Ethena, Pendle và Aave: Sự vận hành và rủi ro của chuỗi Kinh doanh chênh lệch giá DeFi
Với sự gia tăng nhiệt độ của Ethena, một chuỗi bẫy kinh doanh chênh lệch giá phức tạp đang hoạt động với tốc độ cao: thế chấp (e/s)USDe để vay stablecoin trên nền tảng cho vay, mua YT/PT của một DEX để thu lợi, một phần vị thế lại đưa PT trở lại nền tảng cho vay để tái cấp đòn bẩy, từ đó nhận được điểm Ethena và các động lực bên ngoài khác. Hành động này đã dẫn đến việc mở rộng thế chấp PT trên nền tảng cho vay tăng vọt, tỷ lệ sử dụng stablecoin chính tăng lên mức cao trên 80%, toàn bộ hệ thống trở nên nhạy cảm hơn với bất kỳ biến động nào.
Bài viết này sẽ phân tích sâu về cơ chế vận hành của chuỗi tài chính này, các phương thức thoát ra, cũng như thiết kế quản lý rủi ro của các nền tảng liên quan. Nhưng chỉ hiểu cơ chế thì chưa đủ, những bậc thầy thực sự cần nâng cấp khung phân tích. Chúng ta thường sử dụng các công cụ phân tích dữ liệu để xem xét quá khứ, nhưng thường bỏ qua việc làm thế nào để nhìn nhận các khả năng trong tương lai, và làm được điều đó bằng cách xác định ranh giới rủi ro trước, rồi mới xem xét đến lợi nhuận.
Kinh doanh chênh lệch giá chuỗi vận hành: từ lợi nhuận đến ảnh hưởng hệ thống
Cách hoạt động của con đường kinh doanh chênh lệch giá này là: gửi eUSDe hoặc sUSDe( vào nền tảng cho vay làm tài sản thế chấp cho eUSDe, mang lại lợi nhuận gốc), vay stablecoin, sau đó mua YT/PT trên một DEX nào đó. YT tương ứng với lợi nhuận trong tương lai, trong khi PT do tách lợi nhuận thường có thể mua với giá chiết khấu, giữ cho đến khi đáo hạn và có thể đổi lại theo tỷ lệ 1:1 để kiếm lời chênh lệch. Nhưng điều thực sự hấp dẫn là các động lực bên ngoài như điểm Ethena.
PT nhận được có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trên nền tảng cho vay, tạo thành một khoản vay vòng: "Thế chấp PT → Vay stablecoin → Mua PT/YT → Thế chấp lại". Việc làm này nhằm mục đích thu lợi từ những điểm thưởng Ethena có khả năng sinh lời cao dựa trên một cơ sở lợi nhuận tương đối chắc chắn.
Hành động này đã có ảnh hưởng đáng kể đến thị trường cho vay:
Tài sản được hỗ trợ bởi USDe dần trở thành tài sản thế chấp chính trên các nền tảng cho vay, tỷ lệ đã từng tăng lên khoảng 43,5%, trực tiếp đẩy cao tỷ lệ sử dụng của các stablecoin chính như USDT/USDC.
Quy mô cho vay USDe khoảng 3,7 triệu USD, trong đó khoảng 2,2 triệu (≈60%) được sử dụng để đòn bẩy chiến lược PT, tỷ lệ sử dụng đã tăng từ khoảng 50% lên khoảng 80%.
Nguồn cung USDe trên nền tảng cho vay tập trung cao, hai chủ thể lớn nhất chiếm hơn 61%. Mức độ tập trung này kết hợp với đòn bẩy chu kỳ, vừa khuếch đại lợi nhuận, vừa làm gia tăng sự mong manh của hệ thống.
Quy luật rất rõ ràng: lợi nhuận càng hấp dẫn, vòng lặp càng đông đúc, toàn bộ hệ thống càng nhạy cảm. Bất kỳ sự biến động nhỏ nào về giá, lãi suất hoặc tính thanh khoản, đều có thể bị chuỗi đòn bẩy này phóng đại một cách không thương tiếc.
Độ khó rút lui tăng cao: Hạn chế cấu trúc của DEX
Đối với việc giảm đòn bẩy hoặc đóng vị trí của vòng lặp đã đề cập, chủ yếu có hai cách:
Thoát khỏi thị trường: Bán PT/YT trước thời hạn, đổi lấy stablecoin để hoàn trả và giải phóng.
