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轉載原文標題《Cobo 穩定幣周報 NO.19：穩定幣法案實施後，下⼀個「戰場」會在哪裡？》

市場概覽與成長亮點

穩定幣總市值已達 $269.696b（約 2697 億美元），周成長 $2.606b（約 26 億美元）。在市場格局方面，USDT 持續穩坐主導地位，占比達 61.25%；USDC 居次，市值 $64.502b（約 645 億美元），市佔率 23.92%。

區塊鏈網路分布穩定幣市值前三大網路：

1. 以太坊：$135.786b（1358 億美元）
2. 波場（Tron）：$82.995b（830 億美元）
3. Solana：$11.431b（114 億美元）

本周成長最快的網路 TOP3：

1. Berachain ：+96.57%（USDT 市佔率 43.15%）
2. XRPL：+49.84%（RLUSD 市佔率 49.11%）
3. Sei：+47.95%（USDC 市佔率 85.96%）

資料來源：DefiLlama

🎯美國《銀行保密法》與穩定幣支付隱私要求

美國穩定幣法案實施後，隱私議題成為監管與市場焦點。

伴隨穩定幣市值突破 2700 億美元、快速進入主流支付體系，鏈上的「極致透明」卻暴露出新問題。公鏈每筆交易都永久可追溯，對企業而言形同公開所有財務歷程、供應鏈資訊與薪資結構。散戶可能只是覺得困擾，但企業與機構卻面臨難以接受的門檻。競爭對手可即時追蹤每筆支付，只要此問題不解決，穩定幣在商業支付與機構結算的滲透速度就會受限。

若隱私疑慮無法釋除，穩定幣在商業支付和機構結算的滲透就會停滯。Coinbase 首席法務官 Paul Grewal 近日發文指出，《GENIUS Act》等立法如欲發揮作用，必須同步升級《銀行保密法》。目前模式不但效率不彰，還將敏感資料集中存放，成為駭客覬覦的「蜜罐」，在反洗錢等方面亦成效有限。

Grewal 強調，隱私和安全並非零和遊戲。零知識證明（ZKP）及分布式身分（DID）等技術已可實現「合規驗證且不揭露原始資訊」，機構只看到驗證結果而非全部數據，在資料最小化和精確監管間取得平衡。他呼籲美國財政部牽頭建立公私協力機制，優先改造能快速導入 ZKP 的合規流程，監控焦點聚集於可疑交易的關鍵資料點，搭配 AI 風控模型提升篩選效率。如此一來，可同時兼顧監管精度與隱私，掃除穩定幣機構化推動的最大障礙，助美國在數位資產制度化與國際化上領先全球。

🎯美國利息禁令下，穩定幣的「獎勵經濟學」

監管限制經常刺激意外創新。以《GENIUS Act》禁止穩定幣發行方向使用者支付利息為例，原本用意在阻止高風險行為，卻意外推升收益型穩定幣爆發性成長。法案通過後，Ethena USDe 等這類產品供應量已增加數十億美元，收益機制依賴交易所資金費率而非美國國債，成功繞開法律限制。

監管空窗期間，Coinbase 與 PayPal 把穩定幣回報轉型為「獎勵」，避開僅限發行方的法規約束。Coinbase 以 USDC 經銷商身份，將 Circle 的收益回饋使用者；PayPal 通過 Paxos 隔離發行人風險，持續提供 4.5% 年化回報。Anchorage 與 Ethena Labs 更把穩定幣收益與貝萊德 BUIDL 等代幣化資產掛鉤，打造機構合規收益通道。

穩定幣支付利息已是成熟與新興市場吸引資金的重要手段。Coinbase 更已將利息獎勵 API 內嵌於錢包軟體開發工具包，降低開發者集成年化收益門檻；而在拉美等高通膨市場，Slash 所推 USDSL 提供 4.5% 年化獎勵，配合美元資產抗貶特性，迅速吸引資金流入。穩定幣利用更複雜且合規的金融工程，高效傳導底層資產回報，也重塑使用者關係和價值分配結構。

🎯香港《穩定幣條例》生效關鍵詞——透明與全鏈路監管

香港《穩定幣條例》正式生效，引起市場對強制 KYC、境外穩定幣政策及 DeFi 兼容性的熱烈討論。事實上，該法規的核心不是「全面封殺」，而是監管「在港發行」或「用港元計價」的穩定幣，特別針對人民幣相關的代幣化資產。USDT、USDC 等境外穩定幣在二級市場流通並未直接受限。香港策略明確鎖定發行源頭，以高門檻監管聚焦高價值場景，如人民幣資產代幣化與離岸人民幣穩定幣，打造「類主權結算工具」，和美國、市場驅動或歐盟統一標準形成差異化競爭。

