Liên minh châu Âu và khu vực Châu Á - Thái Bình Dương đều có những đổi mới chính sách ở các mức độ khác nhau, trong đó sự khám phá khác biệt giữa Trung Quốc và Hồng Kông cung cấp những tham khảo có giá trị cao.

Gần đây, Hong Kong và Mỹ đã lần lượt trình bày và thông qua khung quy định cho stablecoin. Bài viết này sẽ kết hợp với các xu hướng quy định mới nhất để phân tích toàn diện về RWA, đồng thời chú ý đến sự phát triển trong tương lai của các nhà cung cấp dịch vụ hạ tầng trong lĩnh vực tài sản tiêu chuẩn hóa, tài sản thực RWA và sự phối hợp quản lý công nghệ.

Lĩnh vực cốt lõi RWA toàn cầu và các dự án đại diện

Token hóa trái phiếu quốc gia: Thí nghiệm tuân thủ do tổ chức dẫn dắt

Trong bối cảnh "ba thấp một cao" của nền kinh tế toàn cầu ( nợ cao, lãi suất thấp, lạm phát thấp, tăng trưởng thấp ), khung quản lý nợ truyền thống đang phải đối mặt với nhiều thách thức. Việc mã hóa nợ công thông qua công nghệ blockchain thực hiện số hóa các công cụ nợ, thể hiện giá trị năng lực công nghệ trong việc nâng cao tính thanh khoản của thị trường thứ cấp, tối ưu hóa cơ chế phát hiện giá, giảm chi phí ma sát giao dịch xuyên biên giới, v.v. Đây không chỉ là sự nâng cấp thụ động của hình thức tài sản tài chính, mà còn liên quan đến cơ chế truyền tải chính sách tài khóa và hệ thống tài chính tiền tệ, sẽ định hình lại cấu trúc cạnh tranh cơ sở hạ tầng của thị trường nợ toàn cầu.

Việc token hóa trái phiếu chính phủ hiện đang là hướng đi phổ biến nhất trong lĩnh vực RWA. Trong bối cảnh lãi suất toàn cầu cao, lợi suất trái phiếu chính phủ, đặc biệt là trái phiếu Mỹ, duy trì ở mức cao. Trái phiếu chính phủ được neo giá bằng công nghệ blockchain cho phép nhà đầu tư tham gia giao dịch một cách linh hoạt hơn, giảm chi phí, tăng tốc độ giao dịch và nâng cao tính minh bạch của thị trường. So với thị trường tài chính truyền thống, RWA trong lĩnh vực giao dịch trái phiếu chính phủ, vốn có rủi ro thấp, có tiềm năng phát triển rất lớn.

Dự án hàng đầu quốc tế

Thị trường châu Âu và Mỹ thực hiện phân phối tự động lợi suất trái phiếu quốc gia và tối ưu hóa chi phí tuân thủ thông qua hợp đồng thông minh. Năm 2024, một quỹ lớn trong ngành quản lý tài sản áp dụng tiêu chuẩn ERC-1400, giảm 30% chi phí tuân thủ SEC, và sau ba tháng phát hành quy mô quản lý vượt quá 500 triệu USD. Năm 2024, một nền tảng của Goldman Sachs phát hành trái phiếu kỹ thuật số trị giá 12 tỷ USD, rút ngắn thời gian phát hành từ 2 tuần xuống còn 48 giờ, nâng cao hiệu quả thanh toán lên 60%. Năm 2025, Goldman Sachs dự định tập trung vào sản phẩm token hóa của ngành quỹ Mỹ và thị trường trái phiếu châu Âu, với khách hàng mục tiêu là các nhà đầu tư tổ chức lớn.

