Pump.fun發幣熱潮背後:誰獲利?誰接盤?

最近一周,加密市場的焦點無疑集中在了Pump.fun的代幣發行上。這場備受矚目的TGE從6月開始醞釀,在各種期待和質疑聲中持續發酵,直到7月12日終於塵埃落定。盡管市場對其400億美元的估值存在諸多質疑,但從實際數據來看,投資者的熱情依然高漲。公募額度在短短12分鍾內就被搶購一空,甚至還有不少投資者因未能參與而在社交媒體上表達失望之情。

就目前而言,Pump.fun的表現還算不錯。上線後代幣價格呈現穩步漲態勢,而就在今天,Pump.fun還宣布用手續費進行了首次代幣回購。但幣價能否長期維持在高位,仍然是許多人心中的疑問。

縱觀本輪牛市的應用領軍者,Pump.fun無疑位居前列。不誇張地說,Pump.fun的出現讓MEME代幣發展邁上了新臺階。其公平發射理念和便捷操作方式,徹底打破了傳統發行模式的高門檻。只需3美元就能創建一個代幣的誘惑力,即便在MEME熱度有所降溫的今天,依然保持着極強的吸引力。

從機制設計來看,Pump.fun沒有預售和私募環節,全程由智能合約定價,甚至還設置了畢業機制。當市值達到6.9萬美元後,系統會自動在去中心化交易所創建流動池,形成了一個全自動的上幣流程,深受市場歡迎。這也讓Pump.fun成爲了本輪市場中最強勁的"印鈔機"。

自2024年1月上線以來,Pump.fun已發行代幣總量達1144萬個,使用地址超過2200萬,累計收入接近7.2億美元。其中單日最高手續費收入達543萬美元,單日總收入峯值更是高達1588萬美元。可以說,本輪MEME熱潮帶來的市場紅利,幾乎被Pump.fun一網打盡,並進一步推動了Solana生態的發展。

然而,就是這樣一個以MEME起家的項目突然宣布發行代幣,引發了市場的廣泛討論。Pump.fun發幣的傳聞最早出現在今年2月,當時有消息稱其計劃在中心化交易所發幣,甚至已經準備好了完整的發行文件。但後來由於川普家族頻繁發行MEME代幣導致市場流動性枯竭而擱置。到了6月,發幣傳聞再度甚囂塵上。有媒體援引多位知情人士的消息稱,Pump.fun計劃通過代幣銷售融資10億美元,估值高達40億美元,代幣將面向公衆和私募投資者發售。

7月10日,Pump.fun終於正式公布消息,宣布將於2025年7月12日22:00啓動原生代幣PUMP的公開發售,同時PUMP空投也即將到來。此次計劃發售1500億枚代幣,單價爲0.004 USDT,佔總供應量(1萬億枚)的15%。按40億美元估值計算,此次融資規模爲6億美元。由於合規原因,英國和美國的投資者不得參與此次銷售。在PUMP代幣經濟學設計中,33%用於公開發售,24%用於社區和生態激勵,20%分配給團隊,2.4%用於生態基金,2%歸基金會所有,13%分配給現有投資者,3%用於直播相關,2.6%用於流動性及交易所。

然而,相比此前市場對發幣的期待,真正到了發幣時刻,卻遭遇了一波集體唱衰。爭議主要集中在40億美元的估值上。要知道,剛剛在紐約證券交易所上市的穩定幣龍頭Circle,估值也不過70億美元。一個鏈上"賭場"卻敢喊出40億美元的估值,甚至超過了目前大多數DeFi藍籌項目,讓市場直呼透支流動性。

更關鍵的是,如今的市場環境已今非昔比。縱觀當前加密貨幣市場,除了最近幾天有所回暖外,大多數山寨幣與MEME代幣的走勢都相當低迷。從交易量就可見一斑,根據數據統計,Pump.fun的交易量在2025年1月23日達到544萬美元的峯值後,基本呈現斷崖式下跌趨勢。近期的日交易量基本穩定在70萬美元以內,較高點跌幅高達87.2%。從代幣創建數量來看,單日創建量從7萬的高點降至3萬左右,幾乎腰斬。代幣畢業率更是低得驚人,2024年曾一度達到1.6%的畢業率,而如今已降至1%以下。由此可見,造富效應正在減弱,MEME市場正逐漸降溫,用戶熱情也在快速消退。無論Pump.fun多麼強大,本質上也只是一個工具,需要依托MEME市場的熱度。這也是市場對其估值產生質疑的原因之一。

另一方面,隨着市場萎縮,競爭對手卻在崛起。曾經獨步天下的Pump.fun,最近也面臨着壓力。不久前,以BONK爲主體的對手letsbonk.fun發展迅猛,多次在代幣發行數量上超越Pump.fun,一度登上市佔率榜首。雖然Pump.fun迅速反擊,但兩者的競爭仍然激烈。不得不承認,Pump.fun的龍頭地位受到了威脅。

