坎昆升級完成，LRT賽道催化以太坊生態？

隨着坎昆升級完成，以太坊及相關生態代幣價格表現亮眼。模塊化概念項目和以太坊Layer2陸續推出主網，進一步推動市場對以太坊生態的看好。流動性再質押（Liquid Restaking）敘事也因EigenLayer項目爆火而吸引資本關注。

本文圍繞LRT賽道生態情況，對其現狀、機遇與未來做了詳細闡述。目前，許多LRT協議尚未發行代幣，項目同質化嚴重。較看好的是KelpDAO、Puffer Finance、Ion Protocol，這三類協議有明顯區別於其他LRT協議的發展路線。LRT賽道未來仍是增長迅猛的利基市場。預測未來只有少數頭部項目能脫穎而出。

LRT賽道背景

坎昆升級臨近，以太坊及相關生態代幣近期表現亮眼。模塊化概念項目和Layer2陸續推出主網，進一步推動市場對以太坊生態的看好。

流動性質押項目在以太坊生態中佔據很大份額，而"再質押"（re-staking）隨着EigenLayer爆火開始吸引資本關注。

"再質押"概念最早由Eigenlayer在2023年6月提出。它允許用戶將已質押的以太坊或流動性質押代幣（LST）進行再質押，爲以太坊上的去中心化服務提供額外安全保障，並賺取額外獎勵。基於Eigenlayer提供的再質押服務，流動性再質押代幣（LRT）相關項目應運而生。

LRT是套娃嗎？看看LRT的演化路徑

LRT流動性再質押代幣，是將LST進行質押後得到的"再質押憑證"。

那麼，

1. 這個再質押憑證LRT是如何誕生的呢？
2. 從ETH -> LST -> LRT 是如大多人說的是套娃嗎？

這就需要追溯LRT的演化路徑。

Phase 1：以太坊原生質押

以太坊升級轉PoS機制後，爲維護網路安全性，礦工轉變爲驗證者，負責存儲數據、處理交易以及添加新區塊，並獲得獎勵。成爲驗證者需質押至少32個ETH和一臺全年無休連接互聯網的專用計算機。

Phase 2: LST協議誕生

由於官方質押要求最少32個ETH且長期不能提款，質押平台應運而生，主要解決2個問題：

1. 降低門檻：如Lido可質押任意數量ETH且無技術門檻
2. 釋放流動性：如在Lido質押ETH可獲取stETH，stETH可參與Defi或近似等價兌換ETH

通俗來講，就是"拼團"。

Phase 3: Restaking協議誕生

隨着以太坊生態發展，發現流動性質押代幣資產（LST）可質押在其他網路和區塊鏈，獲得更多收益，同時提高新網路安全性和去中心化。

其中最具代表性的項目是Eigenlayer，其再質押背後邏輯主要分兩塊。一是對ETH內生態系統共享安全性，二是用戶有更高收益訴求。

• 再質押能與側鏈和中間件間安全性共享，進一步維護以太坊網路安全。安全共享就是允許區塊鏈通過共享另一區塊鏈驗證節點價值，增強自身安全性。
• 從用戶側看，則是質押找收益，再質押要找更多收益。

| | 爲什麼要質押 | 爲什麼要再質押 | |-------------------------|------------|------------------------| | 以太坊及其生態項目 | PoS共識，質押維護以太坊本身安全 | 對以太坊上其他服務和去中心化提供額外安全性 | | 用戶 | 賺取收益 | 賺取更多收益 |

Phase 4 : LRT的誕生

有了Restaking協議後，發現可將LST進行再質押生息，但LST代幣放進去質押後，流動性似乎鎖死了。這時有項目發現機會，幫助用戶將LST資產放入Restaking協議進行再質押獲得收益，同時給用戶發放"再質押憑證"，用戶可用這個"再質押憑證"做更多金融操作，如抵押和借貸等，解決再質押中流動性鎖死局面。這裏的"再質押憑證"就是LRT。

Phase 5 : Pendle協議加持LRT的爆發

當用戶得到LRT後，想進行一系列金融操作，這些LRT該去哪裏，該做些什麼金融操作呢？這時Pendle提供了非常精巧的方案。

Pendle是去中心化利率交易市場，提供PT（Principal Token，本金代幣）和YT（Yield Token，收益代幣）的交易。

隨着收益型美元和流動性再質押代幣（LRT）出現，收益型代幣種類逐漸擴展，Pendle得以不斷迭代並支持這些加密貨幣的收益交易。Pendle的LRT市場尤爲成功，因爲它們本質上允許用戶預售或布局長期空投機會（包括EigenLayer）。這些市場已迅速成爲Pendle上最大市場，並遙遙領先：

• 通過對LRT的定制整合，Pendle允許Principal Token鎖定基礎ETH收益、EigenLayer空投以及與發行LRT的Restaking協議相關的任何空投。這爲Principal Token購買者創造了每年30%以上的收益率。
• 另一方面，由於LRT集成到Pendle中的方式，Yield Token允許某種形式的"槓杆化積分流動質押"。通過Pendle中的交換功能，可將1eETH交換爲9.6 YT eETH，這將累積EigenLayer和Ether.fi積分，就像持有9.6 eETH一樣。
• 事實上，對於eETH，Yield Token購買者還能獲得Ether.fi的2倍積分，這實際上是"槓杆化博取空投的質押"。

