Mặc dù thị trường cổ phiếu tư nhân cung cấp lợi nhuận cao, nhưng nó vẫn chủ yếu hướng đến các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân có giá trị tài sản ròng cao, khiến cho các nhà đầu tư thông thường khó tham gia.
Token hóa có thể giải quyết những hạn chế của hệ thống tài chính truyền thống về tính thanh khoản, khả năng tiếp cận và sự thuận tiện, nhưng vẫn phải đối mặt với những rào cản pháp lý và kỹ thuật nghiêm trọng.
Các dự án như Ventuals, Jarsy và PreStocks đang khám phá các phương pháp khác nhau để mã hóa cổ phiếu tư nhân. Mặc dù những nỗ lực này vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng chúng đã cho thấy tiềm năng giảm bớt các rào cản cấu trúc thị trường.
Quỹ đầu tư tư nhân rất hấp dẫn, nhưng nhà đầu tư thông thường không thể tham gia.
Người bình thường có thể đầu tư vào SpaceX hoặc OpenAI như thế nào? Là những công ty chưa niêm yết, chúng gần như không thể tiếp cận đối với hầu hết các nhà đầu tư. Cơ hội tham gia của nhà đầu tư bình thường gần như bằng không, vì cơ hội đầu tư thường chỉ xuất hiện sau khi công ty niêm yết.
Vấn đề cốt lõi là các nhà đầu tư bình thường bị loại trừ khỏi những lợi nhuận cao mà thị trường tư nhân tạo ra. Trong 25 năm qua, giá trị mà thị trường tư nhân tạo ra khoảng gấp ba lần so với thị trường công khai.
Rào cản cấu trúc này xuất phát từ hai yếu tố cốt lõi. Đầu tiên, quy trình huy động vốn của các công ty tư nhân rất nhạy cảm, bất kể khả năng của nhà đầu tư ra sao, giao dịch thường chỉ mở cho các nhà đầu tư tổ chức nổi tiếng. Thứ hai, sự phát triển của thị trường vốn tư nhân đã cung cấp cho các doanh nghiệp nhiều lựa chọn huy động vốn hơn, nhiều công ty hiện nay không cần phải niêm yết để huy động hàng tỷ đô la.
OpenAI là những ví dụ điển hình cho hai loại động lực này. Vào tháng 10 năm 2024, họ đã huy động được 6,6 tỷ USD từ các nhà đầu tư lớn như Thrive Capital, Microsoft, NVIDIA và SoftBank. Đến tháng 3 năm 2025, họ lại huy động được 40 tỷ USD trong một vòng tài trợ do SoftBank dẫn đầu, với sự tham gia của Microsoft, Coatue và Altimeter, trở thành vòng tài trợ tư nhân lớn nhất trong lịch sử.
Hiện tượng này tiết lộ một thực tế: chỉ có một số ít nhà đầu tư tổ chức có thể tham gia vào thị trường tư nhân, trong khi cơ sở hạ tầng vốn tư nhân trưởng thành cung cấp cho những công ty này các lựa chọn tài trợ ngoài việc niêm yết.
Do đó, môi trường đầu tư hiện nay đang trở nên ngày càng khép kín, làm gia tăng sự bất bình đẳng trong việc phân phối cơ hội tăng trưởng cao.
Quyền truy cập bình đẳng, liệu việc token hóa có thể giải quyết các rào cản cấu trúc?
Liệu token hóa có thể thực sự giải quyết sự bất bình đẳng cấu trúc trong thị trường vốn tư nhân?
Bề ngoài, mô hình này có vẻ rất hấp dẫn: tài sản thế giới thực được chuyển đổi thành mã thông báo kỹ thuật số, cho phép sở hữu phân mảnh và hỗ trợ giao dịch toàn cầu 24/7. Nhưng về bản chất, việc mã hóa chỉ là việc đóng gói lại các tài sản hiện có như quyền sở hữu trước IPO thành một hình thức mới. Trong tài chính truyền thống đã tồn tại các giải pháp cải thiện khả năng tiếp cận.