Thực hành Hồng Kông, Trung Quốc

Ngân hàng Trung ương Hồng Kông đã bắt đầu thử nghiệm trái phiếu token hóa sớm nhất vào năm 2021. Từ năm 2023-2024, thông qua hệ thống thanh toán trung ương, đã phát hành khoảng 7,8 tỷ HKD tương đương trái phiếu số hóa, bao gồm HKD, RMB, USD và EUR. Báo cáo của Ngân hàng Trung ương chỉ ra rằng trái phiếu token hóa đã thành công trong việc số hóa tài sản trái phiếu quốc gia bằng công nghệ sổ cái phân tán, nâng cao hiệu quả vận hành một cách rất cao.

Đồng thời, Hồng Kông đang thúc đẩy kế hoạch Sandbox Ensemble, tập trung vào đổi mới ứng dụng công nghệ blockchain trong lĩnh vực giao dịch tài chính xuyên biên giới. Trong các chủ đề ứng dụng được công bố trong giai đoạn đầu, trường hợp sử dụng đầu tiên về thu nhập cố định và quỹ đầu tư chính là trái phiếu.

Khám Phá Nội Địa

Hiện tại, trong nội địa chưa có dự án chuyển đổi trái phiếu token thành công, công cụ đổi mới chủ yếu vẫn là REITs. Năm 2024, nội địa sẽ thông qua chính sách ghi nhận tài sản dữ liệu để thúc đẩy quyền sở hữu dữ liệu doanh nghiệp, tạo nền tảng cho việc đưa tài sản dữ liệu vào chuỗi. Đồng thời, Sở Giao dịch Năng lượng và Môi trường Thượng Hải khởi động nền tảng giao dịch carbon blockchain, thực hiện việc ghi chép và giao dịch hạn ngạch carbon quốc gia trên chuỗi.

So sánh pháp luật và lộ trình tuân thủ

Quy định về chứng khoán và hợp đồng tương lai của Hồng Kông cho phép quản lý linh hoạt đối với việc token hóa tài sản. Sandbox Ensemble của họ cho phép dữ liệu tài sản từ đất liền được chuyển giao qua biên giới nhờ vào cơ chế "danh sách trắng về lưu thông dữ liệu xuyên biên giới". Tuy nhiên, do sự kiểm soát biên giới, dữ liệu từ đất liền cần phải được triển khai các nút hình ảnh mã hóa qua "trạm trung chuyển dữ liệu ngoài khơi của Hồng Kông", dẫn đến chi phí công nghệ tuân thủ tăng 25%-30% và thời gian phê duyệt kéo dài khoảng 30 ngày. Việc token hóa tài sản chủ quyền trong đất liền bị hạn chế bởi các quy định của "Luật Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc" và quy định quản lý ngoại hối, cần phải vượt qua kiểm soát tài khoản vốn. Hiện tại, kênh Trung-Hồng vẫn chưa thực hiện được quy trình toàn diện.

Token hóa bất động sản: Thách thức tái cấu trúc thanh khoản và thích ứng pháp lý

Trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế toàn cầu chậm lại và chuyển đổi số gia tăng, thị trường bất động sản truyền thống đang phải đối mặt với nhiều thách thức. Bất động sản có đặc điểm giá trị cao, thanh khoản kém, chu kỳ giao dịch thường vượt quá vài tháng. Chi phí ma sát trong giao dịch bất động sản toàn cầu chiếm từ 6% đến 10% tổng giá trị tài sản, trong đó chi phí thể chế chiếm hơn 40%, và chu kỳ giao dịch trung bình kéo dài từ 12 đến 16 tuần, cản trở nghiêm trọng việc phân bổ tài sản hiệu quả và phát hiện giá cả. Để kích thích kinh tế và tối ưu hóa phân bổ nguồn lực, các quốc gia đang tích cực thúc đẩy đổi mới tài chính, khuyến khích sự hội nhập giữa kinh tế số và kinh tế thực, tạo ra không gian chính sách tích cực cho sự phát triển của token hóa bất động sản.

