加密貨幣重回聚光燈下，以太坊或迎來價值重估機會

近年來，傳統金融領域的增長敘事逐漸失色。人工智能領域已顯過度配置，軟件公司也不再如前幾十年那般充滿想象空間。對於那些追求顛覆性創新的增長型投資者來說，現實是AI資產估值普遍偏高，其他"增長故事"也難覓新意。曾經風頭無兩的科技巨頭股票，如今逐漸轉型爲追求利潤最大化的平庸"複利股"。當前軟件公司的市銷率中位數已跌至2倍以下。

在這樣的背景下，加密貨幣再度成爲市場焦點。比特幣創下歷史新高，美國總統公開表態支持加密資產，一系列有利的監管政策爲該資產類別自2021年以來首次提供了重返主流視野的契機。不同於上一輪週期的NFT和迷因幣熱潮，本輪關注重點轉向數字黃金、穩定幣、資產代幣化與支付系統革新。多家知名金融科技公司宣布將加大對加密業務的投入，某知名加密貨幣交易平台成功進入標普500指數，某穩定幣發行公司向資本市場展示了足夠吸引人的增長前景，使得投資者再次將目光從估值倍數轉向潛力故事。

對於加密原生用戶而言，智能合約平台的競爭格局早已分化：多個高性能新鏈和擴容方案對以太坊的主導地位構成了實質性威脅。業內人士清楚以太坊尚未真正解決價值捕獲問題，且正面臨結構性挑戰。

然而，傳統華爾街投資者對這些細節並不了解。實際上，他們對多數新興公鏈幾乎一無所知。在他們眼中，一些老牌加密貨幣的知名度可能還要高於近期表現亮眼的新秀。畢竟，這些投資者在過去幾年幾乎完全遠離了加密市場。

他們所認知的是，以太坊經受住了時間的考驗，已經歷多次市場波動；長期以來，它是比特幣之外的主要"Beta"標的。他們看到以太坊是目前僅有的兩個擁有現貨ETF的加密資產之一。他們偏好的是估值相對便宜、即將迎來催化劑的"價值窪地"。

在他們視角下，多家主流交易平台都選擇在以太坊上構建產品。稍加調研就能發現，以太坊上擁有規模最大的鏈上穩定幣池。他們開始進行"登月計算"——發現比特幣已創新高，而以太坊距2021年高點仍有30%以上的差距。

對這些投資者來說，這種"相對低估"不是風險，而是機會。他們更願意買入一個仍處於低位、且有明確目標價的資產，而非追高一個已經大漲的幣種。

而事實上，這些投資者可能已經開始入場。當前，機構投資的合規限制已不再是主要障礙。只要有足夠激勵，任何基金都可以爭取配置加密資產。盡管加密社區過去一年不斷聲稱"不再碰ETH"，但從今年以來的市場表現看，ETH已連續一個多月跑贏其他主流資產。

截至目前，某知名公鏈對以太坊的比值年內下跌近9%；以太坊市值佔比在5月觸底後，開始了自2023年中以來最長的一輪漲。

那麼問題來了：如果整個加密社區都認爲ETH是"被詛咒的幣"，它爲何還能跑贏？

答案是：它正在吸引新的買家。

自3月以來，以太坊現貨ETF的淨流入數據呈現持續漲趨勢。模仿某知名公司模式的以太坊"加倉者"股價正在飆升，爲市場注入結構性槓杆。同時，也可能有部分加密原生用戶意識到自己配置不足，開始從過去兩年已經大漲的資產中轉出資金。

需要明確的是，這並不意味着以太坊生態已經解決了它的問題。而是，ETH這個資產，正在開始與以太坊網路逐漸"脫鉤"。

外部買家正在重塑市場對ETH的敘事，從"下跌已定"到"估值重估"的範式轉變。空頭遲早會被擠爆，屆時原生資金也可能加入追漲行列，最終我們或將迎來一輪以ETH爲核心的市場狂熱，並在某個時刻迎來高潮式的頂部。

若這種情況發生，ETH的歷史新高也許並不遙遠。