Giữ đến khi đáo hạn: Giữ PT đến đáo hạn, đổi 1:1 về tài sản cơ sở rồi hoàn trả. Cách này chậm hơn, nhưng an toàn hơn trong thời gian thị trường biến động.
Việc thoát ra trở nên khó khăn chủ yếu xuất phát từ hai hạn chế cấu trúc của một DEX nhất định:
Thời hạn cố định: PT không thể được rút trực tiếp trước khi đáo hạn, chỉ có thể bán trên thị trường thứ cấp. Nếu muốn giảm đòn bẩy nhanh chóng, bạn phải đối mặt với cả hai thử thách về độ sâu và biến động giá của thị trường thứ cấp.
"Khoảng lợi suất ngụ ý" của AMM: AMM của DEX này hoạt động hiệu quả nhất trong khoảng lợi suất ngụ ý đã được thiết lập. Khi cảm xúc thị trường thay đổi dẫn đến việc định giá lợi suất vượt quá khoảng này, AMM có thể "không hoạt động", giao dịch chỉ có thể thực hiện trên sổ lệnh mỏng hơn, dẫn đến trượt giá và rủi ro thanh lý tăng mạnh. Để ngăn chặn sự lan tỏa rủi ro, các nền tảng cho vay đã triển khai oracle rủi ro PT: khi giá PT giảm xuống dưới một mức giá nhất định, thị trường sẽ bị đóng băng ngay lập tức. Điều này có thể tránh được nợ xấu, nhưng cũng có nghĩa là trong ngắn hạn sẽ khó bán PT, chỉ có thể chờ thị trường phục hồi hoặc giữ đến khi đáo hạn.
Do đó, khi thị trường ổn định, việc rút lui thường không khó, nhưng khi thị trường bắt đầu định giá lại và tính thanh khoản trở nên chật chội, việc rút lui trở thành điểm ma sát chính, cần phải chuẩn bị kế hoạch trước.
"Phanh và đệm" của nền tảng cho vay: Giúp giảm đòn bẩy có trật tự và có thể kiểm soát
Đối mặt với những ma sát cấu trúc này, nền tảng cho vay đã tích hợp một bộ "phanh và đệm".
Cơ chế đóng băng và giá đáy: Nếu giá PT chạm vào giá đáy của oracle và duy trì, thị trường liên quan có thể đóng băng cho đến khi đáo hạn; sau khi đáo hạn, PT sẽ tự động phân hủy thành tài sản cơ bản, sau đó được thanh lý/giải phóng an toàn, cố gắng tránh sự bất ổn thanh khoản do cấu trúc thời gian cố định gây ra.
Tinh toán nội bộ: Trong các trường hợp cực đoan, phần thưởng thanh lý được đặt là 0, trước tiên hình thành một vùng đệm sau đó xử lý từng phần tài sản thế chấp: USDe sẽ được bán thứ cấp sau khi thanh khoản hồi phục, trong khi PT sẽ giữ cho đến khi đáo hạn, tránh việc bị bán tháo một cách thụ động trên sổ đặt hàng có thanh khoản mỏng, từ đó làm tăng trượt giá.
Rút tiền từ danh sách trắng: Nếu nền tảng cho vay có được danh sách trắng Ethena, có thể tránh thị trường thứ cấp, trực tiếp sử dụng USDe để rút tiền ổn định cơ sở, giảm tác động và nâng cao khả năng thu hồi.
Ranh giới của công cụ hỗ trợ: Khi tính thanh khoản của USDe gặp khó khăn tạm thời, Debt Swap có thể chuyển đổi nợ được định giá bằng USDe sang USDT/USDC; nhưng do bị ràng buộc bởi cấu hình E-mode, việc di chuyển có ngưỡng và bước, cần có ký quỹ đầy đủ hơn.
"Đế thích ứng" của Ethena: hỗ trợ cấu trúc và cách ly lưu ký
Ethena thông qua cơ chế "hộp số tự động" để hấp thụ cú sốc:
Khi tỷ lệ phí tài chính giảm xuống hoặc chuyển sang âm, Ethena giảm bớt rủi ro đối冲 và tăng cường hỗ trợ stablecoin; vào giữa tháng 5 năm 2024, tỷ lệ stablecoin từng đạt khoảng 76,3%, sau đó giảm xuống khoảng 50%, vẫn cao hơn so với các năm trước, có khả năng giảm áp lực chủ động trong chu kỳ phí tài chính âm.
