探究以太坊上海升級後的質押新局面

以太坊於4月12日成功完成上海升級，開放了質押提款功能。半個月過去了，市場對此的反應與之前的擔憂有所不同。盡管質押提款總額已超過170萬ETH，但ETH價格仍保持漲趨勢，多日突破2100美元，創下近10個月來的新高。同時，以太坊DeFi生態系統的總鎖倉量基本維持穩定，LSD和LSDFi協議繼續保持活躍。

這一現狀引發了新的討論，有觀點認爲以太坊較高的質押利率可能會擠壓其他鏈上活動，不利於長期發展。那麼，我們應該如何看待以太坊質押利率的影響呢？通過分析截至4月26日的以太坊質押和提款數據，以及各質押機構/協議提供的質押利率和質押憑證的主要應用市場，我們得出以下結論：

1. 升級後，以太坊質押提款總額約爲172.42萬ETH，其中全額提款佔44.23%，部分提款佔55.77%。目前可提款總額約爲63.58萬ETH，某交易平台約佔30.20%。

2. 全額提款呈現大約5天一次的週期性大規模提款模式，而部分提款在升級後的前5天（12日至16日）規模較大，之後明顯減少。

3. 提款結構反映了質押活動和市場動向。如果將部分提款視爲被動性提款（按週期自動發生），全額提款視爲主動提款（主動退出節點池），當前的提款結構表明，大多數機構/協議主要進行被動性提款，質押預期仍相對穩定。被動性提款也更可能回流，這可能是質押額和幣價穩中有升的一個原因。

4. 升級後，累計質押總額增長了38.72萬ETH，漲幅約爲2.13%，日均漲幅約爲0.15%，略高於升級前1年的0.13%，顯示質押活動總體更加活躍。

5. 18個質押機構/協議的平均預期年化質押收益率約爲5.45%，高於"基準利率"4.27%。按類別看，LSD協議的平均預期年化質押收益率最高，約爲6.17%。

6. LSDFi的發展可能改變以太坊質押內置的負反饋機制。當循環質押成爲更高收益的選擇時，質押額的增長可能不再導致質押收益的下降，這可能對以太坊的經濟邏輯產生深遠影響。

質押提款分析：172萬ETH已提取，63.58萬ETH具備提款資格

以太坊質押提款分爲全額提款和部分提款。全額提款指退出驗證節點後提取全部32 ETH，部分提款指提取超過32 ETH部分的質押獎勵。數據顯示，在4月12日至4月26日的15天內，以太坊質押提款總額約爲172.42萬ETH，其中全額提款約爲72.27萬ETH（44.23%），部分提款約爲96.16萬ETH（55.77%）。

以太坊的提款機制設計存在2-5天左右的週期。觀察發現，部分提款在升級後的前5天（12日至16日）規模較大，之後明顯減少。全額提款則大約每5天出現一次較大規模的提款，如15日、20日和24日，這3天單日全額提款都超過16萬ETH。這一現象也受到每日退出節點數量的影響。

從各機構/協議的提款情況來看，某交易平台因監管要求已提款59.88萬ETH，爲提款額最高。其次，某LSD協議和某交易平台的提款總額也都超過了23萬ETH。除此之外，還有幾家機構的提款總額超過了1萬ETH。大多數機構/協議以部分提款爲主，某LSD協議全部是部分提款。

如果將部分提款視爲被動性提款（按週期自動發生），將全額提款視爲主動提款（主動退出節點池），當前的提款結構表明，大多數機構/協議主要進行被動性提款，質押預期仍相對穩定。被動性提款也更可能回流，這可能是幣價穩中有升的一個原因。

截至4月26日，各機構/協議和主要標記地址（如高額交易地址和其他單個質押地址）的可提款總額約爲63.58萬ETH。其中，某交易平台的可提款總額約爲19.20萬ETH，佔比約爲30.20%。另一家交易平台的可提款總額也較高，約爲9.63萬ETH，佔比約爲15.10%。

質押總額增長分析：升級後增加38.72萬ETH

以太坊升級後網路運行總體穩定，累計質押總額從升級當天的1816.59萬ETH上升至1855.31萬ETH，總共增長了38.72萬ETH，漲幅約爲2.13%。日均漲幅約爲0.15%，略高於升級前1年的0.13%，表明升級後以太坊的質押活動總體更加活躍。

從每日環比變化來看，以太坊的質押額趨向穩定，每日環比變化幅度呈下降趨勢。只有15日、20日和24日這3天的累計質押額日環比變化爲負，與全額提款高峯期對應，再次印證了提款結構對質押的影響。雖然目前全額提款規模與當天二級市場現貨價格走勢之間未顯示明顯關聯，但未來全額提款的規模變化及其相對於部分提款的規模變化仍值得長期關注。

具體到各機構/協議的質押額變化，升級後，某LSD協議吸引了最多的質押額，約爲20.74萬ETH。其次是某些質押池，分別吸引了12.28萬ETH和9.27萬ETH。交易所中，兩家平台吸引的質押額都在4萬ETH左右。

考慮質押額的淨流量（質押額-提款總額）變化，除了某交易平台以外，另一家交易平台是升級後淨流出量最大的機構，淨流出約19.82萬ETH。某LSD協議和某交易所的淨流出量也較多，分別約爲5.75萬ETH和2.92萬ETH。而一些質押池和交易所的淨流入量較大，都在2萬ETH以上，最高的達到了近10萬ETH。

質押收益率分析：預估平均年化5.45%，成爲調控鏈上活動的關鍵因素

質押收益率的高低直接影響着質押規模。當預期年化質押收益率高時，再質押（就部分提款而言）和少提款（就全額提款而言）的可能性更大。質押收益率正在成爲調節以太坊鏈上活動的重要指標。

目前，以太坊的預期年化質押收益率約爲4.27%，校正收益後的預期年化質押收益率約爲3.86%。隨着時間推移（質押額的增長），可以觀察到預期年化質壓收益率呈指數下降趨勢。

相比之下，各質押機構/協議提供給用戶的質押產品利率都高於上述"基準利率"。統計範圍內的18個質押機構/協議的平均預期年化質押收益率約爲5.45%。按類別看，LSD協議的平均預期年化質押收益率最高，約爲6.17%。其次是質押池，平均預期年化質押收益率約爲5.81%。中心化交易所的平均預期年化質押收益率最低，約爲4.63%。

目前某交易所的質押收益率最高，因爲營銷活動額外提供了10%的收益和USDT獎勵。除此之外，收益超過7%的機構/協議還有幾家，超額收益部分可能來自MEV。

在三類不同的質押機構/協議中，最值得關注的是LSD協議。這些協議早前通過發行質押憑證解決了被質押的ETH的流動性問題，現在這些質押憑證通過DeFi"樂高"爲用戶提供了更高的收益可能。

例如，質押額最高的某LSD協議，其發行的質押憑證中有25.77%被包裝成了新的形式，後者的主要持幣地址中包括多個DeFi協議和L2網路網關，即用戶可以通過這些憑證參與廣泛的DeFi活動。

當前另一種更值得關注的"樂高"是再質押，一些新興協議集成了LSD的流動性，爲用戶提供超高收益的礦池或抵押借貸穩定幣。但這些協議同時也威脅了以太坊質押內置的負反饋路徑，當循環質押成爲收益更高的用例時，質押額的增長不再導致質押收益的下降，這重置了以太坊經濟邏輯，可能產生比"礦難"後流動性危機傳導至以太坊更深遠的影響。