本條例關鍵詞為透明和全鏈路監管。從發行、保管、清算到分發，全生命週期設下嚴格標準，執照門檻極高，下游保管、分發與清算環節也要達到符合法規要求。銀行、支付業者與鏈上基礎設施商通通納入統一框架，分發生態系由「開放接入」轉型為「許可准入」。在此格局下，掌握 MPC 錢包、鏈上符合法規及資金風控能力的基礎設施企業，將成為銀行和科技巨頭的首選合作夥伴。

監管嚴格也為產業帶來新挑戰。發行方需對下游生態系（含保管、分發、清算等第三方）負最終符合法規責任。任何進入生態系環境者，均需技術及制度雙重符合法規。這促使產業走向更專業化，並為基礎設施供應商創造巨大機會。例如，技術基礎設施商需運用多簽、MPC、HSM 等權限分散機制，以及 MPC 錢包技術，幫助發行方把私鑰安全提升為信任基礎，並於資產主權與法律責任可追溯間取得平衡。因此，錢包得以升級為符合法規安全體系的入口。

市場採用

🌱摩根大通：DeFi 與資產通證化成長「仍令人失望」

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• DeFi 總鎖倉量（TVL）尚未重回 2021 年高峰，主力參與者仍以散戶和加密原生企業為主，傳統金融機構幾乎未涉足；
• 全球通證化資產規模僅約 250 億美元，被形容為「極為微小」，其中已發行逾 60 檔通證化債券總值 80 億美元，二級市場交易近乎為零；
• 機構採用主要面臨三大障礙：缺乏協同一致的跨境監管、鏈上投資法律模糊、智能合約執行及協議安全性不足。

為什麼重要

• 報告揭露 DeFi 與通證化存在應用現實與市場宣傳極度脫節。儘管基礎設施逐步完善，並出現符合法規要求的許可型金庫及借貸池，傳統機構仍多觀望。報告也指出，傳統金融系統因金融科技推動，正朝向更快速、低成本的結算與支付發展，這可能削弱區塊鏈系統的存在必要，意味加密行業必須開發更具說服力的機構級應用場景。

🌱 Remitly 採用穩定幣技術優化跨境支付，九月推多幣種數位錢包服務

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• Remitly 將於 9 月推出多幣種「Remitly Wallet」，支援法幣及穩定幣存取，特別鎖定高通膨、幣值波動國家使用者；
• 與 Stripe 旗下 Bridge 合作，為 170 多國使用者提供穩定幣收款選擇，擴展現有法幣支付網路；
• Remitly 已將 USDC 等美元穩定幣整合至內部財務運營，實現資金全天候流動，降低預存資金需求提升資本效率。

為什麼重要

• 此舉標誌主流跨境支付公司正式大規模導入穩定幣技術。將穩定幣納入核心業務，不但為高通膨地區使用者提供保值管道，也解決傳統匯款系統流動性與資金暫存難題。這種創新模式將加速穩定幣於全球實際支付場景的普及，為數億仰賴跨境金融服務使用者帶來更高效率、低成本解決方案，尤其在金融基礎薄弱地區意義重大。

🌱 Tether CEO：40% 區塊鏈手續費來自 USDT 轉帳

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• Tether CEO Paolo Ardoino 發文稱，全網有 40% 區塊鏈手續費用於 USDT 轉帳，涵蓋 9 條主要公鏈；
• 新興市場中，數億使用者每日使用 USDT 來抵抗本國貨幣貶值與通膨，已成全球最活躍區塊鏈應用；
• 加密語境下所謂「交易」往往指交易所內部買賣、換手、套利等活動，多於系統或流動性池中進行，並不都會產生獨立鏈上手續費。當 USDT 轉帳發生於鏈上並產生手續費時，通常代表資金於不同地址或錢包間移動，這屬實際用途而非純粹投機。

為什麼重要

• 此數據突顯 USDT 已成區塊鏈生態的主力應用，遠超其他場景。Paolo 預測未來公鏈競爭焦點會集中於 Gas 費優化及 USDT 手續費支付，反映穩定幣已從交易媒介進化為現實金融需求的解決方案，在經濟動盪地區尤其重要，也證明區塊鏈技術正真正發揮金融普惠功能。