Nguồn: ustockplus
Ví dụ, các nền tảng như Ustockplus của Dunamu ở Hàn Quốc, Forge và EquityZen ở Mỹ cho phép các nhà đầu tư bình thường giao dịch cổ phiếu tư nhân trong khuôn khổ quy định hiện có.
Vậy, điều đặc biệt của việc token hóa là gì?
Chìa khóa nằm ở cấu trúc thị trường. Các nền tảng truyền thống sử dụng mô hình khớp lệnh điểm đến điểm (P2P), người mua phải chờ đợi người bán đăng ký. Nếu không có đối tác, giao dịch không thể hoàn thành. Mô hình này gặp phải các vấn đề như thanh khoản thấp, phát hiện giá hạn chế và thời gian thực hiện không thể đoán trước.
Token hóa có khả năng giải quyết những hạn chế cấu trúc này. Nếu tài sản token hóa được niêm yết trên sàn giao dịch tập trung (CEX) hoặc sàn giao dịch phi tập trung (DEX), các bể thanh khoản hoặc nhà tạo lập thị trường có thể cung cấp đối tác liên tục, từ đó nâng cao hiệu quả thực hiện và độ chính xác trong định giá. Ngoài việc giảm bớt ma sát, phương pháp này còn có thể định nghĩa lại kiến trúc thị trường.
Ngoài ra, việc token hóa còn có thể thực hiện những chức năng mà hệ thống tài chính truyền thống không thể hỗ trợ. Hợp đồng thông minh có thể tự động phân phối cổ tức, thực hiện giao dịch có điều kiện hoặc thực hiện quyền quản trị có thể lập trình. Những chức năng này đã tạo ra khả năng cho sự ra đời của các công cụ tài chính mới, những công cụ mà về mặt thiết kế mang lại sự linh hoạt và minh bạch.
Thử nghiệm dự án mã hóa cổ phần Pre-IPO
Ventuals
Nguồn: Ventuals
Ventuals xây dựng một cấu trúc hợp đồng vĩnh viễn. Lợi thế cốt lõi của nó là không cần nắm giữ tài sản cơ sở để thực hiện giao dịch phái sinh. Điều này cho phép nền tảng nhanh chóng ra mắt một lượng lớn cổ phiếu Pre-IPO, đồng thời tránh các yêu cầu quản lý thông thường như xác minh danh tính hoặc chứng nhận nhà đầu tư đủ điều kiện.
Hợp đồng vĩnh viễn được thực hiện thông qua tiêu chuẩn HIP-3 của Hyperliquid. Tuy nhiên, tiêu chuẩn này hiện chỉ hoạt động trên mạng thử nghiệm, Ventuals vẫn đang trong giai đoạn phát hành trước.
Mô hình định giá của nó cũng rất phi truyền thống, giá của token không dựa trên giá cổ phiếu hoặc giao dịch thị trường thực tế, mà được tính bằng cách chia tổng giá trị công ty cho 1 tỷ. Ví dụ, nếu định giá của OpenAI là 35 tỷ USD, thì giá của 1 token vOAI sẽ là 350 USD.
Mô hình ngưỡng thấp này cũng mang lại những thách thức cấu trúc, trong đó nổi bật nhất là vấn đề phụ thuộc vào oracle. Dữ liệu định giá của các công ty tư nhân vốn dĩ không minh bạch và có tần suất cập nhật thấp. Các sản phẩm phái sinh dựa trên thông tin không hoàn chỉnh như vậy có thể làm trầm trọng thêm sự không đối xứng thông tin trên thị trường.
Jarsy
Nguồn tài liệu: Jarsy
Jarsy áp dụng mô hình token hóa tài sản bảo chứng 1:1. Cơ chế cốt lõi của nó là mua trực tiếp cổ phiếu Pre-IPO và phát hành một token cho mỗi cổ phiếu mà nó nắm giữ. Ví dụ, nếu Jarsy nắm giữ 1000 cổ phiếu SpaceX, nó sẽ đúc 1000 token JSPAX. Mặc dù các nhà đầu tư không nắm giữ trực tiếp cổ phiếu mục tiêu, nhưng họ được hưởng tất cả các quyền lợi kinh tế liên quan, bao gồm cổ tức và tăng giá cổ phiếu.
