穩定幣發展歷程:從美國銀行業演變看未來趨勢

穩定幣作爲一種新興的價值存儲和交換媒介,盡管已被廣泛使用,但其定義和理解仍存在模糊之處。穩定幣通常與美元掛鉤,在短短5年內經歷了從非足額抵押到超額抵押、從中心化到去中心化的演變。這一發展路徑有助於我們理解穩定幣的技術結構,消除市場誤解。

作爲支付創新,穩定幣簡化了價值轉移方式,構建了一個平行於傳統金融基礎設施的市場,年交易量已超過主要支付網絡。要了解穩定幣的局限性和可擴展性,可以借鑑銀行業發展歷史,分析其成功和失敗的原因。穩定幣很可能會重復銀行業的發展歷程,從簡單的存款和票據開始,逐步實現復雜的信貸擴大貨幣供應。

本文將從美國銀行業發展史的角度,探討穩定幣的未來。首先介紹近年穩定幣的發展,然後對比美國銀行業歷史,最後分析三種新興穩定幣形態:法定支持的穩定幣、資產支持的穩定幣和策略支持的合成美元。

穩定幣的發展歷程

自2018年USDC推出以來,穩定幣發展已初見成效。早期用戶主要將法定支持的穩定幣用於轉帳和儲蓄。去中心化超額抵押借貸協議產生的穩定幣雖然可靠,但需求不足。用戶更傾向於美元計價的穩定幣。

某些類型的穩定幣已失敗,如Luna-Terra這種去中心化、低質押率的穩定幣。其他類型如生息穩定幣仍在觀察中,面臨用戶體驗和監管挑戰。

基於穩定幣的成功,出現了其他美元計價代幣,如策略支持的合成美元。這類產品尚未完全定義,主要被DeFi用戶採用,風險和收益較高。

法定貨幣支持的穩定幣如USDT和USDC因簡單安全而快速普及。資產支持的穩定幣採用較慢,但在傳統銀行中佔主導地位。

從傳統銀行體系角度分析有助於解釋這些趨勢。

美國銀行業發展歷史:銀行存款和貨幣演變

在1913年《聯邦儲備法》頒布前,尤其是1863-1864年《國家銀行法》出臺前,不同貨幣形態具有不同風險等級和實際價值。

銀行票據、存款和支票的實際價值可能差異很大,取決於發行人、兌現難度和發行人可信度。1933年FDIC成立前,存款需要特別承保以應對銀行風險。

當時,一美元並不等於一美元。這是因爲銀行需要在存款盈利和安全之間尋求平衡。爲盈利需承擔風險,爲安全又需管理風險並持有頭寸。

直到1913年《聯邦儲備法》頒布後,一美元才基本等於一美元。

如今,銀行使用存款購買國債和股票、發放貸款,並根據Volcker規則參與簡單的做市或對沖策略。

盡管零售客戶認爲存款很安全,但事實並非如此。2023年硅谷銀行事件就是血的教訓。

銀行通過存款投資獲利,在幕後平衡盈利和風險。用戶通常不了解存款處理細節,但銀行在動蕩時期基本可以保證存款安全。

信貸是銀行業務的重要組成部分,也是提高貨幣供應量和經濟資本效率的方式。雖然監管、消費者保護等因素使存款相對無風險,但仍存在一定風險。

穩定幣爲用戶提供類似銀行存款和票據的體驗,但採用可自行托管的形式。穩定幣將效仿法定貨幣,從簡單的存款和票據開始,隨着鏈上借貸協議成熟,資產支持的穩定幣將越來越受歡迎。

從銀行存款角度看穩定幣

基於上述背景,我們可以從零售銀行視角評估三種類型的穩定幣:法定支持的穩定幣、資產支持的穩定幣和策略支持的合成美元。

法定貨幣支持的穩定幣

法定貨幣支持的穩定幣類似於1865-1913年美國國民銀行時代的銀行券。當時銀行券是不記名票據,可兌換等值美元或法定貨幣。盡管價值可能因發行人而異,但大多數人都信任銀行券。

法幣支持的穩定幣遵循同樣原則,是可直接兌換法定貨幣的代幣。與紙幣類似,持有人可能難以兌換,但可以通過交易獲得。穩定幣用戶也越來越相信可以通過交易所可靠地找到承兌商。