Dự án hàng đầu quốc tế

Một nền tảng ở Mỹ đã giảm ngưỡng đầu tư bất động sản xuống còn 50 USD, nhưng do quyền sở hữu trên chuỗi và ngoài chuỗi không khớp nhau, một số giao dịch đã bị tạm dừng. Tại khu vực Liên minh Châu Âu, một dự án đã thông qua giao dịch bất động sản được điều khiển bởi AI, tiết kiệm 40% chi phí lao động, nhưng do hệ thống đăng ký bất động sản của các quốc gia trong Liên minh Châu Âu chưa được kết nối với blockchain, khiến người mua ở Liên minh Châu Âu vẫn cần xác minh thêm hợp đồng pháp lý ngoài chuỗi. Một nền tảng đã đạt được sự hợp tác với các nhà giao dịch, khám phá việc phát hành mã thông báo cho quỹ đầu tư bất động sản (REITs), và dự định phân chia quyền lợi thu nhập cho thuê bất động sản thương mại tại New York thành các mã thông báo tiêu chuẩn ERC-3643. Một nền tảng khác đã thành công trong việc mã hóa chỉ số hàng hóa, tổng giá trị khoảng 100 triệu USD, thông qua Ethereum để thực hiện theo dõi giá.

Thực hành Hồng Kông Trung Quốc

Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông cho phép chứng khoán REITs được token hóa. Một dự án khởi nghiệp trong lĩnh vực ẩm thực hợp tác với một nền tảng để thử nghiệm phân tách doanh thu NFT của các cửa hàng ẩm thực, rút ngắn chu kỳ huy động vốn 50%. Sandbox Ensemble sẽ khởi động thử nghiệm token hóa REITs vào năm 2025, với mục tiêu giảm ngưỡng đầu tư cho nhà đầu tư đủ điều kiện từ 1 triệu HKD xuống còn 500.000 HKD.

Năm 2024, một công ty công nghệ nào đó đã hợp tác với một công ty fintech để hoàn thành đơn hàng đầu tiên tại Hồng Kông dựa trên tài sản thực RWA từ năng lượng mới của Trung Quốc, dự án này sẽ mã hóa quyền thu nhập từ 9000 trạm sạc, thu được 100 triệu nhân dân tệ tài trợ xuyên biên giới.

Khám Phá Đại Lục

Hệ thống đăng ký bất động sản Thâm Quyến thử nghiệm công nghệ blockchain, áp dụng 30% thông tin quyền sở hữu lên chuỗi, nâng cao hiệu quả và tính minh bạch của việc xác minh quyền sở hữu. Một tổ chức kết hợp với công ty công nghệ tài chính hoàn thành dự án "Tủ điện đổi pin RWA", chuyển đổi 4000 thiết bị offline thành sản phẩm tài chính số, được một công ty chứng khoán tại Hồng Kông đảm nhiệm vai trò lưu ký tuân thủ, thực hiện việc đặt mua xuyên biên giới của các tổ chức đầu tư tư nhân, khám phá con đường mới cho việc chứng khoán hóa tài sản "giống như REITs".

So sánh pháp luật và lộ trình tuân thủ

Khung quy định về khám phá số hóa bất động sản ở Hồng Kông khá linh hoạt, nhưng ở đất liền, do cơ chế công nhận tư pháp giữa hệ thống đăng ký quyền sở hữu và dữ liệu trên chuỗi chưa hoàn thiện, nên việc thích ứng pháp luật giữa các khu vực vẫn gặp trở ngại. Đồng thời, hạn chế về phân tách tài sản theo Luật Tài sản của đất liền và chính sách kiểm soát vốn cũng khiến cho việc mã hóa bất động sản tạm thời chỉ giới hạn trong các mô hình chứng khoán hóa như cho thuê tài sản.