Nguồn tài liệu: Jarsy
Mô hình này dựa vào vai trò của Jarsy như một thực thể quản lý tài sản. Nền tảng trước tiên sẽ thử nghiệm nhu cầu của nhà đầu tư thông qua việc bán token trước, sau đó sử dụng số tiền huy động được để mua cổ phiếu thực tế. Nếu việc mua thành công, token bán trước sẽ được chuyển đổi thành token chính thức; nếu không, số tiền sẽ được hoàn lại. Tất cả tài sản đều được nắm giữ bởi một phương tiện mục đích đặc biệt (SPV) và được cung cấp xác thực thời gian thực thông qua trang chứng nhận dự trữ.
Nền tảng này cũng đã giảm đáng kể ngưỡng đầu tư, với số tiền đầu tư tối thiểu chỉ 10 đô la. Đối với các nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ, không có yêu cầu về tư cách, từ đó mở rộng khả năng tiếp cận toàn cầu. Tất cả các ghi chép giao dịch và tình trạng nắm giữ tài sản đều được lưu trữ trên chuỗi, đảm bảo khả năng kiểm toán và tính minh bạch.
Tuy nhiên, mô hình này có những hạn chế cấu trúc. Vấn đề cấp bách nhất là tính thanh khoản, xuất phát từ việc nền tảng này có quy mô nắm giữ tài sản hạn chế đối với mỗi công ty. Ví dụ, tổng giá trị cổ phiếu của X.AI, Circle và SpaceX mà Jarsy hiện đang nắm giữ lần lượt khoảng 350.000 USD, 490.000 USD và 670.000 USD. Trong một thị trường có tính thanh khoản thấp như vậy, ngay cả một lượng bán nhỏ từ những người nắm giữ lớn cũng có thể gây ra sự biến động giá đáng kể. Vì vốn tư nhân vốn đã không minh bạch và có tính thanh khoản kém, việc phát hiện giá cả trở nên đặc biệt khó khăn, làm tăng thêm sự biến động.
Ngoài ra, mặc dù mô hình bảo chứng tài sản cung cấp sự ổn định, nhưng nó lại hạn chế khả năng mở rộng. Việc phát hành mỗi đồng token mới đều cần phải mua cổ phiếu thực tế, quá trình này liên quan đến việc đàm phán, phối hợp quy định và các trì hoãn trong việc mua sắm tiềm năng, do đó cản trở nền tảng phản ứng với xu hướng thị trường đang thay đổi nhanh chóng.
Mặc dù vậy, Jarsy vẫn đang ở giai đoạn đầu, chỉ mới ra mắt hơn một năm. Khi quy mô người dùng và tài sản quản lý (AUM) tăng lên, vấn đề thanh khoản có thể dần được cải thiện. Khi nền tảng mở rộng, việc bao phủ rộng rãi hơn và các quỹ cổ phần token hóa sâu hơn có thể tự nhiên hình thành một thị trường ổn định và hiệu quả hơn.
PreStocks
Nguồn dữ liệu: PreStock
PreStocks áp dụng mô hình tương tự như Jarsy, mua cổ phiếu của các công ty tư nhân và phát hành token được đảm bảo theo tỷ lệ 1:1. Nền tảng hiện hỗ trợ giao dịch 22 loại cổ phiếu Pre-IPO và đã mở sản phẩm ra công chúng.
PreStocks được xây dựng trên blockchain Solana, thực hiện giao dịch thông qua việc tích hợp với Jupiter và Meteora. Nó cung cấp giao dịch 24/7 và thanh toán ngay lập tức, không tính phí quản lý. Không có yêu cầu đầu tư tối thiểu, bất kỳ ai có ví tương thích với Solana đều có thể tham gia, càng giảm bớt rào cản gia nhập.