Trong bối cảnh bị phạt LST cực đoan, ước tính tác động ròng đối với hỗ trợ tổng thể của USDe khoảng 0,304%; 60 triệu USD dự trữ đủ để hấp thụ loại cú sốc này ( chỉ chiếm khoảng 27% ), vì vậy tác động thực chất đến việc neo giá và thanh toán là có thể kiểm soát.
Tài sản của Ethena được thanh toán ngoài sàn và tách biệt tài sản thông qua bên ủy thác thứ ba. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi sàn giao dịch gặp phải vấn đề về hoạt động hoặc thanh toán, những tài sản được sử dụng làm tài sản thế chấp vẫn độc lập và được bảo vệ về quyền sở hữu. Dưới cấu trúc tách biệt này, quy trình khẩn cấp hiệu quả được thực hiện: nếu sàn giao dịch bị gián đoạn, bên ủy thác có thể hủy bỏ các vị thế chưa thanh toán sau khi bỏ lỡ một số vòng thanh toán nhất định, giải phóng tài sản thế chấp, giúp Ethena nhanh chóng di chuyển các vị thế phòng ngừa đến sàn giao dịch khác, từ đó rút ngắn đáng kể khoảng thời gian rủi ro.
Khi sự sai lệch chủ yếu đến từ "định giá lại lợi suất tiềm ẩn" thay vì việc hỗ trợ USDe bị tổn hại, dưới sự bảo vệ của việc đóng băng oracle và xử lý phân tầng, rủi ro nợ xấu có thể được kiểm soát; điều thực sự cần được phòng ngừa là các sự kiện đầu cuối mà bên hỗ trợ bị tổn hại.
Sáu tín hiệu rủi ro
Sau đây là 6 tín hiệu có liên quan chặt chẽ đến nền tảng cho vay, một DEX và Ethena, có thể được sử dụng như bảng điều khiển để theo dõi hàng ngày:
Khoản vay và tỷ lệ sử dụng USDe: Theo dõi liên tục tổng số khoản vay của USDe, tỷ lệ chiến lược PT đòn bẩy và đường cong tỷ lệ sử dụng. Tỷ lệ sử dụng lâu dài cao hơn khoảng 80%, độ nhạy của hệ thống tăng lên đáng kể.
Kinh doanh chênh lệch giá trên nền tảng cho vay và hiệu ứng bậc hai của stablecoin: Chú ý đến tỷ lệ tài sản hỗ trợ USDe trong tổng tài sản thế chấp, cũng như hiệu ứng truyền dẫn đối với tỷ lệ sử dụng các stablecoin chính như USDT/USDC.
Độ tập trung và tái thế chấp: Giám sát tỷ lệ tiền gửi của các địa chỉ hàng đầu; khi độ tập trung của các địa chỉ hàng đầu ( như tổng hai địa chỉ lớn nhất ) vượt quá 50-60%, cần cảnh giác với khả năng gây ra cú sốc thanh khoản từ các hoạt động đồng hướng.
Độ gần gũi của khoảng lợi suất ẩn: Kiểm tra xem lợi suất ẩn của bể PT/YT mục tiêu có gần đến ranh giới khoảng đã được AMM thiết lập hay không; gần hoặc vượt quá khoảng có nghĩa là hiệu quả khớp lệnh giảm và ma sát thoát ra tăng.
Trạng thái Oracle rủi ro PT: Lưu ý khoảng cách giữa giá thị trường PT và ngưỡng giá thấp nhất của oracle rủi ro trên nền tảng cho vay; Gần ngưỡng là tín hiệu mạnh cần "giảm tốc có trật tự" cho chuỗi đòn bẩy.
Tình trạng hỗ trợ Ethena: Thường xuyên kiểm tra cấu trúc dự trữ được công bố bởi Ethena. Sự thay đổi trong tỷ lệ stablecoin phản ánh chiến lược thích ứng với tỷ lệ chi phí vốn và khả năng đệm của hệ thống.
Có thể đặt ngưỡng kích hoạt cho mỗi tín hiệu và lên kế hoạch trước cho hành động ứng phó ( ví dụ: tỷ lệ sử dụng ≥80% → giảm bội số vòng lặp ).