Chứng khoán hóa tín dụng carbon: Cuộc chơi tuân thủ trong tài chính môi trường

Trong quá trình chuyển đổi văn minh nhân loại sang mô hình sinh thái, hệ thống kinh tế toàn cầu đang trải qua những biến đổi cấu trúc. Thị trường tín dụng carbon, như một công cụ kinh tế quan trọng trong quản lý sinh thái, việc đổi mới mô hình vận hành của nó liên quan đến sự phát triển bền vững. Khung quản lý khí hậu toàn cầu được thiết lập bởi Hiệp định Paris rất cần các phương tiện thị trường để xây dựng cơ chế phân bổ tài nguyên carbon thống nhất và hiệu quả. Tuy nhiên, hiện tại thị trường carbon toàn cầu đang tồn tại vấn đề chia cắt địa lý đáng kể: cơ chế hình thành giá carbon khu vực khác nhau, quy tắc giao dịch thiếu sự phối hợp, lưu thông xuyên biên giới bị cản trở, dẫn đến việc định giá tài sản carbon hỗn loạn, thậm chí gia tăng rủi ro sai lệch tài nguyên. Chi phí giao dịch trung bình trên thị trường carbon toàn cầu chiếm từ 10%-15%, một số thị trường mới nổi vượt quá 20%, ảnh hưởng nghiêm trọng đến hiệu quả của chính sách khí hậu.

Dự án hàng đầu quốc tế

Một giao thức là giao thức token hóa tín dụng carbon dựa trên blockchain, thông qua việc chuyển đổi tín dụng carbon truyền thống thành token trên chuỗi, nhằm nâng cao tính thanh khoản của tài sản carbon và sự minh bạch của thị trường. Hiện tại, khối lượng giao dịch tích lũy đã đạt 4 tỷ USD, nhưng bị hạn chế bởi yêu cầu hủy bỏ vật lý của một cơ quan, buộc phải áp dụng mô hình token "cố định". Một dự án khác thúc đẩy giảm phát thải thông qua cơ chế thế chấp tín dụng carbon, nhưng có rủi ro tính toán trùng lặp tín dụng carbon, cần phụ thuộc vào việc kiểm toán xác minh của các cơ quan bên thứ ba. Vào tháng 6 năm 2024, một cơ quan thông báo đang xây dựng tiêu chuẩn tham khảo cho việc token hóa tín dụng carbon, sẽ bao gồm các khía cạnh như an toàn công nghệ, tuân thủ vận hành.

Thực hành Hồng Kông, Trung Quốc

Nền tảng token hóa được xây dựng bởi một công ty công nghệ tài chính thực hiện giao dịch tiền hàng giữa tín dụng carbon và trái phiếu xanh, hoàn thành giao dịch chứng chỉ xanh blockchain cho dự án điện mặt trời hộ gia đình tại Brazil vào năm 2025, thành công kết nối thị trường carbon quốc tế với các nền kinh tế mới nổi. Nền tảng này đồng thời hỗ trợ việc triển khai dự án RWA điện mặt trời hộ gia đình đầu tiên trong nước, token hóa tài sản của các nhà máy điện phân phối 82MW tại các khu vực như Giang Tô, An Huy, thông qua thiết bị IoT để theo dõi dữ liệu sản xuất điện theo thời gian thực, cung cấp cho các nhà đầu tư nước ngoài lợi suất ổn định 6,8% hàng năm.

Ngân hàng Trung ương Hồng Kông đã đưa tín dụng carbon vào lĩnh vực thí điểm cốt lõi của Ensemble, thúc đẩy sự tương thích của các quy tắc thị trường carbon quốc tế. Một công ty công nghệ đã phát hành stablecoin bằng đô la Hồng Kông, cung cấp kênh thanh toán xuyên biên giới với ma sát thấp cho RWA; một chuỗi công khai đã hợp tác với một công ty công nghệ tài chính để xây dựng lớp giao thức tài sản ESG, thực hiện phát hành liên kết carbon và trái phiếu xanh, rút ngắn thời gian thanh toán từ T+3 truyền thống xuống còn 15 phút.