Tuy nhiên, nền tảng này cũng có một số hạn chế, người dùng ở Hoa Kỳ và các khu vực pháp lý lớn khác không thể truy cập. Mặc dù tất cả các mã thông báo được cho là đã được đảm bảo hoàn toàn bởi cổ phiếu cơ sở, nhưng PreStocks vẫn chưa công khai các tài liệu xác minh vị thế chi tiết. Nhóm phát triển cho biết sẽ thường xuyên phát hành báo cáo kiểm toán bên ngoài và có thể cung cấp dịch vụ xác minh riêng theo yêu cầu với phí.
So với Jarsy, PreStocks tích hợp chặt chẽ hơn với các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), điều này có thể hỗ trợ cho các trường hợp sử dụng thứ cấp rộng hơn như cho vay token. Trong hệ sinh thái Solana, các cổ phiếu công khai được token hóa (như xStock) đã được sử dụng một cách tích cực, PreStocks có thể hưởng lợi từ hiệu ứng cộng sinh ở cấp độ hệ sinh thái.
Rào cản chưa được giải quyết trong việc token hóa cổ phiếu trước khi niêm yết
Thị trường cổ phiếu token hóa đang dần hình thành. Mặc dù các nền tảng như Ventuals, Jarsy và PreStocks cho thấy động lực phát triển ban đầu, nhưng vẫn còn những thách thức cấu trúc lớn.
Đầu tiên, sự không chắc chắn về quy định là rào cản cơ bản nhất. Hầu hết các khu vực tài phán vẫn thiếu khung pháp lý rõ ràng cho chứng khoán được mã hóa. Do đó, nhiều nền tảng hoạt động trong vùng xám quy định, tận dụng sự chênh lệch pháp lý mà không cần tuân thủ trực tiếp.
Thứ hai, sự phản đối từ các công ty đầu tư tư nhân vẫn là một rào cản chính. Vào tháng 6 năm 2025, Robinhood đã thông báo ra mắt một dịch vụ mới cho khách hàng EU, cung cấp cơ hội đầu tư vào các công ty như OpenAI và SpaceX thông qua mã hóa. OpenAI ngay lập tức công khai phản đối, tuyên bố: "Những mã thông báo này không đại diện cho quyền sở hữu của OpenAI, chúng tôi không có mối quan hệ hợp tác với Robinhood." Phản ứng này làm nổi bật sự không muốn của các công ty đầu tư tư nhân trong việc từ bỏ quyền kiểm soát cấu trúc quyền sở hữu và quản lý nhà đầu tư, đây là chức năng cốt lõi mà họ bảo vệ nghiêm ngặt.
Thứ ba, sự phức tạp về công nghệ và vận hành không thể bị xem nhẹ. Việc duy trì mối liên hệ đáng tin cậy giữa tài sản thế giới thực và token, xử lý các vấn đề tuân thủ xuyên biên giới, đối phó với tác động thuế và thực hiện quyền lợi của cổ đông đều là những thách thức không đơn giản. Những vấn đề này có thể hạn chế nghiêm trọng trải nghiệm của người dùng và khả năng mở rộng.
Mặc dù tồn tại những hạn chế này, các nhà tham gia thị trường vẫn đang tích cực tìm kiếm giải pháp. Ví dụ, Robinhood cho biết họ có kế hoạch mở rộng sản phẩm token của mình lên hàng nghìn tài sản trước cuối năm, mặc dù phải đối mặt với nhiều thách thức trên thị trường công khai. Các nền tảng như Ventuals, Jarsy và PreStocks cũng đang tiếp tục thúc đẩy thông qua các phương thức cấp quyền sở hữu token hóa khác biệt.
Nói một cách đơn giản, việc token hóa cung cấp một con đường hứa hẹn để cải thiện khả năng tiếp cận thị trường vốn tư nhân, nhưng lĩnh vực này vẫn đang trong giai đoạn khởi đầu. Những hạn chế hiện tại là có thực, nhưng lịch sử của lĩnh vực tiền điện tử cho thấy, những đột phá công nghệ và sự thích ứng nhanh chóng của thị trường có thể, và thường xuyên, định nghĩa lại những khả năng.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
mã hóa kỹ thuật số Pre-IPO cổ phiếu có thể phá vỡ rào cản của thị trường bán riêng tư không?
