從業務層面解析Ethena:大跌後反彈,ENA是否值得買入?

Ethena是近期加密貨幣市場上引人注目的DeFi項目之一。其代幣ENA經歷大幅下跌後最近出現反彈,引發了投資者的關注。本文將從業務角度深入分析Ethena的現狀和前景,探討ENA是否值得投資。

1. Ethena的業務現狀

1.1 商業模式

Ethena定位爲一個具有"原生收益"的合成美元項目,與MakerDAO、Frax等穩定幣項目屬於同一賽道。其基本商業模式是:

1. 籌集資金,發行穩定幣USDE,擴張資產負債表
2. 利用籌集的資金進行財務運作,獲得收益

當運作資金的收益高於籌資和運營成本時,項目即可盈利。

1.2 核心業務數據

USDE發行規模和分布

• 截至10月31日,USDE發行規模約27.2億美元
• 64%的USDE處於質押狀態,當前APY爲13%
• USDE主要分布在以太坊主網,約8.3%分布在其他L2和L1鏈上
• Bybit作爲重要合作平台,持有2.63億USDE

協議收入和底層資產

• 10月協議收入1063萬美元,環比增長84.5%
• 收入來源:ETH質押收益、衍生品套利、穩定幣理財
• 底層資產組成:52% BTC套利倉位、21% ETH套利倉位、11% ETH質押資產、16%穩定幣
• BTC和ETH永續合約套利當前年化收益率約8%+

1.3 協議開支和利潤水平

Ethena的開支分爲兩類:

1. 財務開支:以USDE支付給質押用戶
2. 營銷開支:以ENA代幣支付給參與活動用戶

根據粗略估算,Ethena今年截至10月底的財務狀況:

• 財務支出:8164.7萬美元
• 營銷開支:約9.1億美元
• 協議總收入:1.24億美元
• 淨虧損:約8.68億美元

可見,Ethena目前處於大規模虧損狀態,這是其快速擴張USDE規模的代價。

2. Ethena的未來展望

近期Ethena有不少利好消息:

• 與多個項目合作,拓展USDE使用場景
• 計劃推出新穩定幣USTB
• 推出首個穩定幣AVS抵押資產eUSD

未來幾個月值得關注的發展方向:

1. 市場回暖可能提升套利收益
2. 生態系統可能出現更多項目
3. 自營公鏈可能上線

但USDE能否被更多頭部交易所接受仍存在不確定性。

3. ENA的估值分析

3.1 定性分析

利好因素:

• 市場回暖帶來收益改善
• 新項目帶來空投機會
• 團隊商務拓展能力強

不利因素:

• 缺乏實質性收益分配
• 項目處於巨額虧損狀態
• 未來半年面臨較大通脹壓力

3.2 定量對比

與MakerDAO(SKY)相比:

• ENA市值/協議收入比:44.8 vs 5.24
• ENA市值/利潤比:負值 vs 17.37

可見ENA目前估值並不便宜。

總結

Ethena雖然被視爲創新項目,但其核心商業模式與其他穩定幣項目並無本質區別。目前仍處於巨額虧損階段,估值並不低。

Ethena展現出強勁的商務拓展能力,有望形成良性循環。但長期來看,仍需時間檢驗其產品架構的穩定性和在補貼減少後的生存能力。

投資者應謹慎評估Ethena的風險與機遇,關注其未來發展。