Phân tích dự trữ tài sản USDT và đánh giá rủi ro

USDT là một loại stablecoin, có cấu trúc dự trữ tài sản tương tự như quỹ thị trường tiền tệ, chủ yếu bao gồm tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn chất lượng cao. Mặc dù cấu trúc này tương đối an toàn, nhưng cũng không thiếu rủi ro.

Nhìn lại cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, quỹ Reserve Primary trị giá 63 tỷ USD đã gặp khó khăn vì nắm giữ 1,2% trái phiếu ngắn hạn của Lehman Brothers. Sự kiện này đã gây ra sự hoảng loạn cho các nhà đầu tư, dẫn đến việc rút vốn ồ ạt khỏi các quỹ thị trường tiền tệ. Bài học lịch sử này đáng để các nhà phát hành stablecoin lưu tâm.

Để đánh giá xem USDT có rủi ro bùng nổ hay không, chúng ta cần chú ý đến hai vấn đề chính:

1. Tính thanh khoản của dự trữ tài sản USDT như thế nào?
2. USDT có thể phải đối mặt với việc rút tiền quy mô lớn tương tự như quỹ thị trường tiền tệ năm 2008 không?

Về câu hỏi đầu tiên, chất lượng dự trữ tài sản của USDT đang dần cải thiện. Trong vài quý qua, tỷ lệ giấy thương mại (CP) đã liên tục giảm, trong khi tỷ lệ trái phiếu ngắn hạn của Mỹ (T-Bill) liên tục tăng. Tính đến quý đầu năm 2022, T-Bill đã chiếm 48% thị phần, trong khi CP giảm xuống còn 24%. Được biết, trong quý hai, tỷ lệ của CP có thể giảm thêm xuống khoảng 13%.

Ngoài ra, chất lượng CP mà USDT nắm giữ cũng đang được cải thiện, tỷ lệ trái phiếu từ hạng 3A trở lên đã đạt 99%. Về khả năng thanh khoản, USDT gần đây đã trải qua bài kiểm tra áp lực rút tiền khoảng 17 tỷ USD, thể hiện khả năng thanh khoản mạnh mẽ.

Về vấn đề thứ hai, mặc dù về lý thuyết, việc rút tiền quy mô lớn có thể dẫn đến việc USDT mất liên kết, nhưng xác suất xảy ra tình huống này là tương đối thấp. Lý do như sau:

1. USDT đã trở thành một phần quan trọng của hệ sinh thái tiền điện tử, nhiều cặp giao dịch và nhà tạo lập thị trường phụ thuộc vào USDT, phần nhu cầu này chiếm khoảng 20% tổng số phát hành.

2. Cơ chế đổi lại của USDT đã hạn chế các kênh đổi lại trực tiếp, chỉ có các tổ chức đã được xác thực trong danh sách trắng mới có thể giao dịch trực tiếp với bên phát hành.

3. Dự trữ USDT có 85% là tiền mặt và các tài sản tương đương tiền mặt, trong đó hơn một nửa là T-Bill có tính thanh khoản rất cao.

4. Trong thị trường tồn tại cơ chế arbitrage, khi USDT xuất hiện tình trạng lệch giá nhẹ, các nhà đầu tư arbitrage sẽ can thiệp để ổn định giá.

5. Thị trường tiền điện tử đã trải qua nhiều đợt hoảng loạn liên quan đến USDT, nhà đầu tư đã có một mức độ miễn dịch nhất định đối với điều này.

Tóm lại, mặc dù USDT không hoàn toàn không có rủi ro, nhưng khả năng xảy ra sự cố của nó là khá thấp. Tuy nhiên, các nhà đầu tư vẫn cần giữ cảnh giác, theo dõi sát sao diễn biến thị trường và sự thay đổi trong dự trữ tài sản của USDT.