Quản lý rủi ro và tính thanh khoản: Bốn ranh giới
Biến những tín hiệu này thành 4 "ranh giới" rõ ràng, và vận hành xung quanh vòng lặp "Giới hạn rủi ro → Ngưỡng kích hoạt → Hành động xử lý".
Biên giới vòng lặp bội số
Giới hạn: Đặt số vòng tối đa và số dư ký quỹ tối thiểu.
Kích hoạt: Tỷ lệ sử dụng ≥ 80% / Lãi suất vay stablecoin tăng nhanh / Mức độ gần gũi của khoảng cách tăng cao.
Hành động: Giảm bội số, bổ sung đảm bảo tài chính, tạm dừng thêm vòng lặp mới; nếu cần, chuyển sang "Giữ đến hạn".
Hạn chế thời gian(PT)biên giới
Hạn mức: Đặt giới hạn quy mô cho các vị thế phụ thuộc vào "bán ra trước hạn".
Kích hoạt: Lợi suất tiềm ẩn vượt quá khoảng / Độ sâu thị trường sụt giảm đột ngột / Giá đáy của oracle gần kề.
Hành động: Tăng tỷ lệ tiền mặt và ký quỹ, điều chỉnh thứ tự rút lui; thiết lập thời gian đóng băng "chỉ giảm không tăng" nếu cần.
Ranh giới trạng thái oracle
Hạn mức: Chênh lệch giá tối thiểu với giá đáy của oracle (buffer) và khoảng thời gian quan sát ngắn nhất.
Kích hoạt: Chênh lệch giá ≤ Ngưỡng đã thiết lập / Kích hoạt tín hiệu đóng băng.
Hành động: Giảm bớt từng phần, nâng cao cảnh báo thanh lý, thực hiện Debt Swap / SOP giảm đòn bẩy, và nâng cao tần suất vòng dữ liệu.
Ranh giới ma sát công cụ
Giới hạn: Số tiền có sẵn của công cụ / khoảng thời gian và độ trượt tối đa có thể chấp nhận cùng với chi phí.
Kích hoạt: Lãi suất cho vay hoặc thời gian chờ vượt ngưỡng / Độ sâu giao dịch giảm xuống dưới giới hạn.
Hành động: Dự trữ quỹ thừa, chuyển đổi kênh thay thế, và tạm dừng chiến lược mở rộng.
Kết luận
Ethena và một DEX nào đó trong kinh doanh chênh lệch giá đã kết nối nền tảng cho vay, DEX đó và Ethena thành một chuỗi truyền dẫn từ "cơ chế sinh lợi" đến "tính linh hoạt của hệ thống". Sự tuần hoàn ở phía vốn đã tăng độ nhạy cảm, cấu trúc ràng buộc ở phía thị trường đã làm tăng độ khó trong việc thoát ra, trong khi các giao thức cung cấp đệm thông qua thiết kế quản lý rủi ro.
Trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung, sự tiến bộ trong khả năng phân tích thể hiện ở cách nhìn nhận và sử dụng dữ liệu. Chúng ta thường quen thuộc với việc sử dụng các công cụ phân tích dữ liệu để xem lại "quá khứ", điều này giúp xác định các điểm yếu trong hệ thống như đòn bẩy cao và độ tập trung. Tuy nhiên, dữ liệu lịch sử chỉ có thể hiển thị "ảnh tĩnh" của rủi ro, không thể dự đoán cách mà những rủi ro tĩnh này sẽ biến đổi thành sự sụp đổ động của hệ thống khi bão thị trường ập đến.
Để nhận thức được các rủi ro tiềm ẩn và suy diễn con đường truyền dẫn của chúng, cần phải đưa vào "kiểm tra căng thẳng" theo hướng dự đoán - đó chính là vai trò của mô hình mô phỏng. Nó cho phép chúng ta tham số hóa tất cả các tín hiệu rủi ro, đưa vào bảng cát số và mô phỏng lại nhiều tình huống cực đoan khác nhau.
Giá ETH giảm 30% trong khi tỷ lệ phí tài chính chuyển sang âm, vị thế có thể duy trì được bao lâu?
Để thoát an toàn, phải chịu đựng mức trượt giá bao nhiêu?
