重新審視加密市場：當前牛市的關鍵挑戰與變化

在探討當前行情之前，我們不妨回顧一下過往牛市的規律，以此來對比分析當前市場的特點。

市場炒作的演變模式

傳統股市牛市通常遵循一定的炒作邏輯：從券商、優質藍籌股起步，逐步蔓延至各類題材股，最終演變成全民參與的狂熱。2021年的加密牛市也呈現出類似的特徵，從DeFi Summer開始，經歷了比特幣和以太坊的漲，再到各類主題板塊的輪動，最後以Meme幣和新概念項目的爆發爲收官。

然而，隨着區塊鏈技術的迅速發展，新的敘事和賽道不斷湧現，如以太坊二層網路、再質押、銘文和AI等。這些新興領域很可能取代上一輪牛市的主角。因此，僅從題材角度難以準確判斷市場所處的階段。我們可以嘗試通過市值來概括市場演進的規律：

核心資產（BTC和ETH）→ 高市值項目 → 中市值項目 → 低市值項目 → Meme幣 → NFT及其他

當前牛市的獨特之處

本輪牛市給人的直觀感受是資金流動性不足，賺錢效應減弱。雖然ETF的推出爲BTC注入了強勁動力，但這種流動性似乎難以擴散到其他領域。即便联准会可能降息，也不能保證資金會立即流入加密市場。

在這種背景下，市場呈現出一種極端狀態：核心資產漲，而其他項目停滯不前甚至下跌。Meme幣雖然出現短暫漲，但持續時間有限，反映了資金的匱乏。

資金流動性不足的根源

當前加密市場的資金流動和傳導機制發生了結構性變化。ETF帶來的資金主要集中在BTC和ETH，難以像過去那樣層層溢出到其他領域。這種情況下，只有當上層資金飽和時，才會向下一層流動，而每下沉一層，風險也隨之增加。

二級市場對一級市場的影響

最近的zk項目就是一個典型案例，反映出當前一級市場難以容納大量參與者。在二級市場流動性不足的情況下，許多投資者轉向一級市場尋求機會，但忽視了沒有二級市場接盤，一級市場的意義就大打折扣。對普通投資者而言，在一級市場獲利變得異常困難。

高FDV（完全稀釋估值）問題

天價市值的代幣不斷上市，進一步壓縮了市場流動性。從BB、Not到最近的io和zk，高估值在項目初期就限制了漲空間。新幣上市後吸引部分資金流入，進一步擠壓了其他代幣的流動性。

根據數據顯示，當前代幣的MC/FDV比率處於近三年最低點，而今年前5個月發行代幣的FDV已接近去年全年總和。這意味着未來維持當前價格可能需要巨額流動性支持。

高FDV對不同參與者的影響各不相同：

• 項目方可能受益於市值漲
• VC可以展示更好的業績指標
• 交易所基本不受影響
• 散戶可能因爲高FDV而不願接盤，轉而青睞全流通的Meme幣

結語

當前市場的基本面已經發生變化，投資邏輯需要相應調整。資金不足和高估值低流通是本輪牛市賺錢效應減弱的核心原因，這進而影響了一級市場的表現。雖然我們無法準確判斷市場所處的階段，但只有解決這些問題，真正的加密狂歡或許才會到來。