揭祕算法做市的核心邏輯

當項目方將代幣交給做市商後，背後究竟發生了什麼？本文將深入探討算法做市的運作機制，解析做市商如何利用項目方的代幣來提供交易深度、穩定價格並增強市場信心。

市場現狀

目前山寨幣流動性嚴重不足，在看漲期權模式下，做市商的最優策略往往是在獲得項目方代幣後立即拋售。這種做法可能引發疑問：如果代幣價格未來漲，做市商豈不是要花費大量資金買回？

實際上，做市商採取這種策略的原因如下：

1. 做市商奉行delta中性策略，不持有頭寸，目標是穩定獲利。

2. 看漲期權已經設定了最高價格上限，限制了做市商的最大風險敞口。

3. 大多數做市合約期限爲12-24個月。考慮到當前市場上衆多項目的表現，能夠維持一年以上的並不多。

4. 即使項目在1-2年後價格大漲，因幣價波動帶來的收益也足以彌補提前"賣飛"的損失。

常見的做市合作模式

市場上主要存在三種做市商合作模式：

1. 租借做市機器人：項目方提供資金(代幣和穩定幣)，做市商提供技術和人員支持，收取固定費用和可能的利潤分成。

2. 主動做市：項目方提供代幣(有時也提供少量穩定幣)，做市商提供資金做市並引導社區，主要目的是出售代幣，雙方按比例分成。

3. 看漲期權模式：項目方提供代幣，做市商提供穩定幣資金，同時獲得一個看漲期權，在價格超過約定水平時可以低價行權購買。

本文將重點討論市場上最常見的看漲期權模式。

看漲期權模式的典型條款

從delta中性做市商的角度，一般會提出如下合作條款(通常爲12-24個月期限)：

中心化交易所(CEX)做市義務：

• 在某大型交易平台上，在±2%價格範圍內提供價值10萬美元的買賣單，買賣價差控制在0.1%。
• 在其他兩個交易平台上，同樣在±2%範圍內提供價值5萬美元的買賣單，價差也控制在0.1%。

去中心化交易所(DEX)做市義務：

• 在某DEX上爲代幣提供100萬美元的流動性資金池，其中50%爲USDT，50%爲項目代幣。

項目方提供資源：

• 借給做市商300萬枚代幣(佔總供應量的2%，當前估值300萬美元，全流通市值1.5億美元)。

當前代幣市價爲1美元。

項目方給予的期權激勵(歐式看漲期權)：

• 如果未來代幣價格漲，做市商可以選擇行權購買代幣，具體條款如下：
  • 當市價>1.25美元時，可以1.25美元買入10萬枚
  • 當市價>1.50美元時，可以1.50美元買入10萬枚
  • 當市價>2.00美元時，可以2.00美元買入10萬枚

如果市場價格未達到對應行權價，做市商可以選擇不行權，不承擔任何義務。

做市商的策略分析

核心目標與原則

1. 始終保持Delta中性：淨倉位(現貨+永續合約+LP+期權Delta)必須時刻接近零，完全對沖市場價格波動風險。

2. 不承擔方向性風險：盈利不依賴於代幣價格漲跌。

3. 最大化非方向性收益：利潤來源包括CEX買賣價差、DEX流動性池交易手續費、對沖場外期權實現的波動率套利、以及潛在的有利資金費率。

初始設置與關鍵第一步：對沖

這是整個策略中最關鍵的一步，行動由收到的資產和承擔的義務決定，而非價格預測。

資產與義務盤點：

• 收到300萬枚代幣(同時也是負債)
• 做市義務部署：需要70萬枚代幣和70萬USDT

初始淨敞口計算：

• 初始持有300萬枚代幣
• 用掉70萬枚作爲CEX和DEX賣單庫存
• 需賣出70萬枚換取70萬USDT用於買單
• 剩餘160萬枚是真正的淨多頭敞口

初始對沖操作：

• 立即賣出總計230萬枚代幣
• 其中70萬枚用於換取做市所需USDT
• 另外160萬枚用於對沖剩餘頭寸

這樣做可以滿足運營需求、實現真正的Delta中性、並鎖定風險。

動態對沖：全天候風險管理

初始對沖後，風險敞口會因做市活動和市場變化而不斷變化，需要持續的動態對沖：

• CEX做市對沖：買單成交時，立即在永續合約市場做空等量代幣，反之亦然。
• DEX LP對沖：持續計算LP的Delta，並用永續合約進行反向對沖。

期權策略：核心利潤來源

期權策略是整個交易中最精妙的部分，也是實現超額利潤的關鍵：

• 理解期權價值：擁有的是一個具有正Delta和正Gamma的權利。
• 對沖期權而非持有代幣：使用期權定價模型計算Delta，並在永續合約市場進行對沖。
• Gamma Scalping：通過動態調整對沖頭寸，從市場波動中持續獲利。

在行權價附近的操作：

• 當價格接近並超過行權價時，期權Delta迅速接近1。
• 相應增加對沖空頭頭寸。
• 在期權到期時，如果價格高於行權價，執行行權並立即在市場賣出。

結論與操作建議

1. 初始代幣處理：立即賣出230萬枚代幣，70萬用於獲取運營USDT，160萬用於對沖剩餘頭寸。

2. 價格低於1.25美元時：不主動買賣非對沖性質的代幣，持續進行CEX做市、DEX LP對沖和期權Gamma Scalping。

3. 價格高於行權價時：執行無風險的交割流程，低價從項目方買入代幣，立即在市場高價賣出，同時平掉對沖倉位。

這個策略將復雜的做市協議分解爲一系列可量化、可對沖、可盈利的風險中性操作。做市商的成功不依賴於市場預測，而是依賴於卓越的風險管理能力和技術執行力。

市場機制下，做市商的行爲是經過精密計算的理性選擇，而非惡意行爲。作爲參與者，我們應該始終保持敬畏市場算法的心態，深入理解其運作機制。