Mức ký quỹ bảo đảm an toàn tối thiểu nên là bao nhiêu?
Các câu trả lời cho những vấn đề này không thể được rút ra trực tiếp từ dữ liệu lịch sử, nhưng có thể được dự đoán trước thông qua mô hình mô phỏng, cuối cùng hình thành một bộ hướng dẫn thực hiện đáng tin cậy. Nếu muốn thực hành, bạn có thể chọn khung tiêu chuẩn ngành dựa trên Python là cadCAD, hoặc có thể thử nền tảng thế hệ mới dựa trên công nghệ GABM tiên tiến, chúng cung cấp khả năng trực quan mạnh mẽ và tính năng không cần lập trình.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
7 thích
Phần thưởng
7
4
Chia sẻ
Bình luận
0/400
GasWaster
· 8giờ trước
Sao lại là Kinh doanh chênh lệch giá nữa, còn cảm thấy bị chơi đùa với mọi người ít quá?
Xem bản gốcTrả lời0
ZkProofPudding
· 8giờ trước
Thí nghiệm sân chơi đồ ngốc trên đầu người
Xem bản gốcTrả lời0
JustAnotherWallet
· 8giờ trước
Lại đến lúc được chơi cho Suckers rồi
Xem bản gốcTrả lời0
OnChainDetective
· 8giờ trước
smh... đã theo dõi những vòng defi này. kinh tế ponzi điển hình đang hoạt động tbf
Ethena, Pendle và Aave: Cơ chế vận hành và rủi ro tiềm ẩn của chuỗi kinh doanh chênh lệch giá DeFi mới nổi
Ethena, Pendle và Aave: Sự vận hành và rủi ro của chuỗi Kinh doanh chênh lệch giá DeFi
Với sự gia tăng nhiệt độ của Ethena, một chuỗi bẫy kinh doanh chênh lệch giá phức tạp đang hoạt động với tốc độ cao: thế chấp (e/s)USDe để vay stablecoin trên nền tảng cho vay, mua YT/PT của một DEX để thu lợi, một phần vị thế lại đưa PT trở lại nền tảng cho vay để tái cấp đòn bẩy, từ đó nhận được điểm Ethena và các động lực bên ngoài khác. Hành động này đã dẫn đến việc mở rộng thế chấp PT trên nền tảng cho vay tăng vọt, tỷ lệ sử dụng stablecoin chính tăng lên mức cao trên 80%, toàn bộ hệ thống trở nên nhạy cảm hơn với bất kỳ biến động nào.
Bài viết này sẽ phân tích sâu về cơ chế vận hành của chuỗi tài chính này, các phương thức thoát ra, cũng như thiết kế quản lý rủi ro của các nền tảng liên quan. Nhưng chỉ hiểu cơ chế thì chưa đủ, những bậc thầy thực sự cần nâng cấp khung phân tích. Chúng ta thường sử dụng các công cụ phân tích dữ liệu để xem xét quá khứ, nhưng thường bỏ qua việc làm thế nào để nhìn nhận các khả năng trong tương lai, và làm được điều đó bằng cách xác định ranh giới rủi ro trước, rồi mới xem xét đến lợi nhuận.
Kinh doanh chênh lệch giá chuỗi vận hành: từ lợi nhuận đến ảnh hưởng hệ thống
Cách hoạt động của con đường kinh doanh chênh lệch giá này là: gửi eUSDe hoặc sUSDe( vào nền tảng cho vay làm tài sản thế chấp cho eUSDe, mang lại lợi nhuận gốc), vay stablecoin, sau đó mua YT/PT trên một DEX nào đó. YT tương ứng với lợi nhuận trong tương lai, trong khi PT do tách lợi nhuận thường có thể mua với giá chiết khấu, giữ cho đến khi đáo hạn và có thể đổi lại theo tỷ lệ 1:1 để kiếm lời chênh lệch. Nhưng điều thực sự hấp dẫn là các động lực bên ngoài như điểm Ethena.
PT nhận được có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trên nền tảng cho vay, tạo thành một khoản vay vòng: "Thế chấp PT → Vay stablecoin → Mua PT/YT → Thế chấp lại". Việc làm này nhằm mục đích thu lợi từ những điểm thưởng Ethena có khả năng sinh lời cao dựa trên một cơ sở lợi nhuận tương đối chắc chắn.
