合成美元穩定幣USDe的創新與挑戰

USDe是一種介於中心化與去中心化之間的合成美元穩定幣，它採用鏈上資產保管和Delta中性策略來保持穩定性並獲取收益。

背景與定位

在USDT、USDC等中心化穩定幣主導市場，DAI抵押品趨於中心化，以及LUNA/UST崩潰的背景下，USDe試圖在DeFi和CeFi之間尋求平衡。它通過鏈上托管隔離資金，同時利用中心化交易所的流動性，降低了資金風險並保證了充足流動性。

運作機制

用戶可通過存入stETH以1:1比例鑄造USDe。存入的stETH由第三方托管，並映射到交易所帳戶。協議隨後在交易所開設ETH空頭永續合約，確保抵押品價值保持美元穩定。

普通用戶可在外部流動性池獲取USDe，而經過審核的機構可直接通過合約鑄造和贖回。資產始終保留在鏈上托管地址，降低了依賴傳統金融基礎設施的風險。

收益來源

USDe的收益主要來自兩個方面：

1. 以太坊質押收益
2. 交易所永續合約的資金費率收益和基差交易收益

協議通過在交易所開設空頭頭寸，利用資金費率機制和基差套利獲取收益。這爲USDe持有者提供了多元化的收益來源。

收益率與可持續性

USDe的收益率曾達到較高水平，但隨着市場降溫有所下降。收益率受交易所期貨市場情況影響較大，也受限於期貨市場規模。

擴展性

USDe的擴展主要受ETH和BTC永續合約未平倉合約總量限制。目前USDe發行量約23億美元，在穩定幣市值排名第五。未來擴張可能面臨資金費率下降等挑戰，需要在規模和收益率間尋求平衡。

潛在風險

1. 資金費率風險：市場多頭不足可能導致負收益
2. 托管風險：依賴中心化機構服務
3. 流動性風險：大額頭寸調整時可能面臨流動性不足
4. 資產錨定風險：stETH與ETH脫鉤可能引發清算

爲應對風險，協議設立了保險基金，但仍需密切關注市場變化和風險管理。