宏觀趨勢🔮瑞穗銀行：Coinbase Q2 財報顯示 Circle USDC 獲利率逐漸下滑

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• Mizuho 分析師估算，Circle 第二季來自 USDC 儲備約有 6.25 億美元利息收入，其中 3.325 億美元給了 Coinbase；
• 隨 Binance 等新經銷夥伴加入，Circle 淨儲備收入率面臨更大壓力，經銷成本結構高昂且持續攀升；
• GENIUS 法案通過後，摩根大通與美國銀行準備推出自家穩定幣，勢將加劇美元穩定幣市場競爭。

為什麼重要

• 即便 Circle IPO 表現亮眼，Mizuho 仍維持「表現不佳」評級與 85 美元目標價，認為市場低估 USDC 所面臨風險。Circle 擴大經銷網路後，原本 Coinbase 獨享的穩定幣利益分配模式被瓦解，恐影響 Circle 獲利能力。隨利率調降預期與傳統銀行搶進，USDC 競爭優勢受威脅，將對穩定幣市場格局產生深遠影響。

🔮美國財政部創紀錄擴大短債發行，穩定幣成新買家

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• 美財政部將拍賣 1000 億美元四周期國庫券，創史上新高，比前次多 50 億美元，同時維持八周、十七周期國債規模不變；
• 短債利率逾 4%，吸引大量資金投入，第二季流入短債 ETF 金額達 167 億美元，同比翻倍；
• 財政借款諮詢委員會指出「穩定幣發行量提升」已成國債新興需求來源，《天才法案》要求穩定幣發行方須持有國債等安全資產。

為什麼重要

• 川普政府明確偏好短期融資策略，財長貝森特認為現階段發行長債成本太高。穩定幣需求已成國庫券市場新重要變數，監管規定發行商必須持有安全資產，創造結構性買盤。全球央行減少美元資產配置、轉而買進黃金，美國銀行預測金價有望突破 4000 美元，顯示市場對美國債務永續性的疑慮加深。

🔮《GENIUS 法案》通過以來收益型穩定幣供應激增

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• 7 月 18 日《天才法案》簽署後，收益型穩定幣 Ethena USDe 供應量增 70% 至 94.9 億美元，市值第三大；
• Sky USDS 同期增 23% 至 48.1 億美元，市值第四，這些穩定幣由質押機制提供持有人收益；
• USDe 現行質押年化報酬率 10.86%，USDS 為 4.75%，考量美國 6 月通膨 2.7%，實質收益分別為 8.16% 與 2.05%。

為什麼重要

• 《天才法案》禁止穩定幣發行商直接給持有人收益，卻意外促使可質押穩定幣市值暴增。投資人轉向協議內建質押機制提供收益的穩定幣，規避監管限制。今年穩定幣市場已由 2050 億美元升至 2680 億美元，分析師預估年底有機會接近 3000 億美元。此現象顯示即使監管趨嚴，市場對高收益美元替代品需求依舊強勁，推升 DeFi 應用創新與採用潮流。

新品速報👀前蘋果工程師打造隱私加密 Visa 卡 Payy

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• Payy Visa 卡運用零知識證明（ZKP）及自建區塊鏈達成隱私支付，使用者穩定幣交易金額不會在鏈上公開；
• 此卡由前蘋果 iOS 工程師 Sid Gandhi 創立的 Polybase Labs 開發，歷時三年服務，同時保障交易隱私與符合法規；
• Payy 專為一般使用者設計，主打極簡入門流程與友善體驗，即使不懂區塊鏈也可自我保管穩定幣使用。

為什麼重要

• Payy 解決加密支付最大痛點——兼顧交易隱私與易用性。傳統區塊鏈支付會將使用者交易紀錄公開在公鏈上，Payy 則在堅持符合法規條件下實現交易隱私。此舉象徵加密支付邁向主流化，為自我保管穩定幣提供可行的日常支付方案，有望成為傳統銀行體系真正替代選擇。