Hành động này đã có ảnh hưởng đáng kể đến thị trường cho vay:
Tài sản được hỗ trợ bởi USDe dần trở thành tài sản thế chấp chính trên các nền tảng cho vay, tỷ lệ đã từng tăng lên khoảng 43,5%, trực tiếp đẩy cao tỷ lệ sử dụng của các stablecoin chính như USDT/USDC.
Quy mô cho vay USDe khoảng 3,7 triệu USD, trong đó khoảng 2,2 triệu (≈60%) được sử dụng để đòn bẩy chiến lược PT, tỷ lệ sử dụng đã tăng từ khoảng 50% lên khoảng 80%.
Nguồn cung USDe trên nền tảng cho vay tập trung cao, hai chủ thể lớn nhất chiếm hơn 61%. Mức độ tập trung này kết hợp với đòn bẩy chu kỳ, vừa khuếch đại lợi nhuận, vừa làm gia tăng sự mong manh của hệ thống.
Quy luật rất rõ ràng: lợi nhuận càng hấp dẫn, vòng lặp càng đông đúc, toàn bộ hệ thống càng nhạy cảm. Bất kỳ sự biến động nhỏ nào về giá, lãi suất hoặc tính thanh khoản, đều có thể bị chuỗi đòn bẩy này phóng đại một cách không thương tiếc.
Độ khó rút lui tăng cao: Hạn chế cấu trúc của DEX
Đối với việc giảm đòn bẩy hoặc đóng vị trí của vòng lặp đã đề cập, chủ yếu có hai cách:
Thoát khỏi thị trường: Bán PT/YT trước thời hạn, đổi lấy stablecoin để hoàn trả và giải phóng.
Giữ đến khi đáo hạn: Giữ PT đến đáo hạn, đổi 1:1 về tài sản cơ sở rồi hoàn trả. Cách này chậm hơn, nhưng an toàn hơn trong thời gian thị trường biến động.
Việc thoát ra trở nên khó khăn chủ yếu xuất phát từ hai hạn chế cấu trúc của một DEX nhất định:
Thời hạn cố định: PT không thể được rút trực tiếp trước khi đáo hạn, chỉ có thể bán trên thị trường thứ cấp. Nếu muốn giảm đòn bẩy nhanh chóng, bạn phải đối mặt với cả hai thử thách về độ sâu và biến động giá của thị trường thứ cấp.
"Khoảng lợi suất ngụ ý" của AMM: AMM của DEX này hoạt động hiệu quả nhất trong khoảng lợi suất ngụ ý đã được thiết lập. Khi cảm xúc thị trường thay đổi dẫn đến việc định giá lợi suất vượt quá khoảng này, AMM có thể "không hoạt động", giao dịch chỉ có thể thực hiện trên sổ lệnh mỏng hơn, dẫn đến trượt giá và rủi ro thanh lý tăng mạnh. Để ngăn chặn sự lan tỏa rủi ro, các nền tảng cho vay đã triển khai oracle rủi ro PT: khi giá PT giảm xuống dưới một mức giá nhất định, thị trường sẽ bị đóng băng ngay lập tức. Điều này có thể tránh được nợ xấu, nhưng cũng có nghĩa là trong ngắn hạn sẽ khó bán PT, chỉ có thể chờ thị trường phục hồi hoặc giữ đến khi đáo hạn.
Do đó, khi thị trường ổn định, việc rút lui thường không khó, nhưng khi thị trường bắt đầu định giá lại và tính thanh khoản trở nên chật chội, việc rút lui trở thành điểm ma sát chính, cần phải chuẩn bị kế hoạch trước.
"Phanh và đệm" của nền tảng cho vay: Giúp giảm đòn bẩy có trật tự và có thể kiểm soát
Đối mặt với những ma sát cấu trúc này, nền tảng cho vay đã tích hợp một bộ "phanh và đệm".
Cơ chế đóng băng và giá đáy: Nếu giá PT chạm vào giá đáy của oracle và duy trì, thị trường liên quan có thể đóng băng cho đến khi đáo hạn; sau khi đáo hạn, PT sẽ tự động phân hủy thành tài sản cơ bản, sau đó được thanh lý/giải phóng an toàn, cố gắng tránh sự bất ổn thanh khoản do cấu trúc thời gian cố định gây ra.
