市場定價債務危機：從期限溢價走高看經濟前景

近期加密貨幣市場經歷較大震蕩，價格呈現M頭形態。隨着新一屆政府即將上任，資本市場已開始評估相關機遇與風險，標志着過去三個月由情緒驅動的市場行情正式告一段落。在紛繁復雜的信息中，我們需要找出市場短期博弈的焦點，以便對行情變化做出理性判斷。

總體而言，包括加密市場在內的高成長型風險資產短期內可能持續承壓。這主要源於美國國債市場期限溢價擴大，導致中長端利率走高，對這些資產產生不利影響。造成這一現狀的根本原因在於市場正在爲潛在的美國債務危機進行風險定價。

宏觀經濟指標保持強勁

從近期公布的多項重要宏觀指標來看，美國經濟仍保持較好態勢。ISM制造業和非制造業採購經理人指數持續走高，預示短期內美國經濟前景較爲樂觀。

就業市場方面，非農就業人數增加至25.6萬，超出預期。失業率下降至4.1%，JOLTS職位空缺大幅增長至80.9萬個。初次申請失業救濟人數持續下降，顯示1月就業市場表現可期。這些數據表明美國就業市場保持強勁，經濟軟著陸幾成定局。

通脹方面，美國密歇根大學1年通脹預期小幅上升至2.8%，但仍在合理範圍內。從抗通脹債券TIPS收益率變化來看，市場對通脹並未過度擔憂。

綜上所述，從宏觀角度觀察，美國經濟並未出現明顯問題。那麼，造成高成長型企業估值下跌的核心原因究竟是什麼?

美債中長期利率持續攀升

美國國債收益率曲線顯示，過去一周長端利率繼續上行，10年期國債收益率攀升約20個基點，熊陡格局進一步加劇。國債利率上升對高成長型股票的負面影響通常大於藍籌股或價值股，主要原因包括:

1. 融資成本上升，影響業務擴張
2. 未來現金流折現率提高，壓低估值
3. 投資者偏好可能轉向更穩健的價值股
4. 可能導致企業削減研發和擴張支出

相比之下，穩定型企業受影響相對較小，主要是由於其盈利能力強、現金流穩定，對外部融資依賴較低。

期限溢價走高反映債務危機擔憂

國債名義利率可分解爲實際利率、通脹預期和期限溢價三個部分。前文分析表明，短期內實際利率和通脹預期並未出現明顯變化。因此，推動名義利率上升的主要因素是期限溢價。

觀察ACM模型估算的美國國債期限溢價水平可以發現，10年期國債期限溢價近期明顯上升。而美林美債波動率指數(MOVE)並未出現劇烈變化，說明市場對短端利率波動風險並不敏感。

這表明市場目前並未對联准会潛在的政策變化做出明顯風險定價。然而，期限溢價的持續走高反映出市場對美國中長期經濟發展的擔憂，主要集中在財政赤字問題上。

因此可以推斷，市場正在爲新政府上任後美國潛在的債務危機風險進行定價。未來一段時間內，關注政策信息及各方觀點對債務風險的影響將有助於判斷風險資產市場走勢。

值得關注的是減稅政策的推進情況，以及如何削減政府開支，這將是整個市場博弈中最重要的焦點。