👀MetaMask 或與 Stripe 攜手推出穩定幣 mmUSD

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• 一份誤發的 Aave 治理提案顯示，MetaMask 正與支付巨頭 Stripe 合作發行美元穩定幣 mmUSD，M^0 平台亦一同參與；
• 提案指出 mmUSD 未來將成為 MetaMask 生態系「基石資產」，原生集成於錢包、交易、買賣和收益服務；
• 該提案很快遭刪除，Aave Chan Initiative 創辦人 Marc Zeller 表示時機未到但確認內容屬實。

為什麼重要

• 這是繼 PayPal、Robinhood 之後，另一科技巨擘進軍穩定幣市場。MetaMask 為最大加密錢包之一，與頂級支付商 Stripe 合作推穩定幣，可能加速穩定幣於 Web3 與傳統支付融合。

👀Coinbase 推出內嵌式錢包工具包，簡化 Web3 使用者導入流程

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• Coinbase 於開發者平台（CDP）推出 Embedded Wallets 軟體開發工具包（SDK），協助開發者輕鬆將自我保管錢包功能嵌入應用；
• 此 SDK 內含加密貨幣入金通道、代幣兌換，以及 USDC 4.1% 年化報酬等功能，消除使用體驗與自我保管風險的取捨；
• 不同於傳統錢包，使用者可用信箱、簡訊或 OAuth 直接登入，無須安裝瀏覽器外掛或記憶助記詞，大幅降低入門門檻。

為什麼重要

• 此舉展現 Coinbase 在 Web3 基礎建設佈局的核心策略，藉降低開發門檻促進大規模採用。新工具與 Coinbase DEX 等系統同平台運作，提供企業級安全，同時解決加密領域最大障礙：複雜使用者導入流程。配合錢包超級應用化策略，進一步鞏固其加密與傳統網路橋樑地位。

👀美國數位銀行 Slash 發行 Stripe Bridge 支援的穩定幣，助非美企業輕鬆收付美元和穩定幣

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• 舊金山數位銀行 Slash 發行由 Stripe Bridge 平台支援的美元穩定幣 USDSL；
• 此幣旨在協助企業提供美元支付能力，無需美國銀行帳戶便能全球收付，減少結算時程和外匯費用；
• 此舉恰逢 GENIUS 法案生效，為美國穩定幣業者和發行商建立監管架構。

為什麼重要

• 在監管架構逐漸明確下，金融科技企業加速布局此領域。Slash 結合 Stripe Bridge 發行穩定幣，象徵傳統金融與加密技術融合新趨勢，有望解決企業跨境支付效率和成本難題，也顯示穩定幣商業支付應用已從概念落地為實務。

👀特朗普家族聯手 World Liberty 推出 USD1 穩定幣忠誠度方案

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• 特朗普家族支持的 DeFi 專案 World Liberty Financial 推出 USD1 積分方案，類似航空里程，首波攜手 Gate 等交易所；
• 使用者可透過交易 USD1 幣對、持有 USD1 餘額、質押 USD1 賺取收益、於受核准 DeFi 協議使用，以及與 WLFI App 互動來累積積分；
• World Liberty Financial 於四月發行 USD1 穩定幣，宣稱完全由美國短債、美元存款及其他現金等價物支撐，由 BitGo Trust Company 發行。

為什麼重要

• 特朗普及三名兒子皆任 World Liberty Financial 大使或倡議者，此政商連結引發潛在利益衝突爭議。USD1 積分計畫把穩定幣與忠誠獎勵結合，展現穩定幣專案在激烈競爭下強化使用者黏著度的創新方向，也反映政府與加密產業愈趨緊密的合作趨勢。

👀摩根大通推出 Kinexys 區塊鏈日內回購解決方案

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• 摩根大通攜手 HQLA-X、Ownera 推出「跨帳本解決方案」，可讓回購經銷商於 Kinexys 區塊鏈存款帳戶交換資金與證券；
• 工具支援回購交易全生命周期管理，從執行、抵押品管理到結算，並能精確指定分到分鐘的結算及到期時點；
• 第一期可處理日交易量高達 10 億美元，設計為產業級平台，未來可擴展至多交易場域、抵押品來源及數位現金工具。

為什麼重要

• 摩根大通領軍傳統銀行業區塊鏈創新，Kinexys（前 Onyx）已成該行數位資產核心。此平台有望涵蓋存款代幣、穩定幣、央行數位貨幣等多元資產，減少市場碎片。隨 JPMD 類穩定幣資產推出，並與 Coinbase 建立合作關係，充分顯現華爾街將區塊鏈技術推向實用落地、機構級數位資產基礎設施立下新標準。