利用Pendle，用戶可鎖定以ETH計價的空投收益（基於市場對EigenLayer和LRT協議的空投預期）和槓杆化流動性挖礦。由於今年可能會圍繞AVS向LRT持有者空投的猜測，Pendle很可能繼續主導這一市場細分。從這個意義上說，$PENDLE爲LRT和EigenLayer垂直領域的成功提供了很好的風險敞口。

小結：

上文闡述了LRT的誕生過程，那麼，

從ETH -> LST -> LRT是如大多人說的是套娃嗎？

這個問題的答案需要分情況討論，

如果說在單個DeFi生態內，質押LST產生了再質押憑證，然後再把該憑證質押，然後以鎖住流動性之名發個治理代幣，讓二級市場炒作反哺Restaking的預期價值，這是套娃。因爲讓下一級流入資金反哺上一級資產，透支的是市場對一個Token的預期，並沒有真正的價值增長發生。

那麼看看以Eigenlayer + Pendle爲核心的經典再質押模式，

通過Eigenlayer，

• 用戶將LSD重復質押到EigenLayer。
• 重復質押的資產會被提供給AVS（Actively Validated Services，主動驗證服務）用作保護。
• AVS爲應用鏈提供驗證服務。
• 應用鏈支付服務費用。費用將被分爲三部分，分別作爲質押獎勵、服務收益以及協議收入分配給質押者、AVS和EigenLayer。

通過Pendle，

• 用戶可以鎖定以ETH計價的空投收益（基於市場對EigenLayer和LRT協議的空投預期）
• 槓杆化的流動性挖礦
• LRT作爲生息資產就有了極佳的應用場景

這個模式的本質是爲了共享以太坊的安全性，並且通過這個機制共享安全性的項目需要爲該服務支付費用，正向的資金進入了生態，這個就絕對不是套娃，而是非常合理的經濟模型。

簡單來說，這一輪LRT敘事啓動的核心動力，有以下兩個關鍵條件

1. LRT底層資產的生息能力
2. LRT的應用場景

其一，LRT的底層資產的生息能力由Eigenlayer提供，包括Eigenlayer的空投及其實用性服務收入，下文還會對Eigenlayer進行詳細介紹

其二，LRT應用場景Pendle給了很好的範例

那麼在下文，我們會重點針對Restaking最核心項目Eigenlayer進行介紹，並對其他LRT項目進行盤點梳理。

LRT賽道生態情況（重點介紹）

EigenLayer-再質押中間件

EigenLayer簡介

EigenLayer是以太坊的再質押集合，是一套在以太坊上的智能合約中間件，允許共識層以太幣（ETH）的質押者選擇驗證在以太坊生態系統之上構建的新軟件模塊。

EigenLayer通過提供經濟權益平台來允許任何權益持有者爲任何PoS網路做出貢獻，通過降低成本和復雜性，EigenLayer有效地爲L2挖掘Cosmos堆棧中的表達性創新鋪平了道路。使用EigenLayer的協議正在從以太坊現有的質押者那裏"租賃"其經濟安全性，這種重復利用ETH爲多個應用提供安全性。

總結來說就是：EigenLayer通過一套智能合約讓再質押者去參與驗證不同的網路和服務，爲第三方協議節省成本同時享受以太坊安全性，爲再質押者提供多重收益以及靈活性。

產品機制

對於中間件項目來說，EigenLayer可以幫助他們進行網路快速冷啓動，即便之後自己發行代幣，也可以切換到由自己代幣驅動的模式。EigenLayer就像一個安全服務提供商。對於DeFi來說，可以基於EigenLayer構建各種衍生品。

• EigenLayer在整個LST/LRT中的產品邏輯

• 用戶通過EigenLayer流程圖

詳解EigenLayer AVS

EigenLayer中另一個重要的新概念就是AVS（主動驗證服務）。

Restaking好理解，AVS理解起來有點復雜。要理解EigenLayer的AVS，需要首先理解以太坊的商業模式。如果從商業視角觀察以太坊主網與以太坊生態Rollup L2們的關係，以太坊當下的商業模式，是向通用Rollup L2們出售區塊空間。

通用Rollup L2們，通過支付GAS，將L2的狀態數據和交易，打包到它們在以太坊主網部署的智能合約驗證可用性，再以calldata的形式保存在以太坊主網，最後由以太坊共識層將這些狀態數據和交易排序和包含在區塊內。這一過程的本質，是以太坊在主動驗證Rollup L2狀態數據的一致性。

而EigenLayer的AVS，只是將這一具體過程的抽象爲一個新的概念--AVS

我們再來看EigenLayer的商業模式。它通過ReStaking的方式將以太坊PoS共識的經濟安全性抽象封裝成一個丐版(低配型號），這樣共識安全變弱了，但費用也變便宜了。

因爲是丐版AVS，所以它的目標市場羣體，不是對共識安全要求非常高的通用Rollup L2，而是各種Dapp Rollup、預言機網路、跨鏈橋、MPC多重籤名網路、可信執行環境等等這些對共識安全需求較低的項目。這不正好PFT（Product Market Fit)嗎？

AVS主動驗證服務商項目

目前被EigenLayer收納的AVS大約有13家左右，更多的AVS服務商正通過EigenLayer的Dev文檔加入AVS。這些項目與RaaS概念高度綁定，大部分服務於Rollup項目的安全性、擴展性、互操作性和去中心化，也有延伸至Cosmos生態系統。

其中我們熟悉的有EigenDA, AltLayer,Near等，下面我們列示一下AVS相關項目的特點。

• Ethos：Ethos主要是將以太坊的經濟安全性和流動性橋接到