監管壓力和用戶偏好使法幣支持的穩定幣佔比超過94%。Circle和Tether主導發行,總量超過1500億美元。

爲增加用戶信任,法幣支持的穩定幣接受審計、獲取牌照並符合合規要求。可驗證的儲備證明和去中心化發行是可行路徑,但尚未廣泛採用。去中心化發行面臨監管挑戰,如需在鏈上持有類似國債風險的資產。

資產支持的穩定幣

資產支持的穩定幣是鏈上借貸協議的產物,模仿銀行通過信貸創造貨幣的方式。去中心化超額抵押借貸協議發行由鏈上流動性資產支持的新穩定幣。

這類似於活期存款帳戶,通過復雜的借貸、監管和風險管理系統創造新資金。大部分M2貨幣供應量都是銀行通過信貸創造的。鏈上借貸協議使用鏈上資產作爲抵押,創造資產支持的穩定幣。

部分準備金銀行制度自1913年《聯邦儲備銀行法》後逐步成熟,經歷多次重大更新。隨着變革,消費者和監管機構對信貸創造新貨幣的信心不斷增強。

傳統金融機構採用三種方法安全發放貸款:針對流動性資產的保證金貸款、對貸款組合的大規模統計分析、提供周到的承保服務。

鏈上去中心化借貸協議仍佔穩定幣供應的小部分,但正在發展。著名協議如Sky Protocol採用透明、經過測試且保守的方法,對抵押品和治理有嚴格規定。

用戶可根據治理透明度、抵押資產質量、智能合約安全性和維持貸款抵押比率能力評估抵押貸款協議。

資產支持穩定幣通過資產支持貸款創造新資金,但更加透明、可審計。區塊鏈的去中心化和透明度可能使其超出證券法範圍,特別是對於完全依賴數字原生抵押品的穩定幣。

隨着經濟活動向鏈上轉移,預計更多資產將成爲抵押品,資產支持的穩定幣佔比將增加。其他類型貸款也可能在鏈上安全發放,進一步擴大貨幣供應量。

鏈上借貸協議的成熟需要時間。未來可能會看到更多人像使用法定貨幣支持的穩定幣一樣輕鬆地使用資產支持的穩定幣。

策略支持的合成美元

最近出現了面值1美元的代幣,代表抵押品和投資策略的結合。這些策略支持的合成美元(SBSD)不應視爲穩定幣,因爲:

SBSD讓用戶直接面臨資產管理風險。它們通常是中心化的、抵押不足的代幣,帶有金融衍生品屬性。SBSD更像開放式對沖基金中的美元份額,難以審計且可能面臨交易所風險和資產價格波動。

這些特性使SBSD不適合作爲可靠的價值存儲或交換媒介。SBSD可以基於多種策略構建,如基差交易或參與收益生成協議。項目通過管理風險和回報,允許用戶在現金頭寸基礎上獲得收益。

用戶在使用SBSD前應深入了解其風險和機制。DeFi用戶還應考慮在策略中使用SBSD的後果,因爲脫鉤會產生嚴重連鎖反應。

盡管銀行對存款實施簡單策略,但僅佔整體資本配置的小部分。難以大規模使用這些策略支持穩定幣,因爲它們需要主動管理,難以去中心化或審計。SBSD使用戶面臨比銀行存款更大的風險。

用戶一直對SBSD持謹慎態度。盡管在風險偏好較高的用戶中受歡迎,但交易量有限。美國證券交易委員會已對發行類似投資基金股票的"穩定幣"採取執法行動。

結語

穩定幣時代已經到來,全球超過1600億美元穩定幣用於交易。它們主要分爲法定支持和資產支持兩類。其他美元計價代幣如SBSD認知度有所增長,但不符合穩定幣定義。

銀行業歷史有助於理解穩定幣發展。穩定幣需要首先圍繞清晰、易懂、可兌換的貨幣形態整合,類似联准会鈔票在19-20世紀初的發展。

未來,去中心化超額抵押借貸協議發行的資產支持穩定幣數量可能增加,類似銀行通過存款信貸增加M2貨幣供應量。DeFi將繼續成長,爲投資者創造更多SBSD,提高資產支持穩定幣質量和數量。

穩定幣已成爲最便宜的匯款方式,有機會重構支付行業,爲現有企業和初創公司創造機會,在無摩擦、低成本的新支付平台上構建服務。