解密算法做市商的核心逻辑

项目方将代币交给做市商后，背后到底发生了什么？本文将揭开算法做市的核心逻辑，分析做市商如何利用项目方的代币来提供交易深度、稳定价格并增强市场信心。

主要结论

由于当前许多新项目流动性不足，在看涨期权模式下，做市商的最优策略往往是在获得项目方代币后迅速出售。这可能引发疑问:如果代币价格日后上涨,做市商岂不需要高价回购?

实际上,这种做法有几个原因:

1. 做市商奉行delta中性策略,不持有单向头寸,追求稳定收益

2. 看涨期权已经限定了最高买入价格,控制了做市商的最大风险敞口

3. 此类做市合约通常为12-24个月,考虑到当前市场环境,能够存活超过一年的项目并不多

4. 即使个别项目在1-2年后大幅升值,币价波动带来的收益也足以弥补前期"卖飞"的损失

市场背景

目前做市商常见的合作模式主要有三种:

1. 租借做市机器人 - 项目方提供资金,做市商提供技术支持,收取固定费用和/或利润分成

2. 主动做市 - 项目方提供代币,做市商提供资金做市并引导社区,主要目的是出售代币并分成

3. 看涨期权模式 - 项目方提供代币,做市商提供资金,但有权在代币价格超过约定价格时低价买入

本文将重点分析市场上最常见的第三种看涨期权模式。

看涨期权模式下的做市条款

从delta中性做市商的角度,一般会给出如下合作条款(通常为12-24个月):

中心化交易所做市义务:

• 某交易所:在±2%价格区间内提供10万美元买单和卖单,价差控制在0.1%
• 其他交易所:在±2%区间提供5万美元买卖单,价差0.1%

去中心化交易所做市义务:

• 在某DEX提供100万美元的流动性池,其中50%为稳定币,50%为项目代币

项目方提供300万枚代币(总供应量的2%),当前估值300万美元

看涨期权条款:

• 行权价1.25美元,数量10万枚
• 行权价1.50美元,数量10万枚
• 行权价2.00美元,数量10万枚

做市商的策略分析

核心目标与原则

1. 始终保持delta中性,净头寸接近于零
2. 不承担方向性风险
3. 最大化非方向性收益:
   • 中心化交易所买卖价差
   • 去中心化交易所流动性池手续费
   • 场外期权波动率套利
   • 有利的资金费率

初始设置与关键第一步

资产负债盘点:

• 获得300万枚代币(需要未来偿还)
• 做市义务需要70万枚代币和70万美元

初始净头寸计算:

• 持有300万枚代币
• 需要70万枚作为卖单库存
• 需要卖出70万枚换取70万美元
• 剩余160万枚为未对冲的多头头寸

初始对冲操作: 立即卖出230万枚代币,其中70万用于获取做市所需美元,160万用于对冲剩余头寸。这样可以满足运营需求,实现真正的delta中性,锁定风险。

动态对冲

• 中心化交易所:买单成交后立即在永续合约做空等量,卖单成交后做多等量
• 去中心化交易所:持续计算LP的delta并用永续合约反向对冲

期权策略

• 计算三档期权的总delta并在永续合约市场做空对冲
• 通过gamma scalping在价格波动中持续获利
• 当价格接近行权价时,增加对冲头寸
• 价格超过行权价时,执行行权套利

结论

1. 立即卖出大部分获得的代币,用于运营和对冲
2. 价格低于行权价时,专注于做市和波动率套利
3. 价格高于行权价时,执行无风险的行权套利

这种策略将复杂的做市协议分解为一系列可量化、可对冲、可盈利的风险中性操作。做市商的成功不依赖于市场预测,而是依赖于出色的风险管理能力和技术执行力。

理解这一机制后,我们可以看到做市商并非故意打压币价,而是在现有机制和算法下做出的理性选择。市场是残酷的,看似有利的条款往往隐藏着精密计算。当我们看不清风险时,我们自身就成为了风险。让我们始终保持对市场算法的敬畏之心。