Tinh toán nội bộ: Trong các trường hợp cực đoan, phần thưởng thanh lý được đặt là 0, trước tiên hình thành một vùng đệm sau đó xử lý từng phần tài sản thế chấp: USDe sẽ được bán thứ cấp sau khi thanh khoản hồi phục, trong khi PT sẽ giữ cho đến khi đáo hạn, tránh việc bị bán tháo một cách thụ động trên sổ đặt hàng có thanh khoản mỏng, từ đó làm tăng trượt giá.
Rút tiền từ danh sách trắng: Nếu nền tảng cho vay có được danh sách trắng Ethena, có thể tránh thị trường thứ cấp, trực tiếp sử dụng USDe để rút tiền ổn định cơ sở, giảm tác động và nâng cao khả năng thu hồi.
Ranh giới của công cụ hỗ trợ: Khi tính thanh khoản của USDe gặp khó khăn tạm thời, Debt Swap có thể chuyển đổi nợ được định giá bằng USDe sang USDT/USDC; nhưng do bị ràng buộc bởi cấu hình E-mode, việc di chuyển có ngưỡng và bước, cần có ký quỹ đầy đủ hơn.
"Đế thích ứng" của Ethena: hỗ trợ cấu trúc và cách ly lưu ký
Ethena thông qua cơ chế "hộp số tự động" để hấp thụ cú sốc:
Khi tỷ lệ phí tài chính giảm xuống hoặc chuyển sang âm, Ethena giảm bớt rủi ro đối冲 và tăng cường hỗ trợ stablecoin; vào giữa tháng 5 năm 2024, tỷ lệ stablecoin từng đạt khoảng 76,3%, sau đó giảm xuống khoảng 50%, vẫn cao hơn so với các năm trước, có khả năng giảm áp lực chủ động trong chu kỳ phí tài chính âm.
Trong bối cảnh bị phạt LST cực đoan, ước tính tác động ròng đối với hỗ trợ tổng thể của USDe khoảng 0,304%; 60 triệu USD dự trữ đủ để hấp thụ loại cú sốc này ( chỉ chiếm khoảng 27% ), vì vậy tác động thực chất đến việc neo giá và thanh toán là có thể kiểm soát.
Tài sản của Ethena được thanh toán ngoài sàn và tách biệt tài sản thông qua bên ủy thác thứ ba. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi sàn giao dịch gặp phải vấn đề về hoạt động hoặc thanh toán, những tài sản được sử dụng làm tài sản thế chấp vẫn độc lập và được bảo vệ về quyền sở hữu. Dưới cấu trúc tách biệt này, quy trình khẩn cấp hiệu quả được thực hiện: nếu sàn giao dịch bị gián đoạn, bên ủy thác có thể hủy bỏ các vị thế chưa thanh toán sau khi bỏ lỡ một số vòng thanh toán nhất định, giải phóng tài sản thế chấp, giúp Ethena nhanh chóng di chuyển các vị thế phòng ngừa đến sàn giao dịch khác, từ đó rút ngắn đáng kể khoảng thời gian rủi ro.
Khi sự sai lệch chủ yếu đến từ "định giá lại lợi suất tiềm ẩn" thay vì việc hỗ trợ USDe bị tổn hại, dưới sự bảo vệ của việc đóng băng oracle và xử lý phân tầng, rủi ro nợ xấu có thể được kiểm soát; điều thực sự cần được phòng ngừa là các sự kiện đầu cuối mà bên hỗ trợ bị tổn hại.
Sáu tín hiệu rủi ro
Sau đây là 6 tín hiệu có liên quan chặt chẽ đến nền tảng cho vay, một DEX và Ethena, có thể được sử dụng như bảng điều khiển để theo dõi hàng ngày:
Khoản vay và tỷ lệ sử dụng USDe: Theo dõi liên tục tổng số khoản vay của USDe, tỷ lệ chiến lược PT đòn bẩy và đường cong tỷ lệ sử dụng. Tỷ lệ sử dụng lâu dài cao hơn khoảng 80%, độ nhạy của hệ thống tăng lên đáng kể.
Kinh doanh chênh lệch giá trên nền tảng cho vay và hiệu ứng bậc hai của stablecoin: Chú ý đến tỷ lệ tài sản hỗ trợ USDe trong tổng tài sản thế chấp, cũng như hiệu ứng truyền dẫn đối với tỷ lệ sử dụng các stablecoin chính như USDT/USDC.