正是在種種因素的影響下,Pump.fun的40億美元估值遭到了嚴厲質疑。6月份發幣傳聞一出,便在市場引發了避險情緒,Solana生態中的熱門MEME代幣普遍回調,資金迅速流出。有業內人士直言,本次ICO更像是一次退出流動性的操作,而非長期發展計劃。一些分析師甚至指出,Pump.fun正在上演一場徹底的"收割行動"。

有趣的是,早在2024年3月,Pump.fun聯合創始人曾在社交媒體上表示每一次預售都是騙局。而恰恰相反,Pump.fun這次恰好採用了預售的形式發行代幣,上演了一出現實版的"打臉"。此次代幣發行募集了總供應量的33%,其中面向機構的私募輪佔18%,公募輪佔15%,所有代幣在上線首日全額解鎖。

從最終結果來看,盡管行業人士普遍不看好,但支持者和機構的熱情卻不減。從公募情況來看,僅用12分鍾,PUMP代幣就完成了5億美元的公募額度。包括某交易平台在內的6家大型交易所都參與了PUMP公募。據數據顯示,參與Pump.fun官網預售並完成KYC的錢包地址數爲23,959個,成功買入的錢包地址數爲10,145個,平均申購額44,209美元。PUMP代幣預售的89.7%通過官網完成,各交易所出售總額佔比僅爲10.3%。在官網預售地址中,小額用戶是主要羣體,有5758個用戶申購1000美元以內的PUMP,而申購額超過百萬美元的地址數爲202個,也顯示出機構的熱情。

整個過程完美詮釋了加密貨幣圈特有的"口嫌體正直"。由於部分交易所在公售過程中出現技術問題導致用戶難以完成申購,甚至引發了多個用戶在社交媒體上的不滿。當時,對於Pump的後續表現,社區也產生了較大的爭議。一方認爲估值過高,聚光燈效應結束後必將迎來崩塌;另一方則認爲Pump作爲MEME中最具代表性的產品,擁有完整的收入邏輯與認知基礎,不會輕易下跌。

就目前來看,後者似乎暫時佔據上風。7月15日在某交易平台上線後,Pump雖然短暫從0.0065美元跌至0.0042美元,但震蕩過後開始上揚,目前報價0.0066美元,相比0.004美元的募資價格漲55%,市值也從40億美元漲至66億美元,爲申購者帶來了可觀的收益。

當然,這部分漲幅也不乏人爲因素。根據鏈上分析,截至今晨8點,Pump.fun在發幣後開始用手續費收入回購PUMP。在過去7小時裏,將187,770枚SOL的手續費收入轉入特定地址,購買PUMP後再將購入代幣轉至另一地址存放。目前已經使用111,953 SOL(約合183萬美元)購進30.4億枚PUMP,均價在0.006美元。回購雖然可以支撐價格,但也難免讓人聯想到左手倒右手的操作。不過對於持有者而言,無論出於什麼目的,只要能拉升幣價,終歸是好事。

無論是退出流動性還是單純爲了造福社區,這場圍繞Pump.fun估值的爭議,恰恰反映了當前市場的現狀。曾經以流動性見長的MEME正在集體陷入困境,曾經火爆一時的注意力經濟似乎逐漸成爲了一個僞命題。發展到今天,就連最具代表性的應用也要走上發幣之路,隱隱透露出敘事即將結束的信號。MEME最終會何去何從,Pump代幣就是一個風向標。市場對其的押注將成爲對注意力經濟價值判斷的有效觀測。如果代幣持續漲,至少說明市場認可其定價;而如果代幣大跌,人們就要重新思考MEME市場的真正內涵,進而可能引發更多拋售情緒。這或許也是Pump選擇回購的原因之一。

回到標題的問題,Pump.fun發幣,到底誰是贏家?毫無疑問,項目方是最大贏家。公募與私募的參與者目前看來也獲利頗豐,短期做多的投資者同樣賺得盆滿鉢滿。但能賺到何時,項目方能維持幣價多久,仍是一個巨大的未知數。有報道稱,某些大戶已經開始選擇落袋為安。據監測,一位大戶通過5個錢包花費500萬枚USDC參與PUMP公開銷售,購買了12.5億枚PUMP,今日以均價0.0067美元全部賣出,獲利341.6萬美元。

另一方面,放眼當前的宏觀環境,市場整體向好也將在一定程度上影響MEME的發展。某主流公鏈的利好消息不斷,帶動了主流代幣持續走強,直接推動了該生態下的藍籌項目爆發。以某域名服務項目爲例,今日漲幅超過18%,創下了今年2月以來的新高。從長遠來看,盡管當前市場仍存在一些不確定性,但可以預見的降息政策已經在路上,山寨幣市場或許也有望迎來一波小高潮。MEME則可能呈現兩極分化趨勢,優質項目受益於板塊輪動而漲,其他項目則可能因流動性被虹吸而無人問津。

若按這一路徑發展,雖然類似口紅經濟和彩票經濟的MEME項目將永遠存在,但也很難再在市場上掀起如2024年那