監管合規🏛️Paxos 因 Binance BUSD 合作遭紐約金融服務署裁罰 4850 萬美元

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• Paxos Trust Company 將支付紐約金融服務署（NYDFS）2650 萬美元罰金，並增資 2200 萬美元強化符合法規計畫；
• 監管機構發現 Paxos 2018 年與 Binance 合作發行 BUSD 時，未對合作方做充分盡職調查，且反洗錢機制有缺陷；
• Paxos 接受 Binance 宣稱已「完全限制美國使用者」之說法，並未獨立核查，NYDFS 2023 年下令 Paxos 停止鑄造 BUSD。

為什麼重要

• 此案例展現監管機構對穩定幣發行商的合作審查趨嚴，特別是涉及境外交易所。儘管 Paxos 強調已於兩年半前修正問題，該事件仍為穩定幣業者敲響警鐘，提醒必須嚴格把關合作夥伴、建立健全符合法規架構。隨《天才法案》施行、穩定幣市場拓展，審查將趨嚴，與風險交易所合作者恐遭更大法律壓力。

🏛️特朗普簽署行政命令，禁止銀行對加密公司「不公平行為」

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• 美國總統特朗普簽署行政命令，明令聯邦監管機構不得以「聲譽風險」為理由，對加密產業服務銀行施以額外監管；
• 命令旨在終結「Operation Choke Point 2.0」，防堵銀行基於政治或高風險行業主觀疑慮拒絕加密業者服務；
• 美聯準會、OCC、FDIC 已承諾審查客戶關係時不再考量「聲譽風險」，眾議院金融服務委員會主席 Hill 與參議員 Lummis表態支持。

為什麼重要

• 行政命令根本移除監管機構主觀工具，迫使銀行必須基於法律與財務風險、而非模糊聲譽考量做決策。明確保障加密產業的符合法規地位，確保其享有與其他產業等同銀行服務權益。在政府主動調整監管環境下，此舉將重塑銀行與加密業的關係，促進傳統金融與數位資產深入融合。

資本布局

💰Tether 收購 MiCA 許可交易所 Bit2Me 股權，領投 3270 萬美元融資

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• 穩定幣發行商 Tether 收購西班牙加密交易所 Bit2Me 少數股權，並領投 3000 萬歐元（3270 萬美元）融資，交易將於未來數週內完成；
• Bit2Me 為首家取得歐盟 MiCA 框架許可的西班牙語交易所，其加密資產服務商（CASP）執照可於 27 個歐盟會員國展開業務；
• 此筆投資協助 Bit2Me 擴展歐盟及拉丁美洲（首站阿根廷）市場，該交易所成立於 2014 年，目前服務 120 萬使用者。

為什麼重要

• 此舉是 Tether 在 MiCA 監管收緊後重返歐洲市場的關鍵戰略。過去一年多家交易所下架或降低 USDT 優先權，Tether 透過投資合規持牌交易所為穩定幣建立新市場管道。此案展現 Tether 運用巨額利潤（上季創 49 億美元新高）推進策略投資，在全球不同監管環境積極拓展版圖。

💰Ripple 斥資 2 億美元收購穩定幣支付平台 Rail

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• Ripple 宣布收購穩定幣支付平台 Rail，交易金額 2 億美元，預計 2025 年第四季完成；
• Rail 預計 2025 年可處理全球逾 10% 穩定幣支付，全球市場規模約 360 億美元；
• 收購後 Ripple 可提供企業級穩定幣支付解決方案，支援 RLUSD、XRP 等多種數位資產，不須持有加密貨幣即可辦理入金及出金服務。

為什麼重要

• 這是 Ripple 繼今年 4 月以 12.5 億美元收購加密友好券商 Hidden Road 後又一重大投資，標誌公司加速佈局穩定幣市場。Ripple 於歐盟積極申請 MiCA 執照、RLUSD 於迪拜金融中心獲監管認可，全球拓展穩定幣業務。此舉將使 Ripple 由跨境支付商升級為綜合金融服務平台，也反映機構級穩定幣服務競爭加劇。

聲明：

1. 本文轉載自 Cobo，原文標題《Cobo 穩定幣周報 NO.19：穩定幣法案實施後，下⼀個「戰場」會在哪裡？》，著作權歸原作者 Cobo 所有，任何轉載異議，請聯繫 Gate Learn 團隊，團隊會依據流程儘速處理。
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