Độ tập trung và tái thế chấp: Giám sát tỷ lệ tiền gửi của các địa chỉ hàng đầu; khi độ tập trung của các địa chỉ hàng đầu ( như tổng hai địa chỉ lớn nhất ) vượt quá 50-60%, cần cảnh giác với khả năng gây ra cú sốc thanh khoản từ các hoạt động đồng hướng.
Độ gần gũi của khoảng lợi suất ẩn: Kiểm tra xem lợi suất ẩn của bể PT/YT mục tiêu có gần đến ranh giới khoảng đã được AMM thiết lập hay không; gần hoặc vượt quá khoảng có nghĩa là hiệu quả khớp lệnh giảm và ma sát thoát ra tăng.
Trạng thái Oracle rủi ro PT: Lưu ý khoảng cách giữa giá thị trường PT và ngưỡng giá thấp nhất của oracle rủi ro trên nền tảng cho vay; Gần ngưỡng là tín hiệu mạnh cần "giảm tốc có trật tự" cho chuỗi đòn bẩy.
Tình trạng hỗ trợ Ethena: Thường xuyên kiểm tra cấu trúc dự trữ được công bố bởi Ethena. Sự thay đổi trong tỷ lệ stablecoin phản ánh chiến lược thích ứng với tỷ lệ chi phí vốn và khả năng đệm của hệ thống.
Có thể đặt ngưỡng kích hoạt cho mỗi tín hiệu và lên kế hoạch trước cho hành động ứng phó ( ví dụ: tỷ lệ sử dụng ≥80% → giảm bội số vòng lặp ).
Quản lý rủi ro và tính thanh khoản: Bốn ranh giới
Biến những tín hiệu này thành 4 "ranh giới" rõ ràng, và vận hành xung quanh vòng lặp "Giới hạn rủi ro → Ngưỡng kích hoạt → Hành động xử lý".
Biên giới vòng lặp bội số
Hạn chế thời gian(PT)biên giới
Ranh giới trạng thái oracle
Ranh giới ma sát công cụ
Kết luận
Ethena và một DEX nào đó trong kinh doanh chênh lệch giá đã kết nối nền tảng cho vay, DEX đó và Ethena thành một chuỗi truyền dẫn từ "cơ chế sinh lợi" đến "tính linh hoạt của hệ thống". Sự tuần hoàn ở phía vốn đã tăng độ nhạy cảm, cấu trúc ràng buộc ở phía thị trường đã làm tăng độ khó trong việc thoát ra, trong khi các giao thức cung cấp đệm thông qua thiết kế quản lý rủi ro.
Trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung, sự tiến bộ trong khả năng phân tích thể hiện ở cách nhìn nhận và sử dụng dữ liệu. Chúng ta thường quen thuộc với việc sử dụng các công cụ phân tích dữ liệu để xem lại "quá khứ", điều này giúp xác định các điểm yếu trong hệ thống như đòn bẩy cao và độ tập trung. Tuy nhiên, dữ liệu lịch sử chỉ có thể hiển thị "ảnh tĩnh" của rủi ro, không thể dự đoán cách mà những rủi ro tĩnh này sẽ biến đổi thành sự sụp đổ động của hệ thống khi bão thị trường ập đến.
Để nhận thức được các rủi ro tiềm ẩn và suy diễn con đường truyền dẫn của chúng, cần phải đưa vào "kiểm tra căng thẳng" theo hướng dự đoán - đó chính là vai trò của mô hình mô phỏng. Nó cho phép chúng ta tham số hóa tất cả các tín hiệu rủi ro, đưa vào bảng cát số và mô phỏng lại nhiều tình huống cực đoan khác nhau.
Các câu trả lời cho những vấn đề này không thể được rút ra trực tiếp từ dữ liệu lịch sử, nhưng có thể được dự đoán trước thông qua mô hình mô phỏng, cuối cùng hình thành một bộ hướng dẫn thực hiện đáng tin cậy. Nếu muốn thực hành, bạn có thể chọn khung tiêu chuẩn ngành dựa trên Python là cadCAD, hoặc có thể thử nền tảng thế hệ mới dựa trên công nghệ GABM tiên tiến, chúng cung cấp khả năng trực quan mạnh mẽ và tính năng không cần lập trình.