解密算法做市商的核心邏輯

項目方將代幣交給做市商後，背後到底發生了什麼？本文將揭開算法做市的核心邏輯，分析做市商如何利用項目方的代幣來提供交易深度、穩定價格並增強市場信心。

主要結論

由於當前許多新項目流動性不足，在看漲期權模式下，做市商的最優策略往往是在獲得項目方代幣後迅速出售。這可能引發疑問:如果代幣價格日後漲,做市商豈不需要高價回購?

實際上,這種做法有幾個原因:

1. 做市商奉行delta中性策略,不持有單向頭寸,追求穩定收益

2. 看漲期權已經限定了最高買入價格,控制了做市商的最大風險敞口

3. 此類做市合約通常爲12-24個月,考慮到當前市場環境,能夠存活超過一年的項目並不多

4. 即使個別項目在1-2年後大幅升值,幣價波動帶來的收益也足以彌補前期"賣飛"的損失

市場背景

目前做市商常見的合作模式主要有三種:

1. 租借做市機器人 - 項目方提供資金,做市商提供技術支持,收取固定費用和/或利潤分成

2. 主動做市 - 項目方提供代幣,做市商提供資金做市並引導社區,主要目的是出售代幣並分成

3. 看漲期權模式 - 項目方提供代幣,做市商提供資金,但有權在代幣價格超過約定價格時低價買入

本文將重點分析市場上最常見的第三種看漲期權模式。

看漲期權模式下的做市條款

從delta中性做市商的角度,一般會給出如下合作條款(通常爲12-24個月):

中心化交易所做市義務:

• 某交易所:在±2%價格區間內提供10萬美元買單和賣單,價差控制在0.1%
• 其他交易所:在±2%區間提供5萬美元買賣單,價差0.1%

去中心化交易所做市義務:

• 在某DEX提供100萬美元的流動性池,其中50%爲穩定幣,50%爲項目代幣

項目方提供300萬枚代幣(總供應量的2%),當前估值300萬美元

看漲期權條款:

• 行權價1.25美元,數量10萬枚
• 行權價1.50美元,數量10萬枚
• 行權價2.00美元,數量10萬枚

做市商的策略分析

核心目標與原則

1. 始終保持delta中性,淨頭寸接近於零
2. 不承擔方向性風險
3. 最大化非方向性收益:
   • 中心化交易所買賣價差
   • 去中心化交易所流動性池手續費
   • 場外期權波動率套利
   • 有利的資金費率

初始設置與關鍵第一步

資產負債盤點:

• 獲得300萬枚代幣(需要未來償還)
• 做市義務需要70萬枚代幣和70萬美元

初始淨頭寸計算:

• 持有300萬枚代幣
• 需要70萬枚作爲賣單庫存
• 需要賣出70萬枚換取70萬美元
• 剩餘160萬枚爲未對沖的多頭頭寸

初始對沖操作: 立即賣出230萬枚代幣,其中70萬用於獲取做市所需美元,160萬用於對沖剩餘頭寸。這樣可以滿足運營需求,實現真正的delta中性,鎖定風險。

動態對沖

• 中心化交易所:買單成交後立即在永續合約做空等量,賣單成交後做多等量
• 去中心化交易所:持續計算LP的delta並用永續合約反向對沖

期權策略

• 計算三檔期權的總delta並在永續合約市場做空對沖
• 通過gamma scalping在價格波動中持續獲利
• 當價格接近行權價時,增加對沖頭寸
• 價格超過行權價時,執行行權套利

結論

1. 立即賣出大部分獲得的代幣,用於運營和對沖
2. 價格低於行權價時,專注於做市和波動率套利
3. 價格高於行權價時,執行無風險的行權套利

這種策略將復雜的做市協議分解爲一系列可量化、可對沖、可盈利的風險中性操作。做市商的成功不依賴於市場預測,而是依賴於出色的風險管理能力和技術執行力。

理解這一機制後,我們可以看到做市商並非故意打壓幣價,而是在現有機制和算法下做出的理性選擇。市場是殘酷的,看似有利的條款往往隱藏着精密計算。當我們看不清風險時,我們自身就成爲了風險。讓我們始終保持對市場算法的敬畏之心。