Pump.fun發幣狂歡背後的真相

近期，加密貨幣市場最受關注的代幣生成事件無疑是Pump.fun的發幣。這一備受期待的發行從6月開始醞釀，在各種預期和質疑聲中持續發酵，最終於7月12日正式落地。盡管市場對其400億美元的估值存在諸多質疑，但從實際情況來看，投資者的熱情依然高漲。公募額度在短短12分鍾內就被搶購一空，甚至有些投資者因未能參與而在社交媒體上表達不滿。

就目前的情況而言，Pump.fun交出了一份相對令人滿意的答卷。上線後，其代幣價格呈現穩定漲趨勢。更值得注意的是，Pump.fun最近還利用手續費完成了首次代幣回購。然而，這種良好態勢能否持續下去仍然是許多人心中的疑問。

在本輪牛市中，Pump.fun無疑是最受矚目的應用之一。它成功將MEME代幣推向了新的高度，其公平發射理念和便捷的操作方式徹底打破了傳統發行模式的高門檻。只需3美元就能創建一個代幣的誘人前景，即使在MEME熱潮逐漸消退的今天，仍然具有極強的吸引力。

從機制上看，Pump.fun沒有預售和私募環節，全程由智能合約定價，甚至還設置了畢業機制。當市值達到6.9萬美元後，系統會自動在去中心化交易所創建流動性池，這種近乎全自動的上幣流程廣受市場歡迎，也使Pump.fun成爲了本輪市場中的"印鈔機"。

自2024年1月上線以來，Pump.fun已發行代幣數量達到1144萬，使用地址超過2200萬，累計收入接近7.2億美元。其中單日最高手續費曾達到543萬美元，單日收入峯值更是高達1588萬美元。可以說，本輪MEME市場的紅利大部分被Pump.fun收入囊中，並進一步推動了Solana生態的發展。

然而，這個以MEME起家的項目突然宣布發幣，引發了市場的廣泛討論。Pump.fun發幣的傳聞最早可以追溯到今年2月，當時有消息稱Pump.fun計劃在中心化交易所發行代幣，甚至已經準備好了完整的發行文件。但由於川普家族頻繁發行MEME導致流動性枯竭，這一計劃最終擱淺。到了6月，發幣傳聞再次浮出水面。據報道，Pump.fun計劃通過代幣銷售融資10億美元，估值達40億美元，代幣將面向公衆和私募投資者出售。

7月10日，Pump.fun終於正式宣布，將於2025年7月12日22:00啓動原生代幣PUMP的公募，並預告PUMP空投即將到來。此次計劃發售1500億枚代幣，單價爲0.004 USDT，佔總供應量（1萬億枚）的15%。按40億美元估值計算，此次融資規模爲6億美元。值得注意的是，出於合規考慮，英國和美國的參與者被排除在此次銷售之外。

在PUMP代幣的經濟學設計中，33%用於公開發售，24%用於社區和生態激勵，20%分配給團隊，2.4%用於生態基金，2%歸基金會所有，13%分配給現有投資者，3%用於直播相關活動，2.6%用於提供流動性及交易所上市。

然而，相比此前的期待，真正到了發幣時刻，市場卻呈現出集體唱衰的態勢。爭議主要集中在40億美元的估值上。要知道，上一個在紐約證券交易所上市的穩定幣巨頭Circle，估值也僅爲70億美元。一個鏈上博彩平台竟然喊出40億美元的估值，甚至超過了當前大多數DeFi藍籌協議，這讓市場直言其透支了流動性。

更爲關鍵的是，當前的市場環境已經發生了變化。縱觀如今的加密貨幣市場，除了最近幾天的反彈外，大多數山寨幣和MEME幣的走勢都相當低迷。這一點從交易量就可見一斑。根據數據顯示，Pump.fun的交易量在2025年1月23日達到544萬美元的峯值後，基本呈現斷崖式下跌趨勢。近期的日交易量基本穩定在70萬美元以內，較高點跌幅達87.2%。從代幣創建情況來看，單日代幣創建數量從7萬的峯值降到3萬，幾乎腰斬。代幣畢業率更是低得驚人，從2024年曾有的1.6%降至如今的1%以內。這些數據充分說明，MEME市場正在降溫，用戶的熱情也在快速消退。

盡管Pump.fun再厲害，它本質上仍然只是一個工具，需要依托MEME市場的熱度。這也是市場對其估值產生質疑的原因之一。

另一方面，隨着市場萎縮，競爭對手也在崛起。曾經獨佔鰲頭的Pump.fun最近也面臨着壓力。不久前，以BONK爲主體的競爭對手letsbonk.fun迅速崛起，多次在代幣發行數量上超越Pump.fun，一度登上市佔率第一的位置。盡管Pump.fun迅速反擊，但兩者的競爭仍然十分激烈，不得不承認，Pump.fun的龍頭地位受到了威脅。

