在動蕩市況中探尋鏈上確定性資產

當前全球經濟環境充滿不確定性。從金價屢創新高到比特幣重返高位，避險情緒正悄然回潮。在這樣的背景下，具備結構性支撐、能夠穿越波動的資產變得尤爲珍貴。鏈上金融系統中的"加密生息資產"或許正代表了這一類確定性的新形態。

自2022年联准会開啓加息週期以來,"鏈上利率"的概念逐步走入大衆視野。面對現實世界維持在4-5%的無風險利率,加密投資者開始重新審視鏈上資產的收益來源與風險結構。一個新的敘事悄然成型——加密生息資產,它試圖在鏈上構建"與宏觀利率環境競爭"的金融產品。

當下去中心化應用的生息資產大致可分爲三類:外生性收益、內生性收益以及真實世界資產(RWA)掛鉤。

外生性收益:補貼驅動的利息幻覺

外生性收益的興起,是DeFi發展早期高速增長邏輯的縮影。在沒有成熟用戶需求和真實現金流的前提下,市場以"激勵幻覺"取而代之。許多生態相繼推出巨額代幣激勵,試圖以"投放收益"的方式換取用戶注意力和鎖倉資產。

然而,這類補貼本質上更像是資本市場爲增長指標"買單"的短期操作,而非可持續的收益模式。它一度成爲新協議冷啓動的標配,無論是Layer2、模塊化公鏈,還是LSDfi、SocialFi,激勵邏輯如出一轍:依賴新資金流入或代幣通脹,結構近似"龐氏"。

從歷史經驗來看,一旦外部激勵減弱,大量補貼代幣將會被拋售,損害用戶信心,造成TVL與token價格常出現死亡螺旋下降形式。數據顯示,2022年DeFi Summer熱潮褪去後,約30%的DeFi項目市值跌幅超90%,多與補貼過高相關。

投資者若要從中尋找"穩定現金流",需更加警惕收益背後是否存在真實的價值創造機制。用未來的通脹承諾今日的收益,終究不是一種可持續的商業模式。

內生性收益:使用價值的再分配

內生性收益是指協議靠"做實事"賺來的錢再給用戶分配。它不依賴發幣拉人或外部補貼,而是通過真實的業務活動自然產生收入,比如借貸利息、交易手續費,甚至是違約清算中的罰金。這些收入和傳統金融裏的"分紅"有些類似,因此也被稱爲"類股息"的加密現金流。

這類收益的最大特點是閉環性和可持續性:賺錢邏輯清晰,結構更健康。只要協議在運作、有用戶在用,就有收入進來,不需要依賴市場熱錢或通脹激勵去維持運行。

內生性收益可劃分爲三種原型:

1. 借貸利差型:用戶將資金存入借貸協議,由協議撮合借貸雙方並從中賺取利差。這類機制結構透明、運行高效,但收益水平與市場情緒密切相關。

2. 手續費返還型:協議將部分運營收入(如交易手續費)返還給爲其提供資源支持的參與者。其回報與協議業務量直接掛鉤,穩定性和抗週期性風險能力不如借貸模型。

3. 協議服務型:協議通過爲其他系統提供服務(如安全性支持)獲得回報。這類收益來自協議本身服務能力的市場化定價,體現鏈上基礎設施作爲"公共物品"的市場價值。

鏈上的現實利率:RWA與計息穩定幣的興起

越來越多資本開始追求一種更穩定、更可預測的回報機制:鏈上資產錨定現實世界利率。這一邏輯的核心在於:將鏈上穩定幣或加密資產對接至鏈下低風險金融工具,從而在保持加密資產靈活性的同時,獲取"傳統金融世界的確定性利率"。

計息穩定幣作爲RWA的衍生形態也開始走向前臺。與傳統穩定幣不同,這類資產並非被動錨定美元,而是主動將鏈下收益嵌入代幣本身。它們試圖重塑"數字美元"的使用邏輯,使其更像一個鏈上的"利息帳戶"。

在RWA的聯通作用下,RWA+PayFi也是未來值得關注的場景:將穩定的收益資產直接嵌入支付工具之中,打破"資產"和"流動性"之間的二元劃分。這不僅提升了加密貨幣在實際交易中的吸引力,更爲穩定幣打開了新的使用場景——從"帳戶裏的美元"轉化爲"活水中的資本"。

尋找可持續生息資產的三個指標

加密"生息資產"的邏輯演進,實則反映出市場逐步回歸理性、重新定義"可持續收益"的過程。對於尋求穩健回報的投資者而言,以下三個指標可以對生息資產的可持續性進行有效評判:

1. 收益來源是否"內生"可持續?真正有競爭力的生息資產,收益應該來自協議自身的業務。

2. 結構是否透明?鏈上的信任來自公開透明。資金流向是否清晰?利息分配是否可驗證?是否存在集中托管風險?

3. 收益是否對得起現實的機會成本?在高利率環境下,鏈上產品回報需具備足夠吸引力。

然而,即使是"生息資產"也從來不是真正的無風險資產。它們的收益結構再穩健,仍需警惕鏈上結構中的技術性、合規性與流動性隱患。

未來生息資產的市場可能是一次鏈上"貨幣市場結構"的重構。鏈上世界正逐步建立自己的"利率基準"和"無風險收益"概念,一種更有厚度的金融秩序正在生成。