Tác giả: Tiger Research
Biên dịch: AididiaoJP, Tin tức Foresight
Tóm tắt
Mặc dù thị trường cổ phiếu tư nhân cung cấp lợi nhuận cao, nhưng nó vẫn chủ yếu hướng đến các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân có giá trị tài sản ròng cao, khiến cho các nhà đầu tư thông thường khó tham gia.
Token hóa có thể giải quyết những hạn chế của hệ thống tài chính truyền thống về tính thanh khoản, khả năng tiếp cận và sự thuận tiện, nhưng vẫn phải đối mặt với những rào cản pháp lý và kỹ thuật nghiêm trọng.
Các dự án như Ventuals, Jarsy và PreStocks đang khám phá các phương pháp khác nhau để mã hóa cổ phiếu tư nhân. Mặc dù những nỗ lực này vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng chúng đã cho thấy tiềm năng giảm bớt các rào cản cấu trúc thị trường.
Quỹ đầu tư tư nhân rất hấp dẫn, nhưng nhà đầu tư thông thường không thể tham gia.
Người bình thường có thể đầu tư vào SpaceX hoặc OpenAI như thế nào? Là những công ty chưa niêm yết, chúng gần như không thể tiếp cận đối với hầu hết các nhà đầu tư. Cơ hội tham gia của nhà đầu tư bình thường gần như bằng không, vì cơ hội đầu tư thường chỉ xuất hiện sau khi công ty niêm yết.
Vấn đề cốt lõi là các nhà đầu tư bình thường bị loại trừ khỏi những lợi nhuận cao mà thị trường tư nhân tạo ra. Trong 25 năm qua, giá trị mà thị trường tư nhân tạo ra khoảng gấp ba lần so với thị trường công khai.
Rào cản cấu trúc này xuất phát từ hai yếu tố cốt lõi. Đầu tiên, quy trình huy động vốn của các công ty tư nhân rất nhạy cảm, bất kể khả năng của nhà đầu tư ra sao, giao dịch thường chỉ mở cho các nhà đầu tư tổ chức nổi tiếng. Thứ hai, sự phát triển của thị trường vốn tư nhân đã cung cấp cho các doanh nghiệp nhiều lựa chọn huy động vốn hơn, nhiều công ty hiện nay không cần phải niêm yết để huy động hàng tỷ đô la.
OpenAI là những ví dụ điển hình cho hai loại động lực này. Vào tháng 10 năm 2024, họ đã huy động được 6,6 tỷ USD từ các nhà đầu tư lớn như Thrive Capital, Microsoft, NVIDIA và SoftBank. Đến tháng 3 năm 2025, họ lại huy động được 40 tỷ USD trong một vòng tài trợ do SoftBank dẫn đầu, với sự tham gia của Microsoft, Coatue và Altimeter, trở thành vòng tài trợ tư nhân lớn nhất trong lịch sử.
Hiện tượng này tiết lộ một thực tế: chỉ có một số ít nhà đầu tư tổ chức có thể tham gia vào thị trường tư nhân, trong khi cơ sở hạ tầng vốn tư nhân trưởng thành cung cấp cho những công ty này các lựa chọn tài trợ ngoài việc niêm yết.
Do đó, môi trường đầu tư hiện nay đang trở nên ngày càng khép kín, làm gia tăng sự bất bình đẳng trong việc phân phối cơ hội tăng trưởng cao.
Quyền truy cập bình đẳng, liệu việc token hóa có thể giải quyết các rào cản cấu trúc?
Liệu token hóa có thể thực sự giải quyết sự bất bình đẳng cấu trúc trong thị trường vốn tư nhân?
Bề ngoài, mô hình này có vẻ rất hấp dẫn: tài sản thế giới thực được chuyển đổi thành mã thông báo kỹ thuật số, cho phép sở hữu phân mảnh và hỗ trợ giao dịch toàn cầu 24/7. Nhưng về bản chất, việc mã hóa chỉ là việc đóng gói lại các tài sản hiện có như quyền sở hữu trước IPO thành một hình thức mới. Trong tài chính truyền thống đã tồn tại các giải pháp cải thiện khả năng tiếp cận.