Khám Phá Nội Địa

Sở Giao dịch Năng lượng Môi trường Thượng Hải đã khởi động nền tảng giao dịch carbon blockchain ( vào năm 2025 ), thực hiện việc đăng ký và giao dịch hạn ngạch carbon quốc gia trên chuỗi. Một dự án RWA nông nghiệp đã tích hợp dữ liệu sản phẩm nông nghiệp và tín dụng carbon, thông qua công nghệ "blockchain + Internet of Things" hoàn thành huy động vốn 10 triệu nhân dân tệ, khám phá con đường tích hợp tài sản carbon nông nghiệp với ngành công nghiệp thực tế. "Quy định quản lý giao dịch giảm phát thải khí nhà kính tự nguyện" đã rõ ràng cho phép tài sản carbon cấp dự án được lên chuỗi, cung cấp hỗ trợ chính sách cho việc mã hóa tín dụng carbon.

So sánh pháp luật và lộ trình tuân thủ

Hong Kong, như một trung tâm đổi mới tài chính toàn cầu, dễ dàng kết nối với các nền tảng phát hành chính trên toàn cầu trong việc khám phá công nghệ tài chính tiên tiến. Tuy nhiên, một số nền tảng quốc tế vẫn có hạn chế về quy trình chứng nhận xuyên biên giới, làm tăng độ phức tạp trong việc tuân thủ quy định. Quy mô tài sản carbon của Trung Quốc đại lục đứng đầu thế giới, nhưng thiếu tiêu chuẩn công nhận quốc tế, việc chứng nhận tín dụng carbon hiện chỉ giới hạn trong giao dịch nội địa, cần thúc đẩy sự kết nối và phối hợp với các quy tắc quốc tế.

Thị trường tín dụng carbon ở đại lục dựa trên "Quy định tạm thời về quản lý giao dịch quyền phát thải carbon" là cốt lõi, được quản lý tổng thể bởi Bộ Sinh thái và Môi trường. Tuy nhiên, trong lĩnh vực mã hóa tín dụng carbon, vẫn chưa có quy định đặc biệt nào được ban hành, vẫn cần dựa vào các quy tắc thị trường carbon hiện có để khám phá ranh giới tuân thủ.

Hồng Kông dựa vào "Quy định về Chứng khoán và Hợp đồng tương lai" để xây dựng khung quản lý linh hoạt, áp dụng mô hình quản lý chức năng: nếu mã thông báo tín dụng carbon có thuộc tính chứng khoán, cần phải nộp hồ sơ chào bán theo quy trình phát hành chứng khoán; nếu là mã thông báo tiện ích, thì cần phải đáp ứng yêu cầu về phòng chống rửa tiền và nhận dạng khách hàng. Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông thông qua Sandbox Ensemble cung cấp không gian thử nghiệm cho đổi mới tài chính blockchain, thúc đẩy thí điểm mã thông báo tín dụng carbon dưới điều kiện rủi ro có thể kiểm soát.

Các doanh nghiệp trong nước muốn triển khai hoạt động chứng từ tín dụng carbon tại Hồng Kông cần chú ý đến ba điểm tuân thủ chính: thứ nhất là tính tuân thủ của tài sản, lựa chọn tài sản carbon chất lượng cao đã được Bộ Sinh thái và Môi trường phê duyệt; thứ hai là tính tuân thủ của cấu trúc, hoàn thành việc đầu tư trực tiếp ra nước ngoài hoặc đăng ký nợ nước ngoài thông qua việc thành lập phương tiện đặc biệt, nhằm đạt được dòng chảy vốn tuân thủ qua biên giới; thứ ba là tính tuân thủ của hoạt động, thực hiện các thủ tục phê duyệt tương ứng dựa trên thuộc tính của chứng từ, sử dụng kiểm toán an toàn của khu.