Strategy的比特幣套利模式解析

近五年來，某公司斥資408億美元，購入超過58萬枚比特幣，約佔比特幣供應量的2.9%或近10%的活躍比特幣。該公司股票在過去三年中漲幅達1600%，遠超同期比特幣約420%的漲幅。公司估值已超過1000億美元，並成功躋身納斯達克100指數。

這一驚人增長引發了爭議。有人預測公司將成爲市值萬億美元的巨頭，也有人對其可能被迫拋售比特幣導致市場恐慌表示擔憂。本文將深入探討該公司的運作模式，分析其是否構成比特幣市場的重大風險。

資金來源分析

該公司主要通過三種渠道籌集資金購買比特幣：運營收入、股票發行和債務融資。其中，股票發行是最主要的資金來源，而非外界普遍關注的債務融資。

這種模式看似反直覺：爲什麼投資者選擇購買公司股票而非直接買入比特幣？答案在於套利機會的存在。

機構投資者的投資限制

許多機構投資者、基金和受監管實體受到"投資授權"的約束，只能投資特定類型的資產。例如，股票基金只能購買股票，信用基金只能投資信用工具。這些限制使得大量資金無法直接進入新興市場，包括加密貨幣領域。

公司創始人洞察到機構投資者希望獲得比特幣敞口但受限於投資授權的矛盾，巧妙地利用了這一點。在比特幣ETF出現之前，該公司的股票成爲這些機構獲取比特幣敞口的少數可靠途徑之一。

授權套利

由於對公司股票的需求超過供給，股價經常以溢價交易。公司不斷利用這種溢價來購買更多比特幣，同時增加每股所含的比特幣數量。過去兩年，持有公司股票的投資者在比特幣計價上獲得了134%的收益，是市場上規模化比特幣投資中回報最高的。

即使在比特幣ETF推出後，這種策略仍然有效。因爲許多基金，包括管理25萬億美元資產的大多數共同基金，仍被禁止投資ETF。

債務優勢

公司的債務結構也具有獨特優勢。其債務類似於企業版的抵押貸款，只需在規定時間內支付利息，而本金則在期限結束時償還。只要按時支付利息，債權人就無權出售公司資產。這種靈活性使公司能更好地應對市場波動。

結論

該公司的核心業務模式是套利，而非單純的槓杆操作。盡管目前確實持有一定債務，但比特幣價格需要在五年內跌至約15,000美元才會對公司構成嚴重風險。

隨着更多公司採用類似的比特幣累積策略，市場格局可能發生變化。如果這些公司爲了相互競爭而停止收取溢價，並開始承擔過量債務，可能會帶來嚴重後果。投資者應密切關注這一領域的發展動向。