Strategy的比特币套利模式解析

近五年来，某公司斥资408亿美元，购入超过58万枚比特币，约占比特币供应量的2.9%或近10%的活跃比特币。该公司股票在过去三年中涨幅达1600%，远超同期比特币约420%的涨幅。公司估值已超过1000亿美元，并成功跻身纳斯达克100指数。

这一惊人增长引发了争议。有人预测公司将成为市值万亿美元的巨头，也有人对其可能被迫抛售比特币导致市场恐慌表示担忧。本文将深入探讨该公司的运作模式，分析其是否构成比特币市场的重大风险。

资金来源分析

该公司主要通过三种渠道筹集资金购买比特币：运营收入、股票发行和债务融资。其中，股票发行是最主要的资金来源，而非外界普遍关注的债务融资。

这种模式看似反直觉：为什么投资者选择购买公司股票而非直接买入比特币？答案在于套利机会的存在。

机构投资者的投资限制

许多机构投资者、基金和受监管实体受到"投资授权"的约束，只能投资特定类型的资产。例如，股票基金只能购买股票，信用基金只能投资信用工具。这些限制使得大量资金无法直接进入新兴市场，包括加密货币领域。

公司创始人洞察到机构投资者希望获得比特币敞口但受限于投资授权的矛盾，巧妙地利用了这一点。在比特币ETF出现之前，该公司的股票成为这些机构获取比特币敞口的少数可靠途径之一。

授权套利

由于对公司股票的需求超过供给，股价经常以溢价交易。公司不断利用这种溢价来购买更多比特币，同时增加每股所含的比特币数量。过去两年，持有公司股票的投资者在比特币计价上获得了134%的收益，是市场上规模化比特币投资中回报最高的。

即使在比特币ETF推出后，这种策略仍然有效。因为许多基金，包括管理25万亿美元资产的大多数共同基金，仍被禁止投资ETF。

债务优势

公司的债务结构也具有独特优势。其债务类似于企业版的抵押贷款，只需在规定时间内支付利息，而本金则在期限结束时偿还。只要按时支付利息，债权人就无权出售公司资产。这种灵活性使公司能更好地应对市场波动。

结论

该公司的核心业务模式是套利，而非单纯的杠杆操作。尽管目前确实持有一定债务，但比特币价格需要在五年内跌至约15,000美元才会对公司构成严重风险。

随着更多公司采用类似的比特币累积策略，市场格局可能发生变化。如果这些公司为了相互竞争而停止收取溢价，并开始承担过量债务，可能会带来严重后果。投资者应密切关注这一领域的发展动向。