正是在這些因素的影響下，Pump.fun的40億美元估值受到了嚴峻質疑。在6月發幣傳聞後，市場一度出現避險情緒，Solana生態中的熱門MEME幣大面積回調，資金快速流出。有業內人士甚至直言本次ICO更像是退出流動性而非長期發展計劃，有加密研究員更是指出，Pump.fun正在上演一場徹底的"收割行動"。

有趣的是，在2024年3月，Pump.fun聯合創始人曾在社交媒體上表示每一次預售都是騙局。而恰巧的是，Pump.fun這次正是以預售的形式發行代幣，上演了一出打臉的戲碼。此次代幣發行募集了總供應量的33%，其中面向機構的私募輪佔比18%，公募輪佔比15%，所有代幣在上線首日全額解鎖。

從最終結果來看，盡管行業人士普遍不看好，但支持者和機構的熱情卻非常高。公募僅用12分鍾就完成了5億美元的額度，包括多家大型交易所在內的機構都參與了PUMP公募。數據顯示，參與Pump.fun官網預售並完成KYC的錢包地址數爲23,959個，成功購買的錢包地址數爲10,145個，平均申購額44,209美元。PUMP代幣預售的89.7%通過官網完成，各交易所出售總額佔比僅10.3%。在官網預售地址中，小額用戶是主要羣體，有5758個用戶申購1000美元以內的PUMP，而申購額超過百萬美元的地址數爲202個，顯示出機構投資者的熱情。

整個過程完美詮釋了加密貨幣圈特有的"口嫌體正直"現象。由於部分交易所在公售過程中出現技術問題，導致一些用戶難以完成申購，甚至引發了多個用戶在社交媒體上的不滿。對於Pump的後續表現，社區也產生了較大的爭議。一方面認爲其估值過高，聚光燈效應結束後必將迎來崩塌；另一方面則認爲Pump作爲MEME中最具代表性的產品，擁有完整的收入邏輯與認知基礎，不會輕易下跌。

從目前的情況來看，後者似乎暫時取得了勝利。在7月15日上線後，Pump雖然短暫從0.0065美元跌至0.0042美元，但經過震蕩後開始上揚，目前報價0.0066美元，相比0.004美元的募資價格，上漲了55%。全面稀釋估值（FDV）也從40億美元漲至66億美元，爲申購者帶來了可觀的收益。

當然，這部分漲幅也有人爲因素的影響。根據鏈上分析，截至某日早晨8點，Pump.fun在發幣後開始用手續費收入回購PUMP。在過去7小時裏，它將187,770枚SOL的手續費收入轉到指定地址，購買PUMP後再將購入的代幣轉至另一地址存放。目前已經使用111,953 SOL（約合183萬美元）購進30.4億枚PUMP，均價在0.006美元。這種回購行爲雖然可以支撐價格，但也難免讓人產生左手倒右手的懷疑。不過，對於持有者而言，無論出於什麼目的，只要能拉升價格，終究是好事。

無論是退出流動性還是單純爲了造福用戶，這場圍繞Pump.fun估值的爭議，反映了當前市場的現狀。曾經以流動性著稱的MEME正在集體陷入困境，曾經火爆的注意力經濟似乎逐漸成爲了一個僞命題。如今，就連最具代表性的應用都要走上發幣之路，這隱隱透露出了敘事可能即將結束的信號。MEME市場的未來走向如何，Pump代幣的表現將成爲一個重要的風向標。市場對其的押注將是對注意力經濟價值判斷的有效觀測。如果代幣價格持續漲，至少說明市場認可其定價；而如果代幣價格下跌，人們就需要重新思考MEME市場的真正內涵，這可能會引發更多的拋售情緒。這或許也是Pump選擇進行回購的原因之一。

回到最初的問題：Pump.fun發幣，究竟誰是贏家？毫無疑問，項目方是贏家，目前看來公募與私募的參與者也賺到了錢，短期做多的投資者同樣獲利。但這種局面能維持多久，項目方能將幣價維持在何種水平，仍是一個巨大的未知數。已經有部分大戶選擇了獲利了結，據監測，某投資者通過5個錢包花費500萬枚USDC參與PUMP公開銷售，購買了12.5億枚PUMP，今日以平均0.0067美元的價格全部賣出，獲利341.6萬美元。

另一方面，回歸現實背景，當前宏觀市場的好轉也將在一定程度上影響MEME市場。以太坊相關敘事強勁，以太坊爲首的主流代幣持續漲，直接推動了以太坊生態中的優質項目爆發。以ENS爲例，今日漲幅超過18%，創下了今年2月以來的新高。從長遠來看，盡管當前市場存在一些不確定性，但可以預見的降息也已在路上，山寨幣市場或許也有望迎來一波小高潮。MEME則可能呈現出兩極分化的趨勢，優質MEME受益於板塊輪動而漲，而其他MEME則可能因流動性被抽離而陷入無人問津的境地。

按照這種發展路徑，雖然MEME作爲一種類似口紅經濟和彩票經濟的存在將永遠存在，但它很難再在市場上掀起如2024年那般的巨大波