2025年Q2回顾:加密市场迎来"合规叙事+真实收益"的结构性转折点

2025年二季度，加密市场呈现整体回暖趋势，多个利好因素共同推动行业发展加速。全球宏观环境趋稳,关税政策缓和,为资金流动和资产配置创造了有利条件。同时,多国推出友好政策,传统金融市场开始拥抱加密货币,将代币与传统资产挂钩,实现资本结构"金融化"。

稳定币赛道在本季度表现活跃。USDT/USDC规模扩张,多国合规框架落地,Circle成功IPO,均推动加密叙事向主流资本市场靠拢。链上衍生品持续升温,Hyperliquid成为领跑者,日交易量多次接近或超越部分中心化交易所,原生代币HYPE表现强劲。随着链上系统和用户体验优化,衍生品市场正从"链下复制"向"链上原生"转型,进一步推动DeFi发展。

全球稳定币监管落地和潜在机会

天才法案推动全球稳定币监管加速落地

2025年二季度,全球稳定币市场持续增长,监管框架加快落地。截至6月24日,稳定币总市值达2400亿美元,较年初增长20%。美元稳定币占据95%以上份额,USDT和USDC合计占89.4%。近3个月链上交易量超10万亿美元,有效交易量2.2万亿美元,交易笔数26亿笔。稳定币正从交易工具演变为主流支付媒介,预计未来三年美元稳定币规模将达2万亿美元。

在此背景下,美国国会通过了《美国稳定币创新与监管法案》(天才法案)。该法案为支付型稳定币确立了全面的联邦监管框架,与其他数字资产立法共同构建美国数字资产监管新格局。法案要求合规稳定币实现1:1美元全额储备,严格托管和审计,高频信息披露。这不仅降低了市场担忧,也建立了与链上支付系统绑定的"美债吸纳池",预计将带动数万亿美元新增美债需求。

法案将合规稳定币定位为支付工具,排除其证券属性,解决了监管归属不明等问题。采用"联邦+州"双轨监管,实现传统金融与新兴生态衔接。这种开放、标准化、可审计的架构增强了美元数字化流通性,为跨境支付提供高效方案。美国通过推动私营部门主导的合规稳定币体系,构建以美元为核心的全球"代币支付网络",体现了其数字货币治理策略。

对加密行业而言,法案意义深远。强制推行的全额储备和严格监管机制提升了市场信任度。多层级授权体系为稳定币发行和应用提供了明确法律框架,降低了金融机构接入门槛。这意味着稳定币及相关链上活动将从灰色地带进入主流合规轨道,有望吸引更多传统资本参与。

除美国外,韩国、香港等地也积极推进稳定币监管。韩国提出《数字资产基本法案》,允许本地公司发行稳定币,强化监管要求。香港将施行《稳定币条例》,建立发牌制度,要求1:1储备资产、审计等。在此背景下,多家中资企业和金融机构尝试入局稳定币产业,如京东在香港试点港元稳定币,目标降低跨境支付成本90%。

稳定币合规给加密市场带来的巨大机会

天才法案的通过对USDC和USDT等头部稳定币影响深远。法案为积极寻求合规的发行方提供了明确法律地位,增强了市场信任度。对USDT而言,虽可能增加合规负担,但长期有利于提升其在美国市场的合法性。法案还禁止附带收益的稳定币,强化其支付工具属性。

这些规定为头部稳定币铺设了合规道路,也为行业发展奠定基础。主要机遇体现在三个方面:

1. 合规稳定币与DeFi深度融合释放资金潜力。机构资金进入DeFi障碍降低,推动DeFi走向主流。

2. 稳定币为支付领域带来革新。多家企业布局稳定币支付卡业务,稳定币优势尤其适合跨境支付、即时结算和新兴市场微支付。

3. RWA通过稳定币锚定与区块链结合,推动资产数字化和流动性创新。将实体资产转化为可交易数字资产,扩展传统资产流动性。

当然,法案也带来挑战。去中心化项目面临更大合规压力,可能被迫移出美国监管,导致市场分化。法案更适合中心化机构,去中心化生态或将重新洗牌。

Circle上市引领新范式:企业资产负债表走向链上化

2025年二季度初,加密市场进入阶段性盘整,Bitcoin Dominance达四年最高。尽管如此,机构参与热情依旧强劲,尤其通过现货ETF和稳定币等合规通道持续流入。

Circle作为USDC发行方,在纽交所成功上市,筹资11亿美元,IPO定价市值69亿美元,一个月内市值冲至680亿。这代表监管合规加密企业正式进入主流资本市场,为其他加密公司打开上市窗口。

多家上市公司在数字资产配置上迈出实质步伐。SharpLink Gaming持有大量ETH并部署质押,DeFi Development Corp以Solana为核心重塑业务结构。Strategy和Metaplanet则继续增持比特币。这些企业不再仅仅被动持币,而是构建以加密资产为核心的资产负债表与收益模型。

监管方面,Circle IPO、SEC废除SAB 121和设立"加密任务组"等,标志美国政策立场趋于明确。同时,监管地选择正成为加密企业战略重点。

这一季度表明,加密行业正进入"机构结构性重配"与"企业资产负债表链上化"新阶段。未来重点关注:1)具备稳定币、质押、DeFi收益化能力的项目;2)协助企业执行复杂资产配置的服务提供商;3)拥抱合规、愿意进入公开资本市场的头部企业。

Hyperliquid、链上衍生品与真实收益DeFi的崛起

2025年二季度,去中心化衍生品协议Hyperliquid取得突破,稳固链上衍生品市场地位。其原生代币HYPE季度内涨幅超400%,验证市场对其长期潜力共识。

Hyperliquid交易量爆发式增长,5月达2480亿美元创纪录。二季度累计交易量6215亿美元,在去中心化永续合约市场份额高达80%。5月永续合约交易量达币安同期衍生品总量的10.54%,创新高。

Hyperliquid核心盈利依赖交易量,97%收入用于回购HYPE。过去7个多月总费用4.5亿美元,援助基金持有HYPE市值超10亿美元。平台设计了用户激励与社区导向的费用结构,所有收入归社区所有,增强用户信任。

技术上,Hyperliquid运行在专有Layer-1链上,实现超快交易最终性,每秒处理10万笔订单。这种架构提供类似中心化交易所性能,同时保持非托管特性。

Hyperliquid成功引发行业对"真实收益"理念重视。真实收益指实际经济活动产生的收入,如交易费用、借贷利息等,而非通过通胀发行代币。这对DeFi协议长期可行性至关重要。

投资机构应优先考虑具有实际经济活动、可防御商业模式、强大代币经济学和收益分享模型的协议,如Hyperliquid、AAVE,关注其长期可持续性,而非仅关注TVL或投机性。