Nguồn: ustockplus
Ví dụ, các nền tảng như Ustockplus của Dunamu ở Hàn Quốc, Forge và EquityZen ở Mỹ cho phép các nhà đầu tư bình thường giao dịch cổ phiếu tư nhân trong khuôn khổ quy định hiện có.
Vậy, điều đặc biệt của việc token hóa là gì?
Chìa khóa nằm ở cấu trúc thị trường. Các nền tảng truyền thống sử dụng mô hình khớp lệnh điểm đến điểm (P2P), người mua phải chờ đợi người bán đăng ký. Nếu không có đối tác, giao dịch không thể hoàn thành. Mô hình này gặp phải các vấn đề như thanh khoản thấp, phát hiện giá hạn chế và thời gian thực hiện không thể đoán trước.
Token hóa có khả năng giải quyết những hạn chế cấu trúc này. Nếu tài sản token hóa được niêm yết trên sàn giao dịch tập trung (CEX) hoặc sàn giao dịch phi tập trung (DEX), các bể thanh khoản hoặc nhà tạo lập thị trường có thể cung cấp đối tác liên tục, từ đó nâng cao hiệu quả thực hiện và độ chính xác trong định giá. Ngoài việc giảm bớt ma sát, phương pháp này còn có thể định nghĩa lại kiến trúc thị trường.
Ngoài ra, việc token hóa còn có thể thực hiện những chức năng mà hệ thống tài chính truyền thống không thể hỗ trợ. Hợp đồng thông minh có thể tự động phân phối cổ tức, thực hiện giao dịch có điều kiện hoặc thực hiện quyền quản trị có thể lập trình. Những chức năng này đã tạo ra khả năng cho sự ra đời của các công cụ tài chính mới, những công cụ mà về mặt thiết kế mang lại sự linh hoạt và minh bạch.
Thử nghiệm dự án mã hóa cổ phần Pre-IPO
Ventuals
Nguồn: Ventuals
Ventuals xây dựng một cấu trúc hợp đồng vĩnh viễn. Lợi thế cốt lõi của nó là không cần nắm giữ tài sản cơ sở để thực hiện giao dịch phái sinh. Điều này cho phép nền tảng nhanh chóng ra mắt một lượng lớn cổ phiếu Pre-IPO, đồng thời tránh các yêu cầu quản lý thông thường như xác minh danh tính hoặc chứng nhận nhà đầu tư đủ điều kiện.
Hợp đồng vĩnh viễn được thực hiện thông qua tiêu chuẩn HIP-3 của Hyperliquid. Tuy nhiên, tiêu chuẩn này hiện chỉ hoạt động trên mạng thử nghiệm, Ventuals vẫn đang trong giai đoạn phát hành trước.
Mô hình định giá của nó cũng rất phi truyền thống, giá của token không dựa trên giá cổ phiếu hoặc giao dịch thị trường thực tế, mà được tính bằng cách chia tổng giá trị công ty cho 1 tỷ. Ví dụ, nếu định giá của OpenAI là 35 tỷ USD, thì giá của 1 token vOAI sẽ là 350 USD.
Mô hình ngưỡng thấp này cũng mang lại những thách thức cấu trúc, trong đó nổi bật nhất là vấn đề phụ thuộc vào oracle. Dữ liệu định giá của các công ty tư nhân vốn dĩ không minh bạch và có tần suất cập nhật thấp. Các sản phẩm phái sinh dựa trên thông tin không hoàn chỉnh như vậy có thể làm trầm trọng thêm sự không đối xứng thông tin trên thị trường.
Jarsy
Nguồn tài liệu: Jarsy
Jarsy áp dụng mô hình token hóa tài sản bảo chứng 1:1. Cơ chế cốt lõi của nó là mua trực tiếp cổ phiếu Pre-IPO và phát hành một token cho mỗi cổ phiếu mà nó nắm giữ. Ví dụ, nếu Jarsy nắm giữ 1000 cổ phiếu SpaceX, nó sẽ đúc 1000 token JSPAX. Mặc dù các nhà đầu tư không nắm giữ trực tiếp cổ phiếu mục tiêu, nhưng họ được hưởng tất cả các quyền lợi kinh tế liên quan, bao gồm cổ tức và tăng giá cổ phiếu.
Nguồn tài liệu: Jarsy
Mô hình này dựa vào vai trò của Jarsy như một thực thể quản lý tài sản. Nền tảng trước tiên sẽ thử nghiệm nhu cầu của nhà đầu tư thông qua việc bán token trước, sau đó sử dụng số tiền huy động được để mua cổ phiếu thực tế. Nếu việc mua thành công, token bán trước sẽ được chuyển đổi thành token chính thức; nếu không, số tiền sẽ được hoàn lại. Tất cả tài sản đều được nắm giữ bởi một phương tiện mục đích đặc biệt (SPV) và được cung cấp xác thực thời gian thực thông qua trang chứng nhận dự trữ.
Nền tảng này cũng đã giảm đáng kể ngưỡng đầu tư, với số tiền đầu tư tối thiểu chỉ 10 đô la. Đối với các nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ, không có yêu cầu về tư cách, từ đó mở rộng khả năng tiếp cận toàn cầu. Tất cả các ghi chép giao dịch và tình trạng nắm giữ tài sản đều được lưu trữ trên chuỗi, đảm bảo khả năng kiểm toán và tính minh bạch.
Tuy nhiên, mô hình này có những hạn chế cấu trúc. Vấn đề cấp bách nhất là tính thanh khoản, xuất phát từ việc nền tảng này có quy mô nắm giữ tài sản hạn chế đối với mỗi công ty. Ví dụ, tổng giá trị cổ phiếu của X.AI, Circle và SpaceX mà Jarsy hiện đang nắm giữ lần lượt khoảng 350.000 USD, 490.000 USD và 670.000 USD. Trong một thị trường có tính thanh khoản thấp như vậy, ngay cả một lượng bán nhỏ từ những người nắm giữ lớn cũng có thể gây ra sự biến động giá đáng kể. Vì vốn tư nhân vốn đã không minh bạch và có tính thanh khoản kém, việc phát hiện giá cả trở nên đặc biệt khó khăn, làm tăng thêm sự biến động.
Ngoài ra, mặc dù mô hình bảo chứng tài sản cung cấp sự ổn định, nhưng nó lại hạn chế khả năng mở rộng. Việc phát hành mỗi đồng token mới đều cần phải mua cổ phiếu thực tế, quá trình này liên quan đến việc đàm phán, phối hợp quy định và các trì hoãn trong việc mua sắm tiềm năng, do đó cản trở nền tảng phản ứng với xu hướng thị trường đang thay đổi nhanh chóng.
Mặc dù vậy, Jarsy vẫn đang ở giai đoạn đầu, chỉ mới ra mắt hơn một năm. Khi quy mô người dùng và tài sản quản lý (AUM) tăng lên, vấn đề thanh khoản có thể dần được cải thiện. Khi nền tảng mở rộng, việc bao phủ rộng rãi hơn và các quỹ cổ phần token hóa sâu hơn có thể tự nhiên hình thành một thị trường ổn định và hiệu quả hơn.
PreStocks
Nguồn dữ liệu: PreStock
PreStocks áp dụng mô hình tương tự như Jarsy, mua cổ phiếu của các công ty tư nhân và phát hành token được đảm bảo theo tỷ lệ 1:1. Nền tảng hiện hỗ trợ giao dịch 22 loại cổ phiếu Pre-IPO và đã mở sản phẩm ra công chúng.
PreStocks được xây dựng trên blockchain Solana, thực hiện giao dịch thông qua việc tích hợp với Jupiter và Meteora. Nó cung cấp giao dịch 24/7 và thanh toán ngay lập tức, không tính phí quản lý. Không có yêu cầu đầu tư tối thiểu, bất kỳ ai có ví tương thích với Solana đều có thể tham gia, càng giảm bớt rào cản gia nhập.
Tuy nhiên, nền tảng này cũng có một số hạn chế, người dùng ở Hoa Kỳ và các khu vực pháp lý lớn khác không thể truy cập. Mặc dù tất cả các mã thông báo được cho là đã được đảm bảo hoàn toàn bởi cổ phiếu cơ sở, nhưng PreStocks vẫn chưa công khai các tài liệu xác minh vị thế chi tiết. Nhóm phát triển cho biết sẽ thường xuyên phát hành báo cáo kiểm toán bên ngoài và có thể cung cấp dịch vụ xác minh riêng theo yêu cầu với phí.
So với Jarsy, PreStocks tích hợp chặt chẽ hơn với các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), điều này có thể hỗ trợ cho các trường hợp sử dụng thứ cấp rộng hơn như cho vay token. Trong hệ sinh thái Solana, các cổ phiếu công khai được token hóa (như xStock) đã được sử dụng một cách tích cực, PreStocks có thể hưởng lợi từ hiệu ứng cộng sinh ở cấp độ hệ sinh thái.
Rào cản chưa được giải quyết trong việc token hóa cổ phiếu trước khi niêm yết
Thị trường cổ phiếu token hóa đang dần hình thành. Mặc dù các nền tảng như Ventuals, Jarsy và PreStocks cho thấy động lực phát triển ban đầu, nhưng vẫn còn những thách thức cấu trúc lớn.
Đầu tiên, sự không chắc chắn về quy định là rào cản cơ bản nhất. Hầu hết các khu vực tài phán vẫn thiếu khung pháp lý rõ ràng cho chứng khoán được mã hóa. Do đó, nhiều nền tảng hoạt động trong vùng xám quy định, tận dụng sự chênh lệch pháp lý mà không cần tuân thủ trực tiếp.
Thứ hai, sự phản đối từ các công ty đầu tư tư nhân vẫn là một rào cản chính. Vào tháng 6 năm 2025, Robinhood đã thông báo ra mắt một dịch vụ mới cho khách hàng EU, cung cấp cơ hội đầu tư vào các công ty như OpenAI và SpaceX thông qua mã hóa. OpenAI ngay lập tức công khai phản đối, tuyên bố: "Những mã thông báo này không đại diện cho quyền sở hữu của OpenAI, chúng tôi không có mối quan hệ hợp tác với Robinhood." Phản ứng này làm nổi bật sự không muốn của các công ty đầu tư tư nhân trong việc từ bỏ quyền kiểm soát cấu trúc quyền sở hữu và quản lý nhà đầu tư, đây là chức năng cốt lõi mà họ bảo vệ nghiêm ngặt.
Thứ ba, sự phức tạp về công nghệ và vận hành không thể bị xem nhẹ. Việc duy trì mối liên hệ đáng tin cậy giữa tài sản thế giới thực và token, xử lý các vấn đề tuân thủ xuyên biên giới, đối phó với tác động thuế và thực hiện quyền lợi của cổ đông đều là những thách thức không đơn giản. Những vấn đề này có thể hạn chế nghiêm trọng trải nghiệm của người dùng và khả năng mở rộng.
Mặc dù tồn tại những hạn chế này, các nhà tham gia thị trường vẫn đang tích cực tìm kiếm giải pháp. Ví dụ, Robinhood cho biết họ có kế hoạch mở rộng sản phẩm token của mình lên hàng nghìn tài sản trước cuối năm, mặc dù phải đối mặt với nhiều thách thức trên thị trường công khai. Các nền tảng như Ventuals, Jarsy và PreStocks cũng đang tiếp tục thúc đẩy thông qua các phương thức cấp quyền sở hữu token hóa khác biệt.
Nói một cách đơn giản, việc token hóa cung cấp một con đường hứa hẹn để cải thiện khả năng tiếp cận thị trường vốn tư nhân, nhưng lĩnh vực này vẫn đang trong giai đoạn khởi đầu. Những hạn chế hiện tại là có thực, nhưng lịch sử của lĩnh vực tiền điện tử cho thấy, những đột phá công nghệ và sự thích ứng nhanh chóng của thị trường có thể, và thường xuyên, định